Freeport-McMoRan: Feuchtes Erz in Grasberg drosselt kurzfristig Produktion – Lösung bereits in der Umsetzung
FCX Q1 2026 Earnings Call — 23. April 2026
Das erste Quartal von Freeport-McMoRan übertraf die eigenen Prognosen bei den Kupfer- und Goldverkäufen; zudem verbuchte das Unternehmen eine Versicherungserstattung in Höhe von 700 Millionen Dollar für Grasberg. Das Thema, das Investoren jedoch beschäftigen wird, ist eine revidierte Produktionsplanung für die wertvollste Kupfermine der Welt – eine Herabstufung, die nicht geologisch bedingt ist und auch nicht auf einen neuen Zwischenfall zurückgeht, sondern auf ein technisches Problem: Das aus dem Grasberg Block Cave geförderte Erz ist feuchter als erwartet. Die Schüttvorrichtungen, die die automatisierten Züge auf der Transportebene beladen, können dieses Material in großem Maßstab nicht verarbeiten. Das Management äußerte sich direkt zu Ursache und Abhilfe, doch die zeitliche Verzögerung ist real und der Produktionseinbruch über die nächsten 18 Monate signifikant.
Was in Grasberg schiefging – und was das für den Hochlauf bedeutet
Um das Problem zu verstehen, ist ein kurzer technischer Exkurs notwendig. Der Grasberg Block Cave arbeitet mit vollautonomen Lademaschinen auf der Abbauebene, die das Erz aus den Abzugspunkten ziehen. Dieses Erz gelangt über Schüttvorrichtungen auf eine Transportebene, wo es in automatisierte Züge verladen wird. Die Lademaschinen kommen mit feuchtem Material zurecht. Die Schüttvorrichtungen erfordern konstruktionsbedingt ein Mindestverhältnis von trockenem zu feuchtem Material von eins zu eins innerhalb jedes Panels, um unkontrollierte Abflüsse – vom Team als „Spills“ bezeichnet – zu verhindern, die die Infrastruktur der Zugverladung fluten würden.
Als Freeport im September 2025 den Abbau unterbrach, um Betonplomben zu setzen und die Sanierung nach dem Schlammeinbruch im Production Block 1C abzuschließen, sickerte weiterhin Oberflächenniederschlag durch das zerklüftete Gestein über der Kaverne. Ohne aktiven Abbau, der bei der Entwässerung geholfen hätte, wurde ein größerer Teil der Abzugspunkte feucht. Im September 2025 wurden 30 % der 635 aktiven Abzugspunkte in den Production Blocks 2 und 3 als feucht eingestuft. Als die Teams von Freeport nach der Wiedererlangung des Zugangs im März 2026 Inspektionen durchführten, war dieser Wert auf 45 % gestiegen – ein Anstieg um 50 %. Entscheidender ist, dass 10 der 23 Panels nun das erforderliche Verhältnis von eins zu eins nicht mehr erfüllen, verglichen mit nur einem Panel im September.
Kathleen Quirk, President und CEO, erklärte während der Telefonkonferenz: „Der Engpass, den wir angehen, betrifft die Schüttvorrichtungen, die zum Beladen der automatisierten Züge auf der Transportebene dienen. Wir müssen spezialisierte Ausrüstung an den Schüttvorrichtungen installieren, um den Erzfluss für die Zugverladung zu regulieren.“ Bei der fraglichen Ausrüstung – intern „Spillminators“ genannt – handelt es sich um ein hydraulisch unterstütztes Torsystem, das den Erzfluss in die Waggons unabhängig von der Materialkonsistenz steuert. Die erste Einheit wurde in der Woche der Bilanzpressekonferenz installiert; Tests begannen am folgenden Wochenende. Die Fertigung läuft in Indonesien.
Die Folge für die Produktion ist eine deutliche Korrektur gegenüber der bisherigen Prognose. Freeport hatte zuvor für das zweite Halbjahr 2026 eine Fördermenge von 100.000 Tonnen pro Tag aus den Production Blocks 2 und 3 angestrebt. Die revidierte Schätzung liegt bei etwa 60.000 Tonnen pro Tag für das zweite Halbjahr 2026 und steigt bis Mitte 2027 auf rund 90.000 Tonnen pro Tag, sobald die Spillminator-Installationen in den Schüttgalerien abgeschlossen sind. Über den gesamten Fünfjahresplan entspricht die Revision für den Grasberg-Distrikt einem Rückgang von etwa 9 % bei Kupfer und 7 % bei Gold, wobei der Großteil der Auswirkungen auf 2026 und 2027 entfällt. Das Management betonte nachdrücklich, dass es sich um ein zeitliches Problem handele – das Kupfer und Gold seien nicht verloren, sondern lediglich zeitlich verschoben – und dass die Investitionskosten für die Lösung mit lediglich 60 bis 70 Millionen Dollar inkrementell seien, was durch zeitliche Verschiebungen an anderer Stelle innerhalb des bestehenden CapEx-Rahmens aufgefangen werde.
