Miami International Holdings: Technologischer Burggraben sorgt seit 2016 für Marktanteilsgewinne von 1.100 Basispunkten
Morgan Stanley US Financials Conference, 9. Juni 2026
Miami International Holdings nähert sich dem ersten Jahrestag als börsennotiertes Unternehmen mit einem klaren Wertversprechen: Latenzvorteile, die vor allem in volatilen Marktphasen den entscheidenden Unterschied machen. Auf der US Financials Conference von Morgan Stanley erläuterten Chairman und CEO Tom Gallagher sowie CFO Lance Emmons, warum das Unternehmen dank seiner technologischen Differenzierung, die von Wettbewerbern nur schwer zu kopieren ist, nachhaltige Marktanteilsgewinne erzielen kann.
Technologischer Vorsprung in Stressphasen
Der Kern der Wettbewerbsposition von MIAX liegt in dem, was Gallagher als „Geschwindigkeit, Durchsatz und Determinismus, Tag für Tag“ bezeichnet. Vom ersten Quartal 2016 bis zum ersten Quartal 2026 konnte das Unternehmen seinen Marktanteil bei multi-gelisteten Optionen um 1.100 Basispunkte auf etwa 17 % steigern. Noch bemerkenswerter ist die Beschaffenheit dieses Vorteils: Unter normalen Bedingungen hält MIAX eine Latenz von 18 Mikrosekunden bei der Stornierung von Quotes. Die wahre Differenzierung zeigt sich jedoch in volatilen Phasen: Während die Latenz bei Wettbewerbern unter extremem Marktstress um das 50-Fache oder mehr ansteigt, erhöht sie sich bei MIAX im 99,99. Perzentil nur um etwa das Doppelte.
Gallagher veranschaulichte die praktischen Auswirkungen mit einem bildhaften Vergleich: „Stellen Sie sich vor, Sie sind Pilot und fliegen am Vorabend von Thanksgiving den Flughafen Logan an. Sie sind eines von 20 Flugzeugen in der Warteschleife, es ist neblig, Sie befinden sich 1.000 Fuß vor der Landebahn, bitten um Koordinaten und erhalten keine Antwort. Warum nicht? Weil der Tower völlig überlastet ist.“ In der Marktstruktur entspricht dieser Tower einer Matching-Engine, die Order-Stornierungen nicht schnell genug verarbeiten kann, wodurch Market Maker bei veralteten Preisen dem Risiko einer negativen Selektion ausgesetzt sind.
Die Bedeutung dieses Vorteils wird sich in Kürze zeigen. Angesichts des erwarteten Börsengangs von SpaceX Ende dieser oder Anfang nächster Woche, gefolgt von Anthropic und OpenAI, rechnet MIAX mit überdurchschnittlichen Marktanteilsgewinnen bei hochvolatilen, von Privatanlegern getriebenen Werten. Das Unternehmen ist bei den aktivsten Titeln bereits um ein bis drei Prozentpunkte übergewichtet. Emmons merkte an, dass Aktien wie NVIDIA und Tesla derzeit vier bis sechs Prozent des Branchenvolumens ausmachen. Sollte SpaceX einem ähnlichen Muster folgen, könnte die bevorstehende IPO-Welle für deutlichen Rückenwind beim Handelsvolumen sorgen; Optionen für den Handel wären am Dienstag nach dem für Freitag erwarteten IPO verfügbar.
Ergebnisse des ersten Quartals belegen operative Hebelwirkung
Die Finanzergebnisse unterstreichen die operative Hebelwirkung des Geschäftsmodells. Die Nettoumsätze stiegen im ersten Quartal im Jahresvergleich um 40 %, während das bereinigte EBITDA um 66 % auf 66 Millionen Dollar zulegte. Die Margen überstiegen erstmals die 50-Prozent-Marke und weiteten sich um 800 Basispunkte aus. Das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen wuchs um 27 %, verglichen mit einem Branchenwachstum von 17 % – MIAX wuchs also 60 % schneller als der Gesamtmarkt. Das Unternehmen legte damit die Ergebnisse für sein drittes Quartal als börsennotierte Gesellschaft vor, nachdem der Börsengang Mitte 2025 abgeschlossen wurde.
