El podcast All-In presenta cuatro ideas de inversión mientras la competencia de inversores revive el formato de la Conferencia Sohn
12 de junio de 2026 - All-In Liquidity Event
Chamath Palihapitiya revivió el legendario formato de la Conferencia Sohn durante el evento All-In Liquidity, reuniendo a cuatro inversores institucionales para presentar sus ideas de mayor convicción en una competencia que reveló perspectivas valiosas sobre oportunidades subvaloradas en diversos mercados. El formato generó un "alpha" genuino, con la propuesta ganadora identificando a un operador de casinos que cotiza a la mitad de su costo de reemplazo y que posee lo que podría ser un activo de juego transformador en Japón.
MGM Resorts surge como el ganador por consenso con la opcionalidad oculta del casino en Osaka
Aaron Cowen, de Suvretta Capital Management, obtuvo el primer lugar con su presentación sobre MGM Resorts, identificando la acción como una apuesta de valor atractiva a treinta y siete dólares al momento de preparar su ponencia, aunque las acciones han repuntado hasta los cuarenta y tantos tras la oferta de adquisición de cuarenta y ocho dólares de Barry Diller. Cowen dejó claro que no vendería sus acciones a ese precio, argumentando que la compañía podría valer mucho más de ciento cincuenta dólares si se consideran los activos ocultos que el mercado está ignorando.
La tesis central se centra en la licencia de MGM para abrir un casino en Osaka, Japón, programado para inaugurarse en 2030. Cowen enfatizó que Japón ya opera un mercado de apuestas de cuarenta mil millones de dólares a través de salones de pachinko y carreras de caballos, superior a los treinta mil millones de Macau y cuatro veces el tamaño del mercado de Las Vegas. La propiedad de Osaka está estratégicamente posicionada más cerca de Shanghái que de Macau y aproximadamente a la misma distancia de Pekín, lo que la convierte en un destino de fin de semana atractivo para los apostadores chinos, quienes representan el segmento de clientes más lucrativo en la industria global del juego.
Cowen estimó que la oportunidad en Osaka podría generar dos mil millones de dólares de EBITDA anual, con MGM poseyendo el cuarenta por ciento de la propiedad además de las comisiones por gestión. Valuó este activo por sí solo en aproximadamente cincuenta dólares por acción, separado de las propiedades en Las Vegas, que sitúa en el rango bajo de los sesenta. La situación se vuelve aún más convincente con Diller, quien ahora posee el veintiséis por ciento de MGM, realizando una oferta financiera más que estratégica. Como señaló Cowen: "Barry no es un comprador estratégico. Es un comprador financiero y lo hace para enriquecerse".
La opcionalidad secundaria proviene de Dubái, donde MGM está construyendo un complejo con trescientos mil pies cuadrados de espacio diseñado específicamente para operaciones de casino una vez que el emirato legalice las apuestas. Con su competidor Wynn abriendo una propiedad a cuarenta y cinco minutos de distancia en Ras Al Khaimah dentro de dos años, Cowen cree que Dubái probablemente se moverá para capturar ese flujo de ingresos a nivel local. Valora este potencial en otros cuarenta a cincuenta dólares por acción.
Al ser consultado sobre la monetización del entretenimiento, Cowen reconoció que no era su enfoque principal, pero señaló por separado que fuentes de la industria indican que Diller ha dedicado un tiempo considerable a intentar reinventar el entretenimiento en las propiedades, al considerar que este segmento está significativamente submonetizado. El dato que realmente captura esta oportunidad es que el Venetian genera un millón de dólares adicionales de EBITDA diariamente cuando el Sphere tiene un espectáculo en cartelera, lo que demuestra cómo las atracciones de entretenimiento amplifican los ingresos por apuestas.
Talen Energy se posiciona como arbitraje de costo de reemplazo en el despliegue de infraestructura eléctrica
Dan Dreyfus, de Bornite Capital, presentó lo que podría ser el arbitraje de costo de reemplazo más puro de la competencia, proponiendo a Talen Energy con un valor de empresa de veinticinco mil millones de dólares frente a cuarenta y cinco mil millones en costo de reemplazo. La compañía posee dos gigavatios de energía nuclear y seis gigavatios de capacidