Broadcom-Chef Hock Tan: Burggraben bei kundenspezifischen Halbleitern vertieft sich – KI-Umsatzpfad von 230 Milliarden Dollar hängt von Strom ab, nicht von Chips
Goldman Sachs Communacopia + Technology Conference, 8. September 2026
Broadcom-CEO Hock Tan hat in einem Fireside-Chat mit dem Halbleiteranalysten James Schneider von Goldman Sachs die Narrative rund um die KI-Ambitionen des Unternehmens geschärft. Dabei lieferte er ungewöhnlich offenherzige Details dazu, was die angebotssensitive Prognose von 115 Milliarden Dollar an KI-Umsätzen für 2027 und 230 Milliarden Dollar für 2028 tatsächlich limitiert. Die wichtigere Nachricht für Investoren ist dabei nicht die Wachstumsmathematik selbst, die Broadcom in der vergangenen Woche bei den Quartalszahlen dargelegt hatte, sondern Tans Erläuterung der tatsächlichen Engpässe. Er ging darauf ein, wie tief der technische Burggraben des Unternehmens gegen In-Sourcing-Bestrebungen von Kunden wirklich ist, und lieferte ein treffendes, datenbasiertes Argument dafür, warum sich der Wert im KI-Bereich weiterhin auf geschlossene Frontier-Modelle anstelle von Open-Weight-Alternativen konzentrieren wird.
Strom statt Wafer ist der echte Engpass
Tan betonte ausdrücklich, dass die Chip- und Speicherversorgung zwar knapp, aber die gut handhabbare Hälfte der Gleichung sei. „Das ist ziemlich gut abgesichert. Wir können das für 2027 so gut wie absolut sicherstellen, und der Prozess für die Absicherung von 2028 läuft – in gewissen Grenzen“, sagte er mit Blick auf Wafer und Speicher. Die härtere Beschränkung sei die physische Infrastruktur: Stromverfügbarkeit, Baureife von Standorten, Bauzeitpläne und Genehmigungen. Tan wies darauf hin, dass ein Standort bis 2028 strombereit sein muss, wenn Kunden jetzt mit den Bauarbeiten beginnen. Dabei stoße die großflächige Errichtung auf dieselben Reibungspunkte wie eine Hausrenovierung, nur eben im vergrößerten Maßstab. Dies ist ein aussagekräftiger Datenpunkt für Investoren, die die Nachhaltigkeit des Broadcom-KI-Auftragsbestands modellieren: Das Unternehmen sagt im Grunde, dass seine eigene Prognose nicht durch seine Ausführungskraft gedeckelt ist, sondern dadurch, wie schnell Hyperscaler Beton gießen und Netzkapazitäten sichern können – eine trägere und weniger vorhersehbare Variable als die Halbleiterfertigung.
Der Burggraben gegen kundenseitiges In-Sourcing
Mit Blick auf die Sorge von Investoren, Hyperscale-Kunden wie Google könnten das Design maßgeschneiderter Halbleiter langfristig komplett intern übernehmen, verwies Tan auf Broadcoms breites IP-Portfolio bei High-Speed-SerDes-Interconnects, Multiplier-Dichte, Multi-Die-Kommunikation und Advanced Packaging. Dies seien Barrieren, deren Nachbildung Mitbewerber und Kunden gleichermaßen Jahre kosten würde. Zudem enthüllte er eine spezifische technische Roadmap: Broadcom stapelt mittlerweile mehrere Dies in einem einzigen Chip, um das physikalische Retikel-Limit von rund 800 Quadratmillimetern pro Die zu umgehen. Die aktuelle Generation verwendet vier Dies pro Chip, wodurch faktisch ein Rechenpaket von 3.200 Quadratmillimetern entsteht. Eine Acht-Die-Generation ist bereits in Sicht, was Chips mit umgerechnet 6.400 Quadratmillimetern entspricht. Dies ist Broadcoms Antwort auf das Ende der Mooreschen Gesetze, und es ist ein Grad an architektonischer Detailtiefe, den das Unternehmen bisher noch nicht so explizit offengelegt hat. Tan stellte dies als den Hauptgrund dafür dar, dass sich die Google-TPU-Partnerschaft – formalisiert durch eine langfristige Vereinbarung, die die Lieferung bis 2031 verlängert – weiter vertieft, statt zu erodieren.
