Bernstein-conferentie: Moody's-CEO meldt "tientallen" grote bankdeals voor Microsoft Copilot in enkele weken en wijst op private credit en PE-cyclus als volgende groeimotor voor ratings
Bernstein 42nd Annual Strategic Decisions Conference, 28 mei 2026 — Moody's President en CEO Rob Fauber legt uit waarom de 'data moat' van het bedrijf in een AI-wereld alleen maar waardevoller wordt.
De Microsoft Copilot-deal: sneller dan verwacht
Het meest concrete nieuws dat Fauber op de Bernstein-conferentie deelde, is dat de integratie van Moody's met Microsoft Copilot — pas enkele weken geleden aangekondigd — al tot "tientallen" trajecten bij grote financiële instellingen heeft geleid, waarvan er enkele al in een actieve pilotfase zitten. Voor beleggers die gewend zijn geraakt aan AI-partnerschappen die op korte termijn weinig commerciële zichtbaarheid bieden, is de snelheid van deze betrokkenheid opvallend, ook al moeten de definitieve contracten en omzet nog volgen.
Het commerciële model is vooralsnog gebaseerd op het principe van 'bring-your-own-license'. Een klant met een bestaande Moody's-licentie kan de content van Moody's direct oproepen in Copilot-antwoorden — zoals het opstellen van een kredietmemo, het uitvoeren van peer-analyses of het raadplegen van onderzoek naar gestructureerde financiering — zonder de interface van Microsoft Teams te verlaten. Fauber verwoordde de logica eenvoudig: "Uiteindelijk bieden we klanten toegang tot onze 'connected intelligence'. Of ze dat nu via Teams willen doen, via Claude, of het willen integreren in hun eigen AI-omgeving, dat is voor ons prima." Het doel is in dit stadium inbedding en gebruik, niet een prijsmodel op basis van consumptie. Omzet volgt zodra pilots worden omgezet in getekende enterprise-overeenkomsten met nieuwe IP-bescherming en prijsafspraken.
De samenwerking met Anthropic en de interne AI-workflows maken deel uit van dezelfde strategie. Moody's heeft speciale salesteams geformeerd — door Fauber omschreven als een "SWAT-team" — bij vrijwel elke grote financiële instelling om het gesprek aan te gaan over hoe banken de kredietmodellen, onderzoeksrapporten en de 'company knowledge graph' van Moody's kunnen gebruiken via externe AI-platforms zoals Rogo, Hebbia, Claude, Teams en OpenAI. Volgens Fauber is de pijplijn actief en groeit deze gestaag.
Waarom de 'data moat' moeilijker te kopiëren is dan het lijkt
De vraag naar de verdedigbaarheid van de positie kwam direct aan bod. Faubers antwoord is cruciaal, omdat beleggers die zich blindstaren op financiële bedrijfsdata de omvang van wat Moody's daadwerkelijk bezit, onderschatten. De activa bestaan uit vier verschillende lagen, elk met een eigen concurrentiedynamiek.
Ten eerste is er het eigen onderzoek van Moody's, dat nergens anders beschikbaar is. Ten tweede de franchise in bankkredieten: een database met wanbetalingshistorie die in drie decennia is opgebouwd en waarmee de publieke en private kredietmodellen van Moody's worden gekalibreerd. Deze modellen worden gebruikt bij leningverstrekking, door kredietafdelingen van banken en bij toezichthoudende toetsingen. Zoals Fauber het verwoordde: "Wanneer een toezichthouder het krediendossier bekijkt en ziet dat je de scoringsmodellen van Moody's gebruikt, weten ze dat deze zijn gekalibreerd op basis van daadwerkelijke wanbetalingshistorie." Die accreditatie door toezichthouders vormt een aanzienlijke overstapbarrière die niet zomaar verdwijnt door deregulering.
Ten derde is er het domein van catastrofe- en actuariële modellen voor de verzekeringssector, gebouwd op basis van geaggregeerde schadegegevens uit de sector zelf — waarbij klanten in sommige gevallen mede-investeerder zijn in de tooling. Ten vierde, en meest besproken, is de Orbis-bedrijvendatabase. Fauber erkende openlijk dat basisinformatie over bedrijven tegenwoordig eenvoudig te scrapen is. "Daar ligt de waarde niet." De waarde zit in twee zaken die voor AI-agents moeilijk te kopiëren zijn: private data waarvoor actieve contractuele relaties nodig zijn met honderden nationale informatieverschaffers die "zich steeds bewuster worden van wie data over bedrijven in hun land consumeert", en de afgeleide eigendomsstructuren en entiteitsrelaties die daarbovenop zijn gebouwd. "Dat is waar de waarde zit", zei hij, waarbij hij specifiek wees op compliance bij financiële criminaliteit als de voornaamste toepassing.
