Nasdaq 2026年第一季財報亮眼，金融科技需求強勁帶動平台客戶互動
2026年第一季財報電話會議，2026年4月23日
Nasdaq 於2026年第一季繳出公司史上最強勁的季度成績單之一，創下自2021年以來最高的首季有機成長率，其金融科技（Financial Technology）部門營收亦創下歷史新高。這家交易所營運商的淨營收成長13%至14億美元，稀釋後每股盈餘（EPS）成長21%至0.96美元。在持續的地緣政治緊張局勢、通膨壓力以及私募信貸市場不確定性等動盪的宏觀經濟背景下，展現了卓越的執行力。
雲端與AI應用推升金融科技部門創下歷史新高
金融科技部門表現最為亮眼，營收成長18%至5.17億美元，年度經常性收入（ARR）成長16%，均創下歷史新高。更令人印象深刻的是，該部門本季度的年度合約價值（ACV）預訂量年增率超過50%，創下第一季歷史紀錄。執行長 Adena Friedman 強調，80%的 ACV 預訂來自雲端相關交易，「這反映了我們作為值得信賴的轉型合作夥伴，推動客戶現代化的市場地位。」
該部門本季簽下64家新客戶，並完成85筆加購（upsell）與一筆交叉銷售（cross-sell），另有一筆交叉銷售於第二季初完成。Friedman 舉例說明「One Nasdaq」策略的執行成果：「第一季我們完成了 AxiomSL 的重大續約與擴展，這歸功於我們提供雲端與AI賦能監管解決方案的能力。第二季初，我們進一步擴大合作關係，交叉銷售了 Nasdaq Verafin，這是我們基於雲端的AI原生金融犯罪管理解決方案。」
資本市場技術（Capital Markets Technology）部門營收成長20%，ARR 成長18%，主要受惠於 Calypso、市場技術（Market Technology）及交易管理服務（Trade Management Services）的廣泛需求。該業務受惠於數據中心服務的強勁需求、交易管理服務的價格調漲，以及市場營運商間併購活動帶來的終止費，這部分貢獻了該子部門4個百分點的成長。財務長 Sarah Youngwood 澄清，這些是「市場營運商的併購，與銀行併購截然不同」，並非代表更廣泛的趨勢。
Verafin 透過一級銀行客戶擴大企業版圖
Nasdaq Verafin 營收成長21%，ARR 成長17%，客戶基礎擴大至超過2,800家機構，合計資產規模近12兆美元。該業務本季簽下58家中小企業（SMB）新客戶，帶動 SMB 的 ACV 預訂量年增24%。在企業客戶方面，公司本季簽下兩份續約與一項擴展合約，隨後在第二季初完成一項加購與一項一級銀行（Tier 1 bank）的交叉銷售。
Friedman 指出，公司的代理人AI（Agentic AI）勞動力目前已由超過500家客戶部署，較2月份投資人日成長40%。她並宣布即將推出一項新的毒品販運分析工具，「該工具將生成式AI直接嵌入模型中，並整合開源情報、社群媒體與第三方研究，協助客戶更有效地偵測潛在的毒品販運活動。」
儘管成長動能強勁，管理層對 Verafin 的近期營收預期持謹慎態度。Youngwood 解釋，「第四季的營收連續成長，主要受惠於與中小企業及企業客戶導入相關的專業服務費」，基於2025年底簽約項目的導入時程，公司預計2026年上半年不會維持該高水準。
指數業務以產品創新應對市場波動
指數業務本季淨流入60億美元，過去12個月累計淨流入79億美元，但3月份受板塊輪動與避險情緒影響，Nasdaq-100 指數下跌6%，資金流動受到衝擊。該業務季末的 ETP 管理資產規模（AUM）為8,360億美元，平均 AUM 達到創紀錄的8,770億美元，年增32%。管理層對於動能反轉表示樂觀，截至4月20日，淨流入已達150億美元。
