Argan：營收上看20億美元指日可待，天然氣電廠優勢與創紀錄毛利率預示獲利邁向新層級
2027 會計年度第一季財報電話會議，2026 年 6 月 4 日
Argan Inc. 交出了史上最強勁的季度成績單，營收達 2.91 億美元，年增 50%，毛利率為 21%，淨利達 4,610 萬美元，稀釋後每股盈餘（EPS）為 3.24 美元。然而，本次財報電話會議最重要的訊號並非這些頭條數據，而是執行長 David Watson 明確表示，年營收達到 20 億美元的目標「指日可待」。這一數字意味著較目前的營運水準幾近翻倍，也凸顯出該公司獲利能力的結構已發生顯著轉變。
20 億美元的目標獲得回應
當 CJS Securities 分析師 Christopher Moore 追問 Argan 是否能將營收規模擴大至 20 億美元時，Watson 並未迴避。他表示：「針對您提到未來是否能透過平台成長達到 20 億美元營收的問題，答案是肯定的，指日可待。」對於一向在財務預測上採取保守態度的管理團隊而言，這是一項意義重大的表態。Watson 謹慎地將其定調為時間與產能成長的函數，而非迫在眉睫的目標，但這種方向性的承諾至關重要。目前 Argan 的積壓訂單（backlog）達 28 億美元，且有 4 座天然氣發電廠正在興建中，總發電量超過 4.1 吉瓦（GW），營收動能正持續累積。
主要的限制因素並非需求——Watson 明確表示需求不成問題——而是 Argan 擴充技術人力資源的速度。該公司目前有 8 個電力工程項目正在進行，包括 6 個熱能與 2 個再生能源項目，並維持同時執行 10 到 12 個項目的產能。Watson 指出：「招募與培訓內部及現場人員需要時間。自從我們收購 Gemma 以來，他們從未發生過工安事故。Gemma 有一套獨特的作業方式，培訓人員熟悉這套流程需要時間。」換言之，產能擴張是審慎且基於企業文化的，而非單純增加人力。
毛利率：結構性改善還是專案週期紅利？
第一季 21% 的綜合毛利率受益於兩項一次性利多：中西部太陽能與電池儲能專案提前大幅完工，以及俄亥俄州 950 百萬瓦（MW）的 Trumbull Energy Center 專案最終完工。這兩項專案均提前交付，通常能為固定總價的 EPC（設計、採購與施工）合約帶來額外的獎勵收益。Watson 承認這些因素的貢獻，但對於將其推廣至未來持保留態度。他表示：「我們目前處於多項重大工程的初期階段，仍有許多未決風險需要考量。」他並補充，綜合毛利率「通常落在高個位數至 20% 初頭，且可能會有顯著變動。」投資人應將 21% 的表現視為正常區間的上限，而非新的底線，至少在德州大型專案的執行情況更明朗之前應當如此。
話雖如此，Watson 指出 Argan 已連續七個季度繳出強勁的毛利率表現。針對高盛分析師 Ati Modak 關於毛利率可持續性的提問，Watson 給出了相當自信的回應。其中，電力部門第一季毛利率達到 23.6%，這不僅反映了專案完工的貢獻，更反映了管理層所稱的合約與專案組合的有利轉變——即轉向大型、複雜的聯合循環天然氣設施，這正是 Argan 競爭護城河最深厚的領域。
天然氣佔積壓訂單 79%，短期內格局不變
Argan 目前的積壓訂單結構中，天然氣佔 79%、再生能源佔 13%、工業項目佔 8%。Watson 對近期展望直言不諱：「鑑於目前對天然氣發電設施的需求，我們預期這些複雜的聯合循環專案在近期與中期內，仍將佔據我們積壓訂單的大多數。」該公司雖保留再生能源業務作為策略選項，但資本與管理重心顯然集中在天然氣領域。理由很簡單：資料中心擴建、電動車普及以及國內製造業回流帶動了電力需求成長，同時既有的發電設施正邁向使用年限終點。天然氣聯合循環電廠是目前唯一能以公用事業與獨立發電商所需的可靠度，大規模滿足基載需求的技術。
