Marvell verdreifacht Ziel für kundenspezifische Chips auf 12 Milliarden US-Dollar und stellt Umsatzziel von 70 bis 90 Milliarden US-Dollar bis zum Geschäftsjahr 2031 in Aussicht
Investorentag im The Pierre am 6. Oktober 2026: Details zum XPU-Attach-Boom und einem adressierbaren Gesamtmarkt von 400 Milliarden US-Dollar
Marvell Technology hat seinen ersten Investorentag seit über zwei Jahren genutzt, um einen drastisch angehobenen langfristigen Ausblick vorzulegen. Im Mittelpunkt steht dabei eine explosionsartige Nachfrage nach kundenspezifischem Silizium (Custom Silicon) in Verbindung mit KI-Beschleunigern. Das Unternehmen hob sein Umsatzziel für kundenspezifische Chips im Geschäftsjahr 2029 auf mehr als 12 Milliarden US-Dollar an – nach einem Ziel von über 10 Milliarden US-Dollar, das erst vor zwei Monaten bei der Bilanzpressekonferenz im August genannt worden war. Zudem stellte Marvell für das Geschäftsjahr 2031 eine Gesamtumsatzspanne von 70 bis 90 Milliarden US-Dollar in Aussicht, mit einem Mittelwert von 80 Milliarden US-Dollar. Dem steht ein Umsatz von 8,2 Milliarden US-Dollar im vergangenen Geschäftsjahr gegenüber, was etwa einer Verzehnfachung innerhalb von fünf Jahren und einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von 55 bis 60 Prozent entspricht.
Nicht nur XPUs: Der eigentliche Treiber ist der XPU-Attach-Bereich
Die größte Aufwärtskorrektur betraf den Bereich, den Marvell als „XPU-Attach“ bezeichnet: Halbkundenspezifische Chips wie NICs, Speichererweiterungscontroller, Speicherbeschleuniger und eine neu vorgestellte Kategorie von Chips für das KI-Infrastrukturmanagement. Diese Komponenten sind um den kundenspezifischen KI-Prozessor eines Hyperscalers herum angeordnet, anstatt den Prozessor selbst darzustellen. CEO Matt Murphy erklärte, dass die Verdreifachung des Umsatzziels für kundenspezifische Chips im Geschäftsjahr 2029 im Vergleich zum Niveau des Geschäftsjahrs 2028 (zuvor war eine Verdoppelung anvisiert worden) „primär durch die sich rasant ausweitenden XPU-Attach-Mancen getrieben wird, die vor uns liegen – einschließlich der im August bekannt gegebenen strategischen Vereinbarung“. Damit bezog er sich auf den 120 Milliarden US-Dollar schweren, auf 6,5 Jahre angelegten Deal mit Google bezüglich kundenspezifischer Produkte, die an das TPU-Ökosystem angebunden sind. Will Chu, Leiter des Bereichs für kundenspezifische Produkte, stellte den Investoren zwei völlig neue Attach-Kategorien vor: Silizium für das KI-Infrastrukturmanagement, bei dem Baseboard-Management-Controller mittlerweile mehr als 1.500 Sensoren pro Server überwachen müssen, die täglich Hunderte Megabytes an Daten generieren (eine „tausendfache“ Steigerung der erforderlichen Rechenleistung im Vergleich zu herkömmlichen Servern), sowie Inferenz-Beschleunigungschips. Laut Chu könnte jede dieser Kategorien „eine Chance von 1 Milliarde US-Dollar darstellen, wobei einige sogar mehrere Milliarden erreichen“. Kritischerweise bewertete das Management das langfristige Umsatzziel für kundenspezifische Chips von 30 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2031 als einen Marktanteil von lediglich rund 13 Prozent am eigenen prognostizierten adressierbaren Gesamtmarkt (TAM) von 235 Milliarden US-Dollar in diesem Segment. Analyst Tore Svanberg stufte dies als konservativ ein, gemessen an Marvells Erfolgsquote bei Design-Wins. Murphy erwiderte darauf, dass das Unternehmen „pragmatisch“ und nicht aggressiv agiere – insbesondere bei der Modellierung des Werts der Google-Warrants.