Friedman 強調創新對績效的推動作用，指出「46%的資金流入來自過去5年推出的產品，25%來自過去3年推出的產品」。國際擴張持續進行，目前19%的總 ETP AUM 來自美國以外客戶，受惠於歐洲、中東與非洲（EMEA）及亞太地區（APAC）的強勁需求。機構採用率在年金提供者中顯著成長，貢獻了保險相關營收30%的成長。
公司宣布透過與 BlackRock 及 State Street 建立新合作夥伴關係，擴大 Nasdaq-100 指數的存取權，並延續與長期合作夥伴 Invesco 的關係。Friedman 澄清：「這些即將推出的美國上市 ETF，其指數授權定價條款將與 QQQ 的定價條款一致。」她解釋策略理由：「他們在機構生態系統中擁有卓越的發行能力，並擁有廣泛的零售投資人基礎……他們可以利用與 BlackRock 或 State Street 現有的關係，以無縫方式取得這些產品。」
指數業務營收成長14%，但部分被衍生性商品交易量的結構性轉變所抵銷，即受零售參與度驅動，交易量從高價位的 E-mini 合約轉向低價位的微型 E-mini 合約，加上年度獲利能力（capture）下降，儘管交易量本身已達歷史新高。
數據業務受惠於國際需求與「全天候市場」準備
數據與上市業務營收成長9%，ARR 成長8%，主要受惠於企業授權協議的強勁需求（年增32%），以及亞洲與中東地區的持續動能。Friedman 指出結構性驅動力：「過去5到6年間，我們看到國際市場對 Nasdaq 市場數據的需求廣泛增加……零售投資人已在全球範圍內成長與擴張，且對美國市場的存取也更加便利。」
她提到與轉向「全天候市場（always-on markets）」相關的動能正在加速：「隨著美國股市邁向23/5交易……隨著這些公司為我們這類透明市場的23/5交易做準備，我認為他們正準備提供這些功能，以便在國內交易時段之外也能進行交易，這絕對推升了對企業授權協議的需求。」
儘管波動持續，上市業務受惠於 IPO 環境改善
Nasdaq 本季迎接15家新營運公司上市，募集資金超過50億美元，其中包括十大 IPO 中的七家。公司在第二季初新增兩家重要 IPO，分別為 Arxis 與 Kailera Therapeutics。Friedman 坦言環境不均：「儘管在市場波動下 IPO 環境不均衡，但發行人參與度依然強勁。我們管道中的公司持續為進入市場做準備。」
上市營收受惠於價格調漲及前期申請費帶來的200萬美元一次性收益，但部分被下市案件及前期初始上市費攤銷減少所抵銷。公司對全年動能持續增強保持樂觀展望。
全天候市場與代幣化邁向發布里程碑
Nasdaq 已獲得美國證券交易委員會（SEC）批准，將市場營運時間延長至23/5交易，預計於2026年12月6日上線。Friedman 強調公司的領導地位：「我們很高興能為日益全球化與數位化的經濟中，受監管市場的運作方式樹立新標準。」她指出，約2%的交易量已發生在延長交易時段內，代表即時的可觸及需求。
在代幣化方面，SEC 批准了公司關於實現代幣化證券交易的提案。Friedman 概述了導入時程：「我們將繼續與 DTCC 及業界合作，建立發行代幣化股票所需的基礎設施。」她表示 DTCC 有意在年底前執行首筆交易，但也降低了預期：「這在年底前可能仍處於早期階段，以確保端到端流程運作無誤。」
公司宣布開發 Nasdaq 股票代幣設計，該設計「透過將發行人置於所有權權益的核心，將現代化推向更深層次」，並計劃在2027年上半年提供早期效益。Friedman 概述了全天候市場在平台上的多項近期營收機會，包括增加監控需求、交易平台升級至 Eclipse、Calypso 中擴大的抵押品管理需求，以及交易管理服務中更高的主機託管（colocation）需求。
