Deterra Royalties sichert sich mit Santa Cruz-Kupferdeal drittes Kernasset und offenbart unkonventionelle Struktur zur Kaufpreissenkung
Außerordentliche Investorenkonferenz, 28. September 2026: Royalty-Akquisition im Wert von 74,15 Millionen Dollar am Arizona-Kupferprojekt von Ivanhoe Electric
Deterra Royalties hat eine Transaktion vereinbart, die das stark von Eisenerz abhängige Portfolio weiter in Richtung Kupfer diversifiziert. Das Unternehmen erwirbt eine Net-Smelter-Royalty (NTS) am Santa Cruz-Projekt von Ivanhoe Electric in Arizona für 74,15 Millionen Dollar, die vollständig über bestehende Kreditfazilitäten finanziert wird. Der kommissarische CEO und Managing Director Jason Neal ordnete die Transaktion während einer kurzfristig einberufenen Telefonkonferenz aus Toronto als mehr als nur ein isoliertes Geschäft ein und bezeichnete sie als „eine repräsentative Transaktion für die Wachstumsstrategie von Deterra“. Die Transaktion ist bereits abgeschlossen.
Die wahre Geschichte: Wie Deterra Informationen kaufte – nicht nur eine Royalty
Die bemerkenswerteste Offenbarung während der Konferenz war nicht der Gesamtpreis, sondern die dahinterstehende Mechanik. Deterra kaufte die Royalty nicht direkt von Ivanhoe Electric, sondern erwarb ein Jahrzehnte altes Royalty-Instrument von Privatpersonen. Da dieses Dokument nach Neals Worten „sehr alt, etwa über 50 Jahre alt und nach den Standards von vor 50 Jahren verfasst“ war, sah sich Deterra dem realen Risiko ausgesetzt, bei der Absicherung und Durchsetzbarkeit im Blindflug zu bieten. Stattdessen arbeitete das Unternehmen direkt mit Ivanhoe Electric zusammen: Man tauschte eine Reduzierung des ursprünglichen Royalty-Satzes sowie ein Rückkaufrecht für 25 Prozent der Royalty gegen Due-Diligence-Zugang, Informationsrechte, Standortzugang und Prüfungsrechte ein – wodurch ein historisches Instrument effektiv modernisiert wurde. Neal äußerte sich unmissverständlich zu diesem Kompromiss: „Das bedeutete für Deterra, dass wir das einzige Unternehmen sind, das bei den Due-Diligence-Informationen nicht im Blindflug bietet.“ Als Branchenpräzedenzfall für eine solche Struktur verwies er auf den Kauf einer Royalty am Projekt Cote Gold in Kanada durch Franco-Nevada im Jahr 2025.
Das Resultat ist ein effektiver Royalty-Satz von 1,68 Prozent bis zum sechsten Jahrestag der Produktion, der danach auf 1,57 Prozent sinkt (gegenüber einem Nominalwert von 1,75 Prozent). Hinzu kommt eine Abdeckungsquote von 84 Prozent, die widerspiegelt, wie viel der PFS-Reservenbasis (Pre-Feasibility Study) tatsächlich innerhalb des geografischen Fußabdrucks der Royalty liegt. Analysten drängten stark darauf zu erfahren, wie man dies modellieren soll. Neals Empfehlung an Lyndon Fagan von JPMorgan fiel direkt aus: „Wenn ich an Ihrer Stelle wäre, würde ich einfach jedes Jahr die 84 Prozent ansetzen und sehen, wie sich die Erfahrung entwickelt. Ich fürchte also, wir können es nicht viel besser machen als so.“ Zum Expansionspotenzial bemerkte Neal, dass Erweiterungen in die Tiefe wahrscheinlich innerhalb des Royalty-Gebiets von Deterra liegen werden, während seitliche Expansionen dies möglicherweise nicht tun. Er fügte hinzu, dass unterirdische Lagerstätten „in der Tiefe eher weitergehen“, als dass sie sich seitlich ausdehnen, da Betreiber obertägige Erkundungsbohrungen in dieser Zone selten rechtfertigen, bevor sie sich bereits im Erzkörper befinden.
Die Rückkaufoption: Kein Selbstläufer, aber auch nicht bedeutungslos
Das Rückkaufrecht im Wert von 20 Millionen Dollar für 25 Prozent der Royalty stieß bei Michael Slack von ClearBridge und Fagan von JPMorgan auf reges Interesse. Der heutige Kupferpreis von 6,62 Pfund pro Dollar liegt schließlich deutlich über dem langfristigen Konsens von 5 Dollar pro Dollar, den Deterra für die Absicherung des Geschäfts zugrunde gelegt hatte. Neal wies die Annahme zurück, dass Ivanhoe Electric diese Option automatisch ausüben werde: „Ich würde nicht sagen, dass das ein Selbstläufer ist ... die Wertermittlung liegt bei Ivanhoe Electric und nicht bei uns.“ Er fügte hinzu, dass ein etwaiger Rückkauf eher vor oder in der very frühen Phase der Produktion als zu einem späteren Zeitpunkt erfolgen dürfte. Er empfahl Analysten, den Rückkauf konservativ als ausgeübt zu modellieren, räumte jedoch ein, dass die letztendliche Entscheidung bei Ivanhoes eigener Einschätzung der langfristigen Preisentwicklung und des Explorationspotenzials liege.
