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NTT, 목표치 하향 조정: 모바일 수익성 악화로 EBITDA 4조 엔 달성 3년 연기

NTT 2025 회계연도 결산 및 중기 경영 전략 설명회 (2026년 5월 8일)

NTT 홀딩스가 2026년 3월 마감된 회계연도에 사상 최대 매출을 기록했으나, 그 이면에는 전략적 후퇴가 숨어 있다. NTT는 당초 2027 회계연도 목표였던 EBITDA 4조 엔 달성 계획을 공식적으로 철회하고 2030 회계연도로 3년 미뤘다. 이는 기존 계획의 핵심 가정, 특히 도코모(DOCOMO)의 모바일 수익성에 대한 판단이 잘못되었음을 인정한 것이다. 내부적으로는 '수정'으로 표현했지만, 실제로는 그룹의 가장 중요한 재무 지표 달성이 3년 지연된 셈이다.

도코모의 부진, 목표 수정의 솔직한 이유

시마다 아키라(Akira Shimada) 대표이사 사장(CEO)은 계획 실패의 원인에 대해 이례적으로 솔직하게 답변했다. 그는 "모바일 사업 수익성이 하락했다. 현재 계획은 상당히 보수적으로 수립되었다"고 언급하며, 과거 고수익 사업이었던 도코모의 소비자 부문 EBITDA가 급감했음을 인정했다. 마라톤 자산운용(Marathon Asset Management)의 투자자와의 질의응답에서 시마다 사장은 상황을 직설적으로 묘사했다. "도코모의 소비자 부문 EBITDA는 과거 6,000억 엔 수준에서 3,000억 엔까지 떨어졌다. 우리는 이런 결과를 예상하지 못했다. 높은 ROIC(투하자본수익률)를 자랑하던 사업이 급격히 악화되면서 자금 지원이 불가피했다." 그룹은 부채를 통해 부족분을 메우는 한편, 투자 회수 기간이 긴 데이터 센터에 자본을 투입했다. 그 결과 재무제표는 압박을 받고 있으며, 잉여현금흐름(FCF)은 중기적으로 제약된 상태가 지속될 전망이다.

히로이 다카시(Takashi Hiroi) 최고재무책임자(CFO)는 현재의 부채 규모가 구조적인 우려 사항임을 인정하며, 2030년까지 순이자부채/EBITDA(금융 사업 제외) 비율을 약 3.5배 수준으로 낮추겠다는 계획을 밝혔다. 현재 EBITDA는 3조 4,200억 엔이며, 2026 회계연도에는 이자 비용 증가로 수익 감소가 예상되는 만큼, 이러한 부채 감축 경로를 실현하기 위해서는 여러 사업 부문 전반에 걸친 지속적인 성과가 필수적이다.

2030 회계연도 EBITDA 목표, 경영진 "의도적으로 보수적" 인정

2030 회계연도 EBITDA 목표치인 4조 엔은 올해 가이던스인 3조 4,200억 엔 대비 누적 성장률로 약 16~17%, 연평균 약 4% 수준의 완만한 성장이다. 노무라증권의 마스노 다이사쿠 애널리스트가 목표치가 지나치게 소극적인 것 아니냐고 지적하자, 시마다 사장은 이를 인정했다. "솔직히 말씀드리면 보수적으로 수립했다. 올해 계획을 달성하지 못한 상황에서 2030년까지는 반드시 목표를 달성하고자 하기 때문이다. 가능하다면 그보다 앞당겨 달성할 수 있다면 더 좋을 것이다." 그는 현재 적자를 기록 중인 부문들에서 약 1,200억 엔의 추가 완충 장치가 마련되어 있어, 실행력이 개선될 경우 목표치를 상회할 가능성도 있다고 덧붙였다. EBITDA 4조 엔 목표에 상응하는 영업이익은 2조 엔을 상회할 것으로 확인되었다.