監管科技受惠於雲端遷移與AI能力，動能強勁
監管科技（Regulatory Technology）營收成長12%，ARR 成長13%，反映了監控業務的強勁表現與 AxiomSL 的穩健成長。Friedman 強調關鍵獲利：「一家大型國際銀行大幅擴大了與我們在美國的合作，將我們的平台使用範圍擴展至支援 CCAR 報告。另一家大型銀行則擴展至基於雲端的券商資本管理與監管報告。」
該業務為一家歐洲新客戶提供了涵蓋資本、流動性與金融監管要求的合併報告服務。第一季 AxiomSL 的 ACV 預訂中，約90%為雲端解決方案，較歷史水準大幅提升。公司持續看到對 AI 解決方案的強勁興趣，包括 RegCopilot、RegSimplify、RegNavigator 與 RegInvestigator。
在監控方面，公司與一家全球一級銀行續約，並感受到對加密貨幣監控服務的興趣。近期推出的產品包括 Calibration Copilot，這是一款AI驅動的工具，可實現工作流程優化並減少誤報，計劃於第二季發布將新聞與市場事件連結至交易數據的 GenAI 平台擴充功能。
企業解決方案受限於疲軟的購買環境
工作流程與洞察（Workflow and Insights）營收與 ARR 成長6%，主要由分析業務（特別是 eVestment 與 Datalink）所驅動。兩項業務均受惠於強勁的銷售動能與客戶對AI功能的互動。管理層指出，eVestment 的 AI 就緒數據已被管理資產超過9兆美元的機構所採用，推動第一季預訂量年增29%。
企業解決方案（Corporate Solutions）營收基本持平，Friedman 坦言：「由於 IPO 活動較歷史水準偏低，企業購買環境依然疲軟。」然而，AI 採用指標依然強勁，74% 的 IR Insight 用戶與 51% 的 Boardvantage 用戶正在使用產品中嵌入的 AI 解決方案。
市場服務在波動加劇下創下交易量紀錄
市場服務（Market Services）淨營收成長10%至創紀錄的3.17億美元，主要受惠於美國股票與美國股票選擇權的創紀錄交易量，以及歐洲股票交易量增加，與大宗商品市場波動相關的加拿大股票交易量強勁。公司維持了在美國股票與選擇權市場的高市占率，並持續在指數選擇權領域擴張，該領域營收較去年同期成長超過一倍。
管理層指出，由於交易量組合轉向低營收獲利的訂單流，美國股票與選擇權的獲利能力面臨壓力，但公司強調將繼續「在獲利能力與市占率之間取得有效平衡，同時維持我們在美國股票獲利能力與美國選擇權市占率方面的領先地位。」
利潤率擴張與加速資本回報凸顯財務紀律
營業利潤率擴張200個基點至57%，EBITDA 利潤率達到60%，亦較去年同期上升200個基點。營業費用增加8%至6.08億美元，主要受人才與技術投資，以及與營收表現掛鉤的薪酬增加所致。公司將全年非 GAAP 費用指引從24.55億至25.35億美元，上調至24.85億至25.45億美元，反映強勁的營收動能。Youngwood 指出，預計第二季的費用成長率將高於第一季，「部分原因是我們年度薪酬週期的時程與去年一致。」
Nasdaq 本季產生6.29億美元自由現金流，過去12個月累計21億美元，轉換率為102%，若排除稅務支付時程影響則為108%。公司大幅加速股票回購，本季回購金額達5.48億美元，相比之下2025年全年為6.16億美元。加上每季1.53億美元的股利，Nasdaq 第一季向股東回饋超過7億美元。董事會先前已批准將股利從每股0.27美元提高至0.31美元，自6月發放起生效。本季末總槓桿率為2.8倍，維持在2倍中高段的目標範圍內。