Bewertung basierend auf Rendite, nicht nur auf dem Nettoinventarwert (NAV)
Deterra präsentierte das Geschäft ertragsorientierten Aktionären auf Basis einer unkomplizierten Renditebetrachtung: Unter Verwendung der kürzlich aktualisierten PFS 2026 von Ivanhoe Electric und eines langfristigen Kupferpreises von 5 Dollar pro Pfund schätzt das Unternehmen die durchschnittlichen jährlichen Royalty-Einnahmen auf 10,7 Millionen Dollar, was einer Rendite von 14,4 Prozent auf den Kaufpreis von 74,15 Millionen Dollar entspricht. Neal nannte dies „sehr einfache, aber intuitive Mathematik“, die im Vergleich zu ähnlichen Transaktionen „günstig abschneiden würde“. Die Reservenbasis stützt eine Minenlaufzeit von 24 Jahren, wobei sich Deterra ein zusätzliches Aufwärtspotenzial durch Explorationserfolge über diesen Zeithorizont hinaus sowie durch Kupferpreise oberhalb des im Modell verwendeten Konsens-Basisszenarios von 5 Dollar je Pfund sichert. Das Management bezeichnete die Transaktion als sofortigen Wertzuwachs für den Nettoinventarwert je Aktie (NAV per share) und ab dem Erreichen der Erstproduktion bei Santa Cruz im Jahr 2029 als ertrags- und cashflowsteigernd je Aktie. Dies deckt sich mit dem Zeitplan aus dem Update der PFS von Ivanhoe Electric, das erst eine Woche zuvor veröffentlicht worden war, einen im Mai erworbenen Tunnelbohrer einbezog und eine moderate Erhöhung sowohl der Reserven als auch der über die Minenlaufzeit geförderten Kupfermenge enthielt.
Portfolio-Struktur: Drei Assets, echter Wachstumskurs
Santa Cruz wird das dritte Kern-Royalty-Asset von Deterra und reiht sich ein in Mining Area C (die cashgenerierende Eisenerz-Royalty des Unternehmens in Australien) und Thacker Pass (die Lithium-Royalty in Nevada, deren Phase 1 2028 und Phase 2 in den frühen 2030er Jahren anlaufen soll). Zudem ist es das zweite Kupfer-Asset von Deterra in Arizona. Das Management legte eine Wachstumskorrespondenz vor, die zeigt, dass die kombinierten Royalty-Einnahmen aus Thacker Pass Phase 1 und 2 sowie Santa Cruz bei Konsenspreisen für Rohstoffe voraussichtlich 33 Millionen Dollar erreichen werden. Dies entspricht einem Umsatzwachstum von 19 Prozent über rund fünf Jahre im Vergleich zu dem, was Mining Area C für sich allein generieren würde. Bei Spotpreisen steigt diese Wachstumsrate auf 22 Prozent. Neal wies vorsorglich darauf hin, dass die Transaktion für sich genommen das angestrebte Dividendenausschüttungsverhältnis von 75 Prozent des Nettogewinns nach Steuern nicht verändert – eine Richtlinie, die in der jüngsten Telefonkonferenz zum Quartalsergebnis bekräftigt wurde.
Führungsfrage bleibt ungelöst
Neal, der Deterra kommissarisch leitet, bestätigte, dass die Suche nach einem CEO fortgesetzt wird, lehnte es jedoch ab, sich auf einen Zeitplan festzulegen. Er sagte lediglich, er sei „zuversichtlich, dass dieser Prozess in nahem zeitlichen Rahmen abgeschlossen sein wird“. Er positionierte den Santa Cruz-Deal als Vorlage für das, was von der künftigen, permanenten Führung erwartet wird: wertsteigernde Wachstums- und Diversifikationstransaktionen mit angemessenem Tempo statt eines einmaligen Ereignisses. Für Investoren lautet das kurzfristige Signal, dass Diterras Strategie bei der Kapitalallokation – strukturierte Royalty-Akquisitionen an entschärften Projekten in späten Stadien in erstklassigen Jurisdiktionen (Tier 1) – unabhängig davon intakt bleibt, wer letztlich den Chefposten übernimmt.