OpenAIs Jalapeno und die Geschwindigkeit des gemeinsamen Custom-Designs
Tan bestätigte, dass Broadcom sein erstes ASIC für OpenAI mit dem Codenamen Jalapeno innerhalb von neun Monaten nach Unterzeichnung einer Vereinbarung über die Lieferung kundenspezifischer Halbleiter mit einer Leistung von zehn Gigawatt im vergangenen Oktober ausgeliefert hat. Er erklärte, dass der Chip ebenso gut oder besser performe als die besten Allzweck-Beschleuniger auf dem Markt. Die hohe Geschwindigkeit führte er auf die enge konstruktive Integration zwischen den Design-Teams von Broadcom und den Modellarchitekten von OpenAI zurück. Zudem gab er bekannt, dass beide Unternehmen bereits an den nächsten beiden Generationen nach Jalapeno arbeiten. Dies ist ein konkretes Signal dafür, dass Broadcoms Beziehungen im Bereich der kundenspezifischen Halbleiter keine einmaligen Projekte sind, sondern generationenübergreifende Programme, was die Stabilität der Umsatzbasis unter den Prognosen für 2027 und 2028 untermauert.
Der Finanzierungsvehikel im Volumen von 35 Milliarden Dollar erklärt
Tan lieferte seine bislang detaillierteste öffentliche Verteidigung des Zweckgesellschaft-Finanzierungsvehikels von Broadcom mit Apollo und Blackstone, das anfangs 35 Milliarden Dollar für mehr als 20 Gigawatt Rechenleistung für KI-Labs wie Anthropic bereitstellt – beginnend mit einem Gigawatt in diesem Jahr und einer Skalierung auf fünf im Jahr 2027. Er trat Darstellungen einer Zirkularfinanzierung entschieden entgegen: „Das ist keine zirkuläre Finanzierung... Wir nutzen Finanzierung, um Nachfrage zu schaffen. Die Nachfrage ist da.“ Im Rahmen dieser Struktur übernehmen die Finanzpartner das Kreditrisiko aus der Kreditvergabe an Labs wie OpenAI und Anthropic, während Broadcom Restwertgarantien für die zugrundeliegende Ausrüstung übernimmt. Tans Begründung lautet, dass zwei der sechs Broadcom-Kunden an der Modellfront nicht über den Cashflow verfügen, um den Aufbau von Rechenkapazitäten selbst zu finanzieren, und Broadcom diese Nachfrage lieber über eine strukturierte Finanzierung ermöglicht, als sie ungenutzt zu lassen oder an einen Mitbewerber zu verlieren.
Warum Open-Weight-Modelle die Wertschöpfungskette nicht gewinnen werden
Der datenintensivste Teil des Gesprächs war Tans Aufschlüsselung der Token-Ökonomie anhand von OpenRouter-Vercel-Daten. Er schätzte, dass die Branche derzeit jährlich rund 200 Milliarden Dollar für die Generierung von Inferenz-Token ausgibt, dem stehen etwa 150 Milliarden Dollar an Umsatz der Modellanbieter gegenüber. Wenn man diese Daten aufteilt, entfallen auf geschlossene Frontier-Modelle weniger als die Hälfte der generierten Token, aber etwa 75 % des Umsatzes. Dies entspricht Kosten von rund 100 Milliarden Dollar bei 120 Milliarden Dollar Umsatz. Open-Weight-Modelle generieren im Gegensatz dazu mehr als die Hälfte der Token, aber nur rund 30 Milliarden Dollar Umsatz bei einer ähnlichen Kostenbasis von 100 Milliarden Dollar. „Glauben Sie, dass das ein nachhaltiges Modell ist? Wir wissen es nicht, aber es beweist eines: Der Wert fließt dorthin, wo sich die Intelligenz kontinuierlich verbessert“, sagte Tan. Diese Darstellung ist eine direkte Widerlegung der optimistischen These, dass Open-Weight-Modelle die Frontier-Anbieter verdrängen könnten, und stützt im Umkehrschluss Broadcoms These, dass sich der Wert und damit die Halbleiterausgaben weiterhin bei der Handvoll Labs konzentrieren wird, die die technologischen Grenzen vorantreiben.
Signal zur Kapitalallokation vor der Aufsichtsratssitzung im Dezember
Tan wies darauf hin, dass Broadcom das Geschäftsjahr 2026 mit einem Rekord-Bargeldbestand beenden und auf dem besten Weg sei, im Jahr 2027 einen freien Cashflow in Mitte der 40er-Milliarden-Dollar-Spanne zu erwirtschaften, der im Jahr 2028 mit der Skalierung der KI-Umsätze weiter steigen wird. Angesichts von Schulden in Höhe von 56 Milliarden Dollar zu günstigen Alt-Zinsen, die eine vorzeitige Rückzahlung unattraktiv machen, deutete Tan an, dass die im Dezember anstehende Überprüfung der Kapitalallokation durch den Verwaltungsrat voraussichtlich höhere Dividenden und Aktienrückkäufe gegenüber dem Schuldenabbau begünstigen wird, wobei er sich jedoch nicht auf konkrete Details festlegte.