Novo Nordisk hebt Prognose für 2026 erneut an – räumt jedoch ein, dass das Medicare-Bridge-Programm das US-Wegovy-Wachstum maßgeblich stützt

Telefonkonferenz zu den Zahlen des dritten Quartals 2026 am 4. November 2026: Finanzchef Karsten Knudsen verlässt das Unternehmen, während der Umsatz wieder wächst

Novo Nordisk hat im dritten Quartal ein bereinigtes Umsatzwachstum von 4% auf 79,2 Milliarden DKK gemeldet und seine Prognose für das Gesamtjahr 2026 zum zweiten Mal in Folge angehoben. Erwartet wird nun ein bereinigtes Umsatz- und operatives Ergebniswachstum von minus 2% bis plus 2% zu konstanten Wechselkursen. Die interessantere Erkenntnis lieferte jedoch die Fragerunde. Jamey Millar, Chef des US-Geschäfts, räumte ein, dass das Medicare-Bridge-Programm den größten Teil der sequenziellen Beschleunigung bei den US-Wegovy-Volumina ausmacht und dass der breitere Markt für Adipositas-Medikamente im Wesentlichen unverändert blieb zwischen Mai und Oktober, sobald man das Bridge-Programm herausrechnet.

Das Bridge-Programm als Wendepunkt, während der zugrundeliegende Markt stagniert

Die Absatzvolumina der Wegovy-Tabletten stiegen im dritten Quartal im Quartalsvergleich um rund 20%, die der injizierbaren Wegovy-Formulierungen um etwa 10%. Millar äußerte sich offen über die Ursache. Das Bridge-Programm verzeichnet derzeit insgesamt rund 60.000 wöchentliche Verschreibungen für Injektionen und Tabletten zusammen. Er erklärte, dass das sequenzielle Wachstum von 20% „größtenteils, aber nicht ausschließlich auf das Volumen des Bridge-Programms zurückzuführen“ ist. Rechnet man dieses heraus, „ist die gesamte Kategorie relativ stabil, was der Saisonalität entspricht, die man in diesem Zeitraum üblich beobachten kann“. Auf direkte Nachfrage von Jefferies, ob das GLP-1-Franchise auch ohne das Bridge-Programm gewachsen wäre, antwortete Millar, das Wachstum wäre geringer ausgefallen, und betonte, dass „das Bridge-Programm in dieser Produktkategorie definitiv einen Wendepunkt markiert“.

Dies dämpft die Euphorie über eine generelle Trendwende. Das Management setzt zwar im vierten Quartal auf eine stärkere Aktivierung der Verbraucher sowie auf die Nachfrage im Zuge von Neujahrsvorsätzen, doch der kommerzielle Vertriebskanal liefert bislang noch keinen eigenständigen Impuls. Guggenheim hakte hier nach und verwies darauf, dass sich mehrere Kostenträger (Payers) aus der Kostenübernahme für Adipositas zurückgezogen haben. Millar erklärte, dass diese Zurückhaltung inzwischen „verstärkt durch Bedenken hinsichtlich der Volumenentwicklung“ motiviert sei, da die Nettopreise weiter sinken, und fügte hinzu, dass die Listenpreise am 1. Januar 2027 ebenfalls gesenkt werden. Große Arbeitgeber zögen sich zurück, sobald sie den Kostentrend sehen – ungeachtet langfristiger Einsparungen bei den medizinischen Behandlungskosten: „Ob Pepsi, Starbucks oder andere große Arbeitgeber – sobald sie den Kostentrend sehen, steuern sie dagegen.“

Das Bridge-Programm ist zudem ein auf Ende 2027 befristetes Pilotprojekt. Millar lehnte es ab, eine Prognose über die politischen Aussichten abzugeben, argumentierte jedoch, dass steigende Krankenversicherungsprämien für Familien – diese sind binnen fünf Jahren um 28% gestiegen – sowie die zunehmende Inanspruchnahme der Leistungen durch Senioren „politischen Druck auf eine Fortsetzung des Programms ausüben werden“. Investoren sollten das Bridge-Programm daher als bedeutende, aber zeitlich begrenzte Stütze für die US-Absatzvolumina betrachten.

