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마벨, 한계 돌파 재확인… "공급망 1년간 50% 확대", 네트워킹과 XPU 어태치가 성장 스토리 재편

씨티 글로벌 TMT 컨퍼런스, 2026년 9월 9일

마벨 테크놀로지(Marvell Technology)가 씨티(Citi) 글로벌 TMT 컨퍼런스의 오점 키노트 세션에서 단기 전망이 얼마나 극적으로 상향 조정되었는지 설명하며, 오는 10월 6일 투자자의 날(Investor Day)을 앞두고 네트워킹 실리콘과 스케일업(scale-up) 광학 장치를 다음 주요 성장 동력으로 제시했다. 맷 머피(Matthew Murphy) 최고경영자(CEO)와 다니엘 듀른(Daniel Durn) 최고재무책임자(CFO)는 씨티의 애널리스트 아티프 말릭(Atif Malik)의 질문에 답했다. 말릭은 세션을 시작하며 마벨이 올해 들어 AI 반도체 종목 중 최고 성과를 거두고 있다고 언급하고, 젠슨 황(Jensen Huang)이 마벨을 향후 1조 달러 기업으로 지목한 바 있음을 상기시켰다.

단 1년 만에 50% 확충된 공급망

이번 세션에서 제시된 가장 구체적인 신규 데이터는 마벨의 공급망 확장 속도였다. 머피 CEO는 1년 전 같은 컨퍼런스에서 회계연도 2027년 95억 달러, 회계연도 2028년 110억 달러 이상으로 2년간 총 200억 달러 수준의 매출이 가능하다고 밝힌 바 있다. 그러나 현재 회사는 올해 120억 달러, 내년 180억 달러로 같은 기간 총 300억 달러의 가이던스를 제시하고 있다. 머피 CEO는 "결과적으로 우리 공급망은 그동안 점진적인 방식으로 50% 확대될 수 있었다"며, 이러한 상향 조정의 배경으로 한층 강화된 수요 환경, 하이퍼스케일러(hyperscaler)들의 설비투자(capex) 증가, 그리고 첨단 노드에서 90%가 넘는 초판 실리콘(first-pass silicon) 성공률을 비롯한 거의 결함 없는 실행력을 꼽았다.

머피 CEO는 마벨이 이러한 생산 능력을 어떻게 확보했는지에 대해서도 가임 없이 밝혔다. 아베라(Avera), 인피(Inphi), 이노비움(Innovium) 인수 이후 레티클 크기의 조달이 까다로운 패키지 분야로 진출한 마벨은 5년 전 TSMC, 기판 공급사, 후공정(back-end) 조립 파트너들과 장기 계약 및 선급금을 체결했다. 그는 청중을 향해 "공급사들은 여러분과 비슷하다"며 "그들은 경영진이 누구인지, 이 회사가 실제로 어디로 향하고 있는지 파악하려 하며, 우리의 스토리를 믿지 않는다면 필요한 물량을 얻지 못할 것"이라고 말했다. 그는 투자자의 날을 앞두고 아시아 전역의 공급사를 방문하고 돌아왔다며, 생산능력 약속에 대해 공급사들로부터 "전폭적인 확답"을 받아냈다고 전했다. 다만 일부 영역에서는 여전히 제약이 극심하며 후발 주자들은 고전할 것이라고 단호히 경고했다. "지금 시작하지 않았다면 십대 후반(decade end)까지는 일부 기판 생산능력을 확보할 수 없을 것입니다."

신규 미개척 TAM으로 부상한 스케일업 네트워킹

말릭 애널리스트는 이더넷 기반의 ESUN, UALink, 엔비디아(NVIDIA)의 NVLink 등 표준들이 경쟁하고 있는 스케일업 네트워킹 기회에 대해 추궁했다. 머피 CEO는 마벨의 접근 방식이 5년 전 인수된 이노비움의 테랄린스(Teralynx) 스위칭 플랫폼을 기반으로 스위칭 실리콘, 구리 SerDes, 그리고 근접 패키지 광학(NPO) 및 공동 패키지 광학(CPO)을 아우르는 풀스택 베팅이라고 설명했다. 인수 당시 1억 5,000만 달러의 매출이 예상되었던 해당 사업은 현재 10억 달러를 넘어섰으며, 더 빠른 성장이 예상된다. 또한 마벨은 투자 및 파트너십 발표 이후 엔비디아 기술 파트너로서 NVLink를 마케팅하는 동시에, 별도로 UALink와 자사 이더넷 기반 ESUN 로드맵에 투자하고 있다. 머피 CEO는 스케일업 시장에 대해 "완전히 새로운 시장"이라며 "오늘날에는 사실상 NVLink가 독점하고 있지만, 향후 몇 년 안에… 새로운 시장이 될 것이며 마벨이 출시 초기부터 실질적인 영향력을 발휘할 수 있는 곳"이라고 강조했다.

광학 부문에서 머피 CEO는 NPO와 CPO를 상호 배타적인 경쟁 기술로 보는 시장의 시각에 선을 그었다. 그는 "여기 계신 모든 투자분석가들께 이를 이분법적으로 보지 말라고 권하고 싶다"며 "이 모든 기술이 향후 수년 동안 시장에서 공존하는 것을 보게 될 것"이라고 말했다. 그는 인피 인수를 통해 개발되고 2025년 12월 셀레스티얼 AI(Celestial AI) 거래와 결합된 마벨의 실리콘 포토닉스 플랫폼이 이미 제3자 NPO 모듈 업체들에 아날로그 TIA 및 드라이버를 공급하며 약 10억 달러의 매출을 올리고 있다고 밝혔다. 내년부터 마벨 자체의 NPO 및 CPO 솔루션이 본격화되고 2028년과 2029년 캘린더 연도로 가속화됨에 따라 이 기반도 급격히 성장할 것으로 내다봤다.

