Semtech 定下 2030 財政年度目標：營收達 32 億美元、資料中心貢獻 21 億美元，毛利率 70%、每股盈餘（EPS）上看 12.40 至 13.00 美元
10 月 15 日資料中心分析師日：管理階層憑藉創紀錄的訂單背板（backlog），上修 2027 財政年度第三季展望
Semtech（升訊科技）在配合 OCP 全球峰會（OCP Global Summit）首次舉辦的資料中心分析師日（Data Center Analyst Day）上，公布了首份多年度財務架構。公司目標在 2030 財政年度實現 32 億美元營收，自 2026 財政年度起算的複合年成長率（CAGR）達 30%，此數據已扣除預計在第四季分拆出售、價值 1.66 億美元的蜂巢式模組（cellular module）營收。資料中心營收預計將以 75% 的複合年成長率高速成長至 21 億美元，約占總營收的三分之二。調整後毛利率預估為 70%，調整後營業利益率預估為 48% 至 50%，自由現金流則預計占營收的 35%、金額超過 11 億美元。在 1.04 億股稀釋在外股數及 20% 非美國通用會計准則（non-GAAP）稅率的假設下，調整後每股盈餘（EPS）目標為 12.40 至 13.00 美元，複合年成長率達 64% 至 66%。財務長林（Mark Lin）亦同步上修 2027 財政年度第三季的營運展望。
短期數據由訂單背板作強力支撐
上修後的第三季展望中間值為：營收 4.175 億美元（年增 56%）、合併調整後毛利率 59%、創紀錄的調整後營業利益率 33%，以及創紀錄的調整後每股盈餘 1.14 美元（大增 138%）。資料中心業務預計在該季達到 1.45 億美元，約占營收的 40%，相較之下，整個 2024 財政年度的資料中心營收僅為 6,100 萬美元。LoRa 業務則預計達到 6,800 萬美元，占營收 19%。
投資人應仔細解讀毛利率背後的結構。排除待售的蜂巢式模組業務後，64% 的調整後毛利率意味著季增幅度高達 950 個基點。這很大程度上是由於剔除低毛利率業務所帶來的機械性變化，而非純粹的有機改善。管理層表示，這項分拆出售預計在第四季完成，而業務組合朝資料中心與 LoRa 轉型的底層趨勢則是真實存在的。營業利益率的增長則更具實質的有機成長色彩：調整後營運費用預計占營收的 26%，較 2025 財政年度大減 910 個基點，同期的研發支出金額反而成長了 27%。
更具關鍵意義的指標是能見度。執行長何弘（Hong Hou）表示，訂單動能已連續四個季度推升訂單背板創下歷史新高。他指出，沒有任何客戶要求縮減需求，部分客戶甚至試圖將原定排在明年的交貨期提前，且公司並未看到任何通路庫存積壓的跡象。林指出，資料中心營收在 2027 及 2028 財政年度皆有望實現倍數成長，這項預測「奠基於扎實的訂單背板之上」，並疊加了尚未放量的新設計贏得（design wins）。這兩年的高速成長意味著 2028 財政年度的資料中心營收將達約 10 億美元，這也代表 2030 財政年度的大部分目標，將仰賴計畫後半段的持續推進。
中長期成長放緩乃刻意安排
該財務模型採取前重後輕的成長曲線。何弘稱此計畫「重度依賴近期能見度」，因為這正是能見度最清晰的領域。在 2029 及 2030 財政年度，公司假設成長率將回歸市場複合年成長率。當有分析師直接問及隱含的成長放緩時，林回應稱，較遠年度的成長是「以市場複合年成長率假設為基礎」，若市場規模最終大於預期，Semtech 將有能力全數拿下。管理層拒絕將 21 億美元的營收拆解為可插拔模組（pluggable modules）與較新的 NPO（光機電共封裝）或 CPO（共同封裝光學）格式，並表示尚未把來自雷射的潛在晶片價值（content）提升納入模型計算中。
