All-In Podcast präsentiert vier Investmentideen: Investoren beleben das Sohn-Konferenzformat neu
12. Juni 2026 - All-In Liquidity Event
Chamath Palihapitiya hat das legendäre Format der Sohn Conference im Rahmen des All-In Liquidity Events wiederbelebt. Vier institutionelle Investoren präsentierten ihre überzeugendsten Anlagethesen in einem Wettbewerb, der tiefgreifende Einblicke in unterbewertete Marktchancen bot. Das Format lieferte echten Alpha-Mehrwert: Der Siegerbeitrag identifizierte einen Casino-Betreiber, der zum halben Wiederbeschaffungswert gehandelt wird und über ein potenziell transformatives Glücksspiel-Asset in Japan verfügt.
MGM Resorts als Konsenssieger mit versteckter Osaka-Option
Aaron Cowen von Suvretta Capital Management belegte mit seiner Präsentation zu MGM Resorts den ersten Platz. Er identifizierte die Aktie als überzeugende Value-Chance bei einem Kurs von 37 Dollar zum Zeitpunkt der Vorbereitung; seitdem sind die Papiere nach dem Übernahmeangebot von Barry Diller über 48 Dollar auf ein Niveau im hohen 40er-Bereich gestiegen. Cowen stellte klar, dass er seine Anteile zu diesem Preis nicht andienen würde, da das Unternehmen unter Berücksichtigung versteckter, vom Markt ignorierter Vermögenswerte weit über 150 Dollar wert sein könnte.
Die Kernthese konzentriert sich auf die Lizenz von MGM für ein Casino im japanischen Osaka, dessen Eröffnung für 2030 geplant ist. Cowen betonte, dass Japan mit Pachinko-Hallen und Pferderennen bereits einen Glücksspielmarkt von 40 Milliarden Dollar betreibt – größer als der Markt in Macau mit 30 Milliarden Dollar und viermal so groß wie der Markt in Las Vegas. Das Objekt in Osaka liegt strategisch günstiger zu Shanghai als Macau und etwa gleich weit von Peking entfernt, was es zu einem attraktiven Wochenendziel für chinesische Spieler macht, die das lukrativste Kundensegment im globalen Glücksspielsektor darstellen.
Cowen schätzt, dass die Osaka-Chance jährlich zwei Milliarden Dollar EBITDA generieren könnte, wobei MGM 40 Prozent des Objekts sowie Managementgebühren hält. Er bewertet dieses Asset allein auf etwa 50 Dollar pro Aktie, losgelöst von den Vegas-Immobilien, die er im niedrigen 60er-Bereich ansiedelt. Die Ausgangslage wird durch Diller, der inzwischen 26 Prozent an MGM hält, noch interessanter, da es sich um ein finanzielles und nicht um ein strategisches Angebot handelt. Wie Cowen anmerkte: „Barry ist kein strategischer Käufer. Er ist ein Finanzinvestor und er tut dies, um reich zu werden.“
Die sekundäre Option ergibt sich aus Dubai, wo MGM einen Komplex mit rund 28.000 Quadratmetern Fläche baut, der speziell für den Casino-Betrieb konzipiert ist, sobald das Emirat Glücksspiel legalisiert. Da der Wettbewerber Wynn in zwei Jahren ein Objekt im 45 Minuten entfernten Ras Al Khaimah eröffnet, geht Cowen davon aus, dass Dubai diesen Umsatzstrom lokal binden will. Er bewertet dieses Potenzial mit weiteren 40 bis 50 Dollar pro Aktie.
Auf die Frage nach der Monetarisierung von Unterhaltungsangeboten räumte Cowen ein, dass dies nicht sein primärer Fokus sei, merkte jedoch an, dass Branchenkreisen zufolge Diller viel Zeit damit verbringe, die Unterhaltung in den Objekten neu zu erfinden, da er dieses Segment für deutlich untermonetarisiert halte. Die Statistik, die diese Chance verdeutlicht: Das Venetian generiert täglich eine Million Dollar zusätzliches EBITDA, wenn in der Sphere eine Show läuft – ein Beleg dafür, wie Unterhaltungsangebote die Glücksspieleinnahmen verstärken.