Adressierbarer Gesamtmarkt vervierfacht sich auf 400 Milliarden US-Dollar
Marvell beziffert den TAM für den Rechenzentrums- und Kommunikationsmarkt im Jahr 2030 nun auf rund 400 Milliarden US-Dollar, was einer Vervierfachung gegenüber dem zuvor genannten Wert von unter 100 Milliarden US-Dollar entspricht. Innerhalb dieses Marktes soll der TAM für Interconnects voraussichtlich jährlich um rund 65 Prozent auf 65 Milliarden US-Dollar wachsen, Switching und Storage um 40 Prozent auf 85 Milliarden US-Dollar und der Bereich kundenspezifische Chips um 55 Prozent auf 235 Milliarden US-Dollar. Das eigene Umsatzwachstum des Unternehmens soll nach den Modellrechnungen über dem des TAM (45 Prozent CAGR) und über den zugrundeliegenden Investitionsausgaben (Capex) der Rechenzentren liegen. Marvell geht nun davon aus, dass die Rechenzentrums-Capex bis 2030 ein Volumen von rund 3 Billionen US-Dollar erreichen werden (bei einer CAGR von 35 Prozent ausgehend von 2025), wobei sich das Wachstum von dem aktuellen Tempo von über 70 Prozent in den kommenden Jahren auf rund 20 Prozent abkühlen wird. Murphy betonte ausdrücklich, dass diese Moderation der Investitionsausgaben als Puffer in die Schätzungen eingeflossen ist: „Wir glauben, dass wir in unserem Modell viel Spielraum für das KI-Geschäft eingebaut haben, um Verwerfungen im Laufe der Zeit zu verdauen.“
Scale-Up-Optik entwickelt sich zu einem neuen Umsatztreiber mit nahezu Null-Basis
Die wohl am meisten unterschätzte Verschiebung betrifft die Geschwindigkeit, mit der die Scale-Up-Netzwerke – also die Verbindung zwischen Beschleunigern innerhalb und zwischen Racks – von Kupfer auf Optik umgestellt werden. Dave Lazovsky, der zu Jahresbeginn im Zuge der Übernahme von Celestial AI zu Marvell gestoßen ist, erläuterte die physikalischen Hintergründe: Bei 200 Gigabit pro Sekunde ist die Reichweite von Kupfer auf etwa 2,5 Meter begrenzt, „das zwingt einen ins Rack“. Da speicherhungrige Reasoning-Prozesse und durch KV-Caches angetriebene Inferenz-Workloads Hyperscaler zu Multi-Rack-Scale-Up-Domänen von 512 bis 576 und mehr XPUs drängen, wird die Optik unvermeidbar. Marvell erzielt im Bereich der Scale-Up-Optik derzeit nahezu keine Umsätze, rechnet jedoch ab dem kommenden Jahr mit „Hunderten Millionen“ US-Dollar und danach mit einer aggressiven Hochlaufphase. Das Management verwies auf einen Wertschöpfungsanteil von „Tausenden von Dollar an Scale-Up-Optik pro XPU“, da auf beiden Seiten jeder Verbindung – sowohl beim XPU- als auch beim Switch-Ende – optische Komponenten erforderlich sind. Xi Wang, Leiter des Connectivity-Geschäfts, enthüllte zudem eine neuere, längerfristige Chance namens „Scale-In“. Dabei wird die Optik mithilfe von Lichtquellen der nächsten Generation wie MicroLEDs und Micro-VCSELs direkt in das Chip-Gehäuse (Package) integriert, um elektrische Die-to-Die-Schnittstellen zu ersetzen. Murphy bestätigte, dass dieser Bereich im Modell für das Geschäftsjahr 2031 noch vollständig ausgeklammert ist: „Wir wollten ihn nicht ignorieren, da ich tatsächlich denke, dass... Scale-In ein weiteres massives, bedeutsames Wachstumsbein für Marvell sein wird... und im Grunde ein voriges, völlig neues viertes Standbein hinzufügt.“
Neuer CFO stellt Ertragsrahmen von „30 in ’30“ und angehobene Margenziele vor
Der neue CFO Dan Durn, der nach einer Karriere unter anderem in der Halbleiter-M&A-Gruppe von Goldman Sachs und mehr als zehn Jahren als CFO von börsennotierten Unternehmen seit drei Monaten im Amt ist, nutzte die Veranstaltung zur Vorstellung eines neuen langfristigen Finanzmodells: Eine Bruttomarge von 56 bis 59 Prozent, eine operative Marge von 44 bis 46 Prozent (sechs Prozentpunkte über dem bisherigen langfristigen Ziel des Unternehmens), ein Steuersatz von 15 Prozent sowie eine Free-Cashflow-Marge von über 36 Prozent. Diese Kombination impliziert einen Non-GAAP-Gewinn je Aktie (EPS) von über 30 US-Dollar im Geschäftsjahr 2031 – eine Kennzahl, die Durn als „30 in ’30“ prägte. Er wies darauf hin, dass die Bruttomarge stark vom Produktmix abhängt und sich faktisch selbst absichert: Das untere Ende würde erfordern, dass kundenspezifisches Silizium das Basisszenario deutlich übertrifft, während eine Outperformance im Connectivity-Bereich die Margen an das obere Ende treiben würde. Durn hob zudem hervor, dass die operativen Kosten voraussichtlich nur etwa halb so schnell wachsen werden wie der Umsatz, was die Margenausweitung antreibt.
