Dell Technologies meldet Rekord-KI-Auftragsbestand von 95 Milliarden Dollar und sieht langfristige Chance von 1 Billion Dollar – traditionelle Server wachsen schneller als KI-Rechenleistung
Telefonkonferenz zum Q2 des Geschäftsjahres 2027, 1. September 2026
Dell Technologies hat ein Quartal vorgelegt, das die Wall Street gezwungen hat, nicht nur die kurzfristigen Schätzungen, sondern den gesamten mehrjährigen Wachstumsalgorithmus des Unternehmens neu zu kalibrieren. Der Umsatz kletterte um 58 Prozent auf 47 Milliarden Dollar, während das bereinigte Ergebnis je Aktie (Non-GAAP EPS) sich mehr als verdreifachte und um 203 Prozent auf $7,04 stieg. Das Management reagierte darauf, indem es die Ganzjahresumsatzprognose um 25 Milliarden Dollar auf 192 Milliarden Dollar und die Prognose für das Ergebnis je Aktie auf 25,50 Dollar anhob – ein Plus von rund 150 Prozent. Die Schlagzeilenzahl, die das Narrativ der Sell-Side jedoch dominieren wird, ist der KI-Server-Auftragsbestand in Höhe von 95 Milliarden Dollar. Dieser speist sich aus Rekord-KI-Bestellungen von 60,9 Milliarden Dollar allein im abgelaufenen Quartal, womit das Volumen der Aufträge in den letzten zwölf Monaten auf 131,7 Milliarden Dollar anwuchs.
Traditionelle Server, nicht KI, waren der am schnellsten wachsende Bereich
Der überraschendere Datenpunkt, der im Bericht versteckt war, ist, dass der Umsatz mit traditionellen Servern im Jahresvergleich um 122 Prozent zulegte. Damit übertraf er das Wachstum von KI-Servern im zweiten Quartal in Folge und sorgte bei Analysten sofort für Skepsis hinsichtlich möglicher vorgezogener Nachfrage (Pull-forward). CEO Jeff Clarke trat der These eines vorgekauften Bedarfs, die von Amit Daryanani (Evercore) vorgebracht wurde, direkt entgegen und führte die Stärke auf eine strukturelle Modernisierung von Rechenzentren statt auf einmalige Lagerkäufe zurück. Clarke verwies auf 1,2 Millionen installierte Systeme, die nach wie vor auf Servern der 14. Generation oder älter laufen. Die neuen Hardwareprodukte der 18. Generation, die im kommenden Monat ausgeliefert werden, bieten Konsolidierungsverhältnisse von 12 bis 14 zu 1 im Vergleich zu 6 bis 8 zu 1 bei der aktuellen 17G-Generation. „Die Nachfrage übersteigt das Angebot“, sagte Clarke unverblümt und fügte hinzu, dass Dell in den vergangenen zwei Quartalen mehr als 10 Prozentpunkte Marktanteil bei traditionellen Servern hinzugewonnen hat. Anforderungen an die Post-Quantum-Kryptographie und verschärfte Sicherheitsvorgaben erzwingen zudem die Ausmusterung älterer Hardware – eine Dynamik, die ein Argument für die Langlebigkeit dessen liefert, was andernfalls wie eine zyklische Erneuerungsspitze wirken könnte. CFO David Kennedy untermauerte dies mit einer Prognose: Das Wachstum bei traditionellen Servern soll im zweiten Halbjahr im dreistelligen Bereich bleiben.
Speichergeschäft verzeichnet einen historischen Wendepunkt seit dem EMC-Deal
Der Umsatz im Speicherbereich stieg um 26 Prozent – das schnellste Wachstum seit der Übernahme von EMC durch Dell, wie Erik Woodring von Morgan Stanley anmerkte. Er befragte das Management dazu, ob sich die seit langem diskutierte Speicher-Attach-Chance von 2 bis 3 Dollar im Zusammenhang mit KI-Servern nun endlich materialisiert. Die Nachfrage nach Dell-eigenen IP-Speicherprodukten liegt nun im sechsten Quartal in Folge über dem Marktdurchschnitt. PowerStore verzeichnete das neunte Quartal in Folge ein zweistelliges Wachstum, während die unstrukturierten Speicherprodukte PowerScale und ObjectScale seit drei Quartalen kontinuierlich zulegen. Clarke begründete das Wachstum vielschichtig und verwies auf neue Datenquellen im Zusammenhang mit agentischer KI (Agentic AI) – darunter Protokolle, Traces und die Speicherung von KV-Caches, die durch Compliance-Vorgaben angetrieben werden –, aufgeschichtet auf das fundamentale Unternehmensdatenwachstum. „Wir sehen mehrere neue Linien beziehungsweise neue Wege für das Speicherwachstum in unseren Geschäften“, sagte Clarke. Er fügte hinzu, dass das Management dies als einen sich beschleunigenden statt verlangsamten Trend betrachtet, während sich die Industrie auf physische KI, Robotik und durch das Internet der Dinge (IoT) angetriebene unstrukturierte Datenvolumina zubewegt. Kennedy quantifizierte die Verschiebung im Produktmix und wies darauf hin, dass das Unternehmen im Jahresvergleich ein zusätzliches Speicherumsatzwachstum von mehr als 2,5 Milliarden Dollar erzielt – fast ausschließlich aus eigener Dell-IP und zu spürbar höheren Margen als das bisherige Partner-IP-Geschäft, das verdrängt wird.
Margenverbesserung resultiert aus Skaleneffekten, nicht nur aus dem Mix
Die operative Marge der Infrastructure Solutions Group (ISG) stieg um 625 Basispunkte auf 15 Prozent, und UBS-Analyst David Vogt fragte das Management, wie viel davon auf eine produktbezogene Margenverbesserung (Like-for-Like) im Vergleich zu reiner operativer Hebelwirkung zurückzuführen ist. Kennedys Antwort war präzise: Skaleneffekte trugen etwas mehr als 400 Basispunkte zum Margenanstieg der ISG im Quartal bei und werden für das Gesamtjahr voraussichtlich über 650 Basispunkte ausmachen. Die operativen Kosten für das Gesamtjahr werden mit etwa 8 Prozent des Umsatzes veranschlagt, was das Unternehmen als die niedrigste Quote in seiner 42-jährigen Geschichte bezeichnet. Clarke betonte ausdrücklich, dass es sich hierbei um eine strukturelle und keine zyklische Verschiebung handelt: „Wir ernten die Früchte der Investitionen, die wir intern in KI und in die Modernisierung des Unternehmens getätigt haben, und das versetzt uns in die Lage, künftig ohne signifikante Neuinvestitionen zu wachsen.“
Management präsentiert einen Rahmen von 1 Billion Dollar bis 2030
Als Reaktion auf eine Frage von Ben Reitzes (Melius Research), ob das Wachstum von Dell den Prognosen von Nvidia folgen könne, präsentierte Clarke die detaillierteste langfristige Marktgrößenbestimmung, die das Unternehmen bislang vorgelegt hat. Er erklärte, dass das Inferenz-Token-Volumen bis 2030 voraussichtlich um das 87-Fache auf 3.600 Billiarden Tokens steigen werde, die Nachfrage nach Rechenleistung für das Training um das Fünffache auf 850 Zettaflops wachsen solle und agentische Workloads in Unternehmen bis 2028 zur mit Abstand größten Rechenzentrumskategorie avancieren würden. Dell rechnet damit, dass KI bis 2030 75 Prozent der gesamten Nachfrage von Rechenzentren ausmachen und eine zusätzliche Stromkapazität von 200 Gigawatt erfordern wird. Etwa die Hälfte dieser Chance – verteilt auf Neoclouds, souveräne Staaten und Unternehmen – entfällt direkt auf die Zielkundengruppe von Dell, die Clarke für diesen Zeitraum auf „mehr als 1 Billion Dollar“ bezifferte. Ob sich dies wie prognostiziert bewahrheitet, lässt sich heute nicht verifizieren, aber es stellt ein deutlich konkreteres langfristiges Ziel dar, als das Management jemals zuvor in einer Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen offengelegt hat.