사상 최대 매출에도 수익성 궤도 중요성 커져

영업수익은 전년 대비 7,044억 엔 증가한 14조 4,091억 엔으로 사상 최대치를 기록했다. 이는 그룹사 전반의 엔터프라이즈 사업 확장, 스마트 라이프 부문 성장, 데이터 센터의 REIT(부동산투자신탁) 자산 이전 등에 힘입은 결과다. EBITDA는 1,840억 엔 증가한 3조 4,233억 엔, 영업이익은 567억 엔 증가한 1조 7,062억 엔을 기록했다. 순이익은 370억 엔 늘어난 1조 370억 엔이었다. 2026 회계연도 경영진은 전 부문에서 매출과 EBITDA 성장을 전망하고 있으나, 시마다 사장과 히로이 CFO가 인정한 부채 누적에 따른 이자 비용 증가로 순이익은 감소할 것으로 예상된다.

성장 전략: 엔터프라이즈, 스마트 라이프 금융, NTT DATA 해외 사업의 과제

중기 성장 전략은 엔터프라이즈 ICT 서비스, 도코모 산하의 스마트 라이프 금융 사업, NTT DATA의 해외 확장 등 세 가지 축으로 구성된다. 이 중 금융 사업 부문은 SMBC 닛코증권의 키쿠치 사토루 애널리스트로부터 "현재 포트폴리오를 고려할 때 1,200억 엔의 이익 증가는 큰 도약"이라는 회의적인 평가를 받았다. 히로이 CFO는 결제 서비스, 스미신SBI넷은행, 모넥스(Monex), 신용카드 사업 등 도코모의 기존 자산을 언급하며 방어했으나, 구체적인 세부 내역은 별도의 설명회가 필요하다고 인정했다. 금융 사업이 명확한 실행 경로 없이 주요 성장 엔진으로 제시된 점은 다소 모호하다는 지적이다.

NTT DATA의 해외 사업은 더욱 혹독한 검증을 받았다. 모건스탠리의 츠사카 테츠로 애널리스트는 해당 부문에서 "거의 매년" 구조적 변화가 있었음에도 불구하고 "솔직히 성과가 좋아 보이지 않는다"고 지적했다. 경영진은 해외 IT 서비스 사업이 AI로 인한 기존 BPO(업무 프로세스 아웃소싱) 및 시스템 통합 모델의 붕괴라는 실존적 위협에 직면해 있음을 인정했으며, 중기 계획에 M&A를 통한 비유기적 성장이 명시적으로 포함되어 있음을 확인했다. 시마다 사장은 NTT DATA의 해외 EBITDA 기여도를 언급하며 "순수하게 유기적 성장만으로 해당 수치를 달성할 생각은 없다"고 밝혔다. 이 부문을 뒷받침하는 데이터 센터 용량은 3기가와트(GW)를 기본으로 하며, 2026 회계연도에도 수익 인식을 앞당기기 위해 추가적인 REIT 자산 이전이 계획되어 있다.

설비투자(CapEx) 점진적 감소 전망, 초대형 AI 데이터 센터는 지양

투자자들에게 중요한 새로운 데이터 포인트는 설비투자(CapEx)가 정점에 도달했다는 신호다. 히로이 CFO는 올해부터 설비투자가 현재 수준에서 "점진적으로 감소할 것"이라며 "이를 늘릴 의도는 없다"고 명확히 했다. 2030년까지의 총 설비투자는 이전 중기 계획의 8조 엔 대비 약 12조 엔으로 예상되지만, NTT는 하이퍼스케일 AI 학습 인프라를 추구하지 않겠다고 선을 그었다. 시마다 사장은 "1기가나 2기가 규모의 거대한 AI 학습용 데이터 센터에는 투자할 생각이 없다"고 말했다. 대신 인프라 전략은 엣지(Edge) 단의 분산형 추론 용량(GPU보다는 CPU 중심일 가능성)과 새롭게 브랜드화된 IOWN 및 AI 네이티브 '커넥티비티 영역' 프레임워크 기반의 AI 관리 네트워크 운영으로 전환될 예정이다.

아노드 에너지(Anode Energy) 손상차손, 후퇴 아닌 규율

아노드 에너지(Anode Energy)와 관련해 GPI 건설 비용 상승으로 약 500억 엔의 손상차손이 기록되었다. 경영진은 이를 전략적 철수가 아닌 비용 인플레이션에 대한 회계적 대응이라고 설명하며, 그룹을 위한 재생 에너지 확보는 여전히 우선순위임을 강조했다. 향후 건설 이후에는 데이터 센터의 REIT 이전 모델과 마찬가지로 장외(off-balance sheet) 처리 방식을 선호할 계획이다.