Warum das Problem nicht früher erkannt wurde
Analysten hakten hier nach. Christopher LaFemina von Jefferies verwies auf Medienberichte nur wenige Wochen vor der Telefonkonferenz, die nahelegten, dass Freeport beim Neustart des Block Cave sogar dem Zeitplan voraus sei. Quirk räumte den scheinbaren Widerspruch ein: „Anfang März wäre unsere Prognose auf Basis des damaligen Wissensstandes wohl sehr ähnlich zur vorherigen Schätzung gewesen.“ Das Problem trat dynamisch auf, als das Team mit dem Abzug des Erzes aus den Abzugspunkten begann und eine höhere Häufigkeit von Verschüttungen beobachtete, als es historische Modelle vorhersagten.
Mark Johnson, Leiter des Untertagebaus, erklärte, das langfristige Grubenmodell von Grasberg habe über die Lebensdauer der Production Blocks 2 und 3 ein Verhältnis von zwei zu eins (trocken zu feucht) prognostiziert, was keinen Bedarf für eine flächendeckende Installation von Spillminators in diesem Stadium der Mine nahelegte. „Wir haben nun das umgesetzt, was wir heute wissen, und dies als Basis genommen“, sagte Johnson. Er fügte hinzu, dass einige feuchte Abzugspunkte bei breiterem Abbau wieder trocken werden könnten – ein potenzielles Aufwärtspotenzial, das in der revidierten Prognose nicht berücksichtigt ist. Freeport hat sich bewusst nicht auf dieses Szenario verlassen.
Das Management wies zudem den Vorwurf zurück, das Problem sei vorhersehbar gewesen. Im Gegensatz zum externen Schlammeinbruch in PB 1C – der durch Oberflächenwassereintritt durch eine spezifische geologische Schwachstelle unter dem ehemaligen Tagebau verursacht wurde – ist das Problem der feuchten Abzugspunkte in PB 2 und PB 3 die Folge normaler Niederschläge, die während einer ungewöhnlich langen Unterbrechung des aktiven Abbaus durch zerklüftetes Gestein sickerten. Es stellt weder ein neues Sicherheitsrisiko dar, noch deutet es auf das Vorhandensein des verflüssigbaren Materials hin, das den ursprünglichen Vorfall verursachte.
Der Spillminator: Eine Nachrüstung, die ohnehin geplant war
Ein entscheidender Punkt für Investoren bei der Bewertung der Schwere dieser Revision ist, dass das Spillminator-System nicht als Reaktion auf dieses Problem erfunden wurde. Freeport testete bereits seit etwa einem Jahr einen Prototyp – Version 1 genannt – im Rahmen der langfristigen Planung für sich wandelnde Erzbedingungen während der Lebensdauer der Mine. Bei den jetzt installierten Einheiten handelt es sich um die Version 1.5, eine überarbeitete Iteration. Die Fertigung erfolgt in Indonesien bei einem Lieferanten, der bereits in die Lieferkette eingebunden ist. Für PB 1 Süd war bei einem eventuellen Neustart ohnehin die neue Schütt-Technologie geplant, da die ursprünglichen Vorrichtungen in diesem Block beim Schlammeinbruch beschädigt wurden. Mit anderen Worten: Das gesamte Grasberg-System sollte ohnehin mit dieser Ausrüstung nachgerüstet werden; die aktuelle Situation hat die Installation lediglich beschleunigt und auf PB 2 und PB 3 vorgezogen.
