TMX그룹, 2029년 매출 목표 3년 조기 달성 전망… 주주들의 높은 관심 속 MEMX-BOX 거래 비용은 오히려 감소
스코샤뱅크 금융 서밋, 2026년 9월 9일
TMX그룹(TMX Group) 경영진이 스코샤뱅크(Scotiabank) 제27회 연례 금융 서밋(Annual Financials Summit)의 대담 세션에서 거래소 운영사인 이 회사의 장기 성장 목표가 예정보다 수년 앞서 초과 달성될 전망이라고 밝혔다. 이와 함께 우호적인 주주 수요가 진행 중인 MEMX-BOX 옵션 합병의 경제적 구조를 어떻게 유리하게 재편하고 있는지 새로운 세부 사항을 공개했다.
TM2X 목표, 이제는 보수적으로 보여
TMX의 'TM2X' 전략 계획은 2029년까지 매출을 20억 달러로 두 배 늘리는 것을 목표로 했다. 경영진은 이 속도가 2022년 10억 달러 달성 당시보다 약 두 배 더 빠른 수준이라고 이미 밝힌 바 있다. 스코샤뱅크의 애널리스트 필 하디(Phil Hardie)는 데이비드 아놀드(David Arnold) CEO를 상대로 회사가 이처럼 가속화된 일정조차 앞당겨 달성할 수 있을지 추궁했다. 아놀드는 이를 확인해 주며, 하디의 계산이 오히려 이러한 모멘텀을 과소평가한 것이라고 덧붙였다. 2026년 상반기 유기적(organic) 매출은 9억 7,500만 달러를 기록했으며, 이는 연환산 추세(exit run rate)를 기준으로 할 때 TMX가 순수 유기적 성장만으로도 이번 회계연도 말에 20억 달러 고지에 도달할 수 있음을 의미한다. 아놀드는 "물론 (언급하셨던) 유기적 거래들이 도움이 되며, 성장을 가속하는 데 확실히 기여하지만, 유기적 기반 그 자체만으로도 우리는 목표에 거의 도달해 있다"고 말했다. 이는 최근 발표된 Cboe 오스트레일리아(Cboe Australia), Cboe 캐나다(Cboe Canada), MEMX-BOX 인수 건(총 합산 약 20억 달러 규모의 비유기적 투자)을 반영하기 전에도, TMX가 순수 유기적 기반만으로 2029년 목표를 최대 3년 일찍 달성할 수 있음을 시사한다.
TMX에 유리하게 개선되는 MEMX-BOX의 경제성
이번 세션에서 가장 실질적인 새로운 데이터 포인트는 TMX의 보스턴 옵션거래소(BOX) 지분과 MEMX의 결합 건과 관련이 있었다. 이 거래는 미국 시장에서 더욱 신뢰성 있는 제4의 옵션 거래소를 구축하기 위해 추진됐다. TMX는 통합 법인의 지분을 약 59% 보유하게 될 것이며, 거래 자금 조달을 위해 약 8억 달러를 지출해야 할 것이라고 안내한 바 있다. 아놀드는 MEMX와 BOX의 주주들이 예상보다 훨씬 열극적인 반응을 보임에 따라 최종 지분율이 55%에서 60% 사이가 될 것이며, 현금 지출 규모도 8억 달러를 밑돌 것으로 예상된다고 밝혔다. 초기에는 보유 지분의 50만 출자(roll)하겠다던 투자자들이 이제는 100% 이상 출자하겠다고 요구하고 있기 때문이다. 아놀드는 "이 발표에 대한 주주들과 시장의 반응은 믿을 수 없을 정도로 긍정적이었다"며, 이러한 변화가 시장이 통합 거래소의 전망을 어떻게 평가하고 있는지를 보여주는 직접적인 지표라고 설명했다. 이번 거래는 또한 아놀드가 MEMX의 '최첨단(state-of-the-art)' 매칭 엔진이라 부른 기술을 활용해, 그간 업그레이드가 시급했던 BOX의 기술 스택을 현대화할 것으로 기대된다.
