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GE Vernova: 전력화 슈퍼사이클은 데이터센터를 넘어선다, 이제 막 시작된 서비스 플라이휠

Bernstein 제42회 연례 전략 결정 컨퍼런스, 2026년 5월 27일 — 스콧 스트라직(Scott Strazik) CEO, 시장이 과소평가하고 있는 10년간의 수익 변곡점 제시

스콧 스트라직 CEO가 화요일 Bernstein 전략 결정 컨퍼런스에서 전달한 가장 중요한 메시지는 의도적인 프레임 재설정이었다. GE Vernova는 단순한 데이터센터 관련주가 아니라는 점이다. 그보다 훨씬 크고 지속 가능한 사업이라는 설명이다. 1,630억 달러 규모의 수주 잔고와 100억 달러의 현금 유동성을 확보하고, 자체적인 공격적 재무 목표를 이미 상회하는 속도로 성장 중인 전력화(Electrification) 사업을 이끄는 스트라직 CEO는 이날 시장의 오해를 바로잡는 데 주력했다.

전력화: 200억 달러 매출이 채 건드리지도 못한 3,000억 달러 규모의 시장

전력화 부문은 현재 GE Vernova 투자 전략의 핵심이며, 스트라직 CEO가 제시한 수치들은 그 이유를 명확히 보여준다. 이 부문의 수주 잔고는 2022년 말 90억 달러였으나, 2026년 1분기 말에는 420억 달러로 급증했다. 이는 2027년까지 2026년 말 목표치인 300억 달러를 600억 달러로 두 배 늘리겠다는 회사 측 목표의 중간 지점을 이미 훌쩍 넘어선 수치다. 스트라직 CEO는 2026년 1분기 전력화 부문 수주액이 2025년 전체 수주액을 이미 넘어섰으며, 2분기 역시 강력한 실적을 예고하고 있다고 강조했다.

경영진은 이 부문의 2028년 목표치인 매출 200억 달러, EBITDA 마진 22%를 '천장'이 아닌 '바닥'으로 규정했다. 스트라직 CEO가 현재 3,000억 달러 규모로 추산한 유효 시장 규모(SAM)를 고려할 때, 이 목표치조차 달성하더라도 시장 점유율 측면에서 성장 여력은 매우 크다. 그는 "글로벌 시장 점유율이 압도적인 가스 발전이나 북미 주요 시장의 풍력 발전과 달리, 전력화 부문은 우리가 이 시대의 요구에 부응하며 점유율을 확대할 기회가 무궁무진하다"고 말했다.

전력화 부문 내 4개 사업부(전력 송전, 그리드 시스템 통합, 전력 변환, 그리드 소프트웨어)는 각각 다른 성장 단계에 있다. 가장 규모가 큰 전력 송전 사업은 2026년 2월 ProLec 인수가 완전히 마무리되면서 즉각적인 수혜를 입었다. GE Vernova는 인도와 튀르키예 공장의 비미국 지역 생산 물량을 북미 고객사로 돌리는 것만으로 올해 들어 5억 달러의 추가 수주를 기록했다. 이는 과거 합작투자(JV) 구조에서는 불가능했던 일이다. 스트라직 CEO는 당시 JV 구조가 전략적 오류였다고 지적했다. "50대 50 JV 구조에서는 고객이 원하는 솔루션에 변압기를 통합하려 해도 다른 파트너와의 협의가 필요해 절차가 복잡했다." 그에 따르면, 이번 구조 개선은 인수 당일 기대치를 훨씬 뛰어넘는 성과를 내고 있다.

스테빌리티 블록(Stability Block): 통합 전력 매출의 미래를 보여주는 신제품

이번 컨퍼런스에서 공개된 가장 실질적인 신제품은 전력 변환 부문에서 나왔다. GE Vernova는 '스테빌리티 블록(stability block)'이라 불리는 중압 무정전 전원 공급 장치(UPS) 솔루션을 개발 중이다. 이는 하이퍼스케일러 데이터센터 내부나 인근에 설치되어 AI 워크로드가 전력 인프라에 가하는 극심한 주파수 변동성을 흡수하도록 설계되었다. 스트라직 CEO는 이를 발전부터 전기 설비, 소프트웨어에 이르는 '진주 목걸이(string of pearls)'형 통합 솔루션의 일부라고 설명하며, 현재 하이퍼스케일러들과 공동 설계 중인 제품이라고 밝혔다. 1분기 실적 발표에서 공개된 에너지 관리 시스템 소프트웨어가 연결 고리라면, 스테빌리티 블록은 그 스택의 다음 물리적 구성 요소다.

이 제품 뒤에 숨은 전략적 논리는 명확하다. 통합 솔루션 분야에서 GE Vernova의 경쟁 우위는 발전 설비, 전기 인프라, 소프트웨어 계층을 동시에 신뢰성 있게 제공할 수 있는 거의 유일한 기업이라는 점이다. 스트라직 CEO는 "우리는 발전 설비, 전기 설비, 그리고 최종 애플리케이션이 의도대로 작동하게 하는 소프트웨어를 모두 제공할 수 있는 몇 안 되는 기업"이라고 강조했다. 고객 관계에 통합 계층이 추가될수록 전환 비용은 높아지고 애프터마켓 기회는 확대되는데, 이것이 바로 서비스 플라이휠이 향후 10년간 가속화될 핵심 동력이다.

가스 발전: 100기가와트 계약 완료, 그러나 EPC 병목 현상은 실재하며 수주 패턴을 바꾸고 있다

가스 발전 부문의 핵심 수치는 계약된 100기가와트 규모다. 이는 주로 2030년 말까지 공급될 예정이며, 일부 물량은 2031년까지 이어지고 있다. 스트라직 CEO는 이 규모를 이렇게 설명했다. GE Vernova의 총 설치 기반은 720기가와트이며, 이 중 현재 안정적인 기저 부하(baseload)로 운영되는 것은 약 200기가와트뿐이다. 회사는 2030년대 중반까지 기저 부하 용량이 최소 두 배인 400기가와트로 늘어날 것으로 전망하며, 이것이 서비스 수주 잔고 확대를 견인하는 기계적 동력이 된다.

하지만 스트라직 CEO가 인정한 가장 솔직한 제약 요인은 EPC(설계·조달·시공) 및 건설 병목 현상이다. 엔지니어링 및 건설사들이 프로젝트 일정을 확약하지 못하면서 수주 패턴이 눈에 띄게 왜곡되고 있다. 2026년 초만 해도 GE Vernova는 2029년 터빈 슬롯을 보유하고 있었으나, 고객들은 EPC 업체들이 2029년 설치 완료를 보장하지 못하자 2030년 인도 물량을 선점하고 있다. 스트라직 CEO는 "가스 터빈이 필요한 곳은 어디든 설치될 것이지만, 굳이 필요 시점보다 앞서 건설할 이유는 없다"고 말했다. 이러한 신중함은 의도적인 것이며, 단기 성장의 제약 요인이 수요가 아닌 '설치 역량'임을 보여준다.

원자력: 이번 10년의 핵심은 수익이 아닌 수주 계약

BWRX-300 SMR 프로그램은 2026년 기준 매출 10억 달러 미만이지만 전략적 입지는 변화하고 있다. 온타리오주 달링턴 부지에서는 4기 건설이 가능한 부지 중 1호기 건설이 진행 중이다. 연말까지 최대 10기의 미국 내 계약이 체결될 수 있으며, 스웨덴에서도 최대 5기 계약이 논의 중이다. 폴란드에서는 엔지니어링 연구가 진행 중이다. 스트라직 CEO의 프레임워크는 명확했다. 단기적으로 약 20기의 계약 물량을 확보하는 목적은 당장의 수익 창출이 아니라, 15년간 투자가 부족했던 공급망을 재산업화하여 장기 공급업체들에게 협상력을 행사하고 단위당 비용을 낮추는 데 있다.

스트라직 CEO가 GE Vernova의 SMR 약 10기를 커버한다고 언급한 미·일 무역 협정의 400억 달러 규모 SMR 자금 지원은 이 논리를 뒷받침하는 정책적 촉매제다. 그는 타임라인에 대해 감상적이지 않았다. "원자력이 가스를 완전히 대체할 것인가? 아니다. 하지만 시간이 흐르면서 더 많은 고객이 무탄소 기저 부하 전력을 위해 비용을 지불할 것이고, 이는 미감축 가스 발전보다 가격이 다소 높더라도 건강한 에너지 믹스의 일부가 될 것이다." 원자력은 다음 10년을 위한 손익계산서상의 이야기다. 이번 10년의 성공은 체결된 계약과 공급망 투자 규모로 측정된다.

AI 및 자동화: 현재는 희석 요인, 2027년부터는 수익 기여

스트라직 CEO가 제시한 보다 정밀한 수치 중 하나는 AI와 공장 자동화의 단계별 재무 기여도다. 2026년까지 AI는 투자 대비 수익을 고려할 때 GE Vernova의 재무제표에 소폭 마이너스 요인이다. 하지만 2027년부터는 반전이 일어난다. 사내 AI 파운드리는 50명 이상의 인력을 확보했으며 가을까지 80명으로 확대될 예정이다. 이들은 이미 인력 증가 없이도 급격한 성장을 뒷받침하는 엔지니어링 애플리케이션 개발에 집중하고 있다. 스트라직 CEO는 수십 년간 축적된 독점 운영 데이터를 활용해 설치 기반 서비스 수요와 부품 및 자원 일정을 매칭하는 데 유의미한 진전이 있었다고 설명했다.

