TMX Group 有望提前三年達成 2029 年營收目標，股東熱烈響應使 MEMX-BOX 交易成本更具吸引力
豐業銀行金融高峰會（Scotiabank Financials Summit），2026年9月9日
TMX Group 管理階層在豐業銀行（Scotiabank）舉辦的第 27 屆年度金融高峰會爐邊對話中透露，該交易所營運商的長期成長目標正大幅提前達成，並就市場對其即將進行的 MEMX-BOX 期權合併案展現出的強勁股東需求，提供了如何重塑該交易經濟效益的最新細節。
TM2X 目標如今顯得保守
TMX 的 TM2X 策略計畫原本旨在 2029 年前將營收倍增至 20 億美元，管理階層先前已指出，這項擴張速度大約是 2022 年攀升至 10 億美元時期的兩倍。豐業銀行分析師菲爾·哈迪（Phil Hardie）向執行長大衛·阿諾德（David Arnold）追問，公司目前的步調是否甚至能超越這個已經加速的時間表。阿諾德對此予以證實，並補充表示哈迪的計算低估了這股動能。2026 年上半年有機營收（organic revenue）達到 9.75 億美元，這意味著以目前的出口年化運作率（run rate）來看，純粹靠有機成長，TMX 就有望在今年會計年度結束前觸及 20 億美元大關。「因此很明顯地，有機交易——也就是你提到的部分——確實有幫助，但它們真正起到了加速作用。而在有機基礎上，我們簡直是近在咫尺，」阿諾德說。這暗示 TMX 光是在有機基礎上，就有可能提前整整三年達成 2029 年的目標，這還沒計入近期宣布總計代表約 20 億美元無機投資（inorganic investment）的澳洲 Cboe（Cboe Australia）、加拿大 Cboe（Cboe Canada）及 MEMX-BOX 等交易。
MEMX-BOX 經濟效益朝對 TMX 有利的方向改善
本次會議中最具實質操作性的新數據點，是有關 TMX 將其波士頓期權交易所（BOX）持股與 MEMX 合併的懸置交易，該交易旨在美國打造一個更具公信力的第四大期權交易平台。TMX 原本預估在合併後實體中將持有約 59% 的股權，並透露需要支付約 8.00 億美元來資助這項交易。阿諾德表示，最終的持股比例預計將落在 55% 至 60% 之間，而現金支付金額將低於 8.00 億美元，因為 MEMX 和 BOX 雙方的股東反應比預期更加熱烈。起初表示僅願將 50% 股權轉入合併後實體的投資人，現在紛紛要求轉入 100% 甚或更多。「股東和市場對這項公告的反應簡直是好得難以置信，」阿諾德說，他將這種轉變視為市場如何看待該合併平台前景的直接解讀。這筆交易預計也將採用阿諾德口中 MEMX「最先進」的撮合引擎（matching engine）來升級 BOX 的技術堆疊，從而解決一個早就該升級的平台問題。
資產負債表空間大於華爾街預期
隨著三項重大交易同時進行（澳洲 Cboe 現已完成交割，加拿大 Cboe 尚待競爭局 [Competition Bureau] 批准，MEMX-BOX 則等待美國證券交易委員會 [SEC] 審查），阿諾德反駁了 TMX 財務吃緊的任何說法。槓桿率預計將在 3.4 倍左右達到峰值，這遠低於阿諾德表示自己個人能輕鬆接受的 4 倍水準，並且在公司將保護信用評等列為既定優先要務的情況下，完全在投資等級的容忍範圍內。除了收購之外，TMX 的目標槓桿率為 1.5 至 2.5 倍，股利發放率為 40% 至 50%；該公司在過去 12 個月中已三度調高股利。管理階層也將 2026 年與 AI 顛覆恐懼相關、並在去年 6 月達到頂峰的股價疲軟期視為買進良機，在股價回檔時加速實施買回庫藏股計畫。阿諾德當時稱這種顛覆敘事「毫無根據」。
應對顛覆陰霾：刻意為之的快速追隨者
哈迪指出，對交易所營運商而言，2026 年感覺像是「充滿顛覆恐懼的一年」，投資人過度專注於 AI、代幣化（tokenization）和永久期貨（perpetual futures）會侵蝕現有護城河。阿諾德的回應是捍衛 TMX 的刻意定位——在零售驅動的美國產品趨勢上扮演「快速追隨者」（fast follower）而非第一步入局者（first mover）。他主張，預測市場（prediction markets）、永久期貨和代幣化證券在很大程度上是用來解決那些在加拿大並不存在相同問題的方案，因為在加拿大，現貨股票（cash equities）已經實質數位化。「這並非因為我們沒有領導所需的技能和能力，」阿諾德表示，「只是在其中某些領域，我們確實需要看到經過驗證的客戶需求。」他以 TMX 與明訊（Clearstream）共同開發的加拿大擔保品管理系統（Canadian Collateral Management System）為例，說明需求導向的創新，並指出 9 月 15 日關於證券數位化的產業論壇，將是檢驗加拿大券商在 TMX 開發之前是否真的需要代幣化解決方案的下一個試金石。相對地，他表示 TMX 將在核心差異化領域進行積極的領導，例如撮合引擎技術，Alpha-X 美國平台與即將到來的 MEMX 技術正在被融合為他預期中的次世代基礎設施。