Talen Energy als Arbitrage auf den Ausbau der Energieinfrastruktur
Dan Dreyfus von Bornite Capital präsentierte die womöglich reinste Wiederbeschaffungskosten-Arbitrage des Wettbewerbs und bewertete Talen Energy mit einem Unternehmenswert von 25 Milliarden Dollar gegenüber 45 Milliarden Dollar an Wiederbeschaffungskosten. Das Unternehmen besitzt zwei Gigawatt Kernkraft und sechs Gigawatt Grundlastkapazität aus Erdgas. Das bedeutet, dass sich der Eigenkapitalwert mehr als verdoppeln könnte, nur um den Wiederbeschaffungswert zu erreichen – noch ohne Berücksichtigung jeglicher Prämien in einem angebotsbeschränkten Zyklus.
Dreyfus bettete die Chance in einen strukturellen Stromnachfragezyklus ein, der durch technologische Durchbrüche getrieben wird. Er argumentierte überzeugend, dass die KI-Nachfrage lediglich einen ohnehin bevorstehenden 20-Jahres-Zeitraum knapper Strommärkte beschleunigt. Er bezog sich direkt auf die Investmentphilosophie von Sam Zell: „Wenn man ein Sachwert-Asset unter Wiederbeschaffungskosten kaufen kann, das in Zukunft benötigt wird und bei dem neue Kapazitäten aufgebaut werden müssen, dann kauft man es mit diesem Abschlag. Man hält es und verkauft es mit einer hohen Prämie, sobald der Markt aufwacht.“
Der regionale Kontext ist beeindruckend. Der Netzbetreiber PJM prognostiziert für die Region Pennsylvania, Jersey und Maryland einen Bedarf von 106 Gigawatt neuer Leistung innerhalb der nächsten zehn Jahre. Zum Vergleich: Das entspricht dem gesamten Stromverbrauch Japans, der in einem kleinen Teil der USA innerhalb eines Jahrzehnts bereitgestellt werden muss. Dreyfus betonte wiederholt, dass Lieferkettenengpässe diesen Zeitplan praktisch unmöglich machen, was die bestehenden Kapazitäten und Strompreise knapp halten wird – unabhängig davon, ob die KI-Nachfrage in vollem Umfang eintritt.
Zur Bewertung skizzierte Dreyfus drei Szenarien. Im Basisszenario, in dem das Management nichts weiter tut, als den Amazon-Rechenzentrumsvertrag auslaufen zu lassen, generiert Talen 50 Dollar Free Cashflow pro Aktie bei einem Aktienkurs im hohen 30er-Bereich, was einem Multiplikator von sieben entspricht. Sollten weitere Rechenzentrumsverträge zu Premiumpreisen unterzeichnet werden oder die Strompreise moderat steigen, wächst dieser Wert auf 70 Dollar jährlichen Free Cashflow. Das Bull-Case-Szenario sieht den Bau von nur vier der benötigten 100 Gigawatt in der Region vor, was den Free Cashflow auf über 100 Dollar pro Aktie treiben könnte.
Auf das regulatorische Risiko steigender Strompreise angesprochen, argumentierte Dreyfus, die Lösung liege in der Kopplung von Stromabnahmeverträgen mit Rechenzentren. Diese müssten gezwungen werden, Batterien und Spitzenlastkraftwerke einzusetzen, um Bedarfsspitzen zu bewältigen, während neue Grundlastkapazitäten gebaut werden. Er bezeichnete dies als praktikables Pflaster, das sowohl den KI-Ausbau als auch die Preisstabilität für Verbraucher erlaube, wenngleich das politökonomische Risiko das größte Abwärtsrisiko bleibt, das Investoren einkalkulieren müssen.
Aktis Oncology bietet Plattform-Option bei Radiopharmazeutika mit kurzfristigen klinischen Katalysatoren
Oleg Nodelman von EcoR1 Capital präsentierte Aktis Oncology als Radiopharma-Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von einer Milliarde Dollar, einem Unternehmenswert von 500 Millionen Dollar und ausreichend Barmitteln, um den Betrieb über kritische Meilensteine im Jahr 2027 hinaus zu finanzieren. Das Unternehmen ging mit einem 300-Millionen-Dollar-Börsengang an die Börse, der 18-fach überzeichnet war und eine 100-Millionen-Dollar-Order von Eli Lilly umfasste – eine bedeutende Bestätigung sowohl der wissenschaftlichen als auch der kommerziellen Perspektiven.
Nodelman positionierte Radiopharmazeutika als die nächste Evolutionsstufe in der Krebsbekämpfung. Er beschrieb sie als „einen Schwarm von Mikrodrohnen, die klein genug sind, um durch den Blutkreislauf zu navigieren, ihr Ziel durch molekulare Erkennung zu finden und dann einen präzise dimensionierten Sprengkopf mit einem Wirkungsradius von 100 Mikrometern – der Größe einer einzelnen Zelle – zu zünden.“ Dies stellt einen bedeutenden Fortschritt gegenüber früheren Generationen der Chemotherapie, zielgerichteten Therapien und Immuntherapien dar, da es präzises Targeting mit lokalisierter Zellzerstörung bei minimalen Kollateralschäden kombiniert.