Ratings-guidance gehandhaafd — en de PE-exitcyclus blijft een onbenut potentieel
Faubers besluit om de ratings-guidance niet te verlagen na de geopolitieke schok die eind april plaatsvond, is opmerkelijk. Hij verwees naar een opvallend cijfer: ongeveer 80% van de Amerikaanse 'investment-grade'-emissies in maart vond plaats in slechts zes dagen. De boodschap is dat de vraag naar financiering groot blijft; wat verandert is het venster. Volgens hem zijn de spreads hersteld, is het macro-economische klimaat veerkrachtiger gebleken dan gevreesd, en is de emissie door hyperscalers — die in het eerste kwartaal alleen al bijna de verwachtingen voor het hele jaar evenaarde — nog niet ten einde.
Belangrijker nog is dat Fauber de exitcyclus van private equity en de markt voor 'leveraged finance' identificeerde als het belangrijkste resterende opwaartse potentieel voor ratings dat nog niet volledig is gematerialiseerd. "Die PE-exit- en M&A-cyclus is nog niet echt op volle toeren gekomen", zei hij. "Wanneer dat gebeurt, is het een zeer gunstige commerciële cyclus voor ons" — met talloze ratingmogelijkheden bij M&A, leveraged finance, leningen die worden gesecuritiseerd in CLO's, en de CLO-ratings zelf. Die keten is historisch gezien een van de krachtigste omzetvermenigvuldigers in de ratingbusiness, en volgens Fauber ligt het grootste deel daarvan nog voor het bedrijf.
Private credit: van angst voor desintermediatie naar 80% groei
Private credit, voorheen een bron van grote zorgen voor beleggers vanwege mogelijke desintermediatie van ratings, groeide in het eerste kwartaal met ongeveer 80%. Fauber gaf toe dat Moody's "wat traag uit de startblokken kwam" met het ontwikkelen van methodologieën en dekking voor private credit, maar stelde dat de stelling inmiddels is omgekeerd. De markt heeft nu een "veel breder begrip van het nut van externe kredietbeoordelingen" in private markten, ook al verschilt de vorm van publieke ratings.
De kansen liggen in gestructureerde financiering — 'asset-backed finance' en 'fund finance', door Fauber omschreven als een "bloeiend ecosysteem van $1 biljoen" — evenals in de vraag naar Moody's kredietscores en 'probability-of-default'-producten van beleggers die een onafhankelijke blik op kredietrisico in het middensegment willen zonder direct een volledige rating aan te schaffen. De concurrentie in gestructureerde financiering is groter dan voor de financiële crisis; Fauber beschreef de markt die ooit door 2,5 bureaus werd gedomineerd, nu als een markt met zes spelers in de meer transactionele, standaardsegmenten. De dekkingsgraden in private credit fluctueren meer dan bij fundamentele ratings, maar de positie van Moody's in bedrijfskredieten, die sterk op relaties is gebaseerd, heeft sinds de financiële crisis "zeer weinig verandering" in de concurrentiedynamiek laten zien.
De nieuwe CEO van MA en het groeiprobleem dat zij moet oplossen
De aanstelling van Cristina Kosmowski — voorheen een van de oprichters van de 'customer success'-organisatie van Salesforce, Chief Customer Officer bij Slack tijdens de schaalgrootte van $90 miljoen naar $1 miljard, en meest recent CEO bij het door Vista gesteunde LogicMonitor — is een doelbewust signaal over wat volgens Fauber de groei van Moody's Analytics belemmert. De omzet van het bedrijf is in vijf jaar tijd bijna verdubbeld, de abonnementsmix is gestegen van 80% naar 95%, en toch stagneerde de ARR-groei. Faubers diagnose is openhartig: "We hebben een vrij complex productaanbod, we werkten voornamelijk met 'field sales', en er zit een bepaalde traagheid in dat verkoopmodel als je op een omzet van ongeveer $4 miljard zit." Het resultaat was omzetvertraging, omdat een complex productportfolio zonder goed ontwikkeld partnerkanaal moeilijk op te schalen is.