上市業務：強勁的案源儲備，具備優於倫敦的結構性優勢
資本市場主管路易·阿納斯塔索普洛斯（Loui Anastasopoulos）將 2026 年形容為多倫多證券交易所（TSX）強勁的 IPO 年，在好年冬歷史基準的 10 件中已完成約 6 件大型 IPO，預計年底前還會有 2 至 3 件。他強調，頭條新聞的 IPO 數量低估了實際活動：一旦計入反向併購（reverse takeovers）、直接上市（direct listings）以及從 TSX 創業板（TSX Venture）畢業升級至 TSX 的 15 家公司，TMX 今年看到的總上市家數已接近 300 家。長期的案源儲備（pipeline）涵蓋超過 2,000 家私人企業，其中約 500 家正處於積極的近期對話中，另有 85 至 90 家正在洽談未來 12 個月的計畫。當被問及旨在重振倫敦證券交易所（London Stock Exchange）上市吸引力的英國監管改革時，阿納斯塔索普洛斯對比鮮明地指出：「我想倫敦這些年來做的一些交易，他們大型的 Refinitiv 交易，讓他們業務中的上市部分，我認為變得有點像是不受重視的後見之明。我想他們現在正在為此付出一些代價。」他主張 TMX 花了 15 年時間在倫敦現在才開始追求的相同監管與稅收政策倡導上，並且在推動全球多元化發展的同時，從未讓其核心上市業務陷入「維護保養」（care-and-maintenance）模式。
企業解決方案是低調的成長引擎
會議中指出最未受到充分賞識的成長驅動引擎，或許是 TMX 的企業解決方案（Corporate Solutions）業務，該業務目前約佔總資本形成（capital-formation）營收的 40%，正以高個位數到雙位數的速度成長，相較之下核心上市業務的成長率為 5% 至 7%。該部門包含股務代理（transfer agency）、信託與員工計畫服務（trust and employee-plan services），以及大約在一年前收購的新聞稿通訊社業務（newswire business），已將其潛在市場（addressable market）從上市公司擴大到加拿大、美國、拉丁美洲和歐洲的私人企業、政府與律師事務所。阿納斯塔索普洛斯表示，TMX 越來越能夠向單一上市公司交叉銷售（cross-selling）5 到 7 項產品，從而深化錢包佔有率（wallet share）與客戶黏著度，其正式目標是在 2030 年之前將企業解決方案推升至佔資本形成營收的 50% 或以上。
Trayport：撇開指標不談，它不是一家 SaaS 企業
在數據與分析方面，阿諾德針對他所稱的對 Trayport 能源交易網路的持續誤解做出回應，該網路在經歷了多年的強勁擴張後，其成長在 2026 年有所放緩。由於 TMX 報告了常見於軟體即服務（SaaS）財報中的淨營收留存率（net revenue retention）與年度經常性營收（annual recurring revenue）指標，一些投資人因而斷定 Trayport 是一家 SaaS 企業。其實不然。「我們實質上是在出售對一個網路的存取權……我們根據使用者訂閱戶來銷售它，」阿諾德說，他描述了一種結合一年期隨用隨付（pay-as-you-go）授權與長期「吃到飽」（all-you-can-eat）站點授權的模式。短期成長預計將來自產品的增加，例如演算法交易工具與數據視覺化功能；中期成長則來自向包括石油在內的新資產類別多元化發展；長期成長則來自地理擴張，日本能源市場的放鬆管制被點名為一項特定的機會，此外在北美已產生約 1,000 萬美元的現有 Trayport 營收。
阿諾德在結語時將 AI 定位為該特許經營權的淨正面因素而非威脅，並將在面向客戶的工作流程中部署 AI 所帶來的內部生產力提升形容為「令人驚嘆」，不過他在電話會議中并未透露具體的使用案例或將財務影響量化。