Analog Devices sieht noch keine Anzeichen für Bestandsaufstockung – Data-Center- und Verteidigungssparten steuern auf 2-Milliarden-Dollar-Run-Rate zu
JPMorgan U.S. All-Stars Conference, London, 22. September 2026
Richard Puccio, Chief Financial Officer von Analog Devices, nutzte seinen Auftritt auf der U.S. All-Stars Conference von JPMorgan im Fireside-Chat mit dem Halbleiteranalysten Harlan Sur, um das Bild eines Unternehmens zu zeichnen, das sich erst in der Anfangsphase eines zyklischen und strukturellen Aufschwungs befindet. Das Management stellt nun ein zweistelliges Umsatzwachstum bis in das Geschäftsjahr 2027 hinein in Aussicht. Die wichtigste Erkenntnis betraf dabei weniger die Wachstumsrate selbst, die von der Wall Street weitgehend eingepreist ist, sondern vielmehr die Position von ADI im Lagerbestandszyklus: Trotz eines Jahres mit beschleunigten Auslieferungen hat das Unternehmen noch nicht erlebt, dass Kunden mit der Bestandsaufstockung beginnen. Das bedeutet, dass das aktuelle Wachstum nahezu ausschließlich durch die Endkundennachfrage und nicht durch das Auffüllen der Vertriebskanäle (Channel Refill) angetrieben wird.
Lagerbestandsaufstockung steht noch bevor
Puccio betonte ausdrücklich, dass die drei „Superzyklus“-Bereiche von ADI – Luft- und Raumfahrt sowie Verteidigung, automatisierte Testgeräte (ATE) und Rechenzentren (Data Center) – das historische Konsumniveau bereits überschritten haben und darüber operieren. Dies spiegele jedoch eine reale Endkundennachfrage wider und diene keinen Bestandsaufbauten. „Ich glaube nicht einmal, dass wir im breiten Markt wieder beim historischen Konsum angekommen sind, da ein so großer Teil unseres Geschäfts unter diesem Niveau liegt“, sagte er und wies darauf hin, dass mehr als die Hälfte der industriellen Subsegmente von ADI zweistellig unter ihrer historischen Konsumlinie verharren. Dies ist von Bedeutung für Investoren, die die Dauer des Zyklus einschätzen wollen: Puccio erklärte, das Unternehmen verfolge die Bestands- und Umsatzzahlen bei 250 Kunden und habe bislang keine Anzeichen für den Aufbau von Sicherheitsbeständen gesehen. Dies sei „bislang weder ein primärer noch ein sekundärer Treiber unseres Wachstums gewesen“. Da die Bruttobestandssbestände auf Rekordniveau liegen und die Lagerbestände im Vertriebskanal trotz gezielter Auffüllungsbemühungen weiterhin knapp unter dem Unternehmensziel von sechs bis sieben Wochen verharren, liegt der Schluss nahe, dass eine zweite Wachstumsphase – ein echter Nachfrageerholungszyklus – noch gar nicht begonnen hat.
Luft- und Raumfahrt, Verteidigung und ATE skalieren rasch
Das Geschäft mit Luft- und Raumfahrt sowie Verteidigung, das vor einem Jahr erst an eine annualisierte Run-Rate von 1 Milliarde Dollar herankam, nähert sich zum Ausgang des dritten Quartals inzwischen der Marke von 2 Milliarden Dollar. Es umfasst Regierungsverträge sowie kommerzielle Standardprodukte (COTS), die in LEO- und geosynchronen Satelliten, Drohnen und Raktenabwehrsystemen eingesetzt werden. Puccio erklärte, das Geschäft könne „in den kommenden zehn Jahren weiterhin zweistellig wachsen“, und verwies auf einen Anstieg der US-Verteidigungsausgabenanträge um 50 % sowie auf steigende europäische Wehretats im Zuge von BIP-Verpflichtungen. Die ATE-Sparte, die indirekt von den Infrastrukturausgaben der Hyperscaler profitiert, da komplexere Tester zur Validierung von High-Bandwidth Memory (HBM) und High-Performance Compute (HPC) erforderlich sind, läuft derzeit bei einer annualisierten Run-Rate von rund 1 Milliarde Dollar. Jede neue Generation von Tester-Komplexität zieht dabei mehr ADI-Inhalt (Content) nach sich – eine Dynamik, die Puccio direkt mit der Content-Growth-Story im Automobilsektor verglich.
Data-Center-Geschäft verdoppelt sich – Stromversorgung wächst künftig stärker als Optik
Das Kerngeschäft von ADI im Bereich Rechenzentren, das Stromversorgung (Power) und optische Steuerungsprodukte (Optical Control) kombiniert, verzeichnet im Jahresvergleich ein Plus von 100 % und erzielt eine annualisierte Run-Rate von 2 Milliarden Dollar, die sich heute etwa hälftig auf Power und Optik aufteilt. Puccio erklärte, dass sich dieser Mix im Laufe der Zeit verschieben wird, wenn das Unternehmen in die Stromversorgung der „Stufe 2“ (Stage 2) vordringt – den letzten Konvertierungsschritt von der Zwischenspannung direkt zum Chip. Dieser Bereich wurde durch die jüngste Übernahme von Empower gestärkt, wodurch ADI eine vertikale Stromversorgungslösung (IVR) erhält. „Unsere Analyse zeigt, dass wir Leistungsverluste um 15 Prozent und mehr einsparen können“, sagte Puccio über den vertikalen Ansatz im Vergleich zur lateralen Stromversorgung, und fügte hinzu, dass dies im Maßstab von Gigawatt-Rechenzentren „eine enorme Stromeinsparung“ bedeute. Diese Chance der Stufe 2 sei der größte langfristige Wachstumsvektor des Unternehmens im Bereich der Rechenzentren, noch vor dem Optikgeschäft, in dem ADI bereits Lösungen mit 1,6 Terabit ausliefert und mit Kunden an der nächsten Generation mit 3,2 Terabit Geschwindigkeiten arbeitet.
