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마벨 테크놀로지: 165억 달러 매출 목표와 커스텀 실리콘의 두 배 성장, AI 인프라 지배력의 서막

2027 회계연도 1분기 실적 발표(2026년 5월 27일) — 사상 최대 매출, 가이던스 상향, NVIDIA와의 광범위한 파트너십

마벨 테크놀로지(Marvell Technology)가 2027 회계연도 1분기에 24억 1,800만 달러의 사상 최대 분기 매출을 기록했다. 이는 자체 가이던스 중간값을 상회하는 수치로, 맷 머피(Matt Murphy) CEO가 언급한 '가속화된 다년 성장 주기'의 신호탄이 됐다. 마벨은 2027 회계연도 전체 매출 가이던스를 지난 분기 전망치보다 5억 달러 이상 상향한 약 115억 달러로 제시했으며, 2028 회계연도 가이던스 역시 약 15억 달러 높인 165억 달러로 조정했다. 이는 단순한 수치 수정을 넘어, 마벨의 AI 데이터센터 사업이 얼마나 거대하고 빠르게 성장하고 있는지에 대한 근본적인 재평가를 의미한다.

계속해서 상향되는 실적 전망

2분기 매출 가이던스는 중간값 기준 전 분기 대비 12%, 전년 동기 대비 35% 성장한 27억 달러로 제시됐다. 더 주목할 점은 그 이후의 궤적이다. 마벨은 3분기와 4분기에도 전 분기 대비 최소 10% 이상의 성장을 예상하고 있으며, 이는 기존 가이던스보다 한 분기 앞당겨 3분기에 분기 매출 30억 달러를 돌파하겠다는 의미다. 2027 회계연도 데이터센터 매출은 약 50% 성장할 것으로 보이며, 특히 인터커넥트 부문은 당초 예상치인 50%를 훨씬 웃도는 70% 이상의 전년 대비 성장이 기대된다. 2028 회계연도에는 데이터센터 매출 성장세가 약 55%로 더욱 가속화되고, 전체 매출은 더 높아진 기준점 위에서 약 45% 성장할 것으로 전망된다. 1분기 비GAAP 기준 주당순이익(EPS)은 전년 동기 대비 29% 증가한 0.80달러를 기록했으며, 2분기 가이던스는 0.88~0.98달러 범위로 제시됐다.

커스텀 실리콘: 100억 달러 목표 가시권, 새로운 Tier 1 프로그램 가동

이번 실적 발표에서 가장 중요한 내용은 2029 회계연도에 커스텀 실리콘 매출 100억 달러를 돌파하겠다는 머피 CEO의 확언이다. 2025년 6월 커스텀 실리콘 투자자 행사에서 처음 제시된 이 목표는 약 550억 달러 규모의 전체 시장(TAM) 중 마벨이 약 20%의 점유율을 확보하겠다는 전략을 내포한다. 특히 2028 회계연도에는 기존 전망치를 뛰어넘어 커스텀 실리콘 매출이 전년 대비 두 배 이상 증가할 것으로 예상된다. 이는 주력 XPU의 지속적인 성장, 수요가 예상을 뛰어넘는 10개 이상의 XPU 어태치(attach) 프로그램, 그리고 새로 시작되는 Tier 1 XPU 프로그램의 양산 등 세 가지 요인이 고르게 기여할 전망이다. 머피 CEO는 이 새로운 프로그램이 순조롭게 진행 중이나 내년 커스텀 성장 예상치의 약 3분의 1 수준이라며, 중요하지만 유일한 동력은 아니라고 설명했다. 또한 지난 여름 이후 확보한 신규 디자인윈(design win)들이 일반적인 2년 개발 주기를 거쳐 2029 회계연도에 추가 매출로 이어질 것이며, 이는 이미 확정된 프로그램 위에 더해지는 일종의 '보험'과 같다고 덧붙였다.

인터커넥트: 성장의 주역, 본격화되는 스케일업 옵틱스

인터커넥트는 마벨의 데이터센터 제품군 중 가장 큰 비중을 차지하며 가장 빠른 성장세를 보이고 있다. 800기가비트 PAM 솔루션에 대한 수요가 강력하며, 2026 회계연도 하반기에 출시된 1.6T 제품은 빠르게 양산 단계에 진입해 2028 회계연도에 한 단계 더 도약할 전망이다. 브로드밴드 아날로그 TIA 및 드라이버 사업은 급성장하여 향후 몇 분기 내에 연간 매출 10억 달러를 넘어설 것으로 예상된다. DCI(데이터센터 상호연결)는 머피 CEO가 '주요 아키텍처 전환'이라고 부르는 변화를 겪고 있다. 기존에는 하이퍼스케일러의 사이트 간 연결을 담당했으나, 이제는 전력 및 공간 제약으로 인해 AI 워크로드가 여러 데이터센터에 걸쳐 분산되면서 '스케일-어크로스(scale-across)' 아키텍처로 편입되고 있다. 이러한 네트워크의 총 대역폭 요구 사항은 현재의 프론트엔드 DCI 네트워크 대비 10배 이상 클 것으로 예상된다. 마벨은 현재 미국 5대 주요 하이퍼스케일러 모두에 DCI 솔루션을 공급하고 있으며, DCI 모듈 사업 매출이 2026 회계연도 약 5억 달러에서 2028 회계연도에는 약 10억 달러 규모로 두 배 성장할 것으로 보고 있다. 2나노미터 코히어런트 DSP 기반의 1.6T ZR 및 ZR+ 모듈은 올해 샘플링을 시작하여 이 새로운 시장을 정조준할 예정이다.

스케일업(scale-up) 옵틱스는 머피 CEO가 "AI 인프라에서 가장 새롭고 전략적으로 중요한 기회"라고 지목한 분야다. 셀레스티얼 AI(Celestial AI) 인수로 성장 전망이 크게 바뀌었다. 마벨은 스케일업 옵틱스 매출이 기존 예상치였던 약 1억 5,000만 달러의 두 배를 넘는, 2028 회계연도 기준 3억 달러 이상이 될 것으로 보고 있다. 머피 CEO는 고객들이 마벨을 찾는 이유에 대해 "우리는 모든 조각을 갖추고 있다. 고객이 최적화된 AI 인프라를 설계하도록 도울 수 있는 기술을 마벨의 엔드투엔드 기술로 구축할 수 있다"고 자신했다. 마벨과 셀레스티얼의 통합 팀은 커스텀 XPU, 실리콘 포토닉스 광엔진, 스위치에 이르는 엔드투엔드 솔루션을 제공하며 독보적인 차별화를 실현하고 있다. 마벨은 MZM, EAM, MRM 등 3대 주요 변조기 기술을 모두 지원하며, 4세대에 걸친 실리콘 포토닉스 배포를 통해 150억 시간 이상의 현장 데이터를 축적했다. 또한 플라즈모닉 기반 실리콘 포토닉스 기기 개발사인 폴라리톤(Polariton)을 인수했다고 발표했다. 폴라리톤의 변조기 대역폭은 이미 1테라헤르츠를 넘어섰으며, 이는 기존 실리콘 포토닉스 및 박막 리튬 니오베이트 솔루션보다 10배 높은 수치다. 이 기술은 마벨의 DCI 및 코히어런트 로드맵에 통합되어 3.2T 이상으로 플랫폼을 확장할 예정이다.

스위칭: 올해 두 배 성장, 내년 10억 달러 목표, 스케일업은 추가적인 업사이드

마벨의 데이터센터 스위칭 사업은 12.8T 제품의 강력한 수요와 차세대 51.2T 플랫폼의 양산 확대에 힘입어 성장하고 있다. 스케일아웃(scale-out) 스위치 매출은 2027 회계연도에 2026 회계연도 대비 두 배인 6억 달러를 넘어설 것으로 예상되며, 2028 회계연도에는 연간 매출 10억 달러 돌파가 가시권에 있다. 특히 머피 CEO는 스케일업 스위칭 매출은 현재의 가이던스나 애널리스트 목표치에 전혀 반영되지 않았다고 강조했다. 그는 "이 모든 것이 우리 앞에 놓인 기회이며, 전부 업사이드(상승 여력)"라고 말했다. 마벨은 엑스콘(XConn) 인수와 자체 개발을 통해 스케일업 스위칭을 위한 UALink, ESUN, NVLink 프로토콜을 모두 지원하며 신흥 표준을 장악하고 있다. 현재 스케일업 스위칭을 위한 모든 Tier 1 고객사와의 협력은 수십억 달러 규모의 평생 매출 기회를 의미한다.

NVIDIA 파트너십: 옵틱스, NVLink 퓨전, AI-RAN

실적 발표와 함께 공개된 NVIDIA와의 확장된 파트너십은 투자자들이 주목해야 할 세 가지 핵심 기둥을 포함한다. 첫째, 마벨과 NVIDIA는 실리콘 포토닉스 기술에서 협력하며 기존 DSP, TIA, 드라이버 관계를 스케일업 네트워킹 스택으로 확장한다. 둘째, 'NVLink 퓨전' 통합을 통해 마벨은 NVIDIA 인프라와 직접 인터페이스하는 커스텀 칩과 네트워킹 반도체를 제작할 수 있게 되어, 하이퍼스케일러들이 플랫폼 전반에서 커스텀 실리콘을 자유롭게 조합할 수 있게 된다. 머피 CEO는 이를 통해 양사 모두에 새로운 시장 기회가 창출될 것이며, 마벨이 "두 아키텍처를 잇는 유일한 가교 역할을 한다"고 설명했다. 셋째, 마벨은 기존 OCTEON 기지국 프로세서를 NVIDIA GPU와 직접 연동하도록 개선하여, 통신 사업자들이 AI-RAN 이니셔티브 하에 동일한 하드웨어에서 5G, 6G, 고성능 AI 애플리케이션을 동시에 구동할 수 있도록 지원한다. 이번 NVIDIA의 투자로 발행 주식 수가 추가된 점은 향후 주당 가치 계산 시 고려해야 할 사항이다.

