Keysight: Vraag naar AI-datacenters overtreft productiecapaciteit volledig, aanbodbeperkingen maskeren ware orderinstroom
Fireside chat op de Goldman Sachs Communacopia + Technology Conference, 11 september 2026
Keysight Technologies heeft haar aanwezigheid op de Communacopia + Technology Conference van Goldman Sachs aangegrepen om een boodschap af te geven die zal resoneren bij beleggers die de houdbaarheid van de door AI gedreven vraag willen inschatten: het bedrijf kampt momenteel met aanbodbeperkingen in plaats van een gebrek aan vraag, en wel binnen een geconcentreerde groep sterk gedifferentieerde producten die bestemd zijn voor de uitbouw van AI-datacenters. CEO Satish Dhanasekaran en CFO Neil Dougherty schetsten in een gesprek met Goldman-analist Mark Delaney een beeld van orders die al twee kwartalen op rij de grens van $2 miljard hebben doorbroken, waarbij het management voor het vierde kwartaal van het boekjaar rekent op een omzet van maximaal $1,94 miljard, wat nog altijd beduidend achterblijft bij de boekingen.
Aanbodbeperkingen, geen dubbele bestellingen, verklaren het gat tussen orders en omzet
Het belangrijkste nieuwe datapunt uit de sessie was de poging van het management om de omzet te kwantificeren die wordt uitgesteld als gevolg van leveringsproblemen. Dougherty lichtte de berekening toe: Keysight boekte in het tweede kwartaal circa $2,05 miljard aan orders, en volgens de gebruikelijke acceptatietermijn van zes maanden voor orders zou die omzet grotendeels in het vierde kwartaal moeten worden geleverd. In plaats daarvan heeft Keysight een Q4-omzet voorspeld van $1,94 miljard, wat impliceert dat er grofweg $100 miljoen aan orders over de normale leveringstermijn heen wordt getild. "Ik denk dat $100 miljoen een goede manier is om het op dit moment te begrenzen," aldus Dougherty, hoewel hij opmerkte dat het werkelijke cijfer vermoedelijk lager ligt door uitgestelde software-omzet en langlopende projecten.
Beide bestuurders spraken nadrukkelijk tegen dat dubbele bestellingen de orderportefeuille zouden opstuwen, een zorg die andere test- en meetbedrijven parten speelt te midden van de AI-capex-cyclus. Dougherty gaf specifiek aan waar het probleem precies zit: de beperkingen zijn geconcentreerd in "20 à 30 SKU's die gericht zijn op dit datacenter-ecosysteem", en die SKU's zijn dermate gedifferentieerd dat klanten geen gelijkwaardig alternatief hebben om dubbel te bestellen. Dhanasekaran voegde eraan toe dat Keysight niet alleen zicht heeft op de vraag van directe klanten, maar via het bredere ecosysteem, "van partijen als NVIDIA tot hun toeleveringsketen en wat de hyperscalers bestellen", en dat de annuleringspercentages historisch gezien erg laag zijn. Het bedrijf hanteert een horizon van 18 maanden voor de eigen toeleveringsketen en investeert intern om het gat te dichten. Volgens Dhanasekaran verwacht hij dat het probleem "over een paar kwartalen" is opgelost.
Wireline is wireless stilletjes voorbijgestreefd binnen Communications Solutions
Tijdens de sessie werd een structurele verschuiving binnen Keysights grootste segment, Communications Solutions Group, nader toegelicht. Wireline-omzet, historisch gezien de kleinste van de twee componenten naast wireless, is inmiddels voor het eerst groter dan wireless, vrijwel volledig gedreven door de uitbouw van AI-infrastructuur. Het management had al bekendgemaakt dat de AI-omzet in de eerste helft van het jaar hoger lag dan het volledige voorgaande boekjaar, maar Dhanasekaran ging nog een stap verder: "De tweede helft kan sterker worden dan de eerste helft op basis van alles wat ik vandaag zie." Wat betreft de verhouding tussen optisch en koper binnen AI-interconnect – goed voor iets meer dan een kwart van de totale bedrijfsomzet – verduidelijkte Dhanasekaran dat koper momenteel de overhand heeft, terwijl optische technologie op langere termijn zal opschalen. Dit is een nuttig datapunt waarmee beleggers hun blootstelling aan de overgang naar NPO/CPO kunnen ijken.