Kombiniert mit einem angrenzenden Energieinfrastruktur- und Speichergeschäft, das derzeit einen annualisierten Umsatz von rund 500 Millionen Dollar aufweist und auf ADIs Fachwissen im Bereich Batteriemanagementsysteme aufbaut, sieht das Management nun Sichtbarkeit über die gesamte Stromversorgungskette hinweg „vom Stromnetz bis zum Chip“ – eine Positionierung, die laut Puccio in direkten Gesprächen mit Hyperscaler-Kunden zunehmend an Wert gewinnt.
Alif-Übernahme signalisiert Edge-AI-Vorstoß, keinen kurzfristigen Finanztreiber
Die kürzlich angekündigte Übernahme von Alif Semiconductor, einem Hersteller von stromsparenden, KI-nativen Mikrocontrollern für Edge-Anwendungen, wurde als mehrjähriger strategischer Beschleuniger und nicht als finanzielles Ereignis dargestellt. Puccio erklärte, dass der Deal kurzfristig keinen wesentlichen Einfluss auf Umsatz oder Kosten haben wird; ein aussagekräftigerer Beitrag sei eher im Geschäftsjahr 2028 zu erwarten. Die strategische Rationale besteht darin, ADI eine Rechenplattform an die Hand zu geben, die mit dem Sensor- und Signalpfad-Portfolio für physische KI-Anwendungsfälle wie die Robotik kombiniert werden kann, wo geringer Stromverbrauch, niedrige Latenz und Datensicherheit von entscheidender Bedeutung sind. „Das war eine Technologie, die wir im Laufe der Zeit wahrscheinlich selbst hätten entwickeln können, aber angesichts des aktuellen Stands war dies für uns ein extrem wichtiger Zeitbeschleuniger“, so Puccio. Er fügte hinzu, dass neben der Rechenleistung auch die Sensor-Fusion-Fähigkeit von Alif ein wichtiger Bestandteil der Transaktion gewesen sei.
Preismaßnahmen spiegeln anhaltende Inflation wider, keine Margenausweitung
ADI hat im Jahr 2026 zwei Preiserhöhungen durchgesetzt – eine im Februar, die auf Vertriebskunden abzielte, und eine breitere, flächendeckende Erhöhung Mitte September. Beide wurden ausdrücklich als Kostendeckungsmaßnahmen und nicht als Margenausweitung deklariert. Puccio sagte, dass sich die Inflation über frühe Druckpunkte wie Transport- und Goldkosten hinaus auf Waferpreise und Montagekosten in der gesamten Lieferkette ausgeweitet habe. Obwohl er derzeit keine weiteren Preiserhöhungen plant, ließ er sich ein Hintertürchen offen: „Wenn es so aussieht, dass dies wesentliche Auswirkungen haben wird, würden wir eine inkrementelle Preiserhöhung in Betracht ziehen, aber das ist natürlich nicht unser bevorzugter Weg.“ Diese Äußerung birgt ein gewisses Risiko für die Einschätzung, wenn man die Kommentare von Foundry-Partnern berücksichtigt, die auf weitere Waferpreiserhöhungen im Hinblick auf das Jahr 2027 hindeuten.
Rekordmargen bei niedrigerem Industrie-Mix als beim vorherigen Höchststand
ADI stellte für das vierte Quartal des Geschäftsjahres Rekordbruttomargen in Aussicht – ein bemerkenswerter Datenpunkt angesichts der Tatsache, dass der vorherige Margenhöchststand des Unternehmens verzeichnet wurde, als der Industrieanteil noch bei 53 % des Umsatzes lag (gegenüber rund 50 % heute). Puccio erklärte, dass eine weitere Verschiebung des Mixes hin zum Industriesektor, eine bessere Fixkostendegression durch das beschleunigte Umsatzwachstum und potenzielle zukünftige Preismaßnahmen die primären Hebel zur Aufrechterhaltung oder Verbesserung der Margen von hier an sind. Er stellte jedoch klar, dass die Fabrikauslastung voraussichtlich keine Quelle für weiteres Aufwärtspotenzial sein wird, da die Werke bereits auf Hochtouren laufen und das Unternehmen aktiv Kapazitäten hinzufügt. Die Free-Cashflow-Marge, die auf Basis der letzten zwölf Monate bei 36 % lag und bei der über 100 % des Free Cashflows an die Aktionäre ausgeschüttet wurden, bleibt im Zielbereich von 34 % bis 40 %, wobei das Management das obere Ende anstrebt.
Erholung des breiten Marktes noch am Anfang des Zyklus
Der Massenmarkt bzw. das breit angelegte Kataloggeschäft, das über den Vertrieb an eine Vielzahl kleiner und mittlerer Kunden verkauft wird, macht laut Puccio etwa 15 % des Industriesegments von ADI aus und erzielt Bruttomargen oberhalb des Unternehmensdurchschnitts. Er wies darauf hin, dass viele größere Kunden ebenfalls über diesen Kanal einkaufen. Zum Ende des vierten Quartals des Geschäftsjahres wird der breite Markt lediglich vier Quartale in Folge ein Wachstum ausgewiesen haben – „immer noch viel kürzer als ein typischer Zyklus, bevor wir eine Wende sehen würden“. Dies bekräftigt die Ansicht des Management, dass der aktuelle Aufschwungszyklus noch über erheblichen Spielraum verfügt, bevor er seinen Reifepunkt erreicht.