Umicore hebt Prognose an: Effizienzgewinne und Metallpreise treiben EBITDA um 33 % nach oben, doch das Batteriegeschäft stagniert
Ergebnis-Call zum ersten Halbjahr, 31. Juli 2026
Umicore hat im ersten Halbjahr eine Performance abgeliefert, die stark genug war, um die Prognose für das bereinigte EBITDA des Gesamtjahres 2026 auf leicht über 1 Milliarde EUR anzuheben – zuvor hatte das Management im April noch von einem Wert gesprochen, der „an die 1 Milliarde EUR heranreicht“. Die Anhebung wurde durch einen Anstieg des bereinigten EBITDA um 33 % gegenüber dem Vorjahr auf 577 Millionen EUR untermauert, wobei die Margen um rund 600 Basispunkte auf 30,2 % zulegten. CEO Bart Sap sprach von einem „breit angelegten Ergebniswachstum“, und die Zahlen stützen diese Einschätzung: Das Umsatzwachstum von 7 % auf 1,9 Milliarden EUR wurde vom Ertragswachstum in den Schatten gestellt, die Kapitalrendite (ROCE) sprang um 660 Basispunkte auf 23 % und der freie operative Cashflow drehte von einem Abfluss von 54 Millionen EUR im Vorjahr auf einen Zufluss von 295 Millionen EUR.
CFO Wannes Peferoen, der am 1. August die Leitung an seine Nachfolgerin Lily Liu übergibt, führte das gute Ergebnis auf drei etwa gleich gewichtete Faktoren zurück: ein breit gefächertes Volumen- und Aktivitätswachstum, laufende Effizienzmaßnahmen sowie eine günstige Preisentwicklung bei Edel- und Nebenmetallen. Investoren sollten beachten, dass das Management explizit darauf hinweist, dass der Rückenwind durch die Metallpreise, der insbesondere im ersten Quartal stark ausgeprägt war, kein dauerhafter Faktor ist. Die Nettoverschuldung stieg zwar um 151 Millionen EUR auf 1,5 Milliarden EUR, was größtenteils auf eine Eigenkapitalspritze von 175 Millionen EUR in das Joint Venture Ionway zurückzuführen ist, doch der Verschuldungsgrad verbesserte sich von 1,6x auf 1,52x.
Kobalt-Sondereffekt lässt nach, Recycling-Segment kühlt im zweiten Halbjahr ab
Die wichtigste Nuance für die Modellierung des Jahres 2027 ergab sich aus den Kommentaren zum Bereich Recycling und Spezialmaterialien. Sap räumte eine seltene Preisanomalie bei Kobalt ein, das sich seit Dezember im Wesentlichen seitwärts bewegt hat. Er erklärte, dass der überdurchschnittliche Vorteil von Umicore im ersten Halbjahr aus der Sicherung eines günstigen „Revenue Pools“ – der Kombination aus Raffineriegebühren und Endproduktprämien – während eines Zeitfensters Ende 2025/Anfang 2026 resultierte. Dieser Sicherungseffekt „reduziert sich im zweiten Halbjahr etwas und wird sich voraussichtlich bis 2027 normalisieren“, so Sap. Dies ist ein direktes Signal dafür, dass der durch Kobalt getriebene Gewinnanstieg bei den Spezialmaterialien eher opportunistischer als struktureller Natur war.
