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SanDisk CEO: KV 캐시의 NAND 전환은 이미 현실… 데이터센터 수요 전망치 잇단 상향

2026년 5월 28일, Bernstein 제42회 연례 전략 결정 컨퍼런스 — SanDisk 회장 겸 CEO David Goeckeler, 수요 변곡점과 110억 달러 규모의 계약 의무, 그리고 곧 다가올 HBF 아키텍처 전략을 밝히다

데이터센터 수요 전망치, 4회 연속 상향 조정

Bernstein 전략 결정 컨퍼런스에서 SanDisk가 발표한 내용 중 가장 눈에 띄는 것은 단일 수치가 아닌 일련의 데이터였다. David Goeckeler CEO는 약 3번의 전망 주기 동안 2026년 데이터센터 NAND 수요 성장률에 대한 SanDisk의 내부 전망치가 4회 연속 상향 조정되었다고 밝혔다. 기존 20% 중반대에서 시작해 40% 중반, 60% 중반을 거쳐 그 이상으로 치솟았다. Goeckeler CEO는 "데이터센터 시장이 정말, 매우 공격적으로 성장하고 있다는 사실은 더 이상 비밀이 아니다"라며, 이러한 상향 조정 속도가 경영진조차 당황할 정도로 강렬하다고 덧붙였다.

이러한 흐름은 주기적인 현상이 아닌 구조적인 변화다. 하이퍼스케일러와 클라우드 인프라 구축 업체들이 대규모 추론(inference) 배포를 위한 아키텍처 설계 과정에서, 초기 예상보다 훨씬 높은 수준의 NAND 용량을 필요로 하고 있기 때문이다. Goeckeler CEO는 초기 AI 인프라 구축이 본질적으로 "모든 컴퓨팅 자원, 모든 메모리, 모든 전력을 달라"는 식의 무제한적인 자원 확보 경쟁이었다면, 이제는 전 세계적인 추론 규모 확장에 따라 경제성을 고려해야 하는 단계에 진입했다고 설명했다. DRAM과 HBM은 지연 시간(latency) 측면에서 기술적으로 우월하지만, 전 세계 수십억 건의 추론 쿼리를 처리하기 위한 밀도 요구사항을 충족할 만큼 확장할 수는 없다. 반면 NAND는 가능하다. Goeckeler CEO는 "NAND는 매우 확장성이 뛰어나며, 세계에서 가장 확장 가능한 반도체 기술"이라며 "DRAM과 HBM은 훌륭한 기술이지만, 전 세계적인 추론 문제를 해결할 만한 규모의 경제성을 갖추지는 못했다"고 강조했다.

KV 캐시의 NAND 전환: "이미 현실로 나타나고 있는 현상"

Bernstein의 Mark Newman 애널리스트는 GPU당 약 17테라바이트(TB)의 KV 캐시 스토리지가 NAND 기반 스토리지로 전환될 것이라는 Jensen Huang의 CES 비전에 대해 질문했다. Goeckeler CEO의 답변은 명확했다. 이는 미래의 가설이 아니라 현재 진행 중인 상업적 현실이라는 것이다. 그는 "단순한 비전을 넘어 이미 현실에서 일어나고 있으며, 꽤 오랫동안 진행되어 온 일"이라고 말했다. 추론 과정에서 대규모 언어 모델(LLM)의 중간 어텐션 상태를 저장하는 KV 캐시가 NAND로 이동하는 이유는 컨텍스트 윈도우가 확장되고 모델 크기가 커짐에 따라, DRAM이 기가바이트당 비용이나 면적 밀도 측면에서 NAND를 따라갈 수 없기 때문이다.

Goeckeler CEO는 GPU당 필요한 NAND 수요를 단순한 선형 공식으로 예측하는 것에 대해 경계했다. 최종 수치는 모델 크기, 토큰 수, KV 캐시 크기, 캐시 적중률, 그리고 구축 목적에 따라 달라지기 때문이다. 그러나 방향성은 명확하다. 인프라 설계자들이 아키텍처를 최적화할수록 더 많은 NAND가 필요하다는 결론에 도달하고 있다. 그는 "기업들이 이 뛰어난 AI 기술을 모두가 사용할 수 있도록 확장해야 하는 상황이 시장을 견인하고 있다"고 설명했다.

