Analog Devices no ve señales de reabastecimiento de inventarios mientras los negocios de centros de datos y defensa se acercan a tasas anualizadas de $2.000 millones
Conferencia JPMorgan U.S. All-Stars, Londres, 22 de septiembre de 2026
Richard Puccio, director financiero de Analog Devices, aprovechó su participación en la conferencia JPMorgan U.S. All-Stars, en una charla informal con el analista de semiconductores Harlan Sur, para delinear una perspectiva de una empresa que aún se encuentra en las etapas iniciales de un auge cíclico y estructural, con la dirección proyectando ahora un crecimiento de los ingresos de doble dígito que se extenderá hasta el año fiscal 2027. La revelación principal no giró tanto en torno a la tasa de crecimiento en sí, que Wall Street ya ha descontado en gran medida, sino a la posición de ADI en el ciclo de inventarios: a pesar de un año de envíos acelerados, la compañía aún no ha visto a los clientes comenzar a reabastecerse, lo que significa que el crecimiento actual está impulsado casi en su totalidad por la demanda final y no por el rellenado de canales.
El reabastecimiento de inventarios sigue por delante, no atrás
Puccio fue explícito al señalar que los tres negocios de "superciclo" de ADI —aespacial y defensa, equipos de prueba automatizados (ATE) y centros de datos— ya han superado los niveles de consumo histórico y operan por encima de ellos, pero que esto refleja una atracción real de la demanda final y no la acumulación de inventarios. "No creo que hayamos terminado de regresar al consumo en términos generales, porque gran parte de nuestro negocio está por debajo de ese nivel", afirmó, al señalar que más de la mitad de los subsegmentos industriales de ADI se mantienen en cifras de doble dígito por debajo de su línea histórica de consumo. Esto es relevante para los inversionistas que intentan calcular la duración del ciclo: Puccio indicó que la compañía rastrea los niveles de inventario y de ingresos en 250 clientes y aún no ha visto evidencia de acumulación de inventario de seguridad, algo que calificó como "un motor que todavía no ha sido primario ni secundario de nuestro crecimiento". Con los inventarios brutos en niveles récord y el inventario en el canal operando todavía justo por debajo del objetivo de la compañía de 6 a 7 semanas a pesar de los esfuerzos deliberados de reabastecimiento, la implicación es que una segunda etapa de crecimiento, un verdadero ciclo de reposición, aún no ha comenzado.
Los sectores aeroespacial, de defensa y ATE escalan con rapidez
El negocio aeroespacial y de defensa, que hace apenas un año se acercaba a una tasa anualizada de $1.000 millones, roza ahora los $2.000 millones según la tasa de salida del tercer trimestre, abarcando contratos gubernamentales y productos comerciales listos para usar (COTS) utilizados en satélites de órbita baja (LEO) y geoestacionarios, drones y sistemas de defensa antimisiles. Puccio afirmó que el negocio "puede continuar creciendo a doble dígito durante la próxima década", al citar un incremento del 50% en las solicitudes de gasto en defensa de Estados Unidos y el aumento de los presupuestos de defensa europeos vinculados a los compromisos del PIB. La franquicia ATE, que se beneficia indirectamente del gasto en infraestructura de los hiperescaladores a medida que se requieren probadores más complejos para validar la memoria de gran ancho de banda y la computación de alto rendimiento, opera actualmente a un ritmo anualizado de aproximadamente $1.000 millones, donde cada nueva generación de complejidad en los equipos de prueba demanda una mayor cantidad de contenido de ADI, una dinámica que Puccio comparó directamente con la historia de ganancia de contenido en el sector automotriz.
El negocio de centros de datos se duplica; la energía superará a la óptica
El negocio central de centros de datos de ADI, que combina productos de suministro de energía y control óptico, registra un incremento del 100% interanual y opera a una tasa anualizada de $2.000 millones, dividida hoy en partes más o menos iguales entre energía y óptica. Puccio indicó que dicha mezcla cambiará con el tiempo a medida que la compañía incursione en el suministro de energía de "Etapa 2", el paso de conversión final desde el voltaje intermedio hasta el chip mismo, un área fortalecida por la reciente adquisición de Empower, que dota a ADI de una solución de energía vertical (IVR). "Nuestro análisis indicaría que podemos ahorrar más del 15% de pérdida de energía", apuntó Puccio sobre el enfoque vertical frente al suministro de energía lateral, y añadió que a una escala de centros de datos de gigavatios, "eso representa una gran cantidad de ahorro energético". Señaló que esta oportunidad de la Etapa 2 representa el mayor vector de crecimiento a largo plazo de la compañía dentro de los centros de datos, por delante del negocio óptico, donde ADI ya despacha soluciones de 1,6 terabits y colabora con los clientes en las velocidades de próxima generación de 3,2 terabits. Combinado con un negocio adyacente de infraestructura energética y almacenamiento, que actualmente genera alrededor de $500 millones en ingresos anualizados y se cimenta en la experiencia de ADI en sistemas de gestión de baterías, la directiva sostiene que ahora cuenta con visibilidad de toda la cadena energética "desde la red hasta el chip", un posicionamiento que, según Puccio, resulta cada vez más valioso en las conversaciones directas con los clientes de hiper-escala.
La adquisición de Alif señala una apuesta por la IA en el borde, no un motor financiero a corto plazo
La recientemente anunciada adquisición de Alif Semiconductor, fabricante de microcontroladores de bajo consumo nativos de IA para aplicaciones en el borde (edge), fue presentada como un acelerador estratégico plurianual más que como un evento financiero. Puccio indicó que no se prevé que el acuerdo sea material para los ingresos o costos a corto plazo, y que una contribución significativa se vislumbra con mayor probabilidad hacia el año fiscal 2028. La justificación estratégica se centra en dotar a ADI de una plataforma de cómputo para combinarla con su portafolio de sensores y cadenas de señales para casos de uso de IA física, como la robótica, donde el bajo consumo, la baja latencia y la seguridad de los datos son fundamentales. "Esta era una tecnología que probablemente podríamos haber desarrollado con el tiempo, pero dada su posición, representó un acelerador de tiempo muy importante para nosotros", explicó Puccio, quien añadió que la capacidad de fusión de sensores de Alif constituía una parte relevante del acuerdo más allá del cómputo.
Las acciones de precios reflejan una inflación persistente, no expansión de márgenes
ADI ha aplicado dos incrementos de precios en 2026, uno en febrero dirigido a los clientes de canal y un aumento generalizado más amplio a mediados de septiembre, ambos enmarcados explícitamente como una recuperación de costos y no como una expansión de márgenes. Puccio detalló que la inflación se ha ampliado más allá de las primeras presiones en costos de transporte y oro, alcanzando el precio de las obleas y los costos de ensamblaje en toda la cadena de suministro. Si bien actualmente no tiene planeados aumentos adicionales de precios, dejó la puerta abierta: "Si parece que va a tener un impacto material, consideraríamos un incremento de precios incremental, pero obviamente ese no es nuestro camino preferido". Dicho comentario conlleva cierto riesgo de lectura transversal dadas las observaciones de socios fabricantes de semiconductores (foundries) que sugieren probables alzas adicionales en los precios de las obleas de cara a 2027.
Márgenes récord alcanzados con una mezcla industrial menor que en el pico anterior
ADI proyectó márgenes brutos récord para el cuarto trimestre fiscal, un dato notable dado que el pico de margen anterior de la compañía se produjo con el sector industrial representando el 53% de los ingresos, en contraste con aproximadamente el 50% actual. Puccio señaló que un mayor cambio en la mezcla hacia el sector industrial, una mejor absorción de costos fijos derivada de la aceleración de los ingresos y posibles acciones futuras sobre los precios son las principales palancas para mantener o mejorar los márgenes a partir de este punto; sin embargo, fue claro en que no se espera que la utilización de la manufactura sea una fuente de mayor beneficio, ya que las fábricas operan a máxima capacidad y la compañía está añadiendo capacidad de forma activa. El margen de flujo de efectivo libre, que se situó en el 36% sobre una base de los últimos doce meses con más del 100% del flujo de efectivo libre devuelto a los accionistas, se mantiene con un objetivo en el rango de 34% a 40%, apuntando la directiva hacia la parte alta del mismo.
La recuperación del mercado amplio aún se encuentra en fase temprana del ciclo
El mercado masivo, o negocio de catálogo de base amplia, distribuido a través de una larga cola de clientes pequeños y medianos, representa cerca del 15% del segmento industrial de ADI y registra márgenes brutos superiores al promedio corporativo, de acuerdo con Puccio, quien apuntó que muchos clientes de mayor tamaño también realizan compras a través de este canal. Señaló que al cierre del cuarto trimestre fiscal, el mercado amplio habrá registrado apenas cuatro trimestres consecutivos de crecimiento, "todavía mucho más corto que lo que sería un ciclo típico antes de ver un cambio de tendencia", lo que refuerza la perspectiva de la administración de que el actual ciclo alcista aún conserva un margen considerable de recorrido antes de madurar.