트럼프 행정부, 휴전 직후 이란 타격… 원자재 시장 변동성 재점화
2026년 6월 27일 제프리 커리(Jeffrey Currie) 경제학자와의 라이브 대담
미군은 금요일 시장 마감 직후, 호르무즈 해협에서 발생한 이란의 상선 공격에 대한 대응으로 이란의 미사일 및 드론 저장 시설과 해안 레이더 기지를 타격했다. 이번 사태는 최근 미국과 이란이 체결한 양해각서(MOU)의 취약성을 여실히 드러냈다. 제프리 커리 경제학자는 이 협정에 대해 "해결되지 않은 의문점이 많다"며, 일각에서는 이를 두고 "오해의 양해각서(memorandum of misunderstanding)"라고 부르기도 한다고 지적했다.
이번 타격은 이스라엘과 레바논이 이스라엘군의 제한적 철수와 레바논군의 배치를 골자로 한 잠정 합의안에 서명한 직후에 이루어졌다. 그러나 시리아에서 폭발 사고가 보고되고 레바논 내 헤즈볼라 지지자들이 공항 진입로를 봉쇄하는 등 시위가 이어지면서 합의의 지속 가능성은 여전히 불투명한 상황이다.
펀더멘털 강화에도 사상 유례없는 변동성 겪는 유가 시장
30년간 원자재 시장을 분석해 온 커리는 휴전 발표 이후의 시장 역학 관계가 전례 없는 수준이라고 평가한다. 그는 "시장에 1억 6,000만 배럴의 원유가 즉각적으로 쏟아지는 광경은 처음 본다"며, 해협에 묶여 있던 원유가 한꺼번에 풀려나온 상황을 언급했다. 이로 인해 브렌트유 기준 110달러대 후반이었던 유가는 단기물 가격이 급락하며 콘탱고(선물 가격이 현물 가격보다 높은 상태) 현상이 심화됐고, 최근 거래에서는 60달러대 진입 가능성까지 거론되고 있다.
시장 반응은 실제 펀더멘털과 괴리된 모습이다. 정제 마진은 기록적인 수준으로, WTI가 배럴당 70~71달러 선에서 거래될 때 '3-2-1 크랙 스프레드'는 50달러를 넘어섰다. 커리는 "30년 경력 동안 이 정도 수준의 정제 마진은 본 적이 없다"고 강조했다. 원유 가격 폭락에도 정제 제품 가격이 120~130달러 범위를 유지하는 것은 수요 부진 때문이 아니라 "원유 공급이 정제 시스템을 압도"했음을 시사한다.
더욱 중요한 점은 원유 생산 차질이 여전히 상당하다는 것이다. 몇 주 전 일일 1,200만 배럴이었던 생산 차질 규모는 현재 약 550만 배럴로 줄었지만, 여전히 심각한 공급 불안 요인으로 작용하고 있다. 유조선 운임은 현재의 위험 상황을 그대로 보여준다. 아라비아만에서 동쪽으로 향하는 항로의 월드스케일(Worldscale) 운임은 분쟁 전 50에서 현재 900으로 18배나 치솟았다. 커리는 "이는 위험 수당(hazard pay)"이라며, "휴전에도 불구하고 누구도 해협 진입을 꺼리고 있다는 증거"라고 설명했다.
중국의 일일 200만 배럴 수입 감소, 원인 불명
가장 의문스러운 대목은 중국의 수입 수요 감소다. 중국의 원유 수입은 일일 약 600만 배럴 줄었는데, 이 중 200만 배럴의 감소 원인이 설명되지 않고 있다. 전체 감소분 중 약 200만 배럴은 전기 및 석탄으로의 연료 전환, 다른 200만 배럴은 전략 비축유 확보와 관련이 있지만, 나머지 200만 배럴은 유가가 중국의 전략 비축유 평균 매입 단가인 74달러를 밑도는 상황임에도 불구하고 설명이 되지 않는다.
위성 사진상으로도 중국이 전략 비축유를 방출하고 있다는 증거는 없으며, 논리적으로는 낮은 가격대에 공격적인 매수가 이루어져야 한다. 커리는 "WTI가 60달러대에 머물러 있는데도 중국이 적극적으로 매수에 나서지 않는 것은 매우 놀라운 일"이라며 "이 점이 가장 혼란스럽다"고 말했다. 중국의 수요 감소는 트럼프 대통령과 시진핑 주석의 5월 중순 회담 이전부터 시작됐으며, 유가가 약 118달러로 정점을 찍었던 5월 15일 무렵은 트럼프 대통령이 중국에서 "꽤 자신감 있는" 모습으로 돌아온 시기와 맞물린다.
커리는 여러 가설을 검토했으나 만족스러운 답을 찾지 못했다. 중국이 비밀리에 지하 비축유를 확보하고 있다는 가설도 유가가 매입 원가 이하로 떨어지는데도 계속 방출하는 이유를 설명하지 못한다. 석유화학 설비 과잉에 따른 플라스틱 재고 감소도 지속적인 수요 약세를 설명하기엔 역부족이다. 마진 압박을 겪는 중국의 소규모 정유사(teapot refineries) 문제 역시 서구권의 기록적인 정제 마진과는 앞뒤가 맞지 않는다. 커리의 평가는 단호하다. "많은 사람과 대화해 봤지만, 그럴듯한 설명을 들어본 적이 없다."