Erneute Anhebung der kurzfristigen Prognose, angetrieben durch Connectivity
Über die mehrjährigen Ziele hinaus hob Marvell seine Gesamtumsatzprognose für das Geschäftsjahr 2028 auf rund 20 Milliarden US-Dollar an (ein Wachstum von 67 Prozent gegenüber dem Vorjahr), nach einem im August ausgegebenen Ausblick von 18 Milliarden US-Dollar. Der Umsatz im Rechenzentrumsbereich soll dabei um rund 80 Prozent wachsen. Murphy erklärte, dass die zusätzlichen 2 Milliarden US-Dollar im Vergleich zur Prognose vom August durch dieselben Connectivity-Trends angetrieben werden: die beschleunigte Scale-Out-Optik, die wachsende Scale-Up-Optik und ein Switching-Portfolio, das „auf allen Zylindern läuft“. Nennenswert ist auch, dass das Management betonte, dass Marvells ursprüngliches Rechenzentrumsumsatzziel von 18 Milliarden US-Dollar für das Geschäftsjahr 2029 – das erst vor einem Jahr nach einer vorherigen Anhebung von 15 Milliarden US-Dollar festgelegt worden war – nun fast ein volles Jahr früher, nämlich im Geschäftsjahr 2028, erreicht werden wird.
Klarer Umgang mit Lieferkette und Kundenkonzentration
COO Chris Koopmans nutzte seine Präsentation, um zwei der am häufigsten geäußerten Bedenken von Skeptikern direkt zu entkräften: Lieferengpässe und Kundenkonzentration. Er erläuterte Marvells Vorgehensweise, wichtigen Lieferanten Fünfjahres-Kapazitätsprognosen zur Verfügung zu stellen, die Koopmans und Murphy persönlich vor Ort besprachen, lange bevor Kapital für Kapazitätsreservierungen gebunden wird: „Die Prognose für das Geschäftsjahr ’31 von 70 bis 90 Milliarden US-Dollar, die Matt vorgestellt hat, mag für einige von Ihnen eine Überraschung gewesen sein – für unsere Lieferanten war sie das nicht.“ Zur Kundenkonzentration wies Koopmans darauf hin, dass allein die vier großen US-Hyperscaler „die große Mehrheit“ der Unternehmensziele abdecken können. Bei diesen vier Kunden gibt es mehr als 35 verschiedene Sockel im Wert von jeweils mehreren Millionen US-Dollar, weshalb er ausdrücklich betonte: „Wir rechnen nicht mit einem großen neuen Kunden oder einem bahnbrechenden Design-Win“, um das Modell zu erfüllen. Auf die Frage, ob die Prognosen der Hyperscaler für Investitionsausgaben möglicherweise überhöht sein könnten – ein klassisches zyklisches Risiko, das von Analyst Mark Lipacis angesprochen wurde –, erwiderte Murphy, dass das Fünfjahresmodell angesichts der bereits bestehenden Sichtbarkeit bis zu den Umsätzen der Geschäftsjahre 2027 und 2028 eher einem Dreijahreshorizont gleichkomme und das Unternehmen eine Verlangsamung der Capex sowie verschiedene Szenarien vorsorglich in das Modell integriert habe.