Ähnlich verhielt es sich bei den Bereichen Jewelry & Industrial Metals und Precious Metals Management, die von einer Gold- und Silberpreisvolatilität profitierten, die Peferoen als „außergewöhnlich“ bezeichnete und die sich nicht in das zweite Halbjahr fortschreiben lasse. Im Bereich Hedging bestätigte Peferoen, dass die Auswirkungen der Edelmetallpreise auf das Recycling-Segment im Jahr 2027 in etwa neutral sein dürften, da 2026 „das Jahr war, in dem wir noch einen erheblichen Auslauf hatten“ im Vergleich zu 2025, während sich die Niveaus für 2027 nun den aktuellen Spotpreisen annähern. Analysten bohrten nach, ob die Konsensschätzungen für das zweite Halbjahr von rund 465 Millionen EUR zu konservativ seien oder ob die Extrapolation auf eine Basis für 2027 (was ein schwächeres Jahr implizieren würde) die richtige Lesart sei. Peferoen erklärte, das Management sei „mit der Größenordnung“ des aktuellen Konsenses zufrieden, wies jedoch darauf hin, dass die Katalysatoren-Sparte im zweiten Halbjahr eine saisonale Schwäche aufweise, die ebenfalls nicht einfach in die Zukunft fortgeschrieben werden dürfe.
Batteriematerialien bleiben das Sorgenkind, gestützt durch Take-or-Pay-Verträge
Das bereinigte EBITDA bei Battery Cathode Materials verbesserte sich von einem Verlust von 15 Millionen EUR im Vorjahr auf 90 Millionen EUR. Sap äußerte sich jedoch offen dahingehend, dass der Anstieg „hauptsächlich auf Take-or-Pay-Kompensationen“ zurückzuführen sei und nicht auf eine tatsächliche Erholung der Volumina, die im Jahresvergleich stagnierten. Dies ist für die Glaubwürdigkeit des auf dem Capital Markets Day im vergangenen Jahr ausgegebenen EBITDA-Ziels von 275 bis 325 Millionen EUR für 2028 von direkter Bedeutung. Auf die Frage von Ranulf Orr (Citi), ob das Ziel weiterhin Bestand habe, wenn der Anteil der Take-or-Pay-Erträge hoch bleibe, bestätigte Sap, dass die vertragliche Struktur so konzipiert sei, dass „wenn die Volumina nicht vorhanden sind, dies einen ähnlichen EBITDA-Betrag liefert“. Damit wird das Ziel effektiv durch die Durchsetzung von Verträgen und nicht durch einen organischen Hochlauf abgesichert.
Die zugrunde liegende Ursache ist laut Sap, dass die westlichen Batteriehersteller, für die Umicore qualifiziert ist, langsamer hochfahren als erwartet. Zudem seien die Qualifizierungszyklen für Fahrzeuge und Batterien lang, was bedeutet, dass jede Erholung zeitlich hinter einem kurzfristigen Anstieg der europäischen EV-Verkäufe zurückbleibt. Ermutigend sei jedoch, dass Sap ein wachsendes europäisches Interesse an neuen Partnerschaften mit chinesischen Batterieproduzenten feststelle – ein Thema, das er bereits Anfang des Jahres angesprochen hatte. Er sagte, „die Dynamik in Europa nimmt Fahrt auf“ und mehr Plattformen suchten nach einer Lokalisierung, auch wenn noch nichts Konkretes unterzeichnet sei. Battery Recycling Solutions bleibe eine langfristige Option; Sap bekräftigte, dass die Chance beim Lithium-Ionen-Recycling „voraussichtlich ab Mitte des nächsten Jahrzehnts zum Tragen kommt“ und die Erträge dort planmäßig negativ blieben.
Strukturelle Wachstumsbereiche: Germanium und stationäre Katalysatoren rücken stärker in den Fokus
Das Management nutzte den Call, um den Bereich Spezialmaterialien hervorzuheben, den EVP Veerle Slenders einst als das „verborgene Juwel“ von Umicore bezeichnete. Dabei wurden zusätzliche Details zu zwei Bereichen geliefert, die von Investoren bisher zu niedrig bewertet wurden: Germanium und stationäre Katalysatoren für Rechenzentren. Bezüglich Germanium widersprach Sap der Auffassung, dass die derzeitige Stärke allein auf Knappheitspreise aufgrund der chinesischen Exportbeschränkungen zurückzuführen sei. Er argumentierte, dass die End-to-End-Position von Umicore – vom Recycling und der Raffination bis hin zu Linsen und Substraten – sowie die langfristigen Kundenbindungen eine echte „technologische Transformation und Expansion“ widerspiegeln, auch wenn er einräumte, dass sich „die Angebots-Nachfrage-Gleichung durch die chinesischen Exportlimits substanziell verändert hat“.