關於該市場的競爭動態，Watson 向高盛表示，具備執行 1 吉瓦以上聯合循環專案能力的 EPC 承包商極為稀少。他指出：「只有極少數業者能承接 1 吉瓦以上的工程。」並補充表示，對於 100 到 300 百萬瓦的小型專案，競爭對手才會增加。這種在大型專案上的寡佔態勢，正是 Argan 固定總價合約模式能最有效發揮的定價與毛利驅動力。
工業部門悄然轉型為資料中心概念股
較少受到關注的是 Argan 的工業部門正如何重新定位，轉向資料中心基礎設施。該部門第一季營收創下 5,800 萬美元的歷史新高，積壓訂單達 2.25 億美元。該公司目前正在執行一項 2025 年 11 月獲得的 1.25 億美元資料中心合約，負責製造熱膨脹與能源儲存槽。為支援此業務及預期的後續需求，Argan 在北卡羅來納州動工興建第二座製造廠，距離既有設施約 20 英里，預計資本支出約 1,000 萬至 1,300 萬美元，預計今年稍晚完工。
Watson 形容資料中心的熱膨脹槽業務擁有「多年期發展空間」，這是一個資本需求較低、且能發揮既有製造專業的利基市場。新廠的部分人力將由原廠區經驗豐富的員工調派，Watson 表示這將加速產能提升。儘管管理層未量化具體的額外營收貢獻，但傳遞出的方向性訊息很明確：工業部門預計將「顯著超越」去年的營收水準——而該部門去年營收已處於歷史高點。
新專案獲獎：仍需 10 至 18 個月，節奏不變
關於專案儲備，Watson 維持未來 10 到 18 個月內獲得「少量」新專案的預測，並特別澄清，由於時間推移，此視窗期較會計年度末財報會議時略微縮短。他明確表示開發商的行為並無加速或減緩的跡象。瓶頸依舊是：空氣許可、天然氣供應、水權許可、渦輪機採購與專案融資。Watson 表示：「我們並未觀察到市場或開發商行為有任何改變。」他補充說，Argan 的角色是在開發商執行 EPC 合約前，協助他們跨越這些里程碑。
積壓訂單總額從上季末的 29 億美元小幅降至 28 億美元，反映出專案完工速度快於新獲獎項的速度。Watson 強調，Argan 在第四季增加了 2.15 億美元，第一季則透過工業與電信數據部門的例行追加工程、變更訂單與小型合約增加了超過 1.25 億美元，部分抵銷了這兩季合計 5.5 億美元的營收轉換造成的消耗。
資產負債表作為競爭武器
Argan 擁有 9.74 億美元的現金與投資，淨流動資金達 4.21 億美元，且零負債。其資產負債表不僅是財務緩衝，更是積極的競爭工具。Watson 形容這擴大了履約保證（bonding）能力，使 Argan 在專案開發商與貸款機構眼中成為「可靠且具融資能力」的 EPC 合作夥伴。對於可能耗時三至四年的固定總價 EPC 合約，交易對手的財務實力是真正的篩選標準，而 Argan 在這方面的優勢，小型競爭對手難以複製。
該公司第一季透過股利與庫藏股計畫向股東返還 3,360 萬美元，董事會並將庫藏股授權額度從 1.5 億美元提高至 2 億美元，期限延長至 2030 年 1 月 31 日。季度股利為每股 0.50 美元，年增 33%，為連續第三年調升，自該計畫實施以來累計增幅達 100%。Watson 認為目前的淨流動資金足以舒適地支撐 28 億美元的積壓訂單，並表示其資產負債表有能力在未來支撐「數十億美元以上的積壓訂單」。