管理層強化對AI策略與內部效率計畫的信心
當被問及內部AI採用情況時，Friedman 詳細說明了公司計畫在2027年底前實現1億美元費用效率的計畫，預計大部分效益將在2027年實現，同時公司將持續進行AI投資。重點領域包括自動化產品開發生命週期、在客戶成功服務與導入方面創造新能力，以及在財務、行銷、法律與人力資源等專家團隊中部署自動化。
Friedman 對產品開發的影響表達了特別的熱情：「最令人興奮的部分是我們加快向客戶交付新功能的能力，利用自動化確保我們交付的程式碼非常乾淨、符合目的……如果你知道可以更快地交付成果，產品團隊就能更具創造力。」
針對與 Anthropic 的 Mythos 等新AI模型相關的網路安全擔憂，Friedman 強調公司採取紀律嚴明的方針：「我們不會僅僅為了追趕而盲目採用任何新模型。我們首先會進行大量工作以確定其效用，然後對其進行嚴格的 IT 安全審查。」公司利用 AWS Bedrock 與 Microsoft Azure 的合作關係，並在將任何新模型部署到生產環境之前進行廣泛測試。
交叉銷售機會持續佔金融科技部門管道的15%以上，三個子部門均表現強勁。管理層強調，雲端解決方案佔本季 ACV 預訂量的80%，強化了向雲端基礎設施轉型的成功，這不僅實現了AI能力，更推動了客戶價值。公司年度經常性收入年增12%至32億美元，為未來績效提供了強大的能見度。
Nasdaq, Inc. 深度剖析
商業模式與營收結構
過去十年間，Nasdaq 已徹底轉型，從一家傳統以交易為主的股票交易所，蛻變為多元化、具備經常性營收的企業軟體與金融科技巨擘。該公司目前將業務劃分為三大核心部門：市場平台（Market Platforms）、資本准入平台（Capital Access Platforms）以及金融科技（Financial Technology）。雖然市場平台仍涵蓋傳統的現金股票與衍生性商品交易業務，但公司的戰略重心已明確轉向後兩者。資本准入平台包含上市業務、專有數據與分析，以及獲利豐厚的指數授權業務，該業務將 Nasdaq-100 背後的智慧財產權進行變現。金融科技部門則是主要的成長引擎，為全球金融機構提供關鍵的風險管理、法規遵循及防制金融犯罪軟體。
驅動今日 Nasdaq 的核心經濟機制是訂閱制模式。管理層已積極擺脫過去交易所營運商那種具週期性、依賴交易量的收費模式。截至 2026 年第一季，年化經常性營收（ARR）達到 32 億美元，年增率為 13%。軟體即服務（SaaS）營收目前已佔此年化經常性營收基數的 38%。排除市場驅動型交易費用的解決方案營收，已擴大至佔該公司總營收近 80%。這種結構性轉變為 Nasdaq 提供了高度可預測的現金流，使其免受宏觀因素導致的交易量波動影響，並支撐起一種更類似於軟體供應商而非傳統金融市場的估值架構。
客戶、競爭對手與市佔率動態
Nasdaq 服務的機構客戶群龐大，橫跨全球頂級銀行、區域性金融機構、資產管理公司、經紀自營商及企業發行人。在金融科技部門，透過收購 Adenza 與 Verafin，客戶群已深入至大型商業銀行與監管機構的後台。在資本准入平台部門，客戶範圍從尋求上市的早期創投支持新創企業，到將 Nasdaq 指數授權用於其交易所買賣產品（ETP）的大型被動式資產管理公司。在供應端，隨著 Nasdaq 將實體數據中心轉向雲端原生環境，Amazon Web Services（AWS）已成為關鍵的基礎設施供應商與戰略合作夥伴，安全地託管該交易所的低延遲撮合引擎與高吞吐量數據工作負載。
