Nvidia: Gavin Baker van Atreides stelt dat AI geen waarderingszeepbel is, maar dat stroom en wafers de enige barrière vormen tegen een overcapaciteit in de markt
Generating Alpha podcast, 8 juli 2026 — De oprichter en CIO van Atreides Management legt uit waarom tech-multiples nog steeds onder het niveau van de dot-com-periode liggen, waarom de dip in het rendement op Blackwell tijdelijk is en hoe het leiderschap van TSMC Sam Altman ooit afdeed als een "podcast-bro".
Gavin Baker, oprichter en chief investment officer van Atreides Management en voorheen jarenlang beheerder van Fidelity's $17 miljard tellende OTC-portefeuille, gebruikte een uitgebreid optreden in de Generating Alpha podcast om de groeiende teneur dat AI-aandelen zich in een waarderingszeepbel bevinden te weerleggen. Tegelijkertijd wees hij op de plek waar volgens hem het echte risico in deze cyclus ligt: kapitaalinvesteringen (capex), niet de multiples.
Geen waarderingszeepbel, maar een capex-zeepbel is het werkelijke risico
Bakers raamwerk voor het begrijpen van technologische cycli leunt zwaar op het werk van Carlota Perez over financieel kapitaal en technologische revoluties, wat hij fundamenteel noemt voor zijn denkwijze. Zijn interpretatie van de afgelopen drie- of vierhonderd jaar markthistorie is dat elke werkelijk revolutionaire technologie een zeepbel creëert, aangedreven door wat Michael Mauboussin een gebrek aan diversiteit in opinie noemt. Die zeepbel leidt uiteindelijk tot overcapaciteit, een pauze in de vraag en een crash. De kritieke variabele is volgens Baker of de opbouw wordt gefinancierd met schuld of met kasstroom.
Over de huidige situatie is hij onomwonden: "Iedereen die zegt dat we in een waarderingszeepbel zitten, let gewoon niet op. Tech heeft dezelfde multiple als vijf of zes jaar geleden. Tech-multiples zijn sinds het begin van 2025 gecomprimeerd. Tech is nu goedkoper dan defensieve consumptiegoederen, wat zelden voorkomt." De relevantere vraag, zo stelt hij, is of de sector de capaciteit overbouwt in verhouding tot de vraag. Hier is hij voorzichtiger; hij erkent dat AI momenteel in wat hij "een kleine dip in het rendement (ROI)" noemt, zit, omdat de uitgaven voor de Blackwell-generatie worden gestoken in trainingsworkloads die nog geen rendement opleveren.
De ROI-dip van Blackwell is tijdelijk, 'agentic AI' is al gearriveerd
Baker wijst op de nieuwste golf van modelreleases als bewijs dat het rendementsprofiel op het punt staat te kantelen. Verwijzend naar vroege Blackwell-era checkpoints zoals Claude, ChatGPT 5.2, Grok 4.2 en Codex 5.3, stelt hij: "Het is vrij duidelijk dat agentic AI hier is, en het rendement op Blackwell zal zeer hoog zijn." Hij vindt het ironisch dat markten zich tegelijkertijd zorgen maken over massale verdringing van arbeid door AI, terwijl ze de megacap-aandelen met de grootste AI-blootstelling waarderen tegen wat hij aantrekkelijke koersen vindt — een discrepantie die hij toeschrijft aan de aanhoudende angst voor een deflatoire schok in Kalecki-stijl, in plaats van oprechte scepsis over het nut van AI.
Stroom, wafers en de littekens van de dot-com-zeepbel
De reden dat Baker zich niet meer zorgen maakt over een herhaling van 2000 of 2008, komt neer op drie structurele checks. Ten eerste hebben de psychologische littekens van de dot-com-crash — waarbij tech 80% tot 85% daalde van piek naar dal, versus ongeveer 60% tijdens de financiële crisis van 2008 — de waarderingen twee decennia lang onder controle gehouden, zelfs terwijl de onderliggende bedrijven met buitengewone percentages groeiden. Ten tweede, en specifieker voor deze cyclus, kampt de sector fundamenteel met een tekort aan zowel stroom als halfgeleider-wafercapaciteit, een beperking die volgens hem als een natuurlijke rem op overcapaciteit zal fungeren, zelfs nu de bouw van datacenters versnelt.
De discipline van TSMC en de "podcast-bro" anekdote
Zelfs als het stroomtekort uiteindelijk wordt opgelost — Baker noemt orbitale datacenters als een mogelijk pad — blijft Taiwan Semiconductor Manufacturing volgens hem de bindende beperking in het systeem. "Het is als bakken. Iedereen gebruikt dezelfde ingrediënten," zei hij, waarbij hij opmerkte dat de apparatuur die in de hele sector wordt gebruikt, van ASML-lithografiemachines tot andere tools, grotendeels gestandaardiseerd is. Wat leiders van achterblijvers onderscheidt, is executie: "Het gaat om hoe je het samenstelt, het recept, de stappen. Er komt veel bij kijken, veel vallen en opstaan. Dus als je voorop loopt, heb je een groot voordeel. Het is moeilijk om die achterstand in te halen." Intel, zo merkt hij op, verloor die race grotendeels door wat hij omschrijft als strategische fouten gedreven door ego.
De meest treffende anekdote van het gesprek betrof de houding van TSMC ten opzichte van de AI-capex-boom. Baker vertelde dat TSMC-bestuurders tot de mensen behoorden die vroegtijdig met Sam Altman spraken en "hem afdeden als een podcast-bro". Zijn conclusie: "Het zijn stoere jongens, en ze gaan de capaciteit simpelweg niet zo snel uitbreiden als de wereld van hen verlangt." Voor beleggers snijdt die discipline aan twee kanten: het verkleint de kans op een door wafers gedreven overcapaciteit, maar het betekent ook dat de aanbodbeperking op AI-compute waarschijnlijk niet snel zal afnemen, ongeacht hoeveel kapitaal hyperscalers bereid zijn in te zetten.