가격 결정력은 존재하나 아직 미사용

미즈호증권의 후지시로 켄노스케 애널리스트가 비용 전가 가능성을 묻자 시마다 사장은 예상보다 구체적인 답변을 내놓았다. 모바일 부문에 대해 그는 경쟁사들이 가격을 인상했음에도 도코모는 아직 가격을 올리지 않았다고 인정하며, 우선 기존 요금제의 복잡성을 해결하는 것이 먼저라고 설명했다. "경쟁사들은 이미 가격을 올렸다. 따라서 언제 인상할지는 지금 명확히 밝히기 어렵다"고 언급하며, 가격 인상은 시기의 문제임을 시사했다. 유선 부문에서는 접속료 인상이 이미 방향성으로 확정되었다. 중요한 점은 시마다 사장이 중기 계획에 접속료 외의 잠재적 가격 인상분이 대부분 포함되어 있지 않다고 확인한 것이다. 즉, 실제 가격 인상이 이루어질 경우 이는 가이던스를 달성하기 위한 필수 조건이 아니라, 추가적인 상승 여력(upside)이 된다는 의미다.

주주 환원 지속, CFO 교체는 세대교체 신호

이사회는 기말 배당금을 주당 2.65엔으로 결정했으며, 2026 회계연도 연간 배당금은 0.1엔 인상된 5.4엔으로 가이던스를 제시했다. 이는 2011년 이후 16년 연속 배당 성장이다. 또한 최대 2,000억 엔 규모의 자사주 매입 프로그램도 승인되었다. 2030년까지의 순이익은 부채 상환에 따른 이자 부담 감소로 현재 대비 20~30% 성장할 것으로 예상된다. CFO직 사임을 발표한 히로이 CFO는 지난 17년간의 재무 담당 경험을 회고하며, 특히 도코모와 NTT DATA의 완전 자회사화 과정에서 투자자들과의 대화가 전략 수립에 결정적이었다고 밝혔다. 후임자는 이번 설명회에서 발표되지 않았다.

NTT에 남아 있는 구조적 의문은 마라톤 자산운용이 가장 명확하게 지적한 부분이다. 자본 배분 설계는 3년 전보다 불투명해졌고, 부채 누적과 모바일 사업 부진으로 인해 주주 가치 창출 스토리는 희석되었다. 새로운 계획은 투자자들에게 2027년에 달성했어야 할 목표를 2030년까지 기다려 달라고 요구하고 있다. 보수적인 접근이 결국 옳았음이 증명될 수도 있겠지만, 이는 현재 주식 시장이 기꺼이 감내하기 어려운 인내를 요구하고 있다.

NTT 심층 분석

통신사에서 테크 거인으로의 변모

일본전신전화(NTT, 종목코드 9432)는 일본의 전통적인 통신 독점 기업에서 글로벌 IT 서비스, 데이터 센터 인프라, 차세대 연결성 분야의 강자로 근본적인 체질 개선을 진행 중이다. NTT는 크게 네 가지 핵심 사업 부문을 통해 매출을 창출한다. 첫째, NTT 도코모가 주도하는 소비자 통신 부문으로, 일본 내 모바일 연결성과 스마트 라이프 서비스를 통해 수익을 올린다. 둘째, 통합 정보통신기술(ICT) 부문은 클라우드 솔루션과 유선 광대역 회선을 통해 국내 기업 고객을 지원한다. 셋째, 지역 통신 부문은 NTT 동일본과 NTT 서일본을 통해 방대한 국내 광섬유 네트워크를 관리한다. 마지막으로 장기 성장 전략의 핵심인 글로벌 솔루션 부문이 있다. 최근 NTT 데이터와 NTT Ltd를 단일 법인으로 통합하며 출범한 이 부문은 다국적 기업에 글로벌 IT 컨설팅, 엔터프라이즈 소프트웨어 통합, 대규모 데이터 센터 임대 서비스를 제공한다. 2026년 3월에 종료된 2025 회계연도 기준, 이러한 다각화된 사업 모델은 해외 IT 및 데이터 센터 사업의 고성장에 힘입어 14조 4,000억 엔이라는 기록적인 영업수익을 달성했다.