Unternehmensweite KI-Adoption beschleunigt sich – nicht nur Deals mit souveränen Staaten und Neoclouds
Mark Newman von Bernstein hinterfragte den Kundenmix sowohl bei traditionellen Servern als auch bei der KI-Infrastruktur. Die Antwort legt nahe, dass die breitere Einführung von KI in Unternehmen inzwischen ein echter Treiber und kein reines Lippenbekenntnis mehr ist. Die Zahl der Kunden von Dells AI Factory überstieg 6.500; allein 3.300 davon kamen in den letzten drei Quartalen hinzu (im Vergleich zu acht Quartalen für die ersten 3.200), was einen Wendepunkt im Verkaufszyklus markiert. Clarke wies darauf hin, dass der KI-Umsatz im Enterprise-Segment, die entsprechende Pipeline sowie die Zahl der Wiederholungskäufer sowohl im Quartals- als auch im Jahresvergleich gewachsen sind. Firmenkunden „neigen dazu, mehr Speicher und mehr Netzwerke zu kaufen, wenn sie mit uns ins Geschäft kommen“, was einen umfassenderen, margenstärkeren Lösungsverkauf unterstützt – im Gegensatz zum reinen Verkauf von GPU-Boxen an Käufer im Hyperscale-Stil.
Lieferkette bleibt der limitierende Engpass
Auf die Bitte von Asiya Merchant (Citi), die Engpässe näher zu erläutern, redete Clarke die Situation nicht schön: „DRAM, DRAM, DRAM, gefolgt von NAND, NAND, NAND“, ergänzt durch kurzfristige Spot-Engpässe bei CPUs, Festplatten, ABF-Substraten, T-Glass und optischen Komponenten. Er beschrieb den Betrieb der Lieferkette des Unternehmens als am Anschlag („red line all out“), um mit der Nachfrage nach Racks, Strom- und Kühleinheiten Schritt zu halten. Das Management gab an, die Allokation von Komponenten zugunsten des PC-Geschäfts zu Jahresbeginn proaktiv verlagert zu haben, um einer abkühlenden Verbrauchernachfrage zuvorzukommen, und das Angebot stattdessen auf die Infrastruktur umzulenken – eine Entscheidung, die sich nun in der angehobenen Prognose für das zweite Halbjahr auszahlt. Daraus lässt sich ablesen, dass das Aufwärtspotenzial von Dell derzeit durch die Zuteilung (Allocation) und nicht durch die Nachfrage gedeckelt ist. Das ist für Anleger ein zweischneidiges Schwert: Es bestätigt die Nachfragegeschichte, belässt das Ausführungsrisiko jedoch konzentriert in einer fragilen, eng verzahnten globalen Komponentenlieferkette.
Kapitalrückgabe beschleunigt sich parallel zur Cashflow-Generierung
Dell schüttete im Quartal historische 4,3 Milliarden Dollar an die Aktionäre aus, darunter 3,9 Milliarden Dollar für Aktienrückkäufe – fast das Doppelte des bisherigen Höchststands in einem Quartal – zu einem Durchschnittspreis von 401 Dollar je Aktie, zuzüglich einer Dividende von etwa 0,63 Dollar je Aktie. Der bereinigte freie Cashflow (Adjusted Free Cash Flow) belief sich im Quartal auf 8,1 Milliarden Dollar. Wamsi Mohan von der Bank of America wies auf einen spürbaren sequenziellen Anstieg der Finanzierungsforderungen hin. Kennedy führte dies auf das zugrundeliegende Wachstum des KI-Geschäfts zurück und betonte, dass dies keineswegs auf eine Lockerung der Zeichnungsstandards (Underwriting) hindeute. Dells Finanzierungssparte konzentriere sich weiterhin auf kurzfristige Strukturen, und die Konversionsrate vom Nettogewinn zum bereinigten freien Cashflow liege nach wie vor über dem Faktor 1. Der Kernverschuldungsgrad des Unternehmens liegt bei dem 0,8-Fachen, und das Quartal wurde mit Barmitteln und Anlagen in Höhe von 14,2 Milliarden Dollar abgeschlossen.