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Bank of America 기술 컨퍼런스: ADI CFO, 데이터 센터의 차세대 핵심 기회로 '수직 전력' 지목 — 자동차 부문은 이미 변곡점 도달

Bank of America 2026 글로벌 기술 컨퍼런스, 2026년 6월 2일 — Analog Devices(ADI) CFO Richard Puccio

Analog Devices(ADI)의 Richard Puccio CFO는 'Bank of America 2026 글로벌 기술 컨퍼런스'에 참석해 투자자들이 아직 충분히 반영하지 못한 두 가지 핵심 메시지를 전달했다. 첫째, 데이터 센터 내 수직 전력(vertical power) 아키텍처가 ADI에게 상당하고 저평가된 TAM(전체 시장 규모) 확대 기회를 제공한다는 점, 둘째, 자동차 사업 부문이 중국뿐만 아니라 유럽과 일본에서도 월가(Street)의 예상을 뛰어넘는 폭넓은 변곡점을 맞이했다는 점이다. 두 가지 모두 올해 초에는 널리 예상되지 않았던 내용이다.

수직 전력: 월가가 과소평가하고 있는 데이터 센터의 핵심

Puccio CFO의 발언 중 가장 미래지향적인 부분은 AI 인프라 내 수직 전력 공급으로의 전환에 집중됐다. 그는 이를 회사의 기존 주력 사업인 광학(optical) 부문보다 더 큰 성장 기회로 평가했다. 현재 ADI의 데이터 센터 매출은 광학 인터커넥트와 전력 부문이 거의 절반씩 차지하고 있으며, 나머지는 ATE(자동 시험 장비)가 구성하고 있다. Puccio는 ATE 부문이 주요 ATE 플랫폼 공급업체들과 보조를 맞춰 성장하고 있음을 확인했으나, 비대칭적인 상승 여력(asymmetric upside)이 있는 곳으로 수직 전력을 지목했다.

이 분야의 핵심 기술은 통합 전압 조정기(IVR)다. Puccio는 "IVR 기술은 전력 소비를 10~15% 줄이고, 보드 점유 면적을 축소하며, 기존 수직 전력 구조의 부수적인 구조물을 제거해 고효율 구조를 만든다"고 설명했다. 랙 전력 밀도가 1기가와트를 향해 가고 결국 이를 넘어서는 상황에서, 이러한 미세한 효율 개선은 필수불가결한 요소가 됐다. ADI의 Empower Semiconductor 인수는 이를 위한 전략적 수단이다. Puccio는 인수의 배경에 대해 "앞으로 전력 공급에 있어 매우 중요한 기술이 될 것으로 판단되는 분야의 로드맵을 대폭 앞당기기 위한 것"이라며 이례적으로 솔직한 입장을 밝혔다.

Puccio는 6~9개월 전만 해도 수직 전력이 단일 디자인 승인과 개념적 논의 수준에 머물렀음을 인정했다. 하지만 그는 "오늘날 데이터 센터 팀이 나누는 논의의 상당 부분이 수직 전력이 이번 구축의 핵심이 될 것이라는 점에 집중되어 있다"고 전했다. 그는 전략적 논리를 단순하게 정리했다. 제품의 첫 번째 버전부터 참여하는 것이 이후 모든 세대의 로드맵 논의에 포함되는 길이라는 것이다. 하이퍼스케일러의 설비투자(capex) 속도를 고려할 때, 초기 디자인 사이클에 진입하는 것은 개별 제품의 수주보다 훨씬 큰 가치를 지닌다.

자동차: 자동차 판매 대수가 아닌 '콘텐츠'가 바닥을 다졌다

Puccio는 자동차 부문이 ADI에게 조용한 한 해가 될 것이라는 시장의 합의된 견해에 반론을 제기했다. 그는 회계연도 2분기 마지막 달의 주문 가속화가 타이밍 면에서 예상 밖이었으며, 재고 축적이 아닌 실질적인 콘텐츠 증가에 기인한 것이라고 강조했다. 그는 "우리는 이를 선구매(prebuy)라고 보지 않는다. 콘텐츠가 증가하고 있으며 매우 구체적인 수요가 발생하고 있음을 확인했다"고 말했다.

중국은 여전히 ADI 자동차 매출의 30%를 차지하는 최대 시장이며, 이곳의 ADAS(첨단 운전자 보조 시스템) 침투율 스토리는 아직 성숙 단계와는 거리가 멀다. Puccio는 중국의 레벨 2 ADAS 채택률이 현재 약 10% 수준이며, 중국 OEM들이 20~30%를 목표로 하고 있다고 언급했다. 침투율이 1%포인트 상승할 때마다 차량당 ADI 콘텐츠는 직접적으로 증가한다. 이와 별도로 ADI는 최근 분기에 유럽과 일본에서 사상 최대 자동차 매출을 기록하며, 중국에 국한된 것으로 보였던 성장세가 지리적으로 확대되고 있음을 입증했다.

가장 주목할 만한 점은 ADI가 2년 만에 배터리 관리 시스템(BMS) 부문에서 전년 대비 성장세를 기록했다는 것이다. BMS는 ADI의 EV 포트폴리오 중 가장 높은 콘텐츠 비중을 차지하는 애플리케이션으로, 유용한 선행 지표가 된다. Puccio는 자동차 판매 대수에 대해서는 신중한 입장을 보였다. "내가 보는 모든 전망치는 자동차 판매 대수가 여전히 감소하고 있으며, 아마도 2024년 수준에 가까울 것"이라고 보았다. 그러나 그는 판매 대수 사이클이 자신의 손익 전망과는 본질적으로 무관하다는 점을 분명히 했다. 지난 5년간 ADI의 자동차 매출은 SAAR(계절 조정 연율) 트렌드보다 15%포인트 더 높게 성장했으며, 이는 전적으로 콘텐츠와 점유율 확대 덕분이다.