Die Plattform des Unternehmens nutzt Miniproteine, die jede radioaktive Nutzlast tragen können, komplex genug sind, um verschiedene Krebsmarker anzugreifen, und klein genug, um den Körper mit minimalen Nebenwirkungen wieder zu verlassen. Entscheidend für die Risikominimierung ist, dass Ärzte das Erreichen des Ziels in frühen Studien durch Bildgebung verifizieren können, um sicherzustellen, dass das Medikament die Tumore erreicht, bevor in die Spätphasenentwicklung investiert wird. Aktis konzentriert sich zunächst auf validierte Ziele, darunter Nectin-4 bei Blasenkrebs und B7H3, das bei allen wichtigen soliden Tumoren, einschließlich Prostata-, Darm- und Lungenkrebs, vorkommt.
Klinische Daten aus beiden Leitprogrammen werden für 2027 erwartet, wobei Ergebnisse für Nectin-4 bereits im ersten Quartal vorliegen könnten. Sollte eines der Programme Wirksamkeitssignale zeigen, glaubt Nodelman, dass der Markt nicht nur diese spezifischen Assets, sondern die gesamte Plattform bewerten wird – was „den Heiligen Gral der Biotech-Branche darstellt: Wertschöpfung allein durch das Versprechen dessen, was kommen könnte.“ Er verwies auf 15 Milliarden Dollar an jüngsten M&A-Aktivitäten im Bereich Radiotherapie, da große Pharmakonzerne wie Bristol, Novartis, Bayer und Lilly ihre Kapazitäten ausbauen und aktiv nach Pipeline-Assets suchen.
Ein besonders interessantes Element ist der inhärente Burggraben bei Radiopharmazeutika. Generikahersteller sind in diesem Bereich kaum aktiv, und da die Klasse Radioisotope mit spezifischen Beschaffungsanforderungen umfasst, bleibt sie weitgehend vor der chinesischen Konkurrenz geschützt, die andere Biotech-Kategorien belastet. Aktis verwendet spezifisch Actinium, das aus Radium-226 gewonnen wird – einem Abfallprodukt aus US-Atomprogrammen der 50er und 60er Jahre, das in China aufgrund deren anderer Anreicherungspfade über Uran und Plutonium nicht verfügbar ist.
Auf die Frage, warum die Aktie trotz der Validierung durch Lilly seit dem IPO seitwärts tendiert, führte Nodelman dies darauf zurück, dass Biotech-Investoren „wahnsinnig kurzfristig orientiert“ seien, selbst wenn Daten nur acht oder neun Monate entfernt lägen. Er erwartet, dass die Akkumulation in der zweiten Jahreshälfte vor den Ergebnissen des ersten Quartals 2027 einsetzen wird. Die triangulierte Bewertung von zehn Milliarden Dollar bzw. 200 Dollar pro Aktie geht davon aus, dass nur ein Programm den Markt erreicht, was mehrere Wege zur Wertschöpfung bietet.
GEODNET präsentiert dezentrales RTK-Netzwerk als Infrastruktur-Wette auf physische KI
Kyle Samani, ehemals bei Multicoin Capital und bekannt für die Führung aller drei Pre-Launch-Investmentrunden bei Solana, präsentierte GEODNET als das weltweit größte RTK-Netzwerk (Real-Time Kinematic) mit einer vollständig verwässerten Marktkapitalisierung von 150 Millionen Dollar. Der Krypto-Token repräsentiert einen Umsatzanteil von 80 Prozent eines Unternehmens, das 11 Millionen Dollar annualisierten Umsatz generiert und jährlich um mehr als das Dreifache wächst.
Die RTK-Technologie bietet eine Positionierungsgenauigkeit von zwei Zentimetern gegenüber zwei Metern bei Standard-GPS – eine hundertfache Verbesserung, die Anwendungen in autonomen Fahrzeugen, Agrarrobotik, Drohnen und Verbraucherrobotik ermöglicht. GEODNET hat seit 2022 weltweit 22.000 Basisstationen installiert, etwa doppelt so viele wie die etablierten Anbieter Trimble, Hexagon und Topcon, die seit 20 bis 30 Jahren Netzwerke aufbauen. Das Netzwerk deckt mittlerweile 150 Länder, 11.000 Städte und 80 Prozent der Weltbevölkerung ab.