시장의 예상보다 여유로운 대차대조표
세 건의 대형 거래가 동시에 진행되는 상황(Cboe 오스트레일리아는 이미 완료, Cboe 캐나다는 경쟁국(Competition Bureau) 승인 대기 중, MEMX-BOX는 SEC 심사 대기 중)에서 아놀드는 TMX가 무리한 확장을 하고 있다는 지적을 일축했다. 부채비율(leverage)은 약 3.4배 수준에서 정점에 이를 것으로 예상되며, 이는 아놀드 자신이 개인적으로 편안하게 생각하는 4배 수준을 여전히 밑도는 수치다. 또한 회사가 공언한 신용등급 방어 우선순위에 비춰볼 때 투자적격등급 허용 범위 내에 안착해 있다. 인수합병 외에 TMX는 1.5~2.5배의 부채비율과 40~50%의 배당성향을 목표로 하고 있으며, 지난 12개월 동안 배당을 세 차례 인상했다. 경영진은 또한 지난해 6월 정점을 찍었던 AI 파괴(disruption) 공포로 인한 2026년 주가 약세기를 매수 기회로 활용해, 주가 하락 시기에 자사주 매입 프로그램을 가속화했다. 아놀드는 당시 이러한 파괴 내러티브가 "근거가 없다"고 일축했다.
파괴적 위협에 대한 대응: 설계상의 패스트 팔로워
하디는 2026년이 거래소 운영사들에게 AI, 토큰화, 영구 선물(perpetual futures)이 기존의 진입 장벽(moats)을 잠식할 것이라는 공포로 가득한 '파괴의 해'처럼 느껴졌다고 지적했다. 이에 대해 아놀드는 선발 주자가 되기보다는 미국 리테일 중심의 상품 트렌드에서 TMX가 고의적으로 '패스트 팔로워(fast follower)' 포지션을 취하고 있음을 방어 논리로 내세웠다. 그는 예측 시장, 영구 선물, 토큰화 증권 등은 현물 주식이 이미 효과적으로 디지털화되어 있는 캐나다에서는 동일한 형태로 존재하지 않는 문제들에 대한 해결책일 뿐이라고 주장했다. 아놀드는 "우리가 주도할 수 있는 기술과 역량이 부족해서가 아니라, 일부 분야에서는 실제로 검증된 고객 수요를 확인할 필요가 있기 때문"이라고 말했다. 그는 클리어스트림(Clearstream)과 공동 개발한 캐나다 담보 관리 시스템(Canadian Collateral Management System)을 수요 주도형 혁신의 사례로 꼽았으며, TMX가 토큰화 솔루션을 구축하기 전에 캐나다 브로커 딜러들이 실제로 이를 원하는지 검증할 다음 시험대로 오는 9월 15일의 증권 디지털화 산업 포럼을 지목했다. 반면, 알파-X(Alpha-X) 미국 플랫폼과 도입 예정인 MEMX 기술이 차세대 인프라로 융합될 매칭 엔진 기술과 같은 핵심 차별화 영역에서는 TMX가 적극적으로 주도권을 쥘 것이라고 덧붙였다.
상장(Listings) 프랜차이즈: 탄탄한 파이프라인, 런던 대비 구조적 우위
루이 아나스타소풀로스(Loui Anastasopoulos) 자본시장 부문 헤드는 2026년이 TSX에게 강력한 IPO(기업공개) 해였다고 평가했다. 좋은 해의 과거 벤치마크인 10건에 준하는 약 6건의 대형 IPO가 완료되었으며, 연말까지 2~3건이 추가로 예상된다는 것이다. 그는 헤드라인에 잡히는 IPO 건수가 실제 활동상을 과소평가하고 있다고 강조했다. 우회상장(reverse takeovers), 직상장(direct listings), 그리고 TSX 벤처에서 TSX로 이전 상장한 15개사를 포함하면 TMX의 올해 총 상장 건수는 300건에 육박한다는 설명이다. 장기 파이프라인은 2,000개 이상의 민간 기업으로 구성되어 있으며, 이 중 약 500개사는 긴밀하게 대화를 나누고 있고 85~90개사는 향후 12개월 내 상장을 논의 중이다. 런던 증권거래소(London Stock Exchange)의 상장 매력도를 되살리기 위한 영국의 규제 개혁에 관한 질문에 아나스타소풀로스는 날카로운 대조를 이루며 발언했다. "런던이 수년에 걸쳐 진행해 온 일부 거래들, 특히 대규모 레피니티브(Refinitiv) 거래를 보면 그들의 비즈니스에서 상장 부문이 다소 뒷전으로 밀려났던 것 같습니다. 그리고 그들은 지금 그 대가를 조금 치르고 있는 셈이죠." 그는 TMX가 런던이 이제야 추구하기 시작한 규제 및 세제 정책 옹호 활동에 15년을 쏟아부었으며, 글로벌 다각화를 추진하는 과정에서도 핵심 상장 사업이 '현상 유지(care-and-maintenance)' 모드로 전락하도록 방치한 적이 없다고 강조했다.
