Analog Devices ziet nog geen tekenen van herbevoorrading nu datacenters en defensie naderen tot run-rate van $2 miljard
JPMorgan U.S. All-Stars Conference, Londen, 22 september 2026
Chief Financial Officer Richard Puccio van Analog Devices schetste tijdens zijn optreden op de U.S. All-Stars Conference van JPMorgan, in een open gesprek met semiconductor-analist Harlan Sur, het beeld van een onderneming die zich nog in de beginfase bevindt van een cyclische en structurele opwaartse beweging. Het management hanteert inmiddels een verwachting voor dubbelcijferige omzetgroei die doorloopt tot in het boekjaar 2027. Het belangrijkste nieuws betrof minder de groei zelf — die de markt grotendeels al had ingeprijsd — en des te meer de positie van ADI in de voorraadcyclus: ondanks een jaar van versnelde leveringen zijn klanten nog niet begonnen met herbevoorraden. Dit betekent dat de huidige groei vrijwel volledig wordt gedreven door de eindvraag in plaats van het aanvullen van de keten.
Herbevoorrading van voorraad ligt nog voor ons
Puccio benadrukte expliciet dat de drie 'supercyclus'-activiteiten van ADI — luchtvaart en defensie, automated test equipment (ATE) en datacenters — al door hun historische consumptieniveaus heen zijn gebroken en daarboven presteren. Dit weerspiegelt echter reële eindvraag en geen voorraadvorming. „Ik denk niet dat we al klaar zijn met de terugkeer naar de algemene consumptie, omdat zo'n groot deel van onze activiteit onder dat niveau blijft”, aldus Puccio. Hij merkte op dat meer dan de helft van de industriële subsegmenten van ADI nog steeds dubbelcijferig onder hun historische consumptielijn noteert. Dat is van groot belang voor beleggers die de duur van de cyclus willen inschatten: Puccio vertelde dat het bedrijf de voorraad- en omzetniveaus van 250 klanten volgt en nog geen enkel bewijs heeft gezien van het aanleggen van veiligheidsvoorraden. Hij noemde dit „nog geen primaire of zelfs secundaire aanjager van onze groei”. Nu de brutovoorraad op recordhoogtes staat en de kanaalvoorraad — ondanks gerichte pogingen tot herbevoorrading — net onder de doelstelling van 6 tot 7 weken blijft lopen, is de conclusie dat een tweede familielid van groei, een echte aanvullingscyclus, nog niet is begonnen.
Luchtvaart, defensie en ATE schalen snel op
De luchtvaart- en defensietak, die een jaar geleden nog dicht bij een geannualiseerde run-rate van $1 miljard lag, benadert inmiddels de $2 miljard op basis van het Q3-exitgetal. Dit omvat overheidscontracten en commerciële off-the-shelf producten die worden gebruikt in LEO- en geosynchrone satellieten, drones en raketverdedigingssystemen. Volgens Puccio kan het segment „het komende decennium dubbelcijferig blijven groeien”, waarbij hij verwees naar een stijging van 50% in de Amerikaanse defensiebudgetten en toenemende Europese defensiebudgetten die gekoppeld zijn aan bbp-verplichtingen. De ATE-franchise — die indirect profiteert van de infrastructuurgstukken van hyperscalers omdat er complexere testers nodig zijn om high-bandwidth memory en high-performance compute te valideren — draait nu op grofweg $1 miljard geannualiseerd. Elke nieuwe generatie testercomplexiteit leidt daarbij tot meer ADI-content, een dynamiek die Puccio direct vergeleken met het verhaal over contentgroei in de auto-industrie.
Datacenteromzet verdubbelt, vermogen groeit straks harder dan optica
De kernactiviteit van ADI op het gebied van datacenters — een combinatie van vermogensdistributie en optische besturing — is j-o-j met 100% gestegen en draait op een geannualiseerde run-rate van $2 miljard, momenteel ongeveer gelijk verdeeld tussen vermogen en optica. Puccio gaf aan dat die mix in de loop der tijd zal verschuiven naarmate het bedrijf zich richt op „fase 2”-stroomlevering: de definitieve omzetconverteerstap van middenspanning naar de chip zelf. Dit is een gebied dat is versterkt door de recente overname van Empower, waarmee ADI een verticale stroomoplossing (IVR) in huis heeft gehaald. „Onze analyse wijst uit dat we meer dan 15% vermogensverlies kunnen besparen”, aldus Puccio over de verticale benadering ten opzichte van een laterale stroomlevering. Hij voegde eraan toe dat „dat op de schaal van een gigawatt-datacenter een enorme besparing oplevert”. Deze fase 2-kans vormt volgens hem de allerbelangrijkste langetermijngroeimotor binnen datacenters, nog vóór de optische tak, waar ADI inmiddels oplossingen van 1,6 terabit levert en met klanten werkt aan de volgende generatie van 3,2 terabit. In combinatie met een aangrenzende energie-infrastructuur- en opslagactiviteit, die momenteel rond de $500 miljoen aan geannualiseerde omzet genereert en steunt op ADI's expertise in accumanagementsystemen, beschikt het management volgens eigen zeggen over zichtbaarheid op de volledige stroomketen „van het elektriciteitsnet tot aan de chip”. Een marktpositie die volgens Puccio steeds waardevoller blijkt in directe gesprekken met hyperscaler-klanten.