산업: 여전히 성장 여력 충분, 채널 재고는 타이트

산업 부문은 여전히 ADI 매출의 50%를 차지하며, 수요의 질을 평가하는 가장 중요한 지표다. Puccio는 이중 주문(double-ordering) 우려에 대해 정면으로 대응했다. 채널 재고는 6~7주 수준으로, 역사적 평균보다 낮은 수준이다. 더 중요한 점은 산업 부문의 60%가 여전히 이전 최고 매출 수준보다 약 20% 낮다는 것이다. 이는 재고 위험을 알리는 수요-소비 교차점에 도달하기 전까지 구조적인 회복 여력이 남아있음을 의미한다.

산업 부문의 나머지 40%인 항공우주, 방산, 에너지 인프라는 현재 수요에 맞춰 직접 주문이 들어오고 있다. 이 분야의 성장세가 워낙 빨라 재고를 미리 쌓아둘 동기가 없기 때문이다. AI 데이터 센터 구축으로 인한 광범위한 인프라 낙수 효과가 이제는 전력 및 전기 인프라를 구축하는 산업 고객들에게까지 퍼지고 있으며, Puccio는 이를 "상당한 상승 요인 중 하나"라고 평가했다.

가격 정책: 부족함에 따른 폭리가 아닌 비용 회복

ADI는 2026년에 첫 광범위한 가격 인상을 단행했다. Puccio는 이를 기회주의적 가격 책정이 아닌 마진 중립적인 비용 회복 차원이라고 명확히 했다. 그는 "마진을 개선하기 위한 전략이 아니다. 인플레이션을 감안해 마진을 방어하려는 노력"이라며, 특히 백엔드 제조에 사용되는 금과 석유 기반 소재의 비용 상승을 언급했다. 그는 공급 부족이 가격 인상에 아무런 역할을 하지 않았음을 확인했다. 리드 타임은 대부분의 제품에서 표준 범위 내에 있으며, 회전율이 높은 일부 SKU에서만 약간의 연장이 있을 뿐이다.

향후 전망에 대해 Puccio는 가격 정책이 유동적일 것이며 투입 비용 추세와 연동될 것이라고 밝혔다. 중동 물류의 지속적인 불확실성이 변수로 작용할 전망이다. 그는 ADI에게 더 전략적으로 중요한 가격 결정 메커니즘은 광범위한 가격표 조정이 아니라, 디자인 단계에서 확보하는 '혁신 프리미엄'이라고 강조했다. 이는 ASP(평균 판매 가격) 우위를 점하는 데 훨씬 더 강력하고 지속 가능한 원천이다. ADI의 신제품(출시 10년 미만)은 기존 포트폴리오보다 ASP가 약 2배 높으며, 회사의 혼합 ASP는 이미 업계 평균의 약 4배에 달한다.

매출총이익률 및 자본 배분

아날로그 반도체 업계에서 가장 높은 72.5%의 매출총이익률을 기록 중인 상황에서, 투자자들의 관심은 추가 확대 여부에 쏠려 있다. Puccio는 바닥에서 현재의 회복을 이끌었던 가동률 기반의 이익 개선은 거의 소진되었다고 솔직하게 인정했다. 향후 레버리지는 믹스 변화(현재 산업 부문 매출 비중은 50%로, 이전 마진 최고점 당시의 53~54% 대비 낮음)와 매출 성장에 따른 영업 레버리지가 될 것이다. 그는 지속적인 이익 증가를 예상하지만, 급격한 변화보다는 점진적인 개선이 될 것으로 보고 있다.

자본 배분에 관해 Puccio는 규제 당국의 집중 우려를 고려할 때 대규모 M&A는 구조적으로 어렵다고 선을 그었다. 단기적 우선순위는 2027년까지 이전 인수합병을 통해 10억 달러의 매출 시너지를 달성하는 것이다. 이미 2025년에 수억 달러가 실현되었고 2026년에도 추가 달성이 예상된다. 소프트웨어, 디지털 역량, AI 툴링 분야의 '턱인(Tuck-in)' 인수 기회는 열려 있다. 그는 Empower 사례를 템플릿으로 제시하며, 새로운 로드맵을 창조하기보다 기존 내부 로드맵을 가속화하는 기술적으로 전략적인 인수를 추구할 것임을 시사했다.

생산 능력 및 수요의 질

ADI는 2022년부터 본격화된 내부 생산 능력 두 배 확충 작업을 2026 회계연도 말까지 완료할 예정이다. 향후 설비투자는 매출의 4~6% 수준으로 가이드되고 있으며, 이는 현재 월가 추정치 기준으로 연간 약 7억 달러 규모다. 이는 새로운 그린필드 건설 사이클이 아닌, 툴링 현대화와 점진적인 생산 능력 확장에 집중될 것이다. 파운드리 관계는 여전히 원활하지만, Puccio는 아날로그 공급망 전반이 타이트해짐에 따라 외부 생산 능력 확보 비용이 점점 더 비싸질 것이라고 경고했다.

수요 가시성에 대해 Puccio는 고객들이 역사적 평균보다 한 분기 더 앞서 주문을 넣고 있다고 언급했다. 이는 공급 환경이 타이트해짐에 따라 나타나는 행동 변화다. ADI는 기존의 광범위한 통계적 주문 추적 시스템 위에 AI 기반 예측 도구를 도입하여 신호 품질을 개선하고 있다. 이는 리드 타임을 안정적으로 유지하는 것이 운영상 바람직하더라도, 고객들이 미리 주문해야 할 긴급성을 떨어뜨려 예측의 사각지대를 만들 수 있기 때문에 이를 적극적으로 보완하기 위한 조치다.