TD Cowen: Astera Labs, GPU당 콘텐츠 1,000달러 및 자체 광엔진 개발 목표
TD Cowen 제54회 연례 TMT 컨퍼런스, 2026년 5월 27일 — 니콜라스 애벌리(Nicholas Aberle) 재무 및 IR 담당 부사장, 확장 중인 커넥티비티 포트폴리오와 광학 로드맵 발표
가속기당 50달러에서 1,000달러로 — 여전히 상승 중
Astera Labs가 투자자들에게 각인시키고자 하는 가장 중요한 수치는 1,000달러다. 이는 GPU 또는 XPU 1대당 동사가 제공하는 현재의 혼합 콘텐츠 기회 비용으로, 상장 당시 100달러 미만이었던 것에서 크게 증가했다. 니콜라스 애벌리 재무 및 IR 부사장은 TD Cowen을 통해 이 수치의 산출 근거를 상세히 설명했다. 초기 Aries PCIe 리타이머(retimer)는 가속기당 50~100달러를 기여했다. 여기에 스케일업 Aries가 추가되면서 그 수치는 두 배가 되었고, Taurus AEC 케이블이 수백 달러를 더했다. Scorpio P-시리즈 패브릭 스위치가 다시 한번 기여도를 높였고, Scorpio X가 합류하며 총액은 약 1,000달러에 도달했다. 애벌리 부사장은 "향후 사업을 성장시키고 확장하는 과정에서 커넥티비티 관점의 포트폴리오를 추가해 1,000달러라는 수치를 훨씬 더 높은 수준으로 끌어올릴 것"이라고 말했다. 이는 단순한 포부가 아니다. 세션 후반부에 설명된 광엔진 프로그램이야말로 이 수치를 실질적으로 더 높이기 위한 핵심 동력이다.
Scorpio X: 초기 양산 돌입, 하반기 실적 변곡점 예고
스케일업 패브릭 스위치인 Scorpio X는 단기적으로 가장 중요한 매출 동력이다. 애벌리 부사장은 2025년 하반기에 사전 생산 물량이 출하되었으며, 올해 1분기부터 초기 양산이 시작되었고, 2분기에는 소형 및 대형 Radix 구성 제품 모두가 출하되고 있다고 확인했다. Scorpio X의 유효 시장(TAM) 규모만 100억 달러 이상으로, 이는 Astera 전체 TAM의 절반에 육박한다. 해당 제품의 높은 콘텐츠 가치와 평균판매단가(ASP)를 고려할 때, 점유율의 미세한 증가만으로도 연결 매출에 상당한 영향을 미친다. 동사는 Scorpio X 스케일업 구축을 위해 10개 이상의 고객사를 목표로 하고 있다. 현재 리드 고객사만 공개되었으나, 애벌리 부사장은 추가적인 소켓 개발이 진행 중이며 스위치와 함께 PCIe 리타이머 매출도 동반 상승할 것이라고 명확히 밝혔다. 남은 실행 리스크는 시스템 레벨 통합이다. 수천 개의 부품이 유기적으로 작동해야 하는 플랫폼이기 때문이다. 그러나 애벌리 부사장은 현재 상황에 자신감을 보였으며, TD Cowen이 하반기를 "성장 곡선의 변곡점(hitting the knee in the curve)"으로 평가한 데 대해서도 별다른 이견을 보이지 않았다.
NVLink Fusion: NVIDIA 및 AWS와 협력한 프로젝트형 성과, 파이프라인 추가 기대
전략적으로 가장 새로운 발표는 NVIDIA, AWS, Astera Labs가 협력한 'NVLink Fusion'이었다. 이 제품은 특정 아키텍처 격차를 해결한다. 하이퍼스케일러가 설계한 일부 가속기는 NVIDIA의 독자적인 NVLink 스케일업 프로토콜과 기본적으로 통신할 수 없는데, Astera의 솔루션은 고객사의 가속기와 NV 스위치 사이에서 1대 1 방식으로 변환 계층(애벌리 부사장의 표현을 빌리자면 "패브릭 레벨에 가까운") 역할을 수행한다. 애벌리 부사장은 "NVIDIA, AWS와 같은 기업들과 이런 프로젝트를 함께하는 것은 매우 의미 있는 일이며, 우리 기업들 사이에 구축된 실행력과 신뢰를 입증하는 것"이라고 말했다. 중요한 점은 이것이 범용 제품이 아니라 프로젝트별로 수주가 이루어지며, 승자가 전체 물량을 가져가는 구조라는 것이다. 애벌리 부사장은 공개된 AWS 협력 외에도 추가적인 논의가 "진행 중"이라며, "NVIDIA가 좋은 매개체 역할을 할 수 있다"고 덧붙였다. 투자자들은 이를 검증된 실행력을 갖춘 기업에 구조적으로 유리한, 새롭게 부상하는 매출원으로 보아야 한다.