在 Nasdaq 多元的業務線中，競爭格局各異。在傳統交易所與上市領域，營運紐約證券交易所（NYSE）的洲際交易所集團（Intercontinental Exchange, ICE）仍是其主要的國內對手。在全球數據與分析領域，Nasdaq 在倫敦證券交易所集團（LSEG）收購 Refinitiv 後與其展開競爭，同時也面臨 Bloomberg 與 S&P Global 等深耕終端機市場的業者挑戰。在衍生性商品與選擇權市場，Cboe Global Markets 則是主導力量。市佔率數據清楚反映了這些競爭壓力。在美國股票選擇權市場，Nasdaq 目前擁有 29% 至 30% 的市佔率，落後於始終佔據 38% 至 41% 撮合交易量的 Cboe。在高度商品化且分散的美國現金股票市場，Nasdaq 約佔 18% 至 20% 的交易量。然而，在監管科技與防制金融犯罪軟體垂直領域，Nasdaq 正迅速開拓出一個主導地位較強、商品化程度較低的市場，其現代軟體堆疊在直接的點對點市場份額競爭中，明顯優於分散的傳統供應商。
競爭優勢與經濟護城河
Nasdaq 的經濟護城河建立在深厚的網絡效應與強大的轉換成本兩大支柱之上。市場平台部門受益於流動性驅動的網絡效應；交易參與者自然會傾向於訂單簿最深、價差最窄的交易場所，形成一種難以被規模較小的競爭對手複製的自我強化循環。然而，最強大的競爭優勢在於金融科技部門。透過嵌入 Adenza（用於複雜的法規申報）與 Verafin（用於企業級詐欺偵測）等軟體解決方案，Nasdaq 已將自身編織進金融機構的核心法規遵循基礎設施中。拆除並更換這些關鍵任務系統所帶來的營運風險與財務成本，構成了極高的轉換成本。一旦整合完成，客戶留存率便極高。
此外，該公司在指數業務中擁有極具價值且不可替代的智慧財產權。Nasdaq-100 品牌是技術創新的代名詞，隨著被動式投資持續佔據龐大市佔率，連結這些指數的交易所買賣產品所產生的授權費用，提供了高利潤、可擴展的營收來源。這些整合優勢所帶來的定價權，在該公司的財務表現中顯而易見，其營業利益率始終維持在 52% 左右，這種頂尖的獲利能力凸顯了其結構性定位的強大。
產業機會與結構性威脅
對 Nasdaq 而言，最具吸引力的成長機會在於全球金融犯罪日趨猖獗。近期產業數據顯示，2025 年全球非法金融活動估計飆升至 4.4 兆美元，自 2023 年以來年均複合成長率達 19.2%。隨著去年全球銀行承擔了近 1,790 億美元的直接詐欺損失，市場對於先進、企業級反洗錢與詐欺偵測軟體的需求已達到關鍵轉折點。Nasdaq 的 Verafin 平台在捕捉此需求方面具有獨特優勢。此外，透過利用 Adenza 在歐洲既有的客戶基礎，將過去以北美為中心的 Verafin 進行交叉銷售，存在巨大的地理擴張機會。
反之，傳統交易業務仍面臨結構性威脅。監管變動與對「最佳執行」（best execution）的不斷要求，推動了現金股票交易費用的壓縮。暗池（dark pools）、替代交易系統（ATS）以及積極的電子造市商的激增，持續挑戰著傳統交易所的經濟模式。此外，關於合併市場數據饋送（consolidated market data feeds）即將到來的監管調整，可能會壓縮專有數據產品的利潤率，迫使 Nasdaq 必須持續創新並向上銷售更高價值的客製化分析服務，以抵銷潛在的基準營收侵蝕。
新產品與技術驅動力
Nasdaq 正積極部署代理式人工智慧（agentic AI）以強化其金融科技產品。隨著犯罪集團日益利用大型語言模型來擴大商業電子郵件詐騙與複雜的支付詐欺，金融機構正陷入一場技術軍備競賽。Nasdaq 的應對之道是在 Verafin 平台中部署 AI 驅動的數位分析師，顯著縮短調查時間並識別規則導向的傳統系統必然會錯過的異常行為。這種人工智慧與企業風險及合規性之間統一數據層的融合，創造了一種全面的防禦架構，成為巨大的營收成長催化劑。
在市場基礎設施方面，Nasdaq 正引領資本市場向雲端遷移。透過與 Amazon Web Services 的深度戰略合作，Nasdaq 已成功將其自身的撮合引擎（包括 MRX 與 GEMX 選擇權市場）遷移至 AWS Outposts。更重要的是，Nasdaq 已將此現代化藍圖產品化為 Eqlipse 平台，為全球區域性交易所提供「開箱即用」的解決方案。這將一項龐大的內部資本支出計畫，轉變為高度可擴展的外部商業產品，使海外市場營運商能在無需內部開發摩擦成本的情況下，轉型為雲端原生架構。
產業顛覆者與新進業者
來自新進業者的威脅主要集中在市場的交易執行層。低成本交易場所與財團支持的交易所（如 MEMX）透過在延遲與執行費用上的激烈競爭，已成功取得中個位數的市佔率。這些實體對整個產業的執行利潤率造成下行壓力。然而，這種顛覆的範圍主要僅限於單純的交易撮合。
在數據分析、指數授權與監管軟體等更廣闊的生態系統中，新創企業的進入門檻高得令人卻步。雖然區塊鏈原生的數位資產交易所擁有具顛覆性的底層結算技術，但其對機構的吸引力仍然有限。機構採用代幣化證券需要深度的法規遵循、嚴格的市場監控與值得信賴的治理機制。這些能力使 Nasdaq 等已獲全球監管機構授權的現有營運商，遠比未經考驗的數位優先新進業者更具優勢。因此，新進業者對 Nasdaq 多元化、以軟體為中心的獲利基礎所構成的整體威脅仍然微乎其微。
管理層績效
在執行長 Adena Friedman 的領導下，管理團隊執行了現代金融史上最成功的企業轉型之一。收購 Adenza 的 105 億美元戰略遠見，起初引起了機構投資人對高估值倍數與整合摩擦的強烈質疑。管理層透過精準的營運執行力，徹底讓這些批評者噤聲。Nasdaq 在 2025 年第二季將總槓桿比率降至 3.3 倍，提前其內部時程整整 16 個月達成去槓桿目標，同時在 Verafin 與 Adenza 平台之間實現了具體的交叉銷售綜效。
2026 年第一季的財務業績突顯了這種卓越的執行力。總淨營收年增 14% 至 14 億美元，金融科技營收更激增 20%。非 GAAP 每股盈餘成長 22% 至 0.96 美元。此外，管理層展現了對股東回報的堅定承諾，連續 14 年提高股息，並執行了高度紀律的股票回購，僅 2026 年第一季就回購了 5.48 億美元。此績效紀錄反映出一個在積極的技術願景與嚴格的資本紀律之間取得完美平衡的管理團隊。
總結
Nasdaq 已在結構上將其獲利能力與傳統股票交易那種波動大、商品化的機制脫鉤。透過積極構建金融科技與資本准入平台部門，該公司已轉型為深度嵌入全球金融系統營運結構的企業軟體供應商。全球金融犯罪的指數級成長與日益複雜的監管環境，成為強大的長期順風，推動了對透過 Verafin 與 Adenza 收購的高利潤、高黏性軟體套件的持續需求。隨著年化經常性營收跨越 32 億美元門檻，對未來現金流的高度可見性，為持續的營運槓桿與估值倍數擴張提供了堅實基礎。
儘管傳統交易業務面臨來自低成本替代場所的持續費用壓縮，但這些部門現在主要作為產生現金的公用事業引擎，為高成長的軟體垂直領域提供資金。管理層在複雜的大型收購、快速資產負債表去槓桿，以及人工智慧與雲端原生撮合引擎的開創性整合方面表現完美，展現了頂尖的資本配置能力。最終，Nasdaq 已成功將自身與其所協助促進的市場波動隔絕開來，成為現代金融基礎設施中關鍵且不可替代的一環。