Der Durchbruch für diesen schnellen Aufbau ist ein dezentrales Modell, bei dem Einzelpersonen Basisstationen für wenige hundert Dollar kaufen, auf Dächern installieren und GEODNET-Token für die Übertragung von Positionsdaten verdienen. Dies schafft eine drastisch niedrigere Kostenstruktur als bei traditionellen Telekommunikations-Netzwerken und erzeugt gleichzeitig starke Netzwerkeffekte. Samani charakterisierte das Geschäft als „ein sehr natürliches Monopol“, ähnlich der Entwicklung von Telekommunikationsnetzen, wobei GEODNET nun das größte und am schnellsten wachsende Netzwerk mit der niedrigsten Kostenstruktur sei.
Zu den Kunden zählen Flaggschiff-Marken aus verschiedenen Branchen. John Deere nutzt GEODNET für seine Global Unmanned Spraying Systems, die in Weinbergen im Napa Valley eingesetzt werden. DJI, der weltweit größte Drohnenhersteller, hat GEODNET in viele Modelle integriert. TomTom nutzt GEODNET-Daten, um Karten für praktisch jedes autonome Fahrzeugprogramm weltweit zu aktualisieren. Das USDA subventioniert mittlerweile Landwirte bei der Einführung von Präzisionslandwirtschaft, die maßgeblich auf dem Netzwerk von GEODNET basiert.
Zur Unit-Economics: Kunden geben im ersten Jahr typischerweise 60.000 Dollar aus, skalieren aber bis zum zweiten Jahr auf 170.000 Dollar, was einem dreifachen Wachstum entspricht. Das Unternehmen hat im letzten Jahr fünfmal mehr Kunden gewonnen, und da 80 Prozent des Umsatzes für Token-Rückkäufe am freien Markt verwendet werden, führt das Umsatzbeteiligungsmodell zu einer direkten Wertsteigerung für Token-Inhaber. Die verbleibenden 20 Prozent decken alle F&E- und Geschäftsentwicklungskosten, was eine bemerkenswerte Kapitaleffizienz beweist.
Die primäre Kritik konzentrierte sich auf die Konkurrenz durch satellitengestützte Alternativen. Ein Fragesteller merkte an, dass SpaceX oder ähnliche Anbieter Mikrosatelliten einsetzen könnten, die eine sub-zentimetergenaue Auflösung bieten und sowohl GPS als auch bodengestützte RTK-Stationen ersetzen könnten. Samani entgegnete, dass bodengestützte Lösungen bei den Kosten – Basisstationen kosten wenige hundert Dollar im Vergleich zu Satellitenökonomien – sowie beim Energieverbrauch, der für batteriebetriebene Anwendungen wie Drohnen entscheidend ist, immer gewinnen werden. Dies stellt jedoch das größte langfristige Risiko für das Investment dar, da die Startkosten für Satelliten weiter sinken.
Aus regulatorischer Sicht wirft die Token-Struktur als 80-prozentige Umsatzbeteiligung Fragen des Wertpapierrechts auf, wobei Samani Optimismus hinsichtlich des Clarity-Act-Rahmenwerks äußerte, ohne eine endgültige juristische Analyse zu liefern. Die Illiquidität stellt eine weitere praktische Einschränkung dar; Samani räumte ein, dass es schwierig sei, mehr als moderates Kapital zu investieren, ohne bei den aktuellen Volumina den Markt signifikant zu bewegen.
Das Konsens-Ranking des Panels sah MGM auf dem ersten und Talen auf dem zweiten Platz, während Aktis und GEODNET als spekulativere „Lotterielose“ eingestuft wurden, die asymmetrisches Aufwärtspotenzial, aber auch ein signifikantes Totalverlustrisiko bieten. Chamath charakterisierte die Wahl primär als Frage der Positionsgröße statt der Qualität. Er merkte an, dass er zweistellige Millionenbeträge in MGM und Talen ohne Markteinfluss investieren könne, während GEODNET und Aktis kleinere Allokationen erforderten, die ihren Risikoprofilen und Liquiditätsbeschränkungen angemessen seien. Das Publikum votierte zu 50 Prozent für Talen gegenüber 24 Prozent für MGM, wobei das Investoren-Panel dies umkehrte und MGM den Sieg zusprach, da es den Schutz durch den Diller-Übernahmepreis mit mehreren Wegen zu einer zwei- bis dreifachen Rendite über einen Zweijahreszeitraum kombiniert.