시장 지위와 경쟁 생태계

NTT의 경쟁 구도는 국내 통신 사업과 글로벌 IT 서비스 사업으로 나누어 살펴봐야 한다. 일본 모바일 시장에서 NTT 도코모는 전체 휴대폰 사용자 점유율 47.2%를 차지하며 독보적인 1위 자리를 지키고 있다. 주요 경쟁사인 KDDI와 소프트뱅크의 점유율은 각각 약 31%와 25% 수준으로, 시장은 이미 성숙기에 접어들어 포화 상태다. 유선 광대역 분야에서는 NTT 동일본과 서일본이 가정용 광케이블(FTTH) 시장의 약 58%를 점유하며 사실상 독점적 지위를 유지하고 있다. 반면, NTT 데이터가 활동하는 글로벌 IT 서비스 생태계는 경쟁이 매우 치열하다. NTT Ltd 흡수 합병 이후 통합 법인은 글로벌 IT 서비스 제공업체 중 8위, 일본 내에서는 1위 규모를 자랑한다. 이 분야에서 NTT는 인공지능(AI)과 하이브리드 클라우드 컨설팅 역량을 앞세운 액센츄어(Accenture), IBM 컨설팅과 같은 글로벌 강자들은 물론, 막대한 인적 자원과 효율적인 비용 모델을 무기로 하는 타타 컨설턴시 서비스(TCS), 인포시스(Infosys) 등 인도계 대형 기업들과 치열하게 경쟁하고 있다.

경제적 해자와 경쟁 우위

NTT는 강력한 경제적 해자를 형성하는 구조적 우위를 점하고 있다. 국내에서는 물리적 인프라의 압도적 규모가 진입 장벽으로 작용한다. NTT 동일본과 서일본이 관리하는 지하 및 지상 광섬유 네트워크를 복제하는 것은 사실상 불가능하며, 이는 경쟁사들이 NTT의 백홀 용량을 임대해야만 하는 구조를 만들어 안정적인 도매 매출을 보장한다. 글로벌 시장에서는 NTT 데이터와 NTT Ltd의 통합을 통해 고도의 디지털 전환 컨설팅부터 데이터 센터 공간 제공까지 가능한 희소한 '엔드 투 엔드(End-to-End)' IT 서비스 제공업체로 거듭났다. 2023년부터 2027년까지 1조 5,000억 엔 이상을 투입하는 글로벌 데이터 센터에 대한 대규모 자본 지출은 글로벌 기업 고객과의 장기 임대 계약을 공고히 한다. 이러한 인프라 발판은 특히 소버린 클라우드와 국지적 AI 컴퓨팅 역량에 대한 기업 수요가 글로벌 데이터 센터 공급을 앞지르는 상황에서 강력한 경쟁 우위가 된다. 이러한 부문별 시장 지배력은 지난 회계연도에 3조 4,000억 엔의 EBITDA를 기록하는 등 견고한 연결 수익성으로 입증되고 있다.

IOWN 혁명과 새로운 기술적 지평

NTT의 장기적 성장 궤도에서 가장 주목할 부분은 'IOWN(Innovative Optical and Wireless Network)'이다. 생성형 AI로 인해 데이터 센터의 에너지 소비가 감당할 수 없는 수준에 이르면서 전력망 한계가 글로벌 기술 산업의 구조적 병목 현상이 되고 있다. IOWN은 컴퓨팅과 네트워크 전송에 전기 신호 대신 빛을 사용하는, 전자에서 광자로의 급진적인 아키텍처 전환을 제안한다. NTT는 광-전 신호 변환 과정을 제거함으로써 지연 시간을 줄이고 전력 소비를 획기적으로 낮추는 것을 목표로 한다. 2026년 초, NTT는 데이터 센터를 연결하는 디지털 코히어런트 인터커넥트(DCI)를 통해 이 기술을 컴퓨팅 영역으로 확장한 IOWN 2.0을 출시했다. NTT의 야심 찬 목표는 AI 데이터 센터의 전력 소비량을 2026년까지 기존 아키텍처의 8분의 1로, 2032년까지 100분의 1로 줄이는 것이다. 브로드컴(Broadcom) 등 주요 반도체 제조사와 전략적 공동 개발을 통해 2026년 말까지 네트워크 스위치용 차세대 광-전 융합 소자 상용화를 적극 추진하고 있다. 또한, 자체 경량 AI 플랫폼인 'tsuzumi'를 상용화하여 하드웨어 혁신을 보완할 기업용 배포를 빠르게 확대하고 있다.