Strukturelle Rückenwinde unterstützen mehrjährigen Wachstumsausblick
Neben der zyklischen Volatilität verwies das Management auf mehrere strukturelle Treiber, die das Branchenwachstum langfristig stützen dürften. Auf dem Options-Roundtable der SEC, dem ersten seit fast 20 Jahren, zeigten Daten des Consolidated Audit Trail, dass etwa 70 Millionen eindeutige Kunden-IDs mit Aktien handeln, aber nur fünf Millionen mit Optionen. Emmons sieht in dieser Differenz einen Beleg dafür, dass das Wachstum nicht rein zyklisch bedingt ist.
Auch der generationenübergreifende Vermögenstransfer von Babyboomern stellt einen nachhaltigen Rückenwind dar. Gallagher erwartet, dass dieser Transfer in den nächsten neun bis zehn Jahren ein dramatisches Wachstum bei Retail-Futures befeuern wird, ähnlich wie es vor 20 Jahren bei Retail-Optionen der Fall war. Das von Firmen wie Robinhood eingeführte Provisionsfrei-Modell fiel mit der Pandemie zusammen und trug dazu bei, das Branchenvolumen von 20 Millionen Kontrakten täglich auf derzeit 65 bis 70 Millionen zu steigern. Strukturierte Produkte mit eingebetteten Optionen, einschließlich gehebelter ETFs und Optionen auf diese ETFs, sorgen für zusätzliche Volumenschübe.
Vorsichtige Expansion bei Zero-DTE-Optionen
Die Branche führte im Januar 2026 kurzfristige Montags- und Mittwochslaufzeiten für neun Einzeltitel ein, die die bestehenden Freitags-Laufzeiten ergänzen. MIAX erzielt bei diesen Verfallsterminen überdurchschnittliche Marktanteile, und das Management betont, dass das Volumen additiv sei und nicht zu Kannibalisierungseffekten führe. Da jedoch weniger als sechs Monate an Daten vorliegen, hält Gallagher weitere drei bis vier Monate für erforderlich, bevor zusätzliche Titel oder weitere Verfallstage aufgenommen werden.
Ein diese Woche eingereichter Vorschlag für einen Handelsplatz sieht die Einführung von Dienstags- und Donnerstags-Laufzeiten für zwei ETFs vor. Emmons merkte an, dass dies einfacher umzusetzen sei als bei Einzeltiteln, da ETFs keine Quartalszahlen veröffentlichen. Der Vorschlag umfasst zudem zwei weitere ETFs. Der vorsichtige Ansatz der Branche spiegelt die Sorge um den Anlegerschutz wider, insbesondere im Hinblick auf die Vermeidung automatischer Ausübungen bei kursbewegenden Ereignissen wie Gewinnmitteilungen.
Perpetual Futures als regulatorische Grenzüberschreitung gesehen
Zum kontroversen Thema Perpetual Futures äußerte sich Gallagher ausgesprochen skeptisch. Obwohl die CFTC Kalshi die Einführung von Perpetual Futures auf Bitcoin erlaubte, sieht Gallagher darin eine regulatorische Grenzüberschreitung und hält eine Ausweitung über den Kryptobereich hinaus für mit erheblichen Hürden verbunden. „Wenn man sich die Gesetzgebung für Futures-Produkte ansieht, stimme ich Terry zwar selten zu, aber hier unterstütze ich seinen Ansatz voll und ganz: Das scheint ein rechtswidriger Akt zu sein“, sagte er in Bezug auf Produkte, die in den USA bislang verboten waren.
Für MIAX sind die unmittelbaren Auswirkungen begrenzt. Das Futures-Geschäft des Unternehmens startete mit Hard Red Spring Wheat, einem landwirtschaftlichen Rohstoffprodukt für institutionelle Hedging-Zwecke von Getreidehändlern, Landwirten und Genossenschaften. Perpetual-Kontrakte ergeben für physische Rohstoffe, die tatsächlich verbraucht werden, wenig Sinn. Gallagher äußerte die Sorge, dass eine Ausweitung auf Retail-Produkte außerhalb von Krypto zu verheerenden Verlusten für unerfahrene Anleger führen könnte, was einer Branche schaden könnte, die durch strenge Sicherheitsvorkehrungen von 10 bis 11 Millionen Kontrakten vor 10 bis 15 Jahren auf heute 65 Millionen gewachsen ist.
Sollte jedoch ein renommiertes Mitgliedsunternehmen mit einem überzeugenden Anwendungsfall auf das Unternehmen zukommen, würde das Management dies prüfen. Emmons betonte, dass MIAX über die Technologie und die Lizenzen verfüge, um Perpetual-Produkte auf den Markt zu bringen, sollte die Nachfrage der Mitglieder steigen und die Regulierung dies zulassen – man sehe jedoch keine Notwendigkeit, bei dieser Produktinnovation voranzugehen.
Marktanteilsstrategie verlagert sich von Wachstum auf Qualität
Mit einem Marktanteil von nun 17 % stellt MIAX die Strategie von reinen Anteilsgewinnen auf die Optimierung des Umsatzes pro Kontrakt um. Gallagher äußerte sich zu diesem Wechsel deutlich: „In den ersten zehn Jahren ist der Treibstoff für eine Börse der Marktanteil. Wenn man nicht fünf, sechs oder sieben Prozent bei Tesla hält, wird sich niemand mit der Börse verbinden. Wenn man jedoch 10 %, 12 %, 15 % oder 18 % eines Symbols erreicht, dann rufen die Leute bei mir an.“ Das erste Jahrzehnt war von aggressiven Taktiken geprägt, darunter niedrige oder null Gebühren sowie Beteiligungsprogramme, die bei Volumenverpflichtungen tiefe Anteile an der Muttergesellschaft boten.
Als börsennotiertes Unternehmen agiert das Management nun selektiver. Wenn potenzielle Partner zwei Prozentpunkte zusätzlichen Marktanteil versprechen, dafür aber zwei Cent pro Kontrakt an Gebühren verlangen, lehnt Gallagher ab: „Ich werde dem nicht hinterherlaufen. Ich sage meinen Vertriebsleuten, dass wir das nicht brauchen.“ Der Fokus liegt auf qualitativ hochwertigerem, profitablerem Volumen.
Es gibt mehrere Möglichkeiten, in attraktiven Segmenten Anteile zu gewinnen. Das Parkett in Miami, das erst im September eröffnet wurde und erst die zweite Neueröffnung eines Handelsbodens in der Geschichte der USA darstellt, erzielt derzeit nur 0,4 % bis 0,5 % Marktanteil. Dennoch macht der Parketthandel an jedem beliebigen Tag sechs bis acht Prozent des multi-gelisteten Volumens aus. Das Management sieht Potenzial, durch neue Funktionalitäten, Anreizpreise und zusätzliche Parkettmitglieder weit mehr als den bisherigen Anteil zu erreichen. Das Unternehmen rangiert national auf Platz zwei bei komplexen Order-Funktionalitäten – was Gallagher als „gutes Geschäft“ bezeichnet – und plant die Einführung weiterer Funktionen.
Auch die Risikoeinstellungen bieten Chancen. In den ersten neun Monaten des Börsenbetriebs hielt MIAX an konservativen Risikoparametern fest. Einige Marktteilnehmer können keine großen Orders senden, da die Positionslimits für ihre Bedürfnisse zu niedrig angesetzt sind. Mit der Reifung der Plattformen könnte eine selektive Anpassung dieser Parameter für geeignete Gegenparteien neue Kundensegmente erschließen, ohne den allgemeinen Risikorahmen zu gefährden.
Futures-Geschäft zielt auf wettbewerbsintensive Disruption
Das Futures-Geschäft stellt die ambitionierteste Expansion von MIAX dar. Ein Erfolg wäre laut Gallagher, „der erste Börsenbetreiber zu sein, der wirklich so weit vordringt, dass die Futures-Branche nicht mehr nur von einem dominanten Marktteilnehmer abhängig ist, wie es in den letzten 20 bis 25 Jahren der Fall war.“ Das Unternehmen tritt mit einer kompletten Infrastruktur an: der neuen On-X-Plattform, die laut Management fünfmal schneller ist als die der Konkurrenz, kombiniert mit einer aggressiven Preisgestaltung, die monopolistische Wettbewerber nie einsetzen mussten.
Die Investitionen in die Infrastruktur sind weitgehend abgeschlossen. MIAX hat Rechenzentren in Chicago für Rohstoffe und in Secaucus für Finanzprodukte errichtet und ist von der CME Globex-Plattform abgewandert. Emmons betonte, dass jeder erwirtschaftete Dollar nun mit sehr hohen inkrementellen Margen einhergeht und die Futures-Margen mit der Zeit an die Margen des Optionsgeschäfts heranreichen sollten, die derzeit bei über 50 % liegen.
Seit dem Start am 17. Mai 2026 verzeichneten die Bloomberg 100- und Bloomberg 500-Futures-Produkte durchschnittlich etwa 13.000 Kontrakte täglich, wobei drei Market Maker für enge, liquide Märkte sorgen. Das Management bezeichnet die Ausführung bei allen drei Produkteinführungen als fehlerfrei. Die Strategie beginnt im Retail-Bereich, wo man mit aggressiven Preisen Retail-Broker anlockt, die auf niedrige Ausführungskosten setzen. Bis Jahresende erwartet Gallagher, dass fünf große Retail-Broker vollständig angebunden sind. Die institutionelle Annahme wird länger dauern, und MIAX plant, seine Partnerschaft mit Bloomberg zu nutzen, um diese Durchdringung voranzutreiben.
Die Roadmap für den Futures-Bereich umfasst die Einführung der ersten neuen Getreideprodukte seit Jahren im vierten Quartal, getrieben durch Kundennachfrage. Noch bedeutender ist, dass MIAX im nächsten Jahr plant, Optionen auf SEC-regulierten Börsen für die Bloomberg 100-, Bloomberg 500- und andere Finanz-Futures-Produkte einzuführen. Diese werden proprietär sein, ähnlich wie VIX-Optionen, was bedeutet, dass B100-Optionen ausschließlich an einer MIAX-Börse gehandelt werden können. Dies schafft einen nachhaltigen Wettbewerbsvorteil jenseits von multi-gelisteten Produkten.
Internationale Expansion als langfristiges Differenzierungsmerkmal
Mit Blick auf die nächsten fünf Jahre glaubt Gallagher, dass die Anleger am meisten davon überrascht sein werden, dass MIAX „der erste wirklich globale Börsenbetreiber ist, von dem man ehrlich sagen kann, dass er international gewachsen ist – nicht nur, um Umsätze auf unkorrelierte Weise zu steigern, sondern weil wir durchdacht zu einem der ersten wirklich globalen Börsenbetreiber wurden.“ Das Unternehmen startete auf Bermuda, expandierte zu den Kanalinseln nach Guernsey und betrachtet diese kleineren Standorte nicht als zweitklassig, sondern als respektierte Jurisdiktionen mit starken Regulierungsregimen, in denen neue Konzepte vor einer breiteren Einführung getestet werden können.
Der Weg vom Optionsbörsen-Startup im Jahr 2012 zum diversifizierten globalen Betreiber spiegelt das wider, was Gallagher als „Kultur des Engagements für die Mitarbeiter“ bezeichnet, die ein anhaltendes Wachstum und Expansion sichern sollte. Mit der fertigen Technologieplattform, den gesicherten Lizenzen und der bestehenden Bloomberg-Partnerschaft scheint MIAX gut positioniert, um seine Kernkompetenz in der latenzarmen Ausführung über mehrere Anlageklassen und Regionen hinweg zu nutzen.