Keine Prognose für 2027, aber ein Dreiteilungskonzept mit positiven und negativen Faktoren

Mehrere Analysten stellten die Frage, ob Novo im Jahr 2027 zur Wachstumsdynamik zurückkehren kann. Konzernchef Mike Doustdar lehnte eine konkrete Prognose zwar ab, ging jedoch „ausdrücklich darauf ein“, einige Bausteine für die Planung zu nennen. Als positive Aspekte nannte er die anhaltende Marktdurchdringung der Wegovy-Tablette in den USA und internationalen Märkten, den Basiseffekt durch den ganzjährigen Einbezug des Bridge-Programms (das erst Mitte 2026 gestartet war) sowie zwei Produkteinführungen: CagriSema in den USA und Frehemgo (Denecimig) beiderseits des Atlantiks. Auf der Negativseite verwies er auf den Basiseffekt durch den Wegfall des Patentschutzes (Loss of Exclusivity, LoE) für Semaglutid in frühen internationalen Märkten, der im dritten Quartal stärker durchgeschlagen habe als im zweiten Quartal, anhaltende Belastungen in China von rund 2% sowie weitere dortige Patentabläufe im Jahr 2027. Hinzu kommen „einige günstige Brutto-Netto-Effekte im Jahr 2026, die man unter normalen Umständen im kommenden Jahr in diesem Ausmaß nicht erwarten sollte“.

Das Management wollte sich nicht festlegen, ob die Wachstumsrate seit Jahresbeginn, das Tempo aus dem zweiten und dritten Quartal im mittleren einstelligen Bereich oder der Mittelwert der Prognose von 0% die bessere Ausgangsbasis darstellt. Doustdar erklärte, Novo werde die Entwicklung von Oktober bis Dezember abwarten und darauf aufbauend planen. Die große Spanne der Prognose für das vierte Quartal – die Goldman Sachs auf eine Schwankungsbreite von rund 12 Milliarden DKK bezifferte – erklärte Knudsen als branchenüblich für eine volatile Produktkategorie. Er wies auf zwei konkrete Belastungsfaktoren hin: eine schwierige Vergleichsbasis aufgrund von positiven US-Brutto-Netto-Effekten in Höhe von rund 3 Milliarden DKK im vierten Quartal 2025 sowie einen stärkeren Effekt durch Patentabläufe, vor allem in Kanada.

Preissetzung: Ozempic-Erosion von 10% bis 15% bleibt Planungsannahme

Hinsichtlich der Nettopreise bekräftigte Millar, dass bei Ozempic weiterhin von einer jährlichen Preiserosion von 10% bis 15% ausgegangen werden müsse. Das dritte Quartal fiel zwar „signifikant besser“ aus als diese Spanne, doch der Druck seitens der Kostenträger bei Typ-2-Diabetes werde anhalten. Die Abzüge zwischen Brutto- und Nettopreisen (Gross-to-Net-Deductions) bei Wegovy lagen im Quartal bei 30% bis 35% und damit leicht am oberen Ende; das Management rechnet für die Zukunft mit ähnlichen oder etwas besseren Werten. Millar erklärte, dass der von Medicare im Rahmen des Gesetzes zur Senkung der Inflation (Inflation Reduction Act) festgelegte faire Höchstpreis (Maximum Fair Price) für Ozempic keine zusätzliche negative Belastung mit sich bringen sollte, da dieser bereits im bestehenden Preistrend berücksichtigt sei.

Internationales Geschäft: Tabletten-Markteinführung beschleunigt sich mit ersten Anzeichen einer Normalisierung

Das internationale Geschäft wuchs um 8%, wobei die Region EUCAN ein Plus von 18% verzeichnete. Der Bereich Adipositas legte um 24% zu; Novo hält hier ein Volumenmarktanteil von 54% am regionalen GLP-1-Markt. Die Wegovy-Tablette ist inzwischen in 7 Märkten erhältlich, und das Management rechnet bis zur ersten Jahreshälfte 2027 mit einer Präsenz in mehr als 20 Ländern. Dies ist früher als der auf dem Kapitalmarkttag im September genannte Zeitplan Ende 2027. Emil Larsen begründete die Beschleunigung damit, dass die Produktion die erwarteten Kapazitäten übertreffe, sowie mit Mehrmärkte-Verpackungen (Multi-Country Packs) und beschleunigten regulatorischen Prozessen. Dabei verwies er auf eine am Tag der Telefonkonferenz erteilte Zulassung in Australien.

Frühe Marktanteilsdaten fallen stark aus und belaufen sich auf rund 90% im oralen Adipositas-Segment in Großbritannien sowie auf etwa 80% in den Vereinigten Arabischen Emiraten. In Deutschland wurden innerhalb von sechs Wochen rund 100.000 Packungen verkauft, überwiegend an Patienten, die zuvor noch keine GLP-1-Therapie erhalten hatten (GLP-1-naive Patienten). Allerdings sind die wöchentlichen Packungsverkäufe in Großbritannien von den auf dem Kapitalmarkttag genannten 65.000 auf rund 60.000 gesunken, was Larsen auf die Markteinführung eines Konkurrenzprodukts, Saisonalität sowie das Nachlassen der anfänglichen Nachfrage zurückführte. Er betonte, dass die Tablette die injizierbaren Präparate nicht kannibalisiere und Novos Gesamtmarktanteil in Großbritannien mehr als 10 Prozentpunkte höher liege als vor der Markteinführung. Larsen warnte zudem, dass die Tablette in Märkten mit abgelaufenem Patentschutz zu einem Premiumpreis angeboten werden wird und Novo „im kommenden Jahr erfahren wird“, was dies für die Absatzvolumina bedeutet.

Auch das Franchise der injizierbaren Präparate leistet mehr, als die Schlagzeilen über die Tabletten vermuten lassen. Laut Larsen liegt das Volumenwachstum der injizierbaren Wegovy-Formulierungen im internationalen Geschäft seit Jahresbeginn bei fast 70% bei einer „sehr disziplinierten Preisgestaltung“. Wegovy 7,2 mg wurde bislang in 3 Märkten eingeführt, wobei bis Jahresende mehr als 30 zugesagt sind. Seit der Einführung im Juni sind rund 5% der britischen Patienten mit injizierbaren Formulierungen auf die höhere Dosierung gewechselt.

US-Wegovy-Tablette und hohe Dosis: Starker Marktanteil, geringe Erfassung

Die Wegovy-Tablette vereint rund 80% der Neugeschäftsverordnungen (New-to-Brand Prescriptions) im oralen Segment auf sich und verzeichnet mehr als 8 Millionen kumulierte Verschreibungen. Millar bezeichnete dies gemessen am Volumen als die erfolgreichste US-Pharma-Einführung seit mehr als einem Jahrzehnt außerhalb von Impfstoffen. Das gesamte Wegovy-Franchise hält über 50% der Neugeschäftsverordnungen im Adipositas-Markt. Millar wies darauf hin, dass IQVIA die Verschreibungen der Wegovy-Tablette zu niedrig ansetzt, da Novos breiteres Partnerökosystem und die Abonnementkanäle nicht in absoluten Zahlen an den Datendienstleister gemeldet werden. Daher liege die Erfassungsrate des Franchise strukturell unter der des oralen Wettbewerbers.

Wegovy 7,2 mg verzeichnet derzeit rund 20.000 Verschreibungen pro Woche beziehungsweise 5% des Wegovy-Volumens. Verglichen mit einem Branchenanteil von etwa 15% der gesamten injizierbaren Verschreibungen in der höchsten Dosis deutet dies auf weiteres Wachstumspotenzial hin. Millar erklärte, dass 80% der Anwendung in der hohen Dosis auf eine Aufdosierung (Titration) von der 2,4-mg-Dosierung entfallen, weshalb diese Verordnungen „dem Wegovy-Franchise andernfalls verloren gegangen wären“. Dies spreche eher für einen defensiven Nutzen als für eine Ausweitung des Marktes.

Rebranding der Ozempic-Tablette zeigt frühe Erfolge

Die Umstellung von Rybelsus auf die Ozempic-Tablette ist abgeschlossen, und die wöchentlichen Neugeschäftsverordnungen für das orale Franchise haben sich seit der Markteinführung mehr als verdoppelt. Mehr als 60% der Neugeschäftsverordnungen für die Ozempic-Tablette stammen von Patienten, die zuvor keine GLP-1-Therapie erhalten haben. Eine Entscheidung der US-Arzneimittelbehörde FDA über die 25-mg-Dosierung wird bis Jahresende erwartet. Larsen erklärte, dass Novo noch nicht entschieden hat, das Rebranding auch in internationalen Märkten vorzunehmen. Dort hat die Einführung von Ozempic 2,0 mg Priorität – das bisher in 13 Märkten eingeführt wurde und bis Jahresende in 20 Märkten verfügbar sein soll –, um sich gegen den zunehmenden Wettbewerb in erstattungsfähigen Märkten zu verteidigen.

Pipeline: CagriSema schlägt Tirzepatid (5 mg) und rückt näher an die Markteinführung

Forschungsleiter Martin Lange präsentierte die Ergebnisse der Studie REIMAGINE 5, einer 60-wöchigen Kopf-an-Kopf-Studie an über 1.000 Typ-2-Diabetes-Patienten, in der CagriSema (mit jeweils 1 mg der beiden Komponenten) mit Tirzepatid (5 mg) verglichen wurde. CagriSema erzielte eine Gewichtsabnahme von 12,4% gegenüber 9,1% bei einer nicht-unterlegenen Senkung des HbA1c-Wertes von etwa 1,7 Prozentpunkten. Lange argumentierte, dass die Vergleichsgruppe relevant sei, da rund 50% der weltweiten Tirzepatid-Patienten mit 5 mg oder weniger behandelt werden. Einschränkend ist anzumerken, dass hier ein niedrig dosierter Studienarm mit einem niedrig dosierten Komparator anstelle der Höchstdosen verglichen wurde. Im Bereich Adipositas zeigte die Studie REDEFINE 9 eine Gewichtsabnahme von 21% nach 68 Wochen unter der niedrigeren Erhaltungsdosis von jeweils 1 mg der beiden Komponenten.

Post-hoc-Analysen von Frauen aus der Studie REDEFINE 1 ergaben einen durchschnittlichen Gewichtsverlust von 25%, der von 27% bei prämenopausalen über 25% bei perimenopausalen bis hin zu 23% bei postmenopausalen Frauen reichte. Eine Phase-II-Studie zur schmerzhaften diabetischen peripheren Neuropathie zeigte eine Verringerung auf der Schmerzskala um 2,4 Punkte (ein Rückgang von rund 38%), wobei mehr als 53% der Patienten eine Schmerzreduktion von mindestens 30% erreichten. Phase-III-Studien zu neuropathischen Schmerzen für das gesamte Portfolio sind für 2027 geplant.

Auf die Frage, ob CagriSema vom „Wegovy-Heiligenschein“ profitieren wird, stufte Doustdar die Wahrscheinlichkeit als „mittel“ ein und argumentierte, dass „viel, viel mehr dahintersteckt als nur Semaglutid, da es mit Amylin kombiniert ist“. Millar wollte sich nicht zu Details der Segmentierung bei der Markteinführung äußern, betonte jedoch, dass ein Portfolio aus „Einzelwirkstoffen, Kombinationen aus zwei und drei Wirkstoffen“ (Singlets, Doublets, Triplets) angesichts des schärfer werdenden Wettbewerbs von Bedeutung sein wird. Das Management bereitet sich nach eigenen Angaben darauf vor, Produkte unmittelbar nach Erhalt der Zulassung über NovoCare und Partner direkt an Endverbraucher zu vertreiben.

Die orale Substanz Zenagamtid, ein unimolekularer dualer Agonist für GLP-1 und Amylin, hat in der Studie AMAZE 9 die Phase-III-Erprobung erreicht; mit Studienergebnissen ist im Jahr 2028 zu rechnen. Für 2027 stehen mehrere Studiendaten aus: Die Phase-III-Studien RENEW 1 und 2 für Cagrilintid um die Jahresmitte, Phase-I/II-Daten für zwei Tri-Agonisten (UBT251 sowie ein internes GLP-1/GIP/Amylin-Molekül) in der ersten Jahreshälfte, Phase-II-Daten für Amylin 355 in der zweiten Jahreshälfte sowie Phase-I-Daten zu einer oralen ACSL5-Hemmung in der zweiten Jahreshälfte. Auf das Risiko von Nebenwirkungen in den Tri-Agonisten-Studien angesprochen, erklärte Lange, dass die Verträglichkeitsdaten aus Phase-I-Studien aufgrund von Dosiseskalationsdesigns teilweise künstlich seien und die Ergebnisse der Phase-II-Studien aussagekräftiger sein sollten. Das Ziel sei ein Sicherheitsprofil, das dem von Wegovy entspreche und für das GIP-haltige Tripel möglicherweise sogar noch besser ausfalle. Zu Efruxifermin äußerte er, dass Novo die Markteinführung bei früherer Fibrose nicht erzwingen werde: „Wir haben bereits ein Medikament für F2- und F3-Stadien auf dem Markt. Es heißt Wegovy.“

Finanzkennzahlen und Managementwechsel

Das bereinigte operative Ergebnis stieg um 27% auf 32 Milliarden DKK. Dies wurde begünstigt durch den Vergleich mit Transformationskosten von rund 9 Milliarden DKK im dritten Quartal 2025, was teilweise durch einmalige Kosten von rund 3,5 Milliarden DKK im Bereich sonstiger betrieblicher Aufwendungen sowie Forschung und Entwicklung in diesem Quartal ausgeglichen wurde. Der Free Cashflow belief sich auf über 28 Milliarden DKK; die Prognose für den Free Cashflow im Gesamtjahr liegt nun bei 60 Milliarden bis 70 Milliarden DKK. Die Prognose geht von einem Umsatzwachstum im internationalen Geschäft und einem Rückgang im US-Geschäft aus, wobei niedrigere realisierte Preise im Zusammenhang mit Investitionen in den Marktzugang und dem Abkommen über den Meistbegünstigungsstatus (Most-Favored-Nation Agreement) stehen.

Darüber hinaus gab Novo bekannt, dass Knudsen, der neun Jahre lang als Finanzvorstand (CFO) tätig war und dem Unternehmen seit 27 Jahren angehört, das Unternehmen zum Jahresende verlassen wird. Luigi La Corte, derzeitiger CFO von Galderma, wird seine Nachfolge antreten. Aufgrund dieses Zeitplans wird die Finanzprognose für das Jahr 2027 im kommenden Februar von einem neuen Finanzchef präsentiert, und mehrere Analysten nutzten ihre Fragen, um Knudsen zu danken. Doustdar erklärte, Novo verzeichne nun Fortschritte bei der Erfüllung seiner Verpflichtungen bis zum Jahr 2030: In diesem Jahr wurden 7 klinische Studien am Menschen (First-in-Human) gestartet, 10 Phase-III-Programme laufen, und 5,6 Millionen Adipositas-Patienten wurden behandelt – fast doppelt so viele wie vor einem Jahr. Einem Nettozuwachs von 1,2 Millionen Patienten im zweiten Quartal und 1,3 Millionen im dritten Quartal steht ein Netto-Rückgang bei Diabetes-Patienten von 0,8 Millionen im ersten Quartal gegenüber. Dies zeige eine echte Trendwende beim Volumen, auch wenn diese derzeit von einem zeitlich begrenzten staatlichen Programm gestützt und durch Preiserosionen ausgeglichen wird.