TMC 確認 ISA 建議延長關鍵探勘合約，CFO 強調 2027 年投產目標以回應鎳價疲軟與股價重挫
RedChip Companies 於 2026 年 7 月 15 日舉辦之投資人網路研討會
The Metals Company (TMC) 在 RedChip 舉辦的投資人網路研討會中透露，國際海底管理局（ISA）法律與技術委員會已發布草案建議，擬延長其子公司 NORI 在克拉里恩-克利珀頓區（Clarion-Clipperton Zone）持有的探勘合約。財務長 Craig Shesky 將此稱為即時進展，並向投資人表示：「目前理事會已收到草案決議，ISA 法律與技術委員會也建議批准延長我們的 NORI 探勘合約。」最終結果可能在數日內出爐。對於一家估值高度依賴離岸權利穩定性的公司而言，這是本次會議中最具體的近期利多，儘管 Shesky 謹慎地將此活動定調為股東問答，而非發布重大消息的場合。
鎳價疲軟與個位數 NPV 折價成為投資人關注焦點
會議中最尖銳的討論集中在估值問題。Shesky 透露，TMC 內部的數據顯示，該項目的淨現值（NPV）接近 240 億美元，資源生命週期內的潛在營收規模約在 1 兆美元左右，相較之下，目前市值僅約 18 億美元。他坦言：「以 NPV 的個位數百分比進行交易，確實令人沮喪。」他將此估值落差歸因於印尼政策變動導致鎳價回調約 15%，以及一家大型持有者為了參與 SpaceX IPO 而減持 TMC 持股。他強調，鎳、銅、鈷、錳組成的四金屬組合，提供了純鎳開發商所缺乏的安全邊際，並指出今年銅價的強勢表現已部分抵銷了鎳價的疲軟。投資人應注意，該公司正明確要求市場忽略低迷的股價，轉而關注長達數十年的資源故事，這種說法最終仍需靠執行力而非空談來驗證。
重申許可路徑與 2027 年投產目標
Shesky 重申，TMC 子公司 TMC USA 已就其綜合商業開採許可與探勘執照申請，與美國國家海洋暨大氣總署（NOAA）達成全面合規，此程序將原本「先探勘、後開採」的兩階段路徑整合為一。他認為，這種整合方式主要是為了消除重複的環境審查，而非跳過必要步驟，這有助於強化許可證在未來面對法律挑戰時的防禦力。在時程方面，TMC 與離岸合作夥伴 Allseas 的目標是在 2027 年第四季啟動生產系統。Shesky 表示，此日期比一般資源專案更具可控性，因為這取決於內部支出節奏，而非單純依賴外部許可變數。他將此與採用 HPAL 技術的陸地鎳礦專案進行對比，指出後者常見超支 3 到 4 倍預算，且延宕 10 到 15 年的產業通病。TMC 是否能避開此命運，仍是該股面臨的核心懸念。
資產負債表與稀釋紀律
TMC 第一季末擁有超過 1.6 億美元的流動資金（包含未動用的信貸額度）。Shesky 表示，這些資金正用於與 Allseas 進行早期的長交期設備採購，以確保 2027 年的投產目標，而非等待許可證核發後才開始支出。他明確表示，公司無意在股價疲軟時進行機會主義式的籌資，「我們不會因為覺得股價下跌、感到恐慌，就隨意改變市場籌資策略。」他暗示，在 NOAA 許可證核發後，可能會出現更具吸引力的籌資窗口，屆時有望引入 TMC 目前缺乏的大型機構投資人，並點名 BlackRock 與 Fidelity 為潛在的投資對象。
布朗斯維爾加工廠取決於政府資金
TMC 正持續推進位於德州布朗斯維爾（Brownsville）的結核礦加工與精煉廠的可行性研究與工程工作，包括 3D 場地模型及針對布朗斯維爾航道約 1,500 英畝土地的早期租賃洽談。Shesky 明確表示，此陸上設施的建設不會僅由 TMC 的資產負債表獨自承擔：「我們在國內的計畫取決於政府的資本支持……對於如何以及何時籌集該筆資金，我們將非常謹慎。」他指出，國防部戰略資本辦公室（Office of Strategic Capital）及其新的國家安全基金融資計畫是正在討論的途徑之一，並確認若政府資金未能按預期時間到位，與現有設施簽訂的代工處理協議將作為備案。對於評估 TMC 國內供應鏈雄心的投資人而言，這是重要的限定條件，因為布朗斯維爾設施的命運明確不在管理層的完全掌控之中。
Allseas 合作夥伴關係與技術擴展
針對投資人關於離岸合作夥伴 Allseas 之間摩擦的質疑，Shesky 駁斥了相關傳聞，稱其為引用 18 個月前荷蘭語採訪內容所產生的誤解。他強調，Allseas 仍持有 TMC 15% 的股份，且除了自身的營運支出外，已對該公司投入超過 1 億美元。他描述目前的收集系統在當前規模下已大致得到驗證，剩餘的工程工作重點在於擴大規模，以達成 TMC 年產 300 萬噸的目標，包括更大的收集車、直徑更寬的揚礦管、功率更強的壓縮機組，以及全新的投放與回收系統。他表示，連接揚礦管與收集車的臍帶纜等長交期項目已在訂購中，這支撐了管理層對 2027 年目標的信心。
金屬分類的資源規模與市場影響
Shesky 詳細說明了 TMC 的 NORI-D 與 USA-B 區域如何轉化為供應量：在 6.5 萬平方公里的範圍內，估計擁有約 6.19 億噸結核礦，且仍有數億噸的額外探勘潛力。他說，每艘生產船的產量將占全球鎳市場近 1%，銅需求的比例較小，而鈷供應量長期來看最高可達全球的 10%；錳則是最可能對市場產生影響的金屬，若 4 到 5 艘生產船投入營運，TMC 有望成為全球最大的錳生產商。他坦言，這可能會對高成本、高排放的現有錳供應商造成壓力，而非單純增加需求，對於建立下游定價模型的投資人而言，這一點值得留意。
政治、環境批評與法律防禦性
Shesky 反駁了中期選舉後國會或行政部門更迭可能導致 TMC 許可路徑脫軌的擔憂，並指出 NOAA 根據《深海硬礦物資源法》（Deep Seabed Hard Mineral Resources Act）制定的實施條例可追溯至 1980 年代，且歷經兩黨執政皆未受影響。他主張，該項目位於距離聖地牙哥 1,200 英里以外的偏遠海域，減少了陸地專案常見的在地環境或瀕危物種抗議，從而降低了面臨禁制令的風險。針對更廣泛的環境批評，他引用 Benchmark Minerals 的研究指出，與印尼紅土鎳礦作業相比，每噸鎳生產的二氧化碳當量排放量減少了 94%，並提到 TMC 在累計 7 億美元的支出中，有 2.5 億美元用於環境研究。他強調：「數據就在那裡」，供願意檢視的監管機構與投資人參考。