Blootstelling aan hyperscalers wordt onderschat op 10% van de omzet
Dhanasekaran noemde een cijfer waar beleggers al langer naar vragen: de directe omzet uit hyperscalers wordt dit jaar geschat op circa 10% van de totale bedrijfsomzet. Hij benadrukte echter direct dat dit de werkelijke AI-blootstelling van Keysight onderschat, aangezien hyperscalers een aanzienlijke neerwaartse invloed uitoefenen op hun toeleveringsketens voor componenten en apparatuur, iets wat niet zichtbaar is in directe facturatierelaties. "Dat getal is in werkelijkheid een stuk groter," zei hij, waarbij hij wees op de verkorting van de ontwerpcyclus naarmate de adoptiesnelheid opschaalt van 100G naar 400G en 800G netwerksnelheden, waarbij overlappende technologiegeneraties zorgen voor aanhoudende rugwind in plaats van een enkele sprongsgewijze groei.
6G-investeringen verschoven van onderzoek naar commerciële programma's
Dhanasekaran wees op een verandering in de toon rondom 6G-gesprekken, wat voor hem aanleiding was om dit tijdens de recente kwartaalcijfers aan te kaarten. Drie dingen veranderden dit jaar gelijktijdig: de standaarden begonnen echt tractie te krijgen, de investeringen van klanten verbreedden zich van vrijblijvend universitair onderzoek naar programmatische toezeggingen van makers van netwerkapparatuur en chipsetfabrikanten, en de gesprekken met operators verschoof van "laten we het later over 6G hebben" naar "laten we 6G bespreken". Hij wees op 2028, het jaar van de Olympische Spelen in de Verenigde Staten, als een ijkpunt in de sector waar naartoe wordt gewerkt. Ook benadrukte hij nieuwe technische aspecten binnen 6G, waaronder hogere frequenties en bandbreedtes, latentiegevoelige toepassingen via niet-aardgebonden netwerken (non-terrestrial networks) en Integrated Sensing and Communication, die Keysights adresseerbare emulatiemarkt vergroten ten opzichte van 5G. Satellietbreedband, hoewel nog omschreven als "een kleiner deel van de portefeuille", wordt gepositioneerd als een complementaire laag naast aardgebonden netwerken in plaats van een concurrerende, een architectuur die volgens Dhanasekaran exact aansluit bij de mogelijkheden op het gebied van satellietconstellatiesimulatie die Keysight met de overname van Spirent in huis heeft gehaald.
Defensiegroei wordt in toenemende mate gedreven door Europa en neo-primes
De omzet uit ruimtevaart en defensie is zeven kwartalen op rij j-o-j gegroeid, en Dougherty deed een opmerkelijke onthulling over de geografische mix: "Europa is eigenlijk de ster van de show geweest. We hebben een ontzettend sterke groei gezien in de VS, en die sterke groei in de VS is dit jaar overtroffen door onze groei in Europa." Dhanasekaran omschreef dit als een duurzame, meerjarige investeringscyclus in soevereine technologie in plaats van een tijdelijke geopolitieke reactie, gecombineerd met capaciteitsuitbreidingen bij hoofdaannemers (primes) en de opkomst van snellere "neo-primes" die minder afhankelijk zijn van traditionele door de overheid gefinancierde aanbestedingsrondes.
Margeontwikkeling rond Spirent-integratie loopt voor op schema
Op het gebied van kapitaalallocatie en de economische aspecten van de integratie bevestigde Dougherty dat de overnames rond Spirent – die ten tijde van de aankoop ongeveer tien maanden geleden draaiden op operationele marges in de lage enkele cijfers – op koers liggen om operationele marges van ruim 30% te bereiken bij het ingaan van het boekjaar 2027, in lijn met het bedrijfsgemiddelde. Het realiseren van synergiën ten opzichte van de doelstelling van $100 miljoen heeft inmiddels al 80% tot 90% bereikt, wat voor op schema ligt. Dougherty wees beleggers tevens op een technisch modelleerpunt: de marginale marges van boekjaar 2026 profiteerden van een eenmalige kostenreductie van ongeveer $100 miljoen als gevolg van een uitspraak van het Hooggerechtshof waarin bepaalde tarieven ongeldig werden verklaard. Dit betekent dat de cijfers van 2026 moeten worden genormaliseerd voordat de doelstelling van het bedrijf voor een marginale marge van meer dan 40% op 2027 kan worden toegepast.