ON Semiconductor: Van $5.000 naar $115.000 per rack — de 800-volt kans die Wall Street onderschat
BofA Global Technology Conference, 3 juni 2026 — CEO Hassane El-Khoury en CFO Thad Trent onderbouwen de verwachtingen voor een meerjarige stijging van marges en omzet
Het datacenter-cijfer dat alles verandert
De belangrijkste onthulling tijdens de verschijning van ON Semiconductor op de Bank of America Global Technology Conference was een dollarbedrag dat de kansen voor het bedrijf in datacenters in een compleet nieuw daglicht stelt. CEO Hassane El-Khoury zette de berekening met ongebruikelijke precisie uiteen: in de huidige rack-architectuur ziet ON Semi een omzetpotentieel van ongeveer $15.000 per rack, waarvan circa $5.000 afkomstig is uit hoogspanningscomponenten. In een 800-volt rack dat 600 kilowatt tot één megawatt verbruikt, stijgt dat hoogspanningsbedrag naar $55.000. De totale waarde per rack komt daarmee uit op $115.000. "Je gaat van $5.000 naar $55.000", aldus El-Khoury. "Die sprong is een vooruitblik op de mogelijkheden die we vandaag al in huis hebben." Het bedrijf wacht niet op de ontwikkeling van die technologie — het stelt deze al te bezitten.
Het mechanisme achter die claim is verticale galliumnitride, oftewel GaN. El-Khoury was opvallend direct over het concurrentievoordeel: "Niemand ter wereld heeft GaN die 800 volt aankan in één chip. Je hebt verticale GaN van 1.200 volt nodig. Wij zijn het enige bedrijf dat dat kan." De praktische implicatie is dat waar concurrenten GaN-gebaseerde oplossingen voor hoogfrequente stroomomzetting aanbieden, ON Semi stelt dezelfde omzetting te kunnen leveren met de helft van de fysieke voetafdruk. In een datacenter waar rackruimte schaars en kostbaar is, vertaalt dat ruimtevoordeel zich direct in de bereidheid van klanten om te betalen — en daarmee in prijszettingsvermogen en marges.
Het bedrijf meldde dat de omzet uit AI-datacenters in het eerste kwartaal op jaarbasis is verdubbeld en "twee keer zo hoog uitviel als we aan het begin van het kwartaal hadden verwacht." Het management bevestigde dat die verdubbeling voor het volledige jaar het doel blijft, gedreven door design-wins die al in de opstartfase zitten in plaats van speculatieve orders.
Siliciumcarbide: de substraatdiscussie is de verkeerde discussie
Nu Chinese substraatleveranciers zichtbaar kampen met overcapaciteit, was de conferentie voor ON Semi een uitgelezen moment om te verduidelijken waar het bedrijf daadwerkelijk concurreert in de siliciumcarbide-keten — en waar niet. Het antwoord van El-Khoury was kenmerkend bot. "Niemand gaat winnen dankzij het woord substraat. Niemand praat over siliciumsubstraten. Iedereen praat over welk product je op het silicium plaatst." Het bedrijf houdt de waferproductie in eigen beheer voor leveringszekerheid, niet voor differentiatie, en koopt extern in waar de prijs gunstig is. De overcapaciteit aan Chinese substraten is in zijn visie simpelweg een meevaller voor de inkoopkosten.
Wat telt, zo stelde hij, is de prestatie van het component. ON Semi claimt twee tot drie generaties voor te lopen op concurrenten wat betreft siliciumcarbide-componenten. Het wijst op het marktaandeel in China — dit jaar meer dan 50% in de binnenlandse markt voor elektrische voertuigen (EV), tegenover ongeveer 50% vorig jaar — als bewijs dat Chinese OEM's de voorkeur geven aan hun technologie, ondanks de toegang tot lokale substraatleveranciers. De aangekondigde design-wins bij Geely en NIO onderstrepen dat punt. Cruciaal is dat de 800-volt architectuur die de dominantie van siliciumcarbide in EV's drijft, identiek is aan wat datacenters nodig hebben nu zij overstappen op stroomdistributie met een hogere spanning. El-Khoury merkte deze convergentie op zonder enige nuance: "Het AI-datacenter is zojuist ons concurrentiedomein binnengekomen."
Het omslagpunt en waarom het management vertrouwt op een sterke tweede helft
El-Khoury had het eerste kwartaal van 2026 eerder al bestempeld als een omslagpunt. Tijdens de conferentie lichtte hij de signalen toe die tot die conclusie leidden: een orderportefeuille die verder in de toekomst reikt dan in voorgaande kwartalen, langere levertijden en een inkoopmanagersindex (PMI) die boven de 50 uitkwam. CFO Thad Trent voegde daar een concreet cijfer aan toe: de orderboeken voor het derde en vierde kwartaal zien er momenteel beter uit dan op hetzelfde moment in de afgelopen twee jaar.
Het vertrouwen van het management dat de tweede helft sterker zal groeien dan de eerste, rust op drie pijlers. Ten eerste zullen programma's die in het eerste kwartaal van start gingen, in de daaropvolgende periodes volledig bijdragen aan de resultaten. Ten tweede wordt verwacht dat de infrastructuur voor hernieuwbare energie — microgrids en energieopslagsystemen die datacenters ondersteunen — in de tweede helft weer zal groeien op basis van de huidige orderportefeuille. Ten derde zorgt de toename van automotive-content, inclusief de uitrol van 10BASE-T1S Ethernet-connectiviteit in de tweede helft van 2026, voor omzet die er vorig jaar simpelweg nog niet was.