자체 광엔진 구축 — CPO 야심, 링크 양단 모두 겨냥
광학 프로그램은 대외적으로 알려진 것보다 내부적으로 더 진전된 상태다. 애벌리 부사장은 Astera가 최소 2년 전부터 전기 IC(EIC), 포토닉 IC(PIC), 광섬유 커플러, 패키징 분야 전반에 걸쳐 팀을 구성하며 광학 역량에 투자해 왔음을 확인했다. aiXscale 인수를 통해 확보한 커플러 기술은 애벌리 부사장이 "과학이라기보다 예술에 가깝다"고 표현한 분야로, EIC나 PIC에 비해 저평가되어 있지만 "광엔진 전체의 확장성에 매우 중요하고 영향력이 큰" 부품이다. 선도적인 AI 인프라 제공업체는 이미 이 광섬유 커플러를 2027년 양산 예정인 공동 패키징 광학(CPO) 솔루션에 설계 반영했으며, 이는 단기적인 커플러 매출 가시성이 확보되었음을 의미한다. 더 큰 야심은 엔드투엔드 광엔진이다. Astera는 자체 EIC를 개발하고, 독자적인 PIC를 추진하며, 관련 패키징, 테스트, 제조 공정을 모두 내재화하고 있다. 목표는 Scorpio X를 감싸는 CPO 솔루션이며, 링크의 가속기 측에도 동일한 광엔진을 배치하는 것이다. 애벌리 부사장은 "전체 도메인에 걸쳐 완전한 링크 책임(link accountability)을 제공할 수 있는 위치에 서고 싶다"고 말했다. 또한 동사는 포토닉스 중립 아키텍처를 채택했다. 이는 자체 PIC를 사용하려는 하이퍼스케일러는 Astera의 EIC 및 커플러와 통합할 수 있고, 턴키 솔루션을 선호하는 고객은 Astera의 자체 PIC를 사용할 수 있음을 의미한다. 향후 분기 내 제품 발표가 예상되며, NPO(Near-packaged Optics) 애플리케이션 및 초기 광학 기반 매출은 2027년을 목표로 한다.
Aries PCIe: 매출의 3분의 2 차지, 이제 시작인 Gen 6
신제품에 관심이 쏠리고 있음에도 불구하고 Aries는 여전히 회사의 재무적 중추다. 애벌리 부사장은 현재 매출의 약 3분의 2가 Aries에서 발생한다는 TD Cowen의 추정이 방향성 면에서 정확하다고 확인했다(상장 당시 90% 이상에서 감소). 또한 해당 포트폴리오는 2025년 전년 대비 약 70% 성장했다고 언급했다. PCIe Gen 6는 이미 출하 중이다. 애벌리 부사장은 1분기 Aries 매출의 3분의 1 이상이 Gen 6에서 나왔으며, 현재 Gen 6 제품을 대량으로 출하하는 경쟁사는 없는 것으로 파악하고 있다고 밝혔다. 세대 교체는 동일 조건 대비 약 20%의 ASP 상승을 동반하며, 신호 속도가 빨라짐에 따라 이전에는 필요 없던 위치에도 리타이머가 필요해져 채택률은 더욱 높아질 전망이다. 스케일업 도메인이 7미터 이상의 다중 랙 거리를 위해 광학으로 이동함에 따라, CPU, GPU, 스토리지, 메모리, 네트워킹을 연결하는 스케일아웃(또는 헤드 노드) 도메인은 여전히 PCIe 기반으로 견고하게 유지될 것이며 Aries의 침투율은 계속 깊어질 것이다.
