Goldman Sachs verzeichnet zweitbestes Umsatzzquartal der Firmengeschichte dank starker Aktienfinanzierung – doch Solomon räumt ein, dass niemand weiß, ob KI-Kapitalbedarf anhält
Telefonkonferenz zum dritten Quartal, 13. Oktober 2026
Goldman Sachs hat im dritten Quartal einen Nettoumsatz von 18,7 Milliarden US-Dollar erzielt – den zweithöchsten in seiner Geschichte. Der Gewinn je Aktie (EPS) lag bei 17,01 US-Dollar, die Eigenkapitalrendite (ROE) bei 18,7 % und die Rendite auf das materielle Eigenkapital (ROTE) bei 20,5 %. In diesen Ergebnissen ist eine vorgezogene Spende in Höhe von rund 450 Millionen US-Dollar enthalten, die das EPS mit etwa 1 US-Dollar und ROE sowie ROTE mit jeweils 1,1 Prozentpunkten belastete. Bereinigt darum hätte das EPS bei rund 18 US-Dollar gelegen, der ROE bei knapp 20 % und der ROTE bei rund 21,5 %. Seit Jahresbeginn verbucht die Bank einen Rekordumsatz, ein ROE von 20,7 % und ein ROTE von 22,4 %. Die wichtigere Botschaft der Telefonkonferenz war jedoch, dass das Institut eine strukturell höhere Ertragsbasis beansprucht, während sich der CEO ungewöhnlich offen darüber zeigte, wie wenig Transparenz irgendjemand bezüglich des KI-Finanzierungszyklus hat, der diese Entwicklung antreibt.
Aktienfinanzierung ist nun der Motor, doch das Wachstum verlangsamt sich
Der Nettoumsatz im Aktienbereich (Equities) belief sich auf 6,4 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 72 % gegenüber dem Vorjahr. Die Umsätze aus der Aktienfinanzierung kletterten um 96 % auf einen Rekordwert, angetrieben durch hohe durchschnittliche Prime-Brokerage-Salden und eine starke Aktivität in Asien. Die Intermediationsumsätze stiegen um 52 %, angeführt von Derivaten. Der Gesamtumsatz aus der Finanzierung über FICC und Equities hinweg erreichte im bisherigen Jahresverlauf einen Rekordwert von 12,7 Milliarden US-Dollar und macht damit über 40 % der kombinierten Umsätze aus. Finanzvorstand (CFO) Denis Coleman erklärte, die Nachfrage nach Aktienfinanzierung „übertrifft weiterhin die verfügbare Branchenkapazität, was attraktive Preise stützt“ und es dem Unternehmen ermögliche, selektiv zu agieren.
Allerdings flacht das Momentum ab. Auf eine Frage von Brennan Hawken (BMO) zum Thema De-Grossing im abgelaufenen Quartal antwortete Coleman, das sequentielle Wachstum der Finanzierung habe nur bei rund 3 % gelegen. „Ich gehe davon aus, dass es im Quartal zu einem Schuldenabbau kam. Ich denke, es gab im Laufe des Quartals einige Störungen. Daher ließ sich die Dynamik nicht aufrechterhalten“, sagte er, bezeichnete das Niveau jedoch gleichzeitig als „nach wie vor sehr gesund“. Coleman signalisierte zudem, dass die stärkste Bilanzausweitung hinter dem Unternehmen liegt. Zur ergänzenden Leverage Ratio (SLR) erklärte er, Goldman bewege sich „in einen Bereich, in dem wir bei der SLR einen Puffer vorhalten, ganz ähnlich wie bei der CET1-Quote“, und er erwarte von hier aus keine nennenswerten Bewegungen mehr. Investoren, die das Wachstumstempo der Finanzierung aus der ersten Jahreshälfte fortgeschreiben, sollten dies zur Kenntnis nehmen.
Glenn Schorr (Evercore ISI) und Ebrahim Poonawala (Bank of America) bohrten beide bezüglich der Nachhaltigkeit nach. Solomon räumte ein, dass das Prime-Geschäft mit den Aktienmärkten schwanke und „bei rückläufigen Aktienmärkten ein Schuldenabbau stattfindet“. Sein Argument zielt auf den Zeithorizont ab: Über einen Zeitraum von 3 bis 5 Jahren bewege sich das Geschäft im Einklang mit dem BIP- und Marktkapitalisierungswachstum. Auch beim Top-Line-Wachstum gab er sich spürbar zurückhaltend. Die Umsätze sind seit 2022 jährlich um 11 % gewachsen, aber „ich glaube nicht, dass wir unsere Umsätze in den kommenden 5 Jahren auf Top-Line-Ebene um jährlich 11 % steigern werden“. Die nachhaltigen Umsätze haben sich seit dem Investor Day 2020 mehr als verdoppelt und machen inzwischen rund 45 % des Umsatzes im laufenden Jahr aus.
KI-Infrastruktur: Eine zentrale Position und ein offenes Eingeständnis der Unsicherheit
Solomon verwies auf Studien, wonach der Ausbau von US-Rechenzentren bis 2032 Investitionen von mehr als 10 Billionen US-Dollar erfordern könnte – was im Jahres durchschnitt etwa 3,6 % des US-BIP entspräche –, und erklärte, die Kundennachfrage nach Rechenleistung übertreffe das Angebot deutlich. Er positionierte Goldman als einzigartig platziert und sagte, das Institut sei „das einzige Unternehmen, das im Epizentrum“ der Projektberatung, der Initiierung und Strukturierung von Finanzierungen, deren Platzierung sowie der Koordinierung öffentlicher und privater Kapitalpools über seine Vermögensverwaltungsparte sitzt.
Er trat weniger werbend auf, als er direkt gefragt wurde, ob die Finanzierung das Nadelöhr darstellt – eine Sorge, die Hock Tan von Broadcom geäußert hatte. „Ich werde Sie mit meiner Antwort wahrscheinlich enttäuschen, denn ich weiß es nicht und niemand weiß es“, sagte Solomon. Er räumte das Risiko eines Verdrängungseffekts ein, wonach steigende Finanzierungsbedarfe die Zinsen und die Rentabilität bestimmter Projekte belasten könnten, und fügte hinzu: „Es wird mit Sicherheit einen Zeitpunkt geben, an dem sich dies neu kalibriert und zurücksetzt. Und wenn das passiert, wird es natürlich einige Holprigkeiten geben.“ Er wies zudem darauf hin, dass sich die Finanzierungsökonomie je nach Abnehmer stark unterscheidet; es gebe eine große Lücke zwischen Projekten, die Hyperscaler bedienen, und solchen für Neo-Clouds. Coleman ergänzte, dass sich dieser Zyklus von früheren unterscheide, da die treibenden Großkonzerne einen Großteil davon aus dem freien Cashflow finanzieren können. Goldmans Rolle reiche daher von der Beratung dieser Unternehmen bei Fremdkapital, Eigenkapital und Ratings bis hin zur Platzierung von Papieren und der Übernahme bestimmter Strukturen in die eigene Bilanz.
Investmentbanking: Rekordergebnis bei Beratung, volles Auftragsbuch, Sponsoren halten sich zurück
Die Beratungsumsätze (Advisory) markierten mit 1,7 Milliarden US-Dollar einen Quartalsrekord, ein Plus von 18 %. Die Emissionserlöse im Aktienbereich (Equity Underwriting) stiegen um 43 % auf 666 Millionen US-Dollar, im Fremdkapitalbereich (Debt Underwriting) um 15 % auf 904 Millionen US-Dollar. Goldman beriet im bisherigen Jahresverlauf bei angekündigten M&A-Transaktionen im Volumen von 1,5 Billionen US-Dollar und behält damit einen Vorsprung von rund 430 Millionen US-Dollar auf den nächstgelegenen Wettbewerber – der größte Vorsprung, den das Haus jemals hatte. Zu den genannten Transaktionen zählten der Verkauf von Hugging Face an NVIDIA für 13 Milliarden US-Dollar sowie der Verkauf von Integer Holdings an KKR für 6 Milliarden US-Dollar. Das Auftragsbuch, das zu Beginn des Quartals auf einem Fünfjahreshoch stand, bleibt „sehr robust“, da realisierte Mandate weitgehend durch Neugeschäft im Equity Underwriting kompensiert wurden.
Solomon zeigte sich bereit, eine gewisse Eintrübung einzuräumen. Eine Bewegung von rund 75 Basispunkten bei der 10-jährigen US-Staatsanleihe seit Juli sowie eine Reihe abgesagter IPOs bedeuten, dass die Bedingungen weniger ideal sind als noch zu Jahresbeginn. Das Marktumfeld beschrieb er im Mai und Juni als „Top-Dezil“ und bezeichnet es aktuell als „Top-Quartil“. Die abgesagten Börsengänge spiegelten Bewertungserwartungen aus Mai und Juni wider, die im September auf eine gedämpftere Preisbereitschaft trafen: „Wenn man eine bestimmte Bewertung erwartet hat und 10 % bis 15 % weniger bekommt, entscheidet man sich womöglich gegen den Schritt.“ Er argumentierte, eine Rendite von 5 % bei 10-jährigen US-Anleihen „macht mir keine Angst“, wenn er auf seine 64-jährige Lebenserfahrung blicke; abrupte Bewegungen schadeten den Märkten, nicht das Niveau an sich.
Die Aktivität von Finanzsponsoren bleibt das fehlende Puzzleteil. Der Anteil von Sponsoren an angekündigten M&A-Deals liegt unter den historischen Durchschnitten, und laut Solomon liegt die Einschränkung weniger an den Zinsen als an den Buchungswerten (Marks). Ein Großteil der Papiere aus den Jahrgängen 2020 und 2021 ist „weiterhin höher bewertet, als sie monetarisiert werden können“, und Sponsoren nutzen Fortführungsfonds (Continuation Funds), um Zeit zu gewinnen. Er bezeichnete die spätere Entspannung als Rückenwind, räumte jedoch ein, dass dieser Prozess „langsamer verlaufen ist, als wir es erwartet hätten“. Mit Blick auf die Zwischenwahlen (Midterms) sieht er Kunden nicht an der Seitenlinie; er beschrieb eine Regierung, in der „wie auch immer die Frage lautet, die Antwort ein sehr deutliches ‚Vielleicht‘ ist“, sowie ein regulatorisches Zeitfenster, das noch zweieinhalb Jahre geöffnet ist. Zu einem Ausgang mit einer geteilten Regierung (Divided Government) lehnte er eine Prognose ab.
Asset- und Wealth Management: Fundraising-Ziel erneut angehoben
Die Umsätze im Asset- und Wealth Management beliefen sich auf 5,1 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg um 14 %. Verwaltungs- und sonstige Gebühren kletterten um 22 % auf den Rekordwert von 3,6 Milliarden US-Dollar. Die verwalteten Vermögen (Assets under Supervision) erreichten nach langfristigen Nettomittelzuflüssen in Höhe von 97 Milliarden US-Dollar die Marke von 4,1 Billionen US-Dollar – das 35. Quartal mit Zuflüssen in Folge. Das Wealth Management verzeichnete Zuflüsse von 47 Milliarden US-Dollar, was annualisiert einer Rate von 12 % gegenüber einem Ziel von 5 % entspricht. Coleman betonte, dass hierbei keine Sondereffekte eine Rolle spielten. Die alternativen verwalteten Vermögen wuchsen um 26 % auf 491 Milliarden US-Dollar; das Fundraising belief sich im Quartal auf 37 Milliarden US-Dollar und im bisherigen Jahresverlauf auf 122 Milliarden US-Dollar. Für das Gesamtjahr wird nun ein Fundraising von rund 150 Milliarden US-Dollar erwartet, womit die zu Jahresbeginn ausgegebene Spanne von 75 Milliarden bis 100 Milliarden US-Dollar deutlich übertroffen wird.
Devin Ryan von Citizens fragte, ob dies opportunistisch geschehen sei. Solomon wies den Gedanken zurück und verwies auf eine Strategie, die vor über sechs Jahren gestartet wurde. Allerdings merkte er an, dass institutionelle Kapitalverwalter Private Credit in den letzten 3 bis 6 Monaten angesichts normalisierter Spreads trotz „medialem Lärm“ wieder attraktiver gefunden hätten. Die performanceabhängigen Gebühren (Incentive Fees) in Höhe von 587 Millionen US-Dollar erhielten Rückenwind durch einen Börsengang eines Portfoliounternehmens, der über das Segment für vermögende Privatkunden (Ultra-High-Net-Worth Franchise) abgewickelt wurde, und dürften auch im vierten Quartal auf erhöhtem Niveau verbleiben. Die Anlageerträge blieben mit 50 Millionen US-Dollar schwach, was auf den Zeitpunkt von Monetarisierungen und Abwertungen zurückzuführen ist. Die bevorstehenden Übernahmen von NEOS (mit rund 35 Milliarden US-Dollar an verwaltetem Vermögen in Derivate-Einkommens-ETFs) und LCM Capital Partners (einem Verwalter von dreifach nettomietbasierten Immobilien, Triple Net Lease Manager) würden das verwaltete Vermögen in aktiven ETFs auf über 90 Milliarden US-Dollar hieven. Solomon sagte, es gebe weiterhin Lücken auf der Plattform und weitere Transaktionen seien möglich, wobei „die Messlatte bei der Kultureinpassung sehr hoch liegt“.
Kreditvorsorge, Kosten und Kapital
Die Risikovorsorge für Kredite (Provision for Credit Losses) belief sich auf 368 Millionen US-Dollar, was das Kreditwachstum widerspiegelt – das Kreditbuch legte sequenziell um 6 % auf 276 Milliarden US-Dollar zu – sowie erhöhte Wertberichtigungen bei einigen wenigen Adressen. Coleman bezeichnete diese als „äußerst idiosynkratisch, ein unkorreliertes Set von Namen“ und betonte, er sehe darin kein Signal für weitere Ausfälle. Diese Einschätzung wird auf die Probe gestellt, wenn die KI- und sponsorenbezogenen Teile des Kreditportfolios unter Druck geraten sollten.
Die operativen Aufwendungen beliefen sich im Quartal auf 11,3 Milliarden US-Dollar. Die Sach- und Personalkosten ohne Vergütungen (Non-compensation Expenses) stiegen um 30 % auf 6,2 Milliarden US-Dollar, was überwiegend auf transaktionsbezogene Kosten im Zusammenhang mit dem Aktiengeschäft und Asien zurückzuführen ist. Coleman rechnet damit, dass diese mit der Aktivität weiter wachsen werden. Die vorgezogene Spende zieht geplante Zuwendungen von mindestens 5 Jahren vor, wobei im vierten Quartal eine weitere bedeutende Zuwendung folgen wird. Die Aufwands-Ertrags-Quote (Efficiency Ratio) verbesserte sich im bisherigen Jahresverlauf um 270 Basispunkte auf 59,4 %, und die um Rückstellungen bereinigte Vergütungsquote (Compensation Ratio) liegt bei 30 %. Coleman schrieb dies teilweise einem finanzierungslastigen Wachstum zu, das Bilanz und Risikobereitschaft anstelle von Personalkapazitäten nutzt, betonte jedoch gleichzeitig, dass der Wettbewerb um Top-Talente intensiv ist.
Die CET1-Quote lag bei 12,4 %, was einem Puffer von 100 Basispunkten über der Mindestanforderung von 11,4 % entspricht und das obere Ende des von Solomon genannten Zielkorridors von 50 bis 100 Basispunkten markiert. Goldman kaufte eigene Aktien im Wert von 3 Milliarden US-Dollar zurück und schüttete Dividenden in Höhe von 1,5 Milliarden US-Dollar aus. Chris McGratty von KBW und andere wiesen darauf hin, dass das Institut Aktien zu etwa dem Dreifachen des materiellen Buchwerts zurückkauft, während gleichzeitig eine starke Nachfrage nach der Bilanz besteht. Coleman erklärte, der Ansatz bleibe unverändert: Zuerst in das Kundengeschäft investieren, die Dividende steigern – die nun bei 5 US-Dollar je Aktie liegt im Vergleich zu 4 US-Dollar vor einem Jahr – und den Überschuss zurückgeben. Das Management begrüßte den Abschluss der CCAR-Regulierung durch die Fed und rechnet bis Jahresende mit den Endfassungen für Basel III und G-SIB.
Nachfolgegerüchte zurückgewiesen, Digital Assets als gering eingestuft
Solomon ging in Reaktion auf Fragen von Schorr und Mike Mayo (Wells Fargo) direkt auf jüngste Presseberichte über einen Führungswechsel ein. „Es gibt bei Goldman Sachs weder einen Nachfolgewechsel noch einen Zeitplan dafür“, sagte er.
Zur Tokenisierung, agentenbasierten Handel (Agentic Trading) und Prognosemärkten (Prediction Markets) argumentierte Solomon, dass diese den adressierbaren Markt erweitern. Er verglich sie mit der Elektronifizierung des Aktienhandels, die einst gefürchtet wurde und sich letztlich als noch größere Chance erwiesen habe. Dabei verwies er auf die tokenisierten Anleihen und Geldmarktfonds von Goldman, die Beteiligung am Start des Tokenisierungsdienstes der DTCC im Juli sowie auf die eigenen digitalen Infrastrukturen der Bank. Er äußerte sich offen darüber, dass diese Aktivitäten „zum jetzigen Zeitpunkt sehr klein“ und „am Rand“ angesiedelt seien und dass Goldman dies sowohl im Hinblick auf Risiken als auch auf Chancen genau beobachte.