JPMorgan Chase peilt Core-NII von 107 Milliarden Dollar für 2027 an – Aktienrückkäufe wegen hoher organischer Renditen auf 1 Milliarde Dollar gedrosselt
Telefonkonferenz zum dritten Quartal 2026 am 13. Oktober 2026: 15,3 Milliarden Dollar Nettogewinn, 20 Prozent ROTCE und zurückhaltenderer Ton bei Kreditkonditionen und Zinsen
JPMorgan Chase hat für das dritte Quartal einen Nettogewinn von 15,3 Milliarden Dollar, einen Gewinn je Aktie (EPS) von 5,57 Dollar sowie einen ROTCE (Return on Tangible Common Equity) von 20 Prozent vermeldet. Die Erträge stiegen im Jahresvergleich um 8 Prozent auf 50,9 Milliarden Dollar beziehungsweise um 9 Prozent bereinigt um Nettoverluste aus Investmentpapieren im Segment Corporate in Höhe von 658 Millionen Dollar. Die Aufwendungen kletterten um 12 Prozent auf 27,3 Milliarden Dollar, angetrieben durch volumen- und ertragsabhängige Kosten sowie Lohnerholung, weshalb das Quartal auf berichterstattungstechnischer Basis einen negativen operativen Hebel aufwies. Die Kreditkosten beliefen sich auf 2,7 Milliarden Dollar, was Netto-Forderungsausfälle von 2,2 Milliarden Dollar sowie eine Risikovorsorgebildung von 539 Millionen Dollar einschließt.
Kapital: Rückkaufvolumen bewusst auf 1 Milliarde Dollar reduziert – keine externe Restriktion
Die auffälligste Veränderung betraf die Kapitalrückführung. UBS-Analystin Erika Najarian wies darauf hin, dass Investoren sich erkundigten, warum die Aktienrückkäufe bei etwa 1 Milliarde Dollar lagen, verglichen mit einem normalen Rhythmus von rund 7 Milliarden Dollar. CEO Jamie Dimon wies die Annahme zurück, dies spiegele AOCI-Effekte, Unsicherheiten bezüglich Basel III oder makroökonomische Vorsicht wider. Er erklärte, die Bank halte rund 30 Milliarden Dollar an überschüssigem Kapital vor, und das Management sei nun der Ansicht, man könne dieses Kapital im Laufe der Zeit mit sehr guten Renditen redeployen. Dies sei „weit besser, als Aktien zu einer Gewinnrendite von 6 Prozent oder was auch immer zu kaufen“.
Die standardisierte CET1-Quote sank um 30 Basispunkte auf 13,9 Prozent, da der Nettogewinn durch OCI-Verluste (Other Comprehensive Income), höhere risikogewichtete Aktiva (RWA) und Ausschüttungen überkompensiert wurde. Die standardisierten RWA stiegen um rund 52 Milliarden Dollar infolge von Kreditwachstum im Banking, den Märkten und im Asset- & Wealth Management (AWM) sowie durch den Effekt höherer Energiepreise und Marktvolatilität. CFO Jeremy Barnum merkte an, dass die CET1-Quote in einer Phase starken internen Wachstums und von Aktienrückkäufen von rund 15,7 Prozent auf 13,9 Prozent gesunken ist. Das Tempo des organischen Deployments spreche im Verhältnis zum überschüssigen Kapital „ziemlich klar“ für die Thesaurierung.
Dimon verwies auf die Initiative für Sicherheit und Widerstandskraft (Security and Resiliency Initiative), ein auf zehn Jahre angelegtes Finanzierungs- und Investitionsprogramm im Volumen von 1,5 Billionen Dollar, als ein Hauptziel. Er sagte, das Deployment im ersten Jahr liege „wahrscheinlich bei über“ 200 Milliarden Dollar und die Endsumme werde „beträchtlich höher“ ausfallen. Zudem nannte er eine länderübergreifende Finanzierungsanfrage für ein einzelnes Land in Höhe von 10 bis 20 Milliarden Dollar. Das Management quantifizierte die Renditen dieser Investitionen nicht und äußerte sich kaum zu den kommenden sechs Monaten, sodass der Zielkonflikt zwischen Aktienkäufen und Wachstum maßgeblich auf Dimons Zusicherung beruht.
NII für 2027: Basisszenario von 107 Milliarden Dollar, wobei nur ein Viertel aus Zinserhöhungen stammt
Das Management stellte für das vierte Quartal einen Nettozinsertrag (NII) ohne Märkte von rund 25,5 Milliarden Dollar und einen GesamtnII von rund 28 Milliarden Dollar in Aussicht. Zudem wurde ein Basisszenario für den NII ohne Märkte im Jahr 2027 von etwa 107 Milliarden Dollar vorgestellt. Barnum erklärte, die Annualisierung des vierten Quartals ergebe etwa 102 Milliarden Dollar, sodass die Prognose ein Wachstum von rund 5 Milliarden Dollar impliziert. Etwa ein Viertel davon entfalle auf Zinserhöhungen der Terminkurve – eine im Dezember und zwei in der ersten Jahreshälfte 2027. Das Institut bleibe zinssensitiv, „wahrscheinlich etwas zinssensitiver, als es das EAR ausweist“, da die Einlagen-Betas niedriger ausgefallen seien als modelliert.
Der Rest wird als Fortsetzung des diesjährigen Bilanzwachstums und der Mix-Trends beschrieben: moderates Wachstum der Verbrauchereinlagen, anhaltendes, aber voraussichtlich langsameres Wachstum der Unternehmenseinlagen sowie das Wachstum bei Kreditkartenkrediten. Barnum warnte, dass die Annahmen „selbst unter den besten Bedingungen hochgradig unsicher“ seien, und Dimon betonte, die Unsicherheit sei größer als gewöhnlich.
Mit Blick auf die Kosten lautet die Prognose für das vierte Quartal rund 27,5 Milliarden Dollar. Barnum sagte, der Konsens für die Aufwendungen im Jahr 2027 von rund 114 Milliarden Dollar liege nahe an der vorläufigen Einschätzung des Managements. Dies stehe im Gegensatz zum Vorjahr, in dem das Management den Konsens als zu niedrig eingestuft hatte; es gebe folglich weder positive noch negative Überraschungen bei der Kostenentwicklung. Die Prognose für die Netto-Ausfallrate bei Kreditkarten verbleibt bei rund 3,2 Prozent.
Einlagen und Zinszyklus
Die Einlagen im Bereich Consumer & Community Banking (CCB) stiegen im Jahresvergleich um 4 Prozent, und die Bank verzeichnete im Quartal rund 650.000 netto neue Girokonten. Barnum erklärte, höhere Zinsen warfen Fragen auf. Er rechnet mit einer gewissen Umschichtung von Giro- und Sparkonten in Festgelder (CDs), einem höheren durchschnittlichen Zinssatz sowie „etwas zusätzlichem Abflussdruck“. Er teilt nicht die Ansicht, dass die Umschichtung von liquiden Mitteln (Cash Sorting) bereits abgeschlossen ist. Er beschrieb die Einlagenbasis als hantelförmig (barbelled): Auf der einen Seite stehen hochvolatile Unternehmenseinlagen, Festgelder und Premium-Guthaben, auf der anderen Seite ein großer Bestand an Einlagen mit niedriger Sensitivität. Die entscheidende Variable sei die Umschichtung zwischen Produkten und nicht die Bepreisung eines einzelnen Produkts. Er warnte zudem, dass historische Daten zu Zinserhöhungszyklen ab diesem Ausgangspunkt dünn seien, was die Validität darauf trainierter Modelle einschränke.
Zu den zinsfreien Einlagen sagte Dimon, dass es sich dabei überwiegend um Privatkundengelder handele, während das Firmenkundengeschäft „sehr viel umkämpfter“ sei. Barnum fügte hinzu, dass das ECR-Produkt (Earnings Credit Rate) den ausgewiesenen Unternehmenseinlagen-Mix verzerrt.
Segmentergebnisse: Aktien stark, Festverzinsliche schwach, Banking verlangsamt sich
CCB erwirtschaftete einen Gewinn von 5,7 Milliarden Dollar bei Erträgen von 21,2 Milliarden Dollar (ein Anstieg um 9 Prozent). Die Ausgaben über Debit- und Kreditkarten wuchsen um 10 Prozent, angetrieben durch Stärke in den Bereichen Kraftstoffe und Reisen. Die Kunden-Anlagevermögen erreichten 1,4 Billionen Dollar, was einem Plus von 15 Prozent entspricht.
Das Corporate & Investment Bank (CIB)-Segment erzielte einen Gewinn von 8,2 Milliarden Dollar bei Erträgen von 22,7 Milliarden Dollar (plus 14 Prozent). Die Gebühren aus dem Investmentbanking stiegen um 14 Prozent, angeführt von Beratungsleistungen. Die Erträge im Aktiengeschäft sprangen um 49 Prozent nach oben, gestützt durch Prime Brokerage und Derivate, während das Geschäft mit festverzinslichen Wertpapieren aufgrund schwächerer Rohstoffe, Zinsen und Kredite um 4 Prozent nachgab. Barnum äußerte sich zurückhaltend zum Banking: „Veränderte Marktbedingungen haben die Aktivitäten zuletzt etwas verlangsamt.“ Der Ausverkauf am Anleihemarkt habe „in der zweiten Septemberhälfte“ zu einer Pause geführt, da Käufer und Verkäufer Bewertungen neu bewerteten. Dimon bezeichnete die Pipeline als „wie ein Akkordeon“ und sagte, jede Prognose „wird falsch sein“. Er bezeichnete Europa – einschließlich IPOs – als robuster als erwartet. Für das Marktesegment lautet das Basisszenario ein normaler saisonaler Rückgang vom dritten zum vierten Quartal, wobei Dimon andeutete, dass dieser möglicherweise nicht dem üblichen Muster entsprechen wird.
Das Asset & Wealth Management (AWM) erwirtschaftete einen Gewinn von 1,8 Milliarden Dollar bei einer Vorsteuer-Marge von 36 Prozent und Erträgen von 6,9 Milliarden Dollar (plus 14 Prozent). Die langfristigen Nettomittelzuflüsse beliefen sich auf 51 Milliarden Dollar, primär in festverzinsliche Anlagen. Die verwalteten Vermögen (AUM) erreichten 5,2 Billionen Dollar, die Kunden-Gesamtvermögen beliefen sich auf 7,9 Milliarden Dollar.
Kreditgeschäft: Marginale Verschärfung
Dimon erklärte, JPMorgan „zieht die Zügel beim Kreditgeschäft etwas an“. Er verwies auf gelockerte Konditionen, schwächere Covenants (Kreditauflagen) und „zu viel Vorschusslorbeeren“ für gute Vermögenswerte. Er betonte: „Wir haben einfach nicht das Gefühl, dass wir solchen Geschäften weiter hinterherlaufen müssen.“ Barnum erklärte, der Aufbau der Vorsorge im Firmenkundengeschäft spiegele Neugeschäft wider und nicht Herabstufungen; der Ausblick sei stabil. Dennoch verwies er auf wachsenden Druck durch Energiepreise, Treibstoffkosten und höhere Zinsen bei Unternehmenskrediten (C&I) und Gewerbeimmobilien (CRE).
Mit Blick auf die Verbraucher sagte Barnum, die Gesundheit des Sektors hänge von einem starken Arbeitsmarkt ab. Ein anhaltendes Regime hoher Realzinsen, das die Wirtschaft abkühle, „wird mit einer höheren Arbeitslosigkeit einhergehen, was zu schwächeren Ergebnissen bei Verbraucherkrediten führen wird“. Mittelständische Kunden bewältigen die Belastungen durch Inputkosten und Dieselpreise mit gewisser Vorsicht, doch die Bilanzen seien stark.
Zum KI-bezogenen Kreditgeschäft erklärte Barnum, das Exposure sei im Vergleich zum Gesamtportfolio im Firmenkundengeschäft „weiterhin recht bescheiden“, allerdings wäre JPMorgan gegen einen massiven Stimmungsumschwung nicht immun. Die KI-Finanzierung gehe mittlerweile über die Baukreditfinanzierung hinaus auf Betriebsmittellinien (Working-Capital-Revolver) und Aktienmärkte über, weshalb Stresstests das gesamte Unternehmen abdecken müssten.
Künstliche Intelligenz: Noch kein sichtbarer Ergebnisbeitrag und keine offene Tür für externe Agenten
In Replik auf Mike Mayo von Wells Fargo räumte Barnum ein, dass die Vorteile von Künstlicher Intelligenz „in unseren aktuellen Quartalsergebnissen nicht erkennbar sind“. Er nehme Abstand davon, diese zu quantifizieren, da frühere Zahlen maschinelles Lernen in Bereichen wie der Betrugsbekämpfung mit einbezogen hätten. Eine präzise Nachverfolgung verschpende interne Ressourcen. Die aktuellen KI-Ausgaben lägen deutlich unter der zuvor genannten Summe von rund 2 Milliarden Dollar – der von ihm genannte Betrag sei im Transkript missverständlich wiedergegeben worden –, und die Ausgaben seien zu diffus, um sie isoliert zu betrachten. Er verwies auf Experimente, bei denen Legacy-Tools innerhalb von Wochen neu geschrieben wurden, merkte jedoch an, dass die Gewinne durch Token-Kosten aufgezehrt werden könnten. Das Institut sei modell- und schnittstellenunabhängig, betreibe sowohl proprietäre als auch Open-Weight-Modelle und setze Routing-Tools zur Kostenkontrolle ein.
Zum Thema agentenbasierter Wettbewerb bezeichnete Barnum persönliche Agenten als Schnittstelle zwischen renditesuchenden Strömen und Fintech-Konkurrenz; dies sei „nicht neu“, biete aber keinen Grund zur Selbstgefälligkeit. JPMorgan konzentriere sich auf primäre Bankbeziehungen und laufe nicht „jedem Dollar an renditesuchendem Geld hinterher“. Dimon bekräftigte, dass die Bank nicht „jeden beliebigen Agenten“ ins Unternehmen lassen werde, und Barnum erklärte, zur Kundensicherheit würden Zugangsdaten-Weitergabe und Screen-Scraping blockiert. Das Produkt Smart Cash befinde sich als gezielter Pilotbetrieb im Live-Einsatz, weitere Updates seien angekündigt.
Kapitalregeln, Liquidität und Renditeziele
Dimon begrüßte die Überprüfung der Liquiditätsvorschriften durch die Aufsichtsbehörden – einschließlich Diskontfenster, FHLB, LCR- und QLA-Behandlung. Dies könne sichereren Banken erlauben, mehr Kapital einzusetzen. Barnum erklärte, ein besseres Gleichgewicht zwischen Kapital und Liquidität würde Vermögenswerte stärker in Richtung risikoärmerer Kredite wie Hypotheken und Verbraucherkredite lenken. Dimon fügte hinzu, dass eine Verringerung der Bilanzsumme der Fed Regeländerungen erfordern würde. Najarian wies auf Berichte hin, dass die Endfassung von Basel III (Basel III Endgame) und die G-SIB-Regeln zum Jahresende beschlossen werden könnten.
Auf das langfristige ROTCE-Ziel von 17 Prozent über den Zyklus hinweg angesprochen – verglichen mit den heutigen 20 Prozent –, lehnte Dimon eine Anpassung ab: „Ich möchte das nicht jedes Mal ändern, wenn etwas am Markt passiert.“ Barnum fügte hinzu, dass es „nach historischen Maßstäben unnatürlich“ sei, wenn alle Geschäftsbereiche gleichzeitig Rekorde verzeichnen. Dimon lehnte es ab, ein Marktereignis durch 10-jährige Renditen nahe 6 Prozent zu prognostizieren, und betonte lediglich, dass sich die Bank auf alle Szenarien vorbereite.