Taurus AEC: 800G 양산 돌입, 구리 케이블의 긴 성장세
이더넷 기반 스케일아웃 커넥티비티를 위한 Astera의 능동 전기 케이블(AEC) 제품인 Taurus는 주요 고객사가 800기가비트 인프라를 확대함에 따라 올해 성장세에 더욱 실질적으로 기여할 전망이다. AEC가 현재의 라인 속도를 넘어 미래가 있는지에 대한 투자자들의 반복적인 논쟁에 대해, 애벌리 부사장은 광학 기회가 잠식적인 것이 아니라 보완적인 것이라고 본다. 전력, 신뢰성, 비용 측면에서 구리가 가진 장점 덕분에 도달 거리 요구 사항을 충족할 수 있는 곳이라면 어디든 구리가 선호되는 매체로 남을 것이다. 세대를 거듭할수록 라인 속도가 두 배가 되면 능동 케이블이 수동 케이블보다 유리하다는 물리적 근거가 강화되어, 신규 고객 추가를 고려하기 전에도 AEC 유효 시장은 확대된다. 애벌리 부사장은 Astera가 800G와 이후의 1.6T 전환 모두에서 초기 단계에 있다고 평가했다. Taurus의 고객 다변화 또한 적극적인 상업적 이니셔티브로 추진 중이다.
AI 추론 경제성 힘입어 CXL 드디어 탄력
CXL 메모리 컨트롤러인 Leo는 그동안 AI 인프라 지출 우선순위에 밀려 기여가 계속 지연되어 왔다. 그러나 이제 그 역학 관계가 바뀌고 있을지도 모른다. 애벌리 부사장은 AI 추론 장치 내 CXL 커넥티비티를 겨냥한 맞춤형 Leo 변형 제품에 대해 하이퍼스케일러 고객사와 신규 디자인 윈(design win)을 확보했다고 밝혔다. 이는 의미 있는 AI 맥락에서 나온 이 제품의 첫 구체적인 매출 신호다. 촉매제는 DRAM 가격 상승과 메모리 공급 제약으로 인한 비용 압박이다. 이로 인해 하이퍼스케일러들은 추론 워크로드에 투입되는 달러당 메모리 활용도를 최적화해야 하는 상황에 놓였다. 지난 6~9개월 동안 범용 컴퓨팅을 넘어 AI 전용 사용 사례로 광범위한 참여 활동이 크게 확대되었다. 이것이 단기적으로 의미 있는 매출 라인이 될지는 지켜봐야 하지만, 이번 디자인 윈은 제품의 적합성을 입증했으며 애벌리 부사장이 인정한 긴 기다림을 끝내는 계기가 되었다.
공급망: 2027년까지 안정적, 광학 인프라 구축 중
Astera는 2027년까지 공급 상황이 견고하다고 평가했다. 프론트엔드 실리콘과 백엔드 조립 모두에서 할당 가시성을 확보했으며 수요 증가에 대비한 완충 물량도 구축했다. 다만 애벌리 부사장은 동일한 랙 내의 다른 부품에서 발생하는 병목 현상까지 방어할 수는 없으며, 현재 특정되지 않았더라도 제3자 제약으로 인한 프로그램 일정 리스크는 실재한다고 솔직히 밝혔다. Astera가 사실상 신규 진입자인 광학 공급망 분야에서는 aiXscale 커플러와 관련된 제조 역량이 2027년 이후의 양산을 지원하기 위해 적극적으로 확장되고 있다. 광학 공급에 대한 고객의 신뢰를 구축하는 것은 제품 개발 자체와 병행되는 작업이다.
투자자들이 듣지 못하는 대화들
애벌리 부사장의 마지막 관찰은 진지하게 받아들일 가치가 있다. Astera의 장기적 포지셔닝에 가장 중요한 대화는 2026년이나 2027년 매출에 관한 것이 아니다. 그것은 고객들이 2028년, 2029년, 2030년을 위해 해결하고자 하는 아키텍처 및 커넥티비티 과제에 관한 것이다. 클러스터가 어떻게 확장되는지, 랙이 어떻게 상호 연결되는지, 그리고 점점 더 복잡해지는 가속기 플랫폼 전반에서 시스템 레벨의 구리-광학 전환이 어떻게 실행될 것인지에 대한 논의다. 애벌리 부사장은 "우리가 나누는 대화는 '26년이나 '27년 매출을 무엇이 견인할 것인가가 아니라, '28년, '29년, '30년의 차세대 커넥티비티 과제를 어떻게 해결할 것인가에 대한 것"이라고 말했다. 약 3년 만에 GPU당 콘텐츠를 50달러에서 1,000달러로 성장시킨 기업에게, 고객과 Astera가 내부적으로 공유하는 로드맵의 가시성은 현재의 공개된 재무 모델이 가격에 반영하고 있는 것보다 훨씬 더 광범위하다는 점을 시사한다.