Kosmowski heeft als mandaat om het productaanbod, de prijsstelling en de verpakking te vereenvoudigen, een partnerecosysteem op te bouwen en de drempel voor banken om meer content van Moody's af te nemen te verlagen. Fauber merkte op dat het bedrijf ook 13 verschillende technologiestacks integreert in één platform met één salesteam; werk dat gaande is en kostbaar, maar bijdraagt aan de gerealiseerde margeverbetering. De margedoelstelling voor de middellange termijn blijft op koers; de vraag is of een ander verkoopmodel de omzetgroei opnieuw kan versnellen.
AI-gerelateerde emissies: een nuance in de omzetmix
Fauber bood een nuttig kader voor hoe emissies voor AI-infrastructuur doorwerken in de P&L van de ratingdivisie. Hyperscalers zijn frequente emittenten en grote 'investment-grade'-emittenten krijgen volumekortingen — wat betekent dat de groei van het emissievolume in die groep sneller gaat dan de omzetgroei, wat Moody's omschrijft als "niet gunstig voor de omzetmix". De uitrol van datacenters genereert echter ook emissies in projectfinanciering, CMBS, CLO's en ratings voor energie- en nutsbedrijven — complexe activaklassen die "gunstig zijn voor de omzetmix", waarbij de groei van transactie-inkomsten de volumegroei overtreft. Het netto-effect van AI-gerelateerde emissies is een combinatie van beide, en Fauber benadrukte dat AI-investeringen een van de vele drijfveren voor financiering op de middellange termijn zijn, en niet de enige stelling waarop het bedrijf bouwt.
Marges en de efficiëntie van AI-agents
Wat betreft marges noemde Fauber een specifiek voorbeeld van operationele AI-inzet in de ratingbusiness: geautomatiseerde kwaliteitscontroles die voorheen twee afzonderlijke menselijke controleteams vereisten. AI-agents handelen nu ongeveer een kwart van die controles af, wat zowel tijdsbesparing als een meetbare vermindering van het personeelsbestand oplevert. Faubers bredere visie is dat technische efficiëntie — van 'agentic coding' tot kortere cycli voor productontwikkeling — investeringscapaciteit genereert die deels wordt aangewend voor groei-investeringen en deels voor margeverbetering. Op groepsniveau draait Moody's op een aangepaste marge van 53%, waarbij het ratingbureau in de hoge 60% zit. De vraag hoeveel hoger de marges kunnen worden, hangt grotendeels af van hoe agressief het management besluit om efficiëntiewinsten te herinvesteren.
M&A-filosofie: koop de data, niet de software
Over kapitaalallocatie formuleerde Fauber een duidelijk M&A-kader dat weerspiegelt hoe het bedrijf naar zijn kernactiviteiten kijkt. Overnames zijn aantrekkelijk wanneer ze eigen content toevoegen aan het intelligentiesysteem die kan worden gemonetiseerd in meerdere klantsegmenten en workflows — in de woorden van Fauber "vele malen" verkocht. Het secundaire criterium is expliciet: bij het evalueren van workflowsoftware kijkt Moody's kritisch naar een ingebed, eigen data-activum dat nog niet volledig is gemonetiseerd. "We kopen misschien iets, niet vanwege de software, maar vanwege de ingebedde data erin." Bureau van Dijk en RMS worden aangehaald als de duidelijkste historische voorbeelden van deze strategie.
Het waarderingsargument: "Essentieel onderdeel van een breder AI-ecosysteem"
Faubers afsluitende betoog om een hogere waardering te rechtvaardigen, rust op een specifieke claim over de richting van de AI-stack. Verwijzend naar de opmerking van Jensen Huang tijdens de GTC dat "gestructureerde data de 'ground truth' van AI is", stelde Fauber dat de adoptie van enterprise-AI een verbinding vereist met betrouwbare, traceerbare en auditeerbare content — wat hij "decision grade intelligence" noemt — en dat Moody's precies dat aan het bouwen is. "AI heeft een vertrouwensprobleem", zei hij, in lijn met een stelling waarover hij eerder publiekelijk schreef. De conclusie is dat de race om de beste modellen ondergeschikt is aan de race om de data-infrastructuur, en dat het 'connected intelligence'-systeem van Moody's — waarbij elke rating, elk model, elke prognose en benchmark herleidbaar is naar een specifieke entiteit en haar relaties — "een essentieel onderdeel van een breder AI-ecosysteem" is. Of de markt die waarde toekent, is een andere vraag, maar de strategische logica is intern consistent en de eerste commerciële resultaten van de integraties met Microsoft en Anthropic wijzen op reële vraag, ook al blijft de tijdlijn voor de omzetconversie onzeker.