잔여 구매 의무 420억 달러, 계약상 보증금 110억 달러

SanDisk의 새로운 비즈니스 모델 공시는 면밀히 살펴볼 필요가 있다. 최근 분기 말 기준으로, SanDisk는 약 420억 달러 규모의 잔여 구매 의무가 포함된 3건의 장기 공급 계약을 체결했다. 이는 해당 계약 기간 동안 고객사가 이행해야 할 최소 물량이다. 분기 말 이후 추가로 2건의 계약이 체결되어 이 수치에는 포함되지 않았다. 총 5건의 계약에서 고객이 계약을 중도 해지할 경우를 대비해 제3자 에스크로 기관에 예치된 금액은 총 110억 달러에 달한다.

이러한 구조는 의도된 것이다. SanDisk는 이 자금을 선불로 받는 것이 아니라, 사전에 정의된 해제 메커니즘에 따라 중립적인 제3자가 보관한다. 고객이 계약을 파기하면 에스크로 자금은 소송이나 협상 없이 즉시 SanDisk로 귀속된다. Goeckeler CEO는 "우리는 고객을 상대로 소송하지 않는다"고 단호히 말했다. 이는 인센티브를 일치시키기 위한 장치로, 고객은 수십억 달러의 에스크로 자금을 포기하기 전에 신중하게 결정하게 되며, SanDisk는 수요가 급락하는 시기에 필요한 현금 완충 장치를 확보하게 된다. 그는 "계약을 해지하려면 수십억 달러를 포기해야 하므로, 고객들은 신중할 수밖에 없을 것"이라고 덧붙였다.

SanDisk 현재 물량의 3분의 1 이상이 이러한 새로운 비즈니스 모델 계약에 포함되어 있다. Goeckeler CEO는 고객사 이름을 밝히지는 않았지만, 의도적으로 다양한 계약 기간을 설정했다고 인정했다. 그는 집중 위험을 피하기 위해 1년, 3년, 5년 등 만기를 분산시키고 있다. 이들이 전적으로 하이퍼스케일러인지는 확인되지 않았다. 아직 장기 계약을 맺지 않은 나머지 3분의 2의 고객들이 공급 부족 위험에 처할 수 있느냐는 질문에 그는 "시장에 우리만 공급업체인 것은 아니다"라며 "우리가 고객의 사업까지 운영해 줄 수는 없다"고 솔직하게 답했다.

HBF: 연말까지 NAND 다이 개발, 2027년 전체 시스템 출시

추론 워크로드를 위해 NAND를 DRAM 수준의 액세스 패턴으로 제공하도록 설계된 SanDisk의 독자적인 아키텍처인 High-Bandwidth Flash(HBF)가 개념 단계에서 하드웨어 단계로 넘어가고 있다. Goeckeler CEO는 HBF용 NAND 다이가 현재 개발 중이며 2025년 말까지 준비될 예정이라고 확인했다. 커스텀 컨트롤러를 포함한 전체 시스템은 2026년 중 출시될 것으로 예상된다. 고객사 통합 작업은 이미 진행 중이지만, Goeckeler CEO는 이것이 단순히 부품을 교체하는 '플러그 앤 플레이' 방식은 아니라고 명시했다. 그는 "고객들이 구축 중인 시스템에 이를 적용하도록 설득하는 과정에 있으며, 현재 그 단계를 밟고 있다"고 말했다.