Quirk fasste es prägnant zusammen: „Es ist ein sehr flexibles, robustes System. Wie erwähnt, hatten wir langfristig geplant, es zu installieren, und nun beschleunigen wir dies, um das System flexibler und robuster für jede Art von Material zu machen.“
Kostenentwicklung durch Diesel und Schwefelsäure belastet
Die Produktionsrevision ist nicht der einzige Gegenwind. CFO Maree Robertson wies auf signifikante neue Kostendruckfaktoren seit Ausbruch des Konflikts mit dem Iran Ende Februar hin. Diesel – verwendet für den Antrieb von Transport-Lkw in Amerika und einen Teil des Kraftwerks in Indonesien – war der primäre Belastungsfaktor, mit den stärksten Auswirkungen in Indonesien. Ein starker Anstieg der Dieselpreise allein im März entsprach einer annualisierten Kostensteigerung von etwa 500 Millionen Dollar für das gesamte Unternehmen. Die Spotpreise für Schwefelsäure haben sich mehr als verdoppelt, wobei Freeports natürliches Hedge durch das eigene Schmelzereinetzwerk einen wesentlichen Schutz vor Spotmarktrisiken bietet.
Der kombinierte Effekt aus geringeren Grasberg-Volumina und höheren Inputkosten hebt die geschätzten Nettostückkosten von Freeport für 2026 auf 1,95 Dollar pro Pfund Kupfer an, gegenüber der vorherigen Schätzung von 1,75 Dollar. Die Verschlechterung um 0,20 Dollar pro Pfund ist primär volumengetrieben – weniger margenstarke Grasberg-Pfund im Nenner – und keine strukturelle Kostensteigerung auf Vermögensebene.
Das zuvor genannte Ziel von 2,50 Dollar pro Pfund Nettostückkosten für die USA für 2027 steht ebenfalls auf dem Prüfstand, wobei Quirk betonte, dies sei ein Problem externer Inputkosten und kein strukturelles Problem des US-Geschäfts. „Wir arbeiten hart an den Dingen, die wir kontrollieren können, und sind zuversichtlich, dass unsere Stückkosten bei sonst gleichen Bedingungen sinken werden“, sagte sie. Die Schwefelsäure-Situation müsse bis 2027 beobachtet werden, wenn Verträge neu verhandelt werden und Freeports Spot-Exponierung zunimmt.
Die Leach-Initiative: 800 Millionen Pfund als das eigentliche langfristige Ziel
Inmitten des Grasberg-Lärms könnte die strategisch bedeutendste Entwicklung bei Freeport der Fortschritt bei der Laugungs-Initiative (Leaching) sein – und die Q1-Konferenz lieferte das bisher detaillierteste öffentliche Update darüber, wie das Unternehmen beabsichtigt, die als Abraum behandelten 42 Milliarden Pfund Kupfer aus Altbeständen zu erschließen.
Freeport setzt derzeit nach einem ersten Pilotprojekt an einem einzelnen Haldenbestand seinen ersten intern entwickelten chemischen Zusatzstoff bei mehreren Halden in Morenci ein. Eine zweite Generation von Zusatzstoffen – die laut Labortests einen „Multiplikatoreffekt“ bei der Gewinnungsverbesserung gegenüber dem aktuellen Zusatzstoff verspricht – befindet sich in fortgeschrittenen Lieferantengesprächen; eine Kommerzialisierung wird erwartet. Das Unternehmen führt zudem geothermische Bohrungen in Morenci durch, um eine kostengünstige Wärmequelle zu definieren, die die Haldentemperaturen erhöhen und die Kupfergewinnungsraten signifikant steigern könnte, da Wärme und Zusatzstoffe synergetisch wirken. Quirk formulierte es so: „Die Kombination aus einem Zusatzstoff und Wärme könnte ein 1 plus 1 gleich 2,5 oder 3 ergeben.“
Ein Pilotprojekt mit beheiztem Raffinat hat gerade in Morenci begonnen. Eine größere Version – dreimal so groß wie das Morenci-Pilotprojekt – wird in El Abra in Chile eingesetzt. Ein „Perfect Pile“-Test in New Mexico im zweiten Quartal wird untersuchen, wie Wärme chemisch durch Pyritoxidation erzeugt werden kann, wodurch der Bedarf an externer Energiezufuhr vollständig entfällt. Cory Stevens, Leiter des Leach-Programms bei Freeport, beschrieb eine parallele Schiene modularer Heizeinheiten, die im gesamten nordamerikanischen Portfolio eingesetzt werden können.
Der Weg zu 300 bis 400 Millionen Pfund pro Jahr in den Jahren 2026 bis 2027 beruht primär auf Präzisionslaugung, operativen Verbesserungen und dem Zusatzstoff der ersten Generation. Um von dort auf 800 Millionen Pfund zu kommen – angestrebt ab 2030 –, sind die Zusatzstoffe der nächsten Generation in Kombination mit Wärme erforderlich. Freeport hat in drei Jahren 42 Patente im Zusammenhang mit Laugung angemeldet, mehr als im gesamten Jahrzehnt zuvor. Das Management bestätigte, dass die Strategie zum geistigen Eigentum sowohl defensiv – zum Schutz des Wertes der eigenen 42-Milliarden-Pfund-Bestände – als auch potenziell offensiv sei, wobei Lizenzierung oder M&A-Optionen explizit auf dem Tisch liegen.