해협 통제권 갈등의 전략적 함의
금요일의 타격은 싱가포르 선적 MV E Lovely호에 대한 이란의 드론 공격 이후 이루어졌다. 미 중부사령부는 이 공격이 "휴전을 위반하고 항행의 자유를 위협했다"고 밝혔다. 이란 국영 매체는 미군의 보복 5시간 전, 이란 남부에서 해협 내 선박들을 향해 경고 사격과 미사일 발사가 있었다고 보도했다. 이는 "60일간 상선의 안전한 통행을 위해 최선을 다하며 비용을 청구하지 않는다"는 양해각서 5조에도 불구하고 이란이 해협 통제권을 강압적으로 행사하고 있음을 시사한다.
호르무즈 해협은 단기적인 원유 수급을 넘어 양측 모두에게 실존적인 문제다. 이란에게는 전략적으로 매우 중요하며 분쟁을 감수할 만한 '레드라인'일 수 있다. 커리에 따르면, 미국 입장에서 통제권을 양보하는 것은 "글로벌 해운의 보호자라는 국제적 명성"을 잃는 것을 의미한다. "미국이 이번 사안을 포기한다면 큰 문제가 될 것이며, 트럼프가 이번에 상당히 강하게 보복한 이유도 바로 그것"이라고 그는 분석했다.
커리는 긴장이 계속 고조될 것으로 보며, 트럼프 대통령이 어느 쪽도 만족스러운 조건을 얻지 못해 다시 충돌로 이어지는 "확전의 덫"에 빠져 있다고 지적했다. 그는 지역 관계 개선을 고려할 때 이란이 걸프 국가의 에너지 시설을 직접 타격할 가능성은 낮게 보지만, 이란의 비대칭 전쟁 교리를 고려할 때 라틴 아메리카나 다른 중동 지역, 혹은 미국 본토 내의 대리 세력을 통한 보복 가능성을 경고했다.
시장 포지셔닝과 버려진 HALO 트레이드
전쟁 발발 당시보다 펀더멘털은 강화되었음에도 불구하고, 유가, 주식, 장기 원유 옵션, 변동성 등 모든 위험 지표는 현재 전쟁 전 수준 이하에서 거래되고 있다. 시장은 "믿을 수 없을 정도로 숏(매도) 포지션"에 치우쳐 있어, 급격한 쇼트 커버링 랠리를 촉발할 수 있는 예기치 못한 변수에 취약하다. 미결제약정은 급감했고 85~115달러 사이의 변동성으로 유동성은 말라버려, 현재 원유 시장은 포지션 측면에서 "암호화폐와 다를 바 없는" 상태가 됐다.
커리는 여전히 USO와 같은 수단을 통해 롱(매수) 포지션을 유지하고 있으며, 최근의 하락에도 불구하고 전쟁 전 구축한 포지션에서 25~30%의 수익을 기록 중이다. 그가 확신을 유지하는 핵심은 백워데이션(선물 가격이 현물보다 낮은 상태) 시장에서의 롤 수익(roll yield)으로, 곡선이 급등할 때마다 수익을 확정 짓는 전략이다. 그는 탈세계화(deglobalization), 리쇼어링(reshoring), 국방비 증액, 에너지 안보를 아우르는 'HALO 트레이드'에 대해 "6개월 전이나 3개월 전에도 이 투자를 선호했다면, 지금은 그때보다 펀더멘털이 훨씬 더 강력해졌다"고 주장했다.
금값의 경우 4,000달러 목표가를 넘어 3,900달러에 도달했으나, PCE 보고서가 인플레이션 우려를 완화했음에도 중앙은행들이 "금리 인상을 저울질"하고 있어 커리는 신중한 입장을 유지하고 있다. 그는 화폐 가치 하락으로 인해 금값이 결국 1만 달러까지 오를 것으로 보지만, 우선 금리 정책이 안정되는 것을 확인하고 싶어 한다. 핵심 광물 분야에서 중국이 이번 주 통제 법안을 강화하며 "주기율표를 무기화"하고 있는 가운데, 서구권의 독립적인 공급망 구축 노력은 광산 개발 일정과 중국산 장비 및 화학물질에 대한 현재의 의존도를 고려할 때 10년 이상의 시간이 소요될 것으로 보인다.
미 전략비축유(SPR)는 약 3억 2,000만 배럴까지 줄어들어 시스템 안정성에 문제가 생길 수 있는 3억 배럴 수준에 근접했다. 트럼프 대통령 스스로도 "공급 물량이 4주 정도 남았다"고 인정한 바 있다. 생산 차질이 여전히 심각하고 전략비축유는 고갈되었으며, 상업 재고도 바닥난 상태에서 휴전 직후 지정학적 긴장이 재점화된 상황을 두고 커리는 다음과 같이 결론지었다. "이 사태가 끝났다고 말할 준비가 되지 않았다."