HBF는 추론에 특화된 고밀도, 읽기 중심 아키텍처로 포지셔닝되고 있다. Goeckeler CEO는 추론을 "본질적으로 읽기 기반의 결정론적 활동"이라고 정의했다. 그는 HBF가 DRAM이나 엔터프라이즈 SSD를 완전히 대체하는 것이 아니라, 메모리 계층 내 새로운 카테고리임을 분명히 했다. 추론이 전 세계적으로 확산되고 HBM의 달러당 대역폭 한계가 명확해짐에 따라 경제적으로 필요한 선택지가 될 것이라는 판단이다.

성장 스토리의 저평가된 핵심, 자본 지출(CapEx) 효율성

Goeckeler CEO가 강조한 중요한 점 중 하나는 노드 전환과 자본 집약도 사이의 관계다. 이는 수요 논의에 가려져 종종 간과되곤 한다. 새로운 NAND 노드는 SanDisk가 목표로 하는 10% 중후반대의 엑사바이트 성장률을 상회하는 웨이퍼당 비트 생산량을 제공한다. 이는 SanDisk가 단순히 각 노드에서 동일한 수의 웨이퍼를 생산한다면 시장에 공급 과잉이 발생할 것임을 의미한다. 대신 SanDisk는 노드별 웨이퍼 투입량을 하향 조정하면서도 생산량은 늘리고 있으며, 이로 인해 매출이 성장함에도 매출 대비 자본 지출(CapEx) 비율은 오히려 감소하고 있다.

Goeckeler CEO는 "매출이 증가함에 따라 매출 대비 CapEx 비율은 계속 낮아지고 있다"며, 이것이 회사가 효율적으로 잉여 현금 흐름을 창출하는 핵심 메커니즘이라고 설명했다. 투자자들에게 이는 공급 규율이 유지된다는 전제하에 NAND 경제가 과거의 주기처럼 자본 파괴적이지 않은 이유를 설명하는 구조적 근거가 된다.

주기성 극복: 40년 산업 패턴을 깨려는 시도

Goeckeler CEO는 산업계가 과거부터 겪어온 호황과 불황의 부작용에 대해 이례적으로 솔직하게 언급하며, 이를 구조적으로 바꾸겠다는 포부를 드러냈다. '공정한 수익 창출, 주기성 감소, 성장'이라는 그의 3단계 프레임워크는 단순해 보이지만, 그는 이들 사이의 긴장 관계를 명확히 인지하고 있었다. 단기 수익을 높이려다 수요를 파괴할 위험이 있고, 성장을 위해 주기성을 감수하면 가치가 훼손될 수 있으며, 10% 중후반대보다 빠르게 성장하는 것은 가능할지 몰라도 다른 두 목표를 희생해야 할 수 있다. 그는 "이 세 가지를 모두 해내야 한다. 하나라도 건드리면 다른 하나가 반대 방향으로 움직인다"고 말했다.

그는 또한 1년 전만 해도 애널리스트들이 가격 하락을 이유로 SanDisk의 12월 분기 실적 미달을 예측했던 상황을 회상하며 쓴웃음을 지었다. "작년 늦여름까지도 가격 하락으로 SanDisk가 12월 실적을 놓칠 것이라는 보고서를 읽었다. 하지만 결과는 그렇지 않았다." Bernstein의 Newman 애널리스트가 추정한 지난 분기 기가바이트당 가격의 전 분기 대비 약 140% 개선은, SanDisk가 2024년 내내 주장해 온 수요 논리를 입증한 셈이다.

현재의 가격 환경에서 생산 능력을 공격적으로 늘릴 것인지에 대해 Goeckeler CEO는 구조적인 답변을 내놓았다. SanDisk는 항상 생산 능력을 확대하고 있으며, 이는 수년 전에 결정된 사항이라는 것이다. 또한 노드 생산성 역학 덕분에 웨이퍼 투입량을 비례적으로 늘리지 않고도 생산량을 늘릴 수 있다고 강조했다. 그는 시장이 투자 수준을 과도하다고 비판한 지 1년도 채 되지 않아 투자 기조를 뒤집는 것은 운영상 앞뒤가 맞지 않는 일이라며, 단기적인 가속화에는 신중한 입장을 보였다.