Eén onderscheid dat het management zorgvuldig maakte: de automotive-sector bevindt zich nog niet in een cyclisch herstel. De verbetering weerspiegelt een normalisatie van leveringen die onder de werkelijke eindvraag lagen, aangevuld met contentgroei door elektrificatie. Van een echt herstel van de voorraden is volgens El-Khoury nog geen sprake. "We hebben het automotive-herstel nog niet gezien. Wat we in de auto-industrie zien, is een stap omhoog naar de natuurlijke vraag en de content." Die formulering is essentieel, omdat het impliceert dat de rugwind van een automotive-herstel nog voor ons ligt en nog niet in de huidige cijfers is verwerkt.
Voorbij siliciumcarbide: het potentieel van automotive-content wordt onderschat
Met 53% van de omzet afkomstig uit de automotive-sector, domineert het siliciumcarbide-verhaal vaak de perceptie van beleggers over de blootstelling van ON Semi. El-Khoury nam de tijd om dat beeld bij te stellen. Het bedrijf claimt de wereldwijde nummer één-positie in ultrasone sensoren en inductieve positiesensoren, en schaalt de automotive Ethernet-connectiviteit op — technologieën die niet alleen relevant zijn in voertuigen, maar ook in de opkomende markt voor robotica en humanoïden. "Brake-by-wire, acceleratie-by-wire, steer-by-wire — en wat heeft een enorm aantal posities? Humanoïden en robots." De zonale architectuur in voertuigen, waarbij domeincontrollers worden geconsolideerd in gedistribueerde zone-units, creëert een gebundelde kans in zowel stroomdistributie als communicatie naar elke zone — twee gebieden waar ON Semi naar eigen zeggen de leiding in heeft.
Wat betreft de overgang van siliciumcarbide-modules naar losse componenten, die de afgelopen twee jaar op de omzet drukte, zei El-Khoury dat de herbalancering "grotendeels achter ons ligt." Hij merkte echter op dat het nooit een binaire verschuiving was — het SSP-platform van Volkswagen beweegt zich juist in de tegenovergestelde richting door een 'power box'-modulebenadering te hanteren. "We zijn in staat om op systeemniveau te differentiëren", zei hij, waarbij hij aanvoerde dat de marges voor zowel componenten als modules gelijkwaardig zijn omdat de waardecreatie in beide gevallen consistent is.
Het herstel van de brutomarges heeft een duidelijk stappenplan
Met brutomarges die momenteel in de hoge dertig procent liggen — nog ver verwijderd van de doelstelling van begin vijftig procent — gebruikte Trent de conferentie om de specifieke routekaart toe te lichten. De bezettingsgraad steeg in één kwartaal van 68% naar 77%, en het management schat dat elk procentpunt verbetering in de bezettingsgraad twee kwartalen later 25 tot 30 basispunten aan brutomarge oplevert. Aanvullende maatregelen — zoals de lopende rationalisatie van fabrieken, het intern produceren van voorheen uitbestede producten en een verschuiving in de productmix richting gedifferentieerde producten — dragen elk ongeveer 200 basispunten bij. Een prijsverhoging die op 1 april is ingegaan, zal in de tweede helft sterker doorwerken in de resultaten, aangezien de inflatie van inkoopkosten inmiddels is geabsorbeerd. "Met de berekening die ik zojuist gaf, komen we zeer snel bij een cijfer met een 5 aan de voorkant", aldus Trent, verwijzend naar een brutomargedoelstelling van meer dan 50%.
Een vrije kasstroommarge van 24% in wat het management omschrijft als een jaar van neergang, is het structurele bewijs dat de margedoelstelling ondersteunt. El-Khoury vatte de transformatie bondig samen: "ON Semiconductor was historisch gezien een productiebedrijf. Vandaag de dag is ON Semi een productbedrijf dat toevallig ook produceert." Hij stelde dat het oude model — fabrieken vullen tegen gereduceerde prijzen — waarde vernietigde, omdat prijzen eenmaal verlaagd moeilijk weer te herstellen waren. Het nieuwe model hield tijdens de neergang vast aan prijsdiscipline, ten koste van de omzet, om zo de margestructuur voor het herstel te behouden.
Kapitaalrendement en de inkoop van eigen aandelen op $130
ON Semi beschikt over een machtiging voor de inkoop van eigen aandelen ter waarde van $6 miljard en heeft toegezegd 100% van de vrije kasstroom aan aandeelhouders terug te geven na organische investeringen en eventuele M&A-opties. Trent merkte op dat het bedrijf de inkoop in het eerste kwartaal versnelde tegen een gemiddelde prijs van iets boven de $60, wat hij omschreef als het benutten van een marktverstoring. Op de directe vraag of de inkoop van eigen aandelen nog steeds aantrekkelijk is nu het aandeel dichter bij de $130 staat, was zijn antwoord ondubbelzinnig: "We vinden het nog steeds interessant." Het management gaf geen specifieke M&A-signalen, behalve de bevestiging dat de balans voldoende flexibiliteit biedt voor dergelijke doeleinden.
Trent gaf aan dat een 'Analyst Day' later in 2026 meer formele langetermijndoelen voor omzet en marges zal bieden, en weigerde tijdens de conferentie vooruit te lopen op specifieke groeiprognoses. El-Khoury erkende dat consensusmodellen ON Semi zien als een bedrijf met een omzetgroei in de lage dubbele cijfers voor de komende twee tot drie jaar. Hoewel hij geen alternatief cijfer wilde noemen, wees hij op de consistente groei boven de markt op vergelijkbare basis — gecorrigeerd voor ongeveer $300 miljoen aan beëindigde productlijnen — als bewijs dat het structurele werk dat tijdens de neergang is verricht, nog niet volledig is verwerkt in de toekomstige verwachtingen.