구글 워런트 계약, 집중도 리스크가 아닌 XPU 어태치 검증으로 재조명

머피 CEO는 앞서 공시된 1,200억 달러 규모의 워런트 연계 매출 구조를 갖춘 구글(Google)과의 관계를 거론하며, 한때 비판받았던 마벨의 고객 집중도가 이제는 다변화되고 IP가 풍부한 프랜차이즈로 진화했다고 주장했다. 그는 맞춤형 실리콘 사업의 기원을 글로벌파운드리(GlobalFoundries)의 IBM 파생 ASIC 팀을 분사해 약 3억 달러의 런레이트로 시작한 아베라 인수까지 거슬러 올라가며, 이것이 단일 대형 하이퍼스케일러에 지나치게 의존하는 사업, 즉 그가 말한 "메가 소켓의 저주"로 이어졌다고 회고했다. 2025년 6월의 커스텀 AI 데이(Custom AI Day)는 미국 4대 하이퍼스케일러 전반에 걸친 20개 이상의 디자인 윈(design win)을 중심으로 내러티브를 재정립하기 위한 마벨의 시도였다. 이 디자인 윈들은 XPU와 마벨이 'XPU 어태치(attach)'라 부르는 품목(NIC, CXL 컨트롤러, 스토리지 컨트롤러, 마벨 IP를 활용해 고객 사양에 맞춰 구축된 근접 메모리 연산 실리콘 등)으로 나뉜다.

머피 CEO는 구글의 8-K 서류 제출이 "1년 전에 상세히 설명한 것과 동일한 제품 카테고리를 아우르는 진정한 XPU 어태치 관계"라며, 이는 핵심 XPU 스토리로부터의 산만이 아니라 해당 카테고리가 실재함을 보여주는 증거라고 규정했다. 그는 "그 안에 원 히트 원더(one trick pony)는 없다"며 마벨이 구글의 워런트 구조에서 요구한 공개 공시가 없더라도 유사한 어태치 기회를 두고 모든 하이퍼스케일러들과 협력하고 있다고 덧붙였다. 아울러 회사가 회계연도 2029년까지 100억~110억 달러의 맞춤형 ASIC 매출 목표를 순조롭게 달성하고 있으며 내년에는 맞춤형 매출이 두 배로 늘어날 것이라고 재확인했다. 동시에 투자자들이 단일 소켓에 대한 불안감으로 다시 쏠리지 말 것을 경주했다. "여기에 계신 분들 중 우리가 집착해야 할 단 하나의 거대 소켓이 있다는 생각에 매몰되는 분이 없기를 바랍니다."

맞춤형 규모 확대에 따른 마진 믹스 변화, 그러나 유지되는 영업 레버리지

듀른 CFO는 맞춤형 실리콘 성장에 수반되는 구조적 매출총이익(gross margin) 희석 문제에 대해, XPU 어태치 프로그램이 일반 제품군과 다른 마진 프로파일을 지닌다고 설명했다. 마벨이 고객 환경에 맞춰 자사 IP를 커스터마이징하기 때문이며, 완전한 XPU 프로그램의 경우 연구개발비 상계(contra-R&D offset)로 회계 처리되는 고객의 비경상 엔지니어링(NRE) 대금을 통해 자금이 조달된다. 이러한 회계 처리를 통해 매출총이익이 소폭 압박을 받더라도 영업이익률은 건실하게 유지될 수 있다. 듀른 CFO는 마벨이 올해 38%~40%의 장기 영업이익률 목표 하단에서 한 해를 마무리하고 내년에는 해당 범위의 상단에 도달할 것이며, 투자자의 날에 장기 목표 자체를 재설정할 것이라고 밝혔다. 머피 CEO는 내년 맞춤형 매출이 두 배로 증가함에도 불구하고, 내년 매출 전망치가 135억 달러에서 180억 달러로 상향 조정된 것의 대부분이 맞춤형 단독이 아닌 고마진의 인터커넥트, 스위칭, 스토리지 성장에서 비롯되었기 때문에 전사 매출총이익은 현재 실적 마감 수준과 대략적으로 평행선을 유지할 것으로 예상된다고 덧붙였다.

자본 배분과 차세대 성장 엔진

듀른 CFO는 3단계 자본 배분 프레임워크를 설명했다. 유·무기적 성장 투자를 최우선으로, 재무구조 유연성을 두 번째로, 배당 및 자사주 매입을 통한 주주 환원을 세 번째로 두는 구조다. 그는 현재 환경에서 추가 자본은 병목 현상을 선제적으로 방지하기 위한 공급망 선급금으로 투입되고 있다고 언급했다. 현재의 XPU 및 XPU 어태치 물결이 성숙기에 접어든 이후 무엇이 오느냐는 질문에, 머피 CEO는 1.6T 이상의 '스케일크로스(scale-across)' 아키텍처로 전환되는 데이터센터 인터커넥트의 지속적인 성장과 함께, 결합된 스케일업 스위칭 및 광학 어태치 기회를 다음 다중 10억 달러(multibillion-dollar) 카테고리로 지목했다. 그는 "상당히 큰 기반 위에서 매년 50% 이상 성장하는 기존 사업들을 과소평가하지 말라"며 스위칭과 광학의 결합이야말로 향후 3~5년 지평에서 마벨의 가장 큰 성장 엔진 중 하나로 자리 잡을 것으로 기대되는 영역이라고 강조했다.