공급망: 선지급금은 확신을 의미한다

빌렘 메인티스(Willem Meintjes) CFO는 마벨이 2027 회계연도 중 약 10억 달러의 공급업체 선지급금을 지출할 예정이며, 2분기부터 지급이 시작된다고 밝혔다. 이는 향후 자재 구매에 대한 선지급으로, 1분기에 기록한 6억 3,900만 달러의 영업 현금흐름으로 충당된다. 크리스 쿠프만스(Chris Koopmans) COO는 "우리는 확신과 현금으로 우리의 전망을 뒷받침한다"고 전략을 설명했다. 이는 과거 공급난 당시 마벨이 실행했던 전략과 동일하며, 수요 궤적에 대한 내부의 강한 자신감을 반영한다. 분기 말 총 레버리지는 EBITDA 대비 1.44배, 순 레버리지는 0.32배로 재무적 여력은 충분하다. 마벨은 또한 분기 중 2억 달러 규모의 자사주를 매입하고 5,400만 달러의 배당금을 지급했다.

비(非) 데이터센터 부문: 회복세, 하지만 성장의 주역은 아님

통신 및 기타 최종 시장은 1분기에 전 분기 대비 3%, 전년 동기 대비 29% 증가한 5억 8,500만 달러의 매출을 기록했다. 마벨은 이 부문이 2분기에는 전 분기 대비 한 자릿수 중반 정도 감소할 것으로 보지만, 전년 동기 대비로는 여전히 높은 한 자릿수 성장을 보일 것으로 예상한다. 통신 및 기업 고객의 재고 조정은 대부분 마무리되었으며, 향후 이 부문은 시장을 왜곡하기보다 기본적인 비즈니스 트렌드를 반영할 것으로 보인다. 2027 회계연도 약 10% 성장과 2028 회계연도 한 자릿수 초반 성장이 기본 가정이며, 전체 실적에 큰 부담이나 기여를 하지 않는 중립적인 수준이 될 전망이다.

영업 레버리지: 규모의 경제가 실현되다

메인티스 CFO는 2028 회계연도 비GAAP 기준 영업비용이 전년 대비 10%대 중후반 증가할 것으로 전망했는데, 이는 약 45%로 예상되는 매출 성장률보다 현저히 낮은 수준이다. 결과적으로 마벨은 2028 회계연도를 거치며 비GAAP 기준 영업이익률 목표치인 38~40%의 상단에 도달할 것으로 예상한다. 이는 투자자들이 기다려온 레버리지 효과, 즉 플랫폼이 성숙해짐에 따라 비용보다 매출이 훨씬 빠르게 증가하는 구조가 실현되고 있음을 의미한다.

애널리스트 시각: 업사이드 시나리오는 더 이상 추측이 아니다

이번 실적 발표에서 눈에 띄는 것은 가이던스 상향의 폭뿐만 아니라 그 근거가 되는 동력의 질이다. 마벨은 단일 하이퍼스케일러 고객이나 단일 제품 주기에 의존하지 않는다. 양산에 돌입한 주력 XPU 프로그램, 예상보다 빠르게 성장하는 10개 이상의 XPU 어태치 프로그램, 모든 하위 부문에서 가속화되는 인터커넥트 사업, 훨씬 더 큰 '스케일-어크로스' 기회로 전환 중인 DCI, 그리고 수년간의 성장 잠재력을 가진 스케일업 옵틱스 사업이 동시에 맞물려 돌아가고 있다. 새로운 Tier 1 XPU 프로그램은 컨센서스 추정치에 아직 완전히 반영되지 않은 세 번째 커스텀 컴퓨팅 기둥을 추가했다. 스케일업 스위칭은 현재 가이던스에는 반영되지 않았지만 수십억 달러 규모의 잠재적 매출 기회를 품고 있다. 또한 폴라리톤 인수는 마벨의 포토닉스 로드맵을 경쟁사가 상업적으로 도달하지 못한 1테라헤르츠 변조기 대역폭이라는 기술적 최전선으로 올려놓았다. 2028 회계연도 매출 165억 달러와 40%에 육박하는 영업이익률을 고려할 때, 마벨 플랫폼의 수익 창출 능력은 매우 거대해지고 있다. 주된 리스크는 복잡한 다중 프로그램의 동시 양산 과정에서의 실행력이지만, 마벨의 운영 이력과 공급망 투자는 그러한 리스크가 방치되는 것이 아니라 적극적으로 관리되고 있음을 시사한다.