파괴적 위협과 산업 역학

압도적인 지위에도 불구하고 NTT는 여러 방면에서 실질적인 역풍과 파괴적 위협에 직면해 있다. 국내 통신 시장에서는 라쿠텐 모바일의 진입이 가격 하락 요인으로 작용하고 있다. 라쿠텐은 시장 점유율 약 4%, 가입자 수 900만 명 수준의 소규모 사업자이지만, 공격적인 가격 정책과 영업 현금 흐름의 점진적 개선을 통해 NTT 도코모가 마케팅 비용을 늘리도록 압박하며 수익성을 압박하고 있다. 훨씬 더 심각한 위협은 비지상 네트워크(NTN) 분야에서 온다. 스페이스X의 스타링크(Starlink)와 같은 저궤도 위성 사업자들은 연결성 패러다임을 바꾸고 있다. KDDI는 스타링크와 제휴하여 일본에서 직접 위성 통신(Direct-to-Cell) 서비스를 시작했으며, 이를 통해 일반 스마트폰으로 위성에 직접 연결할 수 있게 되었다. 이 기술은 오지에서 지상 기지국 없이도 통신이 가능하게 하여, NTT 도코모가 역사적으로 핵심 경쟁력으로 내세웠던 커버리지 우위를 정면으로 위협한다. 또한, 국내 노동 비용 상승과 인구 감소라는 구조적 악재로 인해 통합 ICT 사업 전반에서 마진 압박이 나타나고 있다.

경영진의 실행력과 자본 배분

시마다 아키라 CEO의 리더십 아래 경영진은 뛰어난 운영 구조조정과 주주 친화적인 자본 배분 성과를 보여주고 있다. 시마다는 정체된 국내 통신 시장에서 벗어나 고마진 글로벌 엔터프라이즈 기술 사업으로의 전환을 과감하게 추진했다. NTT 데이터를 완전 자회사로 편입하고 NTT Ltd를 통합함으로써 기업 구조를 효율화했으며, 복잡한 글로벌 기술 계약을 수주할 수 있는 응집력 있는 조직을 구축했다. 경영진은 또한 기존 사업 부문의 수익성 악화에 대해 투명하게 소통하며, 데이터 센터와 IOWN 이니셔티브에 대한 공격적인 선제 투자를 위해 2026 회계연도 순이익 가이던스를 9,800억 엔으로 소폭 하향 조정했다. 동시에 엄격한 자본 규율도 유지하고 있다. 2026년 5월, 경영진은 최대 2,000억 엔 규모의 자사주 매입 프로그램을 승인하고 16년 연속 연간 배당금을 인상하며 사업의 근본적인 현금 창출 능력에 대한 강한 자신감을 드러냈다.

종합 평가

NTT는 성숙한 국내 유틸리티 기업에서 고성장 글로벌 기술 인프라 제공업체로의 전환을 매우 정밀하게 수행하고 있다. 글로벌 데이터 센터 거점의 공격적인 확장과 IT 서비스 부문의 빠른 성장은 기업들의 클라우드 및 AI 아키텍처 전환 과정에서 막대한 가치를 창출할 수 있는 위치를 점하게 한다. 국내 기존 사업의 마진 압박과 위성 통신으로 인한 파괴적 위협이 실질적인 리스크로 존재하지만, NTT의 흔들림 없는 국내 시장 지배력과 탄탄한 재무제표는 이러한 역풍을 견뎌낼 강력한 방어 기제가 되고 있다.

최종적인 성패는 IOWN 아키텍처의 성공적인 상용화에 달려 있다. NTT가 광-전 융합 소자 배포 일정을 차질 없이 이행한다면, AI 산업이 직면한 최대의 실존적 위기인 에너지 소비 문제를 해결하는 핵심 주자가 될 것이다. 주주 환원을 지속하면서도 기술적 해자를 구축하기 위해 공격적으로 투자하는 경영진의 역량이 더해져, NTT는 전통적인 통신사라는 외피 뒤에 숨겨진 매우 회복 탄력성이 높고 미래 지향적인 기업으로서의 면모를 드러내고 있다.