Wachstumspipeline in Amerika und Betriebsrechte in Indonesien
Über die Laugung hinaus schreitet Freeport bei einer Investitionsentscheidung zur Verdoppelung der Kapazität der Bagdad-Mine in Arizona voran – ohne Genehmigungshürden, mit einem Bauzeitraum von drei bis vier Jahren und Investitionskostenschätzungen, die an aktuelle Lieferantenpreise angepasst werden. Eine Umweltverträglichkeitsprüfung für eine größere Erweiterung in El Abra in Chile – die laut Quirk Kupferreserven in der Größenordnung von Cerro Verde aufweist – wurde im März eingereicht; die chilenische Regierung wird als „enthusiastisch“ bezüglich des Projekts beschrieben. Studien im Safford/Lone Star-Distrikt dauern an, um die optimale Entwicklungssequenz für eine große, unerschlossene Ressource in einer etablierten US-Bergbaujurisdiktion zu bestimmen.
In Indonesien beseitigt die im Februar unterzeichnete Absichtserklärung mit der Regierung zur Verlängerung der Betriebsrechte von Freeport in Grasberg für die Lebensdauer der Ressource – effektiv über 2041 hinaus – eine langjährige Unsicherheit hinsichtlich des Endwerts des Vermögenswerts. Chairman Richard Adkerson nannte dies „einen wichtigen langfristigen Werttreiber für Freeport, die Regierung und die vielen Stakeholder.“ Die neue Schmelzerei in Indonesien bleibt im Standby-Modus; ein Neustart wird für Ende 2026 erwartet, wenn sich die Grasberg-Volumina erholen.
Finanzielle Feuerkraft und Hebelwirkung des Kupferpreises
Auf annualisierter Basis für 2027-2028, unter Annahme eines Goldpreises von 4.500 Dollar pro Unze und Molybdän bei 25 Dollar pro Pfund, modelliert Freeport ein EBITDA zwischen etwa 14 Milliarden Dollar bei 5 Dollar pro Pfund Kupfer und 21 Milliarden Dollar bei 7 Dollar pro Pfund. Jede Bewegung von 0,10 Dollar pro Pfund Kupfer übersetzt sich in etwa 400 Millionen Dollar jährliches EBITDA. Jede Bewegung von 100 Dollar pro Unze Gold fügt etwa 110 Millionen Dollar hinzu. Die Bilanz weist Investment-Grade-Ratings auf, ohne signifikante Fälligkeiten bis 2026 und mit ausreichender Flexibilität für die Fälligkeiten 2027.
Die Prognose für Investitionsausgaben bleibt unverändert bei etwa 4,3 Milliarden Dollar im Jahr 2026 und 4,5 Milliarden Dollar im Jahr 2027. Die diskretionären Projektausgaben von 1,6 bis 1,7 Milliarden Dollar pro Jahr verteilen sich etwa gleichmäßig auf die Entwicklung von Kucing Liar, LNG-Infrastruktur in Grasberg und eine Reihe kleinerer Initiativen, darunter das Atlantic Copper Circular-Projekt und die Infrastruktur für Bagdad-Tailings. Freeport gab im ersten Quartal etwa 300 Millionen Dollar an die Aktionäre durch Dividenden und den Rückkauf von 1,7 Millionen Aktien zurück.
Die US-Aktivitäten – oft als minderwertiges, kostenintensives Anhängsel im Vergleich zu Grasberg betrachtet – trugen im ersten Quartal 2026 2,5-mal mehr zum operativen Ergebnis bei als im ersten Quartal 2025. Dies erinnert daran, dass das Amerika-Geschäft eine materielle Hebelwirkung auf die Kupferpreise hat und sich operativ tatsächlich verbessert. Die Abbauraten in Morenci lagen im ersten Quartal 19 % über dem Vorjahreswert. Das Kupferpreisumfeld – das im bisherigen Jahresverlauf durchschnittlich über 5,80 Dollar pro Pfund lag und im ersten Quartal ein Allzeithoch von über 6 Dollar pro Pfund erreichte – sorgte für einen starken Rückenwind, der den Grasberg-Ausfall bei den kurzfristigen Erträgen teilweise ausgleicht.