Nvidia en Jensen Huang: een perspectief van 25 jaar
Bakers geschiedenis met Nvidia gaat terug tot 1999-2000, toen hij small-cap halfgeleiders volgde bij Fidelity en zowel Nvidia als Integrated Circuit Systems onder zijn hoede had, destijds geleid door Hock Tan, nu CEO van Broadcom. Hij trekt een scherpe vergelijking tussen de strategische instincten van beide bestuurders: "Hocks model is altijd geweest om een winstgevende markt te vinden die is leeggelopen, waar geen concurrentie meer is, daar in te stappen en de prijzen op te drijven," versus wat hij omschrijft als de agressievere, marktcreërende aanpak bij Nvidia. Hij prijst zowel Tan als Jensen Huang — naast Lisa Su bij AMD — als de zeldzame halfgeleider-bestuurders die consequent toptalent op engineering-gebied hebben weten te behouden, een patroon dat de meeste branchegenoten volgens hem niet hebben kunnen kopiëren. Over Huang specifiek, die hij ontmoette toen Baker 23 jaar oud was, zegt hij: "Nu, zonder twijfel, is Jensen een van de twee of drie meest uitzonderlijke mensen die ik ooit in mijn leven heb ontmoet."
Tesla en de decarbonisatie-trade
Bakers andere positie die al tientallen jaren loopt, Tesla, voert terug naar een slecht bezochte beleggersvergadering met Elon Musk kort voor het aflopen van de lock-up-periode, toen de marktkapitalisatie ongeveer $1,5 miljard bedroeg. Hij herinnert zich dat hij overtuigd raakte door Musks 'first-principles'-benadering voor EV's: batterijen zijn de enige belangrijke input voor auto's die deflatoir is in plaats van inflatoir, gezien de decennialange groei met dubbele cijfers in energiedichtheid. Bovendien zorgt de plaatsing van batterijen voor een lager zwaartepunt, betere crashstructuren en veiligere resultaten in de praktijk dan voertuigen met een verbrandingsmotor. Zijn oordeel over de bredere impact: "Tesla en Elon hebben meer gedaan om de wereld te decarboniseren dan alle milieuactivisten samen... Ik denk dat Elon de transitie naar EV's met 20 of 30 jaar heeft versneld, wat ongelooflijk was voor de wereld en voor het milieu." Hij prijst ook de missiegedreven cultuur van Musk — verspreid over Tesla, SpaceX en xAI — als een belangrijke reden waarom de bedrijven in staat zijn geweest om engineering-talent aan te trekken dat anders wellicht bij Google of Meta aan advertentie-optimalisatie was gaan werken.
De werkelijke impact van AI op gaming: platforms winnen, studio's worden onder druk gezet
Een van de concretere, sectorspecifieke voorspellingen in het gesprek betrof videogames. Baker stelt dat generatieve AI-wereldmodellen de kosten voor game-ontwikkeling met wel 90% zullen verlagen, waardoor AAA-productiebudgetten van voorheen $200 miljoen tot $300 miljoen zullen krimpen. Hij ziet dit als een gemengd resultaat, afhankelijk van waar in de waardeketen een bedrijf zich bevindt: slecht voor game-uitgevers die worden geconfronteerd met een vloedgolf aan nieuwe concurrentie, maar goed voor platformeigenaren die profiteren van een explosie aan content. Hij was echter sceptisch over het idee dat AI op korte termijn lokale GPU-rendering zal vervangen: "Het idee dat we AI gaan gebruiken om een videogame op een telefoon te renderen in plaats van de GPU die op elke telefoon, elke iPad en elke pc zit, is in de komende vijf tot zeven jaar belachelijk." Als voorbeeld noemde hij Monopoly Go, waarbij hij opmerkte dat het renderen van de gameplay met de catalogusprijzen van een model als Veo3 meer dan twee ordes van grootte duurder zou zijn dan de werkelijke omzet van het spel.
Op speculatiever vlak besprak Baker het potentieel van Neuralink om wat hij het menselijke "IO-probleem" noemt aan te pakken — de flessenhals die ontstaat doordat spraak, schrijven en typen de enige kanalen zijn voor menselijke informatie-uitwisseling. Dit zou een reden kunnen zijn waarom hersen-computerinterfaces op termijn economisch relevant worden, hoewel hij benadrukte dat dit een langetermijnvisie is met meer onzekerheid dan zijn standpunten over compute-infrastructuur.
Beleggen tijdens koersdalingen
Een groot deel van het gesprek richtte zich op carrière en psychologie in plaats van op specifieke aandelentips, maar Bakers raamwerk voor het overleven van koersdalingen is relevant voor hoe hij zijn overtuigingen weegt. Hij beschreef hoe hij bij Fidelity werd gedegradeerd van topanalist naar de onderkant van de ranglijst na een verkeerde sector-call op grote farmaceutische bedrijven op 25-jarige leeftijd, een ervaring die hij nu als vormend beschouwt. Zijn operationele regel, geleend van voormalig collega Jennifer Urick: "Uiteindelijk moet je als belegger ofwel vroeg in paniek raken, ofwel laat je positie verdubbelen. In essentie doet niemand beide." Baker identificeert zichzelf als een belegger die laat verdubbelt, een zelfbewustzijn waarvan hij zegt dat het belangrijker is voor prestaties op de lange termijn dan enige individuele aandelentip.