Zu den stationären Katalysatoren, bei denen die Übernahme von Cormetech durch einen Wettbewerber die Aufmerksamkeit der Investoren auf das Wettbewerbsumfeld gelenkt hat, sagte Sap, Umicore sehe das Potenzial, „das EBITDA in Zukunft mehr als zu verdoppeln“, und zwar bei diszipliniertem Kapitaleinsatz. Er nannte die Nachfrage nach Notstromversorgung für Rechenzentren als Wachstumstreiber, wollte sich jedoch nicht auf einen Zeitplan festlegen, außer darauf hinzuweisen, dass dies bis 2031 „beträchtlich“ werden könnte. Bemerkenswert ist, dass das Management offenlegte, dass Kunden bei Germanium und stationären Katalysatoren angesichts geopolitischer Versorgungssorgen zunehmend bereit sind, Kapazitätserweiterungen vorzufinanzieren oder mitzufinanzieren. Dies stellt eine bedeutende Abkehr vom historisch spot-getriebenen Geschäftsmodell der Edelmetallraffination dar, wenngleich Sap klarstellte, dass sich der Mix aus Spot- und Langfristverträgen im Kerngeschäft der PGM-Raffination „nicht wesentlich verändert hat“.
Katalysatoren-Sparte übertrifft Erwartungen trotz Rückgang bei Verbrennungsmotoren
Die Sparte Catalysis erzielte im ersten Halbjahr eine bereinigte EBITDA-Marge von 28,3 % und lag damit über dem langfristigen Ziel von 25 %, das auf dem Capital Markets Day im vergangenen Jahr festgelegt wurde – und das, obwohl die weltweite Produktion von Verbrennungsmotoren (ICE) bei leichten Nutzfahrzeugen um 4 % gegenüber dem Vorjahr zurückging. Sap führte die überdurchschnittliche Performance auf Marktanteilsgewinne zurück, insbesondere auf eine starke Positionierung bei chinesischen OEMs, die trotz einer inländischen Abschwächung weiterhin ICE-Fahrzeuge exportieren, sowie auf erfolgreiche Plattformgewinne im Zusammenhang mit der Euro-7-Abgasnorm. Er wies jedoch vorsichtig darauf hin, dass etwa 25 % des Preisanstiegs bei den Metallen in diesem Segment auf das Engagement bei Platin, Palladium und Rhodium zurückzuführen seien. Die Margenbeständigkeit hänge also teilweise von der PGM-Preisgestaltung ab und nicht nur von der operativen Umsetzung – eine Unterscheidung, die für jeden wichtig ist, der eine strukturelle Margenausweitung modelliert.
Wolfram als neue, wenn auch bescheidene Option
Als Antwort auf eine Frage von John Campbell (Bank of America) gab Sap bekannt, dass Umicore damit beginnt, Wolfram aus Filterkuchen und bestehenden Rohstoffströmen unter Nutzung der Verarbeitungskapazitäten in Polen zu verwerten – eine Aktivität, die das Unternehmen bisher nicht kommerzialisiert hatte. Sap stellte klar, dass dies auf Europa fokussiert sei und nicht auf eine US-Chance abziele. Das Ausmaß dieses Vorstoßes hänge von der Preisentwicklung bei Wolfram ab. Damit ist dies ein kleines, aber bemerkenswertes Beispiel dafür, wie Umicore einen inkrementellen Mehrwert aus kritischen Mineralien zieht, die in breitere geopolitische Versorgungsspannungen verwickelt sind, anstatt ein kurzfristiger Ergebnistreiber zu sein.