TMX Group ligt op koers om inkomstendoelstelling voor 2029 drie jaar eerder te behalen, en MEMX-BOX-deal wordt goedkoper door stormloop van aandeelhouders
Scotiabank Financials Summit, 9 september 2026
Het management van TMX Group onthulde tijdens een fireside chat op de 27e Annual Financials Summit van Scotiabank dat de langetermijngroeidoelstellingen van de beursuitbater jaren eerder dan gepland worden verpulverd. Tegelijkertijd gaf het bedrijf meer details over hoe gunstige aandeelhoudersvraag de economische aspecten van de aanhangige optiefusie tussen MEMX en BOX hervormt.
Doelstelling voor TM2X oogt inmiddels conservatief
Het strategische plan TM2X van TMX voorzag in een verdubbeling van de omzet tot $2 miljard tegen 2029, een tempo dat het management al had bestempeld als ruwweg tweemaal zo snel als de opmars naar $1 miljard in 2022. Analist Phil Hardie van Scotiabank vroeg CEO David Arnold of het bedrijf nu op koers lag om zelfs dat versnelde tijdschema te verslaan. Arnold bevestigde dit en voegde eraan toe dat Hardies berekening het momentum onderschatte. De organische omzet over de eerste helft van 2026 kwam uit op $975 miljoen, wat betekent dat de exit-runrate TMX op basis van uitsmatchCondition binnen handbereik van de grens van $2 miljard kan brengen tegen het einde van dit boekjaar. "Dus het is duidelijk dat de organische transacties – waar je aan refereerde – helpen, maar ze helpen vooral om het te versnellen. Op organische basis zitten we er echter letterlijk op een steenworp afstand van," aldus Arnold. Dit impliceert dat TMX een doelstelling voor 2029 tot wel drie jaar te vroeg kan bereiken op puur organische basis, nog los van de recent aangekondigde transacties Cboe Australia, Cboe Canada en MEMX-BOX, die bij elkaar opgeteld growweg $2 miljard aan anorganische investeringen vertegenwoordigen.
Economische aspecten van MEMX-BOX verbeteren in het voordeel van TMX
Het meest concrete nieuwe datapunt tijdens de sessie betrof de aanhangige combinatie van TMX's belang in de Boston Options Exchange (BOX) met MEMX, een deal die erop is gericht om een geloofwaardiger optiebeurs op de vierde plaats in de VS te creëren. TMX had een eigendomsbelang van ruwweg 59% in de gecombineerde entiteit in het vooruitzicht gesteld en bekendgemaakt dat het ongeveer $800 miljoen zou moeten vrijmaken om de transactie te financieren. Arnold zei dat het uiteindelijke eigendomspercentage waarschijnlijk tussen 55% en 60% zal uitkomen, waarbij het te financieren bedrag onder de $800 miljoen blijft, omdat aandeelhouders in zowel MEMX als BOX enthousiaster hebben gereageerd dan verwacht. Beleggers die aanvankelijk aangaven slechts 50% van hun aandelenkapitaal te willen inbrengen in de gecombineerde entiteit, vragen nu om 100% of meer in te brengen. "De reactie van de aandeelhouders en de markt op deze aankondiging is ongelooflijk positief geweest," zei Arnold, waarmee hij de verschuiving bestempelde als een directe afspiegeling van hoe de markt de vooruitzichten van de gecombineerde beurs beoordeelt. De deal zal naar verwachting ook de technologiestack van BOX moderniseren met behulp van wat Arnold de "state-of-the-art" matching engine van MEMX noemde, waarmee een platform wordt aangepakt dat hoognodig aan een upgrade toe was.
Balans heeft meer ruimte dan Wall Street aanneemt
Nu er tegelijkertijd drie grote deals lopen (Cboe Australia is inmiddels afgerond, Cboe Canada wacht nog op goedkeuring van de Competition Bureau en MEMX-BOX is in afwachting van SEC-beoordeling), pareerde Arnold elke suggestie dat TMX overbelast zou zijn. De hefboomwerking zal naar verwachting pieken rond 3,4 keer, ruim onder de grens van 4 keer waarbij Arnold naar eigen zeggen persoonlijk comfortabel is, en ruim binnen de marges voor een investment-grade rating, gelet op de uitgesproken prioriteit van het bedrijf om zijn kredietwaardigheid te beschermen. Afgezien van overnames hanteert TMX een doelstelling voor de hefboomwerking van 1,5 tot 2,5 keer en een dividenduitkeringsratio van 40% tot 50%; het heeft het dividend in de afgelopen twaalf maanden driemaal verhoogd. Het management benutte de zwakte in de beurskoers in 2026 die verband hield met angsten voor AI-ontwrichting, welke piekten in juni van dat jaar, bovendien als aankoopkans door zijn inkoopprogramma tijdens de dip te versnellen. Arnold noemde het ontwrichtingsverhaal destijds "ongegrond".
Omgaan met de dreiging van ontwrichting: bewust een fast follower
Hardie merkte op dat 2026 heeft aangevoeld als "het jaar van de ontwrichtingsangst" voor beursuitbaters, waarbij beleggers geobsedeerd zijn door AI, tokenisering en perpetual futures die de traditionele slotgrachten aantasten. Arnolds reactie was een verdediging van TMX's welbewuste positionering als "fast follower" op het gebied van door particulieren gedreven Amerikaanse producttrends in plaats van een first mover. Hij betoogde dat voorspellingsmarkten (prediction markets), perpetual futures en getokeniseerde effecten grotendeels oplossingen zijn voor problemen die in Canada, waar contante aandelen al effectief zijn gedigitaliseerd, niet in dezelfde vorm bestaan. "Dat komt niet omdat we niet over de vaardigheden en capaciteiten beschikken om de leiding te nemen," zei Arnold. "Het is gewoon zo dat we bij sommige van deze ontwikkelingen echt een bewezen klantvraag moeten zien." Hij haalde het Canadian Collateral Management System van TMX, mede-ontwikkeld met Clearstream, aan als voorbeeld van door de vraag gedreven innovatie, en wees op een industrieforum op 15 september over de digitalisering van effecten als de volgende toetssteen of Canadese broker-dealers daadwerkelijk een tokeniseringsoplossing willen voordat TMX er een bouwt. Het tegenargument, zo stelde hij, is dat TMX agressief de leiding zal nemen op gebieden die kernverschillen vormen, zoals technologie voor matching engines, waar het Amerikaanse Alpha-X-platform en de komende MEMX-technologie worden samengesmolten tot wat hij verwacht dat de infrastructuur van de volgende generatie zal zijn.
Listingsfranchise: sterke pijplijn, structurele voordelen boven Londen
Loui Anastasopoulos, hoofd Capital Markets, omschreef 2026 als een sterk IPO-jaar voor de TSX, met growweg zes afgeronde grote beursgangen tegenover een historisch benchmarkgemiddelde van tien in een goed jaar, plus nog eens twee à drie die voor het einde van het jaar worden verwacht. Hij benadrukte dat het nominale aantal IPO's de werkelijke activiteit onderschat: TMX heeft dit jaar bijna 300 totale listings gezien als je omgekeerde overnames (reverse takeovers), directe listings en de 15 bedrijven meetelt die promoveerden van TSX Venture naar TSX. De langetermijnpijplijn telt meer dan 2.000 particuliere ondernemingen, waarvan er zo'n 500 in actieve gesprekken op korte termijn zijn en 85 tot 90 in gesprek zijn voor de komende twaalf maanden. Gevraagd naar Britse regelgevende hervormingen die de aantrekkingskracht van de London Stock Exchange op het gebied van listings nieuw leven moeten inblazen, trok Anastasopoulos een scherpe vergelijking: "Ik denk dat door sommige transacties die Londen in de loop der jaren heeft gedaan, zoals hun grote Refinitiv-deal, het listingsgedeelte van hun bedrijf een beetje naar de achtergrond is verdreven. En ik denk dat ze daar nu tot op zekere hoogte de prijs voor betalen." Hij betoogde dat TMX al 15 jaar investeert in dezelfde regelgeving en fiscaal beleid waar Londen nu pas achteraan gaat, en dat het zijn kernactiviteit op het gebied van listings nooit in de stand van "beheer en onderhoud" heeft laten versloffen, zelfs niet toen het wereldwijd diversifieerde.
Corporate Solutions is de stille groeimotor
Wellicht de minst onderkende groeimotor die tijdens de sessie werd aangewezen, is de Corporate Solutions-divisie van TMX, die inmiddels zo'n 40% van de totale kapitaalwervingsomzet voor zijn rekening neemt en groeit met percentages in de hoge enkelvoudige tot dubbele cijfers, vergeleken met 5% tot 7% voor de kernactiviteit op het gebied van listings. De eenheid, die transferagentdiensten, trust- en werknemersplandiensten omvat, evenals een persbureau (newswire) dat ongeveer een jaar geleden werd overgenomen, heeft haar adresseerbare markt verbreed van beursgenoteerde ondernemingen naar particuliere bedrijven, overheden en advocatenkantoren in Canada, de VS, Latijns-Amerika en Europa. Anastasopoulos zei dat TMX in toenemende mate vijf tot zes producten kruislings verkoopt aan individuele beursgenoteerde bedrijven, waarmee het marktaandeel binnen de portemonnee (wallet share) en de klantbinding worden verdiept, met als formele doelstelling om Corporate Solutions tegen 2030 op 50% of meer van de kapitaalwervingsomzet te brengen.
Trayport: geen SaaS-bedrijf, ondanks de metrieken
Op het gebied van data en analytics ging Arnold in op wat hij een hardnekkig misverstand noemde over het Trayport-energietransactienetwerk, waarvan de groei in 2026 enigszins afnam na jaren van sterke expansie. Omdat TMX de nettoutenteerbaarheid van de omzet (net revenue retention) en jaarlijkse terugkerende omzetmetrieken (annual recurring revenue) rapporteert die gebruikelijk zijn bij software-as-a-safarerapportages, hebben sommige beleggers geconcludeerd dat Trayport een SaaS-bedrijf is. Dat is het niet. "We verkopen in feite toegang tot een netwerk... we verkopen het op basis van gebruikersabonnees," zei Arnold, doelend op een mix van eenjarige pay-as-you-go-licenties en langere all-you-can-eat sitelicenties. Groei op de korte termijn wordt verwacht van producttoevoegingen zoals algoritmische handelshulpmiddelen en data-visualisatiemogelijkheden, groei op de middellange termijn van diversificatie naar nieuwe activaklassen waaronder olie, en groei op de langere termijn van geografische expansie, waarbij de deregulering van de Japanse energiemarkt werd aangemerkt als een specifieke kans naast de reeds circa $10 miljoen aan bestaande Trayport-omzet die in Noord-Amerika wordt gegenereerd.
Arnold sloot af door AI te benoemen als een nettovoordeel in plaats van een bedreiging voor de franchise, en omschreef de interne productiviteitswinsten van de inzet van AI in klantgerichte werkstromen als "verbijsterend", hoewel hij tijdens de conference call geen specifieke gebruiksscenario's onthulde of de financiële impact kwantificeerde.