조용한 성장 엔진, 기업 솔루션(Corporate Solutions)
이번 세션에서 가장 저평가되었을 수 있는 성장 동력은 TMX의 기업 솔루션 사업이다. 이 사업은 현재 전체 자본 형성(capital-formation) 매출의 약 40%를 차지하며, 핵심 상장 사업의 5%~7% 성장률에 비해 한 자릿수 후반에서 두 자릿수의 성장세를 기록하고 있다. 명의개서 대행(transfer agency), 신탁 및 임직원 플랜 서비스, 그리고 약 1년 전에 인수된 뉴스와이어(newswire) 사업을 포함하는 이 부문은 캐나다, 미국, 라틴 아메리카, 유럽 전역의 상장기업을 넘어 비상장기업, 정부, 로펌 등으로 주소가능시장(addressable market)을 넓혀왔다. 아나스타소풀로스는 TMX가 개별 상장사에 5개에서 7개에 달하는 제품을 교차 판매(cross-selling)함으로써 지갑 점유율(wallet share)과 충성도를 높여가고 있으며, 2030년까지 기업 솔루션의 비중을 자본 형성 매출의 50% 이상으로 끌어올리겠다는 공식 목표를 가지고 있다고 밝혔다.
트레이포트(Trayport): 지표와는 달리 SaaS 비즈니스가 아니다
데이터 및 애널리틱스 부문에서 아놀드는 수년간의 강력한 확장 이후 2026년에 성장세가 다소 둔화된 트레이포트 에너지 거래 네트워크에 대해 시장이 지속해서 오해하고 있는 부분을 짚었다. TMX가 서비스형 소프트웨어(SaaS) 보고서에서 흔히 쓰이는 순 매출 유지율(net revenue retention) 및 연간 반복 매출(annual recurring revenue) 지표를 보고하기 때문에, 일부 투자자들은 트레이포트를 SaaS 비즈니스라고 결론지었다는 것이다. 하지만 이는 사실이 아니다. 아놀드는 "우리는 실질적으로 네트워크에 대한 접근 권한을 판매하고 있으며... 사용자 구독자를 기반으로 판매한다"고 설명하며, 1년 단위의 종량제(pay-as-you-go) 라이선스와 장기적인 무제한(all-you-can-eat) 사이트 라이선스가 혼합되어 있다고 말했다. 단기적 성장은 알고리즘 거래 도구 및 데이터 시각화 기능과 같은 제품 추가를 통해 이루어질 것으로 예상되며, 중기적 성장은 석유를 포함한 새로운 자산 군으로의 다각화를 통해, 장기적 성장은 지리적 확장을 통해 달성될 전망이다. 특히 북미에서 이미 창출되고 있는 약 1,000만 달러의 트레이포트 매출과 더불어 일본 에너지 시장의 규제 완화가 구체적인 기회로 지목되었다.
아놀드는 고객 대면 워크플로우에 AI를 도입함으로써 얻은 내부 생산성 향상 효과가 "입이 떡 벌어질(jaw-dropping)" 정도라고 묘사하며, AI가 프랜차이즈에 위협이 아닌 순수한 호재라고 강조하면서 발언을 마쳤다. 다만 이번 컨퍼런스 콜에서 구체적인 활용 사례를 밝히거나 재무적 영향을 정량화하지는 않았다.