Overname Alif signaleert push naar edge AI, nog geen korte-termijn financiële aanjager
De eerder aangekondigde overname van Alif Semiconductor — een maker van energiezuinige, AI-native microcontrollers voor edge-toepassingen — werd neergezet als een meerjarige strategische versneller en niet als een financieel evenement. Volgens Puccio zal de deal op de korte termijn niet materieel van invloed zijn op omzet of kosten, waarbij een betekenisvolle bijdrage eerder in het boekjaar 2028 te verwachten valt. De strategische rationale draait om het verschaffen van een compute-platform aan ADI dat gekoppeld kan worden aan de portefeuille van sensoren en signaalketens voor fysieke AI-toepassingen zoals robotica, waar een laag energieverbruik, lage latentie en gegevensbeveiliging cruciaal zijn. „Dit is technologie die we na verloop van tijd waarschijnlijk zelf hadden kunnen ontwikkelen, maar gelet op waar zij stonden, was dit voor ons een ontzettend belangrijke tijdversneller”, zei Puccio, die eraan toevoegde dat de sensor-fusion-capaciteit van Alif naast de rekenkracht een belangrijk onderdeel van de deal vormde.
Prijsverhogingen weerspiegelen aanhoudende inflatie, geen margestijging
ADI heeft in 2026 twee prijsverhogingen doorgevoerd: één in februari gericht op kanaalklanten en een bredere, algehele verhoging medio september. Beide stappen zijn nadrukkelijk neergezet als kostencompenserend en niet gericht op marge-expansie. Puccio stelde dat de inflatie is verbreed van vroege drukfactoren zoals transport en goudkosten naar wafer- en assembleerkosten in de hele toeleveringsketen. Hoewel hij momenteel geen verdere prijsverhogingen gepland heeft staan, hield hij een slag om de arm: „Als het erop aankomt dat dit een materieel effect zal hebben, zouden we een extra prijsverhoging overwegen, maar dat is uiteraard niet onze voorkeursroute.” Die opmerking brengt enig risico met zich mee in het licht van commentaar van foundry-partners die suggereren dat er in de aanloop naar 2027 waarschijnlijk verdere waferprijsverhogingen aankomen.
Recordmarges gerealiseerd bij lagere industriële mix dan vorige piek
ADI gaf een verwachting af voor recordbrutomarges in het vierde kwartaal van het boekjaar. Dit is een opmerkelijk gegeven aangezien de vorige margetop van het bedrijf samenviel met een industrieel aandeel van 53% in de omzet, vergeleken met grofweg 50% vandaag de dag. Puccio verklaarde dat een verdere verschuiving van de mix richting industriële toepassingen, een betere absorptie van vaste kosten door een aantrekkende omzet en mogelijke toekomstige prijsacties de primaire hefbomen zijn om de marges vanaf dit punt te handhaven of te verbeteren. Tegelijkertijd was hij helder over het feit dat de bezettingsgraad van de fabrieken naar verwachting geen bron van extra meevallers zal zijn, aangezien de fabrieken reeds op volle toeren draaien en het bedrijf actief capaciteit toevoegt. De vrije-kasstroommarge — die over de afgelopen twaalf maanden uitkwam op 36%, waarbij ruim 100% van de vrije kasstroom werd teruggegeven aan aandeelhouders — blijft gericht op de bandbreedte van 34% tot 40%, waarbij het management mikt op de bovenkant van die range.
Brede marktherstel bevindt zich nog in vroege fase van de cyclus
De massamarkt, ofwel de brede catalogusverkoop via distributie aan een lange staart van kleine en middelgrote klanten, beslaat ongeveer 15% van ADI's industriële segment en kent brutomarges die boven het bedrijfsgemiddelde liggen, aldus Puccio. Hij merkte op dat veel grotere klanten eveneens via dit kanaal inkopen. Hij wees erop dat de brede markt aan het einde van het vierde kwartaal van het boekjaar pas vier opeenvolgende kwartalen van groei zal hebben laten zien, „nog altijd aanzienlijk korter dan een typische cyclus duurt voordat we een omslag zien”. Dit versterkt de visie van het management dat de huidige opwaartse cyclus nog aanzienlijke ruimte over heeft voordat deze volwassen wordt.