Lumentum 揭開面紗：OCS 潛在上升空間推動提前達成 40 美元 EPS 目標，NPO 成為全新成長引擎
花旗 TMT 科技會議（2026 年 9 月 9 日）：高階主管詳述供應吃緊將延續至 2028 年，CPO、NPO 與 OCS 領域之雷射需求持續超越產能
Lumentum 在花旗 2026 年全球 TMT 科技會議上透露，公司決定將 2028 財年的每股盈餘（EPS）目標提前至 40 美元，幾乎完全是由光電電路交換（OCS）超出預期的上升空間所驅動；管理階層認為，該業務目前遭賣方分析師嚴重低估。Lumentum 投資人關係副總裁 Kathryn Ta 向分析師表示：「自上次財報會議以來，我們了解到我們在 OCS 領域擁有比先前認知更大的機會。」她補充說，這項能見度讓公司「史無前例地」首次發布 2028 財年財務預測。此一成長潛力集中在 Lumentum 的最大客戶身上，且與該客戶自身向市場銷售硬體的商業成功所帶動的更高出貨量直接相關。
Ta 直言不諱地指出，包括花旗自身在內的現行賣方模型都低估了這條成長軌跡：「我們確實看到市場上的賣方模型——順便說一句，其中也包含你的，Papa——在 2028 財年時間點的 EPS 預估稍微偏低，而我們當時的感覺是，好吧，我們完全有信心能夠達成這個 40 美元的指標。」預期 EPS 將在 2028 財年期間呈線性攀升，而非在某單一季出現突躍式的成長。
OCS 潛在市場規模（TAM）持續調高，新應用場景不斷湧現
管理階層指出，廣泛被引用的 80 億美元 OCS 總潛在市場（TAM）規模僅在六個月前提出，如今已嫌過時且偏向保守。除了來自最大客戶高於預期的採用率之外，Lumentum 觀察到 OCS 正被引入新的應用領域：超越標準 576 加速器 Pod 的 XPU 叢集規模動態重新配置，以及透過交換器將流量繞過效能不彰加速器的韌性（Resiliency）應用場景。Ta 表示，這些應用正與客戶「進入非常嚴肅的研發階段」，讓公司對「2028 年稍晚至 2029 年初」規模顯著擴大的 OCS 機會擁有更佳能見度。在加速器配置率（Attach rate）方面，全球業務部門總裁 Wupen Yuen 與 Ta 指出，在扣除拓樸結構帶來的各種變數後，大約 1.5 比 1 的 XPU 與 OCS 連接埠比例是正確的初步估算。
NPO 定位為 CPO 的增量而非替代品，重塑市場格局
此次討論中最重要的架構轉變，或許是管理階層釐清了共同封裝光學（CPO）與近封裝光學（NPO）並非在爭奪相同的資金，而是共同擴大了總潛在市場。Yuen 解釋稱，在 OFC 會議上，Lumentum 原先假設 CPO 會是「單一客戶的故事」，僅繫於單一規模擴充（Scale-up）架構。這項假設此後已被打破：「光學規模擴充現在已是整個產業的故事」，而為了達到 2028 年預期的出貨規模需求，產業同時需要 CPO 與 NPO 架構。Lumentum 目前預估，規模擴充市場的產量中，大約 50% 為 CPO，50% 為 NPO。至關重要的是，Lumentum 預期將實質參與 CPO 外部光源部分 100% 的市佔，以及大約一半的 NPO 市佔，因為其餘一半的 NPO 客戶仍在外部光源與整合式光源之間拔河，而其中的關鍵變數正是可靠性。正如 Yuen 所言：「大家非常擔心當雷射緊鄰熱源時會發生什麼事」，這促使更多客戶轉向將雷射遠離加速器熱封裝（Thermal envelope）的外部光源架構。
Lumentum 同時反擊了市場上關於中國企業在連續波（Continuous-wave）雷射領域競爭的論述，並主張競爭壓力僅限於當前可插拔收發器市場所使用的低功率、70 毫瓦（mW）雷射區段。CPO 與 NPO 應用則需要 100 至 200 毫瓦範圍內功率高得多的雷射，Yuen 表示，在該區段中 Lumentum 僅視一家企業為具公信力的競爭者：「我們看到一個競爭者，沒錯，就是 Coherent，NVIDIA 也與其簽署了 LTA，對吧？在高效能雷射領域，我們確實沒有看到其他任何人。」管理階層對 Coherent 能否在 2027 年下半年之前在此區段準備好實現量產抱持懷疑態度——這正是產業為支應 2028 年規模擴充成長所需的時程——並將合乎資格的第二供應商視為市場的必要條件，而非近期的競爭威脅。
雷射短缺延續至 2027 年，定價維持堅挺
Yuen 明確表示，雷射領域的供需缺口短期內不會縮小。「今天我們在各處依然面臨短缺，」他指出，標準 EML 與 CPO 等級雷射同告短缺，隨著規模擴充（Scale-out）模組出貨量預計將年增一倍，而雷射供應無法跟上腳步，2027 年將形塑成「另一個關鍵大年」。Lumentum 仍持續根據定價與加急費用來分配稀缺產能，以優先滿足獲利最高的機會。Yuen 指出，「我們今天達成的所有交易，定價都等於或高於我們先前已經調升的定價」，這鞏固了有利的定價環境依然完好，並未隨著新產能開出而遭到侵蝕。
產能擴充：2028 年前的三波擴產浪潮
在供應方面，Lumentum 規劃了其超高功率雷射的三階段產能擴充：聖荷西（San Jose）晶圓廠持續進行至 2027 年的擴產、英國廠自 2027 年第二季開始並延續至 2028 年的第二波擴產，以及預計自 2028 年中左右開始、先前已宣布的北卡羅來納州格林斯伯勒（Greensboro）晶圓廠第三波擴產。Yuen 表示，這三個階段均按時程進行，主要的變數是客戶驗證流程的速度，而非營建或設備時程。值得注意的是，管理階層強調，新產能是增量補充，而非從現有電信與橫向擴充（Scale-across）產品線中調配資源，此一說法旨在化解投資人對於 AI 相關資本支出是否會排擠傳統業務線的疑慮。
橫向擴充業務默默交出十年成長佳績
Ta 點出該公司的橫向擴充（Scale-across）泵浦雷射業務是故事中遭低估的一環，並指出 Lumentum 目前在該區段已締造連續十季成長，預期未來五季內泵浦雷射出貨量將實現 4 倍的倍數成長。該公司已與所有主要網路設備製造商鎖定長期合約並享有更高價格，管理階層正利用這部分的收益來資助業務其他領域所需的產能擴充。
矽光子技術在高傳輸速度下面臨物理極限
針對關於次世代收發器架構的辯論，Yuen 認為矽光子技術雖然對整合極具吸引力，但隨著傳輸速度朝向每通道 400 Gbps 邁進，將遭遇材料特性的物理極限，若要達到該目標必須付出高昂的功耗代價。相較之下，磷化銦（Indium phosphide）已在該速度下獲得驗證，被形容為「穩操勝券的選擇」。薄膜鈮酸鋰（Thin-film lithium niobate）被視為 3.2T 收發器的一項前瞻替代技術，但 Yuen 點出其供應鏈能否規模化擴展至所需的數千萬台產量仍是未知數。在他看來，結論是磷化銦具備一條可信的路徑，能重新奪回其在 100 Gbps 每通道世代曾擁有的收發器市佔，這種動態對具備 Lumentum 現有技術基礎的企業而言，比偏重矽光子的競爭者更有利。