공장 자동화는 약 1년의 시차를 두고 뒤따른다. 8개의 '등대(lighthouse)' 자동화 프로그램이 2027년 상반기까지 개념 증명(PoC) 단계로 운영된다. 검증이 완료되면 GE Vernova의 글로벌 공장 네트워크 전반에 해당 애플리케이션을 적용하기 위한 자본 지출(CapEx)은 이미 재무 계획에 반영되어 있으며, 그에 따른 생산성 향상은 2028년 마진에서 가시화될 전망이다. 몬트리올의 35명 규모 로봇 공학 기업인 Robotech 인수는 이러한 구조에 부합한다. 스트라직 CEO는 이 회사를 다른 상업적 관계에서 분리해 맥길 대학교의 인재를 활용할 수 있는 전담 자동화 우수 센터로 활용할 계획이다.

공급망과 관련해 스트라직 CEO는 2025년 여름까지만 해도 긴급한 사안으로 꼽혔던 희토류 문제가 실질적으로 개선되었다고 언급했다. 회사는 다년간의 재고를 확보했으며 동시에 대체 소싱처에 투자하고 있다. 주조 및 단조 공급업체들은 GE Vernova가 2024년 CapEx를 통해 직접 설비 확장을 지원한 덕분에 계획보다 앞서 성과를 내고 있다. 회사는 지난 5분기 동안 가스 발전 공장에 305대의 신규 장비를 설치했으며, 연말까지 100대를 추가로 설치할 예정이다.

자본 배분: 자사주 매입이 기본, M&A는 높은 기준 적용

100억 달러의 현금 유동성을 보유하고 4년간의 R&D 및 CapEx 예산인 110억 달러를 훨씬 상회하는 잉여현금흐름을 창출하는 GE Vernova의 자본 환원 프로그램은 매우 견고하다. 회사는 지난 5~6분기 동안 약 1,000만 주의 자사주를 46억 달러에 매입했다. 스트라직 CEO의 M&A 원칙은 매우 솔직했다. 모든 거래에 대한 시험대는 "우리 업계에서 현재 우리가 겪고 있는 수준의 핵심 성장을 경험해 본 기업이 거의 없는 상황에서" 경영진이 기존 수주 잔고를 실행하는 데 도움이 되는지, 아니면 새로운 과제를 안겨주는지 여부다. 가스 발전의 수직적 공급망 통합, SMR 장기 리드 아이템, 전력화 인접 분야는 고려 대상이지만, 새로운 제품 카테고리는 현재로서는 아니다.

거시 경제: 데이터센터 사이클이 아닌 1945년의 재현

스트라직 CEO는 GE Vernova가 3~5년짜리 하이퍼스케일러 자본 지출 파도를 타고 있다는 프레임에 명확히 선을 그었다. 데이터센터는 현재 수주 잔고의 20~25%에 불과하다. 그가 제시한 비유는 제2차 세계대전 이후 미국 경제의 전력화였다. 이는 경제 성장, 국가 안보, 탈탄소화, 그리고 아시아와 중동 전역에서 동시에 발생하는 글로벌 수요에 의해 주도되는 구조적이고 다세대적인 구축 과정이다. 90기가와트 규모의 그리드를 보유한 베트남만 해도 2026년 첫 5개월 동안 8기가와트 규모의 LNG-to-Power 프로젝트 계약을 체결했다. 일본 유틸리티 기업들은 2033년 가동을 목표로 2030년 및 2031년 인도 물량을 계약하고 있으며, 스트라직 CEO는 이들의 사업 계획이 인도 시점을 고려할 때 현재의 LNG 현물 가격 변동에는 전혀 영향을 받지 않는다고 설명했다.

질문을 받았을 때 스트라직 CEO가 바로잡고 싶어 했던 가장 큰 오해는 바로 GE Vernova를 데이터센터 관련주로 묶는 것이었다. 2027년 약 200억 달러의 서비스 매출을 창출할 것으로 예상되는 870억 달러 규모의 서비스 수주 잔고가 바로 그 기반이다. 인상적인 장비 수주 잔고 성장은 다음 10년의 서비스 사업을 현재보다 더 크고 수익성 있게 만드는 메커니즘일 뿐이다. 국방, 드론 인프라, 그리고 스트라직 CEO가 전기 설비의 '골든 돔(golden dome)' 군사 애플리케이션이라 부른 새로운 수요 벡터들은 현재 시장 컨센서스 모델에는 포함되지 않은 추가적인 옵션들이다.