該公司對可服務市場（SAM）的定義支撐了其宏大企圖心。根據 650 Group 的數據，Semtech 將自身的 SAM 規模定在 3 億美元，並預期在四年內成長至 15 億美元。管理層表示，自身的成長速度應會比整體市場高出約 50%。三大驅動力分別為：市場成長、單一模組的內容價值提升，以及在未來線速（line rates）升級中的市佔率擴大。
單一模組內容價值為核心論述
何弘指出，Semtech 在 800G 規格下的模組內容價值達高個位數美元。隨著公司在 3.2T 規格中引入連續波（CW）雷射、光電二極體（photodiodes）以及最終的調變器（modulators），公司看到了將內容價值放大 10 倍以上的路徑。克雷格·埃利斯（Craig Ellis）引用的簡報圖表顯示，內容價值已突破 100 美元。伊姆蘭·謝拉齊（Imran Sherazi）則以一個擁有 50,0000 個光學模組的假想資料中心，具體闡述了市場規模。
公司的市佔率表現就是最好的佐證。謝拉齊表示，Semtech 的 100G-per-lane TIA（跨阻放大器）市佔率從 18% 大幅攀升至約 50%，而 200G 世代才正要起步。管理層亦指出，其 336G 線性重驅動器（linear redriver）是目前在 AI 資料中心應用中，「6 款競爭重驅動器中唯一能實際運作的解決方案」，這獲得了客戶驗證。謝拉齊提到，公司在 224G 規格下為某大型 AI 供應商的 ASIC 增加了 20 dB 的鏈路預算（link budget），而何弘則指出，與重定時器（retimers）相比，線性方案可降低高達 90% 的功耗。
何弘對公司的業務邊界保持謹慎：「我們不涉足散熱或供電。我們不做運算，也不做記憶體，我們的雷射焦點非常專一，就是提供最好的網路連網解決方案。」他也反駁了任何有關銅纜生命周期終結的說法：「能用銅纜就用銅纜，需要光纖時就用光纖。」謝拉齊將產品邏輯總結為：「能用線性就用線性，必須重定時時才用重定時。」
摩根士丹利（Morgan Stanley）的喬·穆爾（Joe Moore）提問，主動銅纜（active copper）的採用速度是否比預期低。管理層未提供採用率數據。謝拉齊回應稱，具體格式並不重要，因為「通路就是通路」。這個答案符合公司的策略，但卻未將銅纜的營收軌跡具體量化。
光學photonics擴大價值故事，但面臨產能限制
3 月收購 HieFo（現已改名為 Semtech Photonics Products）以及 6 月收購 D-Tech，為公司增添了磷化 indium phosphide 雷射及高速光電二極體設計能力。管理層表示，目前的市場需求已超過產能。計畫目標是在年底前將產能擴大 3 到 4 倍，這將受惠於收購 D-Tech 時獲得的一間現有 7,000 平方英尺無塵室。公司計畫在光纖通訊會議暨展覽會（OFC）上展示樣品與 300G 光電二極體。
公司列舉了多項技術指標：44% 的功率轉換效率、低於 0.8 dB 的耦合損耗（相較於典型水準的 1.2 至 1.5 dB），並在 100G 模組中節省 40 至 50 毫瓦的功耗。何弘表示，早期客戶測試結果顯示，其雷射效能超越現有領導廠商。管理層無意追逐大宗商品級的量產規模：「我們不會去跟那種每顆 3 美元、30 毫瓦的雷射商品作價格競爭。」其目標鎖定在 150 至 250 毫瓦的超高功率 CW 雷射（單顆雷射可驅動 8 個通道），以及用於跨規模（scale-across）的可調諧雷射增益晶片，並在後續推出 OCI 擴充（scale-up）來源。何弘坦言，產品組合「目前仍然有限」，調變器仍需依賴合作夥伴。美國製造的供應鏈則是其一大銷售賣點。
週二宣布與高塔半導體（Tower Semiconductor）簽署的多年度供應協議，確保了超越 2030 財政年度的矽鍺（silicon germanium）產能，從而解決了資料中心產能擴張背後的供應保證風險。
產業座談會：CPO 落地時程晚於市場炒作，NPO 優先登場
由摩根士丹利馬克·埃爾德斯通（Mark Edelstone）主持的小組座談會為市場提供了外部觀點。650 Group 的阿蘭·韋克爾（Alan Weckel）指出，擴充網路（scale-out）是第一個突破 1,000 億美元規模的網路領域，而大型擴展（scale-up）未來規模將更加龐大。他估計，在每 gigawatt 總支出為 350 億至 500 億美元的背景下，網路支出占每 gigawatt 總支出的比例將從 12% 至 15% 上升至接近 20%。他將 CPO 的爆發時間點預估在 2028 年下半年或 2029 年，主要取決於製造測試與認證的進展，以及交換器與 XPU 的藍圖規劃。
何弘呼應了這項觀點。他表示，NPO 產量將於明年底左右開始放量，能夠提供 CPO 約 85% 的節能效益，同時保持 XPU 插槽的開放性。CPO 將在 NPO 之後跟進。對 Semtech 而言，利多在於 NPO 是建立在已於可插拔模組中獲得驗證的 200G-per-lane LPO（線性可插拔光學）設計之上。Arista 的蘇尼爾·普里亞多什（Sunil Priyadoshi）展示了 XPO 可插拔外型規格，該規格將八個 1.6T 模組塞進 12.8T 中，支援線性運作，並已吸引 175 家多源協議（MSA）成員加入。Semtech 表示，其設計並不侷限於特定外型規格（form-factor agnostic）。
針對交換器 ASIC 供應商可能帶來的侵蝕威脅，首席商務官賈森·格林（Jason Green）表示，客戶視 Semtech 為值得信賴的夥伴而非未來競爭者，因為公司始終根基於類比連網領域。
資產負債表修復大致告一段落
林指出，淨槓桿率已從 2024 財政年度的 10.5 倍大幅降至 1.1 倍，淨債務為 2.99 億美元（債務 5.03 億美元、現金 2.04 億美元），總流動資金達 5.61 億美元。在 2024 財政年度，淨現金利息支出高達 8,200 萬美元，自由現金流為負 1.23 億美元；如今，過去十二個月（trailing）的自由現金流已達 1.93 億美元。債務到期壓力輕微：2028 財政年度為 1.005 億美元，2031 財政年度則為 4.02.5 億美元。「過度槓桿已成為過去式，但它確實是歷史的一部分，」林表示。管理層的目標是將維持性淨槓桿率降至 0.0 倍以下，意即實現淨現金狀態。
何弘坦承了造成此局面的原因，直言 2023 年對 Sierra Wireless 的收購是一筆「在錯誤時機進行的交易，這拉長了我們的資產負債表，並稀釋了我們的專注力。」目前的資本優先順序為：首先是配合客戶需求的研發支出，其次是各種規模、以能力為導向的併購，最後才是強化資產負債表。當被問及相較於 2030 財政年度預期超過 11 億美元的自由現金流，未來是否有股票回購或股息發放計畫時，林並未做出任何回饋計畫的承諾。
LoRa 成為第二成長引擎，Amazon Sidewalk 視為潛在上檔空間
LoRa 營收過去一直卡在約 1.5 億美元的年化水準，今年有望達到 2.5 億至 2.6 億美元。管理層預估，透過智慧建築、安全監控、無人機、邊緣 AI 及醫療等應用，至 2030 財政年度的複合年成長率將達 30%。第 4 代產品可實現 2.4 至 2.6 Mbps 的傳輸速率，而第 5 代產品的目標則是 6.4 Mbps，並具備提升 2 至 3 dB 的靈敏度與更低的待機電流。何弘表示，該計畫目前僅納入了來自 Amazon Sidewalk 的「極度溫和」貢獻，若未來消費性市場規模成形，這可能成為一個重大的變數因子（swing factor）。
2030 年的目標雄心勃勃，且建立在極為陡峭的成長轉折點上，資料中心營收占比將從 2024 財政年度的 7%，躍升至下一季的 40%。執行風險在於光學產能在擴大過程中的良率與效率、在 200G 與 400G 世代交替時保衛市佔率，以及市場本身的波動性。何弘坦言，過去這一週令人精疲力竭，因為「市場對我們並不算太友善」。Semtech 已連續 10 個季度達成或超越營收與每股盈餘的中間值預測，這項紀錄正是外界嚴肅看待其多年度財務模型的主要依據。