54.ª Conferencia Global de Tecnología de J.P. Morgan, 19 de mayo de 2026
Brannin McBee, cofundador y director de desarrollo (CDO) de CoreWeave, subió al escenario en la conferencia de tecnología de J.P. Morgan ante una sala inusualmente llena, una metáfora apropiada para una empresa que ha pasado de ser un operador de nube de GPU de nicho a uno de los negocios de infraestructura más seguidos del mundo. En aproximadamente 30 minutos, McBee abordó nuevos hitos de financiamiento, una respuesta directa al acuerdo de TPU entre Blackstone y Google, una exposición a servicios financieros sorprendentemente grande en su cartera de pedidos y un mensaje contundente para los inversores que creen que construir infraestructura de IA es simplemente una cuestión de firmar contratos de energía.
DDTL 5.0 cierra con una demanda récord — y una novedad estructural
La noticia más concreta de la sesión fue el cierre oficial de DDTL 5.0, una línea de crédito a plazo sindicada públicamente de entre $3.100 millones y $3.500 millones que atrajo $19.000 millones en demanda, lo que McBee describió como "el libro de demanda de TLB más grande de la historia". La facilidad se fijó en SOFR más 450 puntos básicos con un préstamo sobre costo (LTC) de aproximadamente el 70%, cubriendo contrapartes sin grado de inversión, incluidas OpenAI y Cohere. Lo más significativo desde el punto de vista estructural es que esta es la primera vez que CoreWeave sindica uno de estos instrumentos a nivel de activo en un valor que cotiza en bolsa, una evolución relevante en la forma en que la empresa accede a los mercados de capitales. "Cuando tienes $20.000 millones en demanda de estos instrumentos de crédito apareciendo en el mercado, esa es la realidad", afirmó McBee, rechazando cualquier narrativa de que el apetito crediticio por la infraestructura de IA se haya suavizado.
El hito anterior, DDTL 4.0, fue el primer instrumento con grado de inversión de CoreWeave e introdujo un desbloqueo de financiamiento al estilo ABS que lleva la facilidad al 104% de LTC durante la fase de ingresos, lo que significa que el activo esencialmente se financia a sí mismo y algo más. McBee señaló que, para la producción con grado de inversión, la empresa está logrando LTC del 90% al 100%, en comparación con el rango del 70% para los que no tienen grado de inversión. Enmarcó toda la arquitectura de financiamiento en torno a una estructura de dos niveles: AssetCo, donde residen los clústeres de GPU individuales y sus contratos a largo plazo de tipo "take-or-pay", y ParentCo, que maneja las necesidades residuales de capital a través de bonos convertibles, deuda de alto rendimiento y capital accionario. El objetivo explícito es hacer que AssetCo sea cada vez más autosuficiente, reduciendo la necesidad de la empresa matriz de recurrir a los mercados de capitales. "AssetCo está generando ingresos netos para la matriz", dijo McBee. "La matriz obtendrá un flujo cada vez mayor de ingresos netos limpios de AssetCo que simplemente reinvierte en AssetCo".
La trayectoria del costo de capital es sorprendente. McBee señaló que hace dos o tres años, los primeros DDTL respaldados por contratos de Microsoft se fijaron en SOFR más 850. La transacción equivalente hoy, en igualdad de condiciones, se fijaría en SOFR más 200 a 225. Esa compresión de 625 puntos básicos es atribuible totalmente al historial de ejecución, no a las condiciones del mercado.
El acuerdo Blackstone-Google TPU no afecta al negocio principal de CoreWeave
McBee abordó el ampliamente comentado acuerdo de nube de TPU entre Blackstone y Google de manera directa y sin mucha preocupación. Su argumento fue sencillo: los clientes de CoreWeave acuden a la empresa explícitamente por las GPU de NVIDIA, no por las TPU, y ambas arquitecturas no son intercambiables. "La cartera de clientes no está llena de gente diciendo: aquí está mi precio de TPU, ¿puedes igualarlo en GPU? Nadie pregunta eso". También señaló que tanto Blackstone como Google siguen siendo socios activos de CoreWeave; Blackstone ha participado en todas las transacciones de financiamiento que ha realizado la empresa y participará en el cierre de DDTL 5.0, mientras que Google es descrito como un cliente de GPU de miles de millones de dólares. El enfoque de McBee fue que el acuerdo es simplemente otra señal de demanda en un mercado ya saturado de demanda, no una amenaza competitiva.
La inferencia representa ya más de la mitad del consumo energético — y la mezcla cambia rápidamente
En la llamada de resultados del primer trimestre, CoreWeave reveló que las cargas de trabajo de inferencia representan ahora significativamente más del 50% del consumo de energía en su plataforma. McBee añadió detalles importantes: atribuyó el cambio en parte a que el hardware de la generación Hopper ha superado su fase inicial de entrenamiento, y en parte a clientes nuevos, especialmente en servicios financieros, que llegan a la plataforma solo para inferencia, sin interés en entrenar modelos fundamentales. La implicación práctica es que la misma infraestructura física se utiliza para una gama cada vez mayor de cargas de trabajo, a menudo con pocas horas de diferencia. "Pueden estar usando exactamente la misma infraestructura para el entrenamiento de un modelo fundamental de próxima generación en cientos de miles de GPU y, a la hora siguiente, ejecutar inferencia en ella". No hay planes para una expansión dedicada a la inferencia, ya que los clientes no la solicitan y la sensibilidad a la latencia aún no lo exige.
La tendencia de la inferencia también tiene una implicación favorable para la vida útil de los activos de GPU. Los chips más antiguos de las generaciones Hopper y Ampere —los mismos activos que, según los críticos, se depreciarían rápidamente— están viendo un aumento en los precios al contado y en la demanda de renovación de contratos. McBee señaló que el plan original de CoreWeave era dejar que esas GPU más antiguas pasaran a grupos bajo demanda después de sus períodos de contrato iniciales, pero los clientes están firmando nuevos contratos de uno a tres años a plena utilización. "Es realmente difícil decir que no a tasas de utilización del 100% y a una economía firme durante un período plurianual". Fue cuidadoso al no anunciar ningún cambio en la política de depreciación —la empresa utiliza una vida útil de seis años, en línea con sus pares—, pero sugirió que esa suposición podría resultar conservadora dado el comportamiento real del mercado.
Los servicios financieros representan $10.000 millones de la cartera: una cifra que el mercado pasa por alto
Quizás el dato más subestimado que mencionó McBee fue la escala de los servicios financieros dentro de los $100.000 millones de la cartera de pedidos de CoreWeave. "Los servicios financieros, en mis notas, representan hoy más de $10.000 millones de nuestra cartera. No creo que mucha gente en esta sala espere que nuestra cartera tenga tantos servicios financieros asociados". Este grupo se describe como un usuario intensivo de inferencia que opera principalmente con Hopper, Blackwell e incluso Ampere. También sirve como un contraargumento concreto a la persistente pregunta de los inversores sobre si la demanda empresarial es real: con $10.000 millones, es real, está contratada y está creciendo.
En términos más generales, McBee dijo que CoreWeave duplicó con creces su récord anterior de nuevos clientes en el cuarto trimestre, con un crecimiento incremental proveniente casi en su totalidad del sector empresarial. Se trata de acuerdos de ocho y nueve cifras, no los compromisos de diez y once cifras que impulsan las cifras principales de la cartera, pero el volumen y la aceleración son significativos. Los clientes empresariales están firmando contratos de cuatro a seis años con el mismo perfil de margen y estructura que los laboratorios de IA y los hiperescaladores, y McBee espera que subestimen sistemáticamente su propia demanda, tal como lo hicieron los primeros clientes de laboratorios de IA de la empresa. "Ese es exactamente el mismo ritmo que vimos con nuestros clientes de laboratorios de IA y nuestros clientes de hiperescala cuando realmente estábamos creciendo en esos sectores".
El camino hacia los márgenes a fin de año: mecánico, no especulativo
McBee fue directo al reafirmar la guía de CoreWeave de que el primer trimestre fue el punto más bajo en cuanto a márgenes y que la empresa terminará el año con un margen operativo pro forma de dos dígitos bajos, con un objetivo a largo plazo del 25% al 30%. Su confianza se basa en la visibilidad de despliegues específicos que entrarán en funcionamiento en el segundo y tercer trimestre, todos ellos vinculados a compromisos contractuales existentes con una economía conocida. "Conocemos el costo de la infraestructura para todos estos despliegues y, por lo tanto, sabemos cuál es el perfil de margen para ellos". Enmarcó la compresión de márgenes anterior como un factor temporal: la inversión precede a los ingresos en infraestructura, y señaló que la concentración de despliegues del cuarto trimestre del año pasado fue una anomalía que adelantó costos sin mostrar aún el beneficio de los ingresos.
La única idea que McBee quiere que el mercado internalice
Cuando se le preguntó qué apreciarán los inversores dentro de un año que no aprecian hoy, McBee volvió a un tema que, según dijo, "recalca mucho": la energía contratada no equivale a ingresos. "Hay una simplificación excesiva en el mercado de que, bueno, esta empresa tiene 500 megavatios de energía contratada. Eso debe significar que podrán traducir fácilmente eso en 500 megavatios de ingresos asociados a GPU. Simplemente no es el caso". Los cuellos de botella que identificó como más agudos hoy no son la disponibilidad de electricidad, sino la capacidad de infraestructura preparada (powered shell): la capacidad de consumir electricidad a nivel de rack, limitada por electricistas, transformadores y cadenas de suministro de baterías de respaldo que no fueron diseñadas para escalar al ritmo de la demanda de IA. Su expectativa es que el equilibrio entre oferta y demanda en este mercado no llegará antes de finales de la década.
La respuesta de CoreWeave a esa limitación es su historial operativo en más de 43 sitios y lo que McBee describió como una pila de software patentada —Mission Control— que cierra la brecha entre la energía contratada y las horas de GPU facturables. Esa capacidad de ejecución, no el hardware en sí, es lo que, según él, le da a la empresa un acceso preferencial al suministro de GPU de NVIDIA y un costo de capital estructuralmente más bajo que cualquier competidor que intente el mismo modelo sin el mismo historial. Si esa ventaja competitiva demostrará ser duradera a medida que entre más capital en el sector es la pregunta que esta sala de conferencias no resolvió por completo, pero, según la evidencia presentada, CoreWeave está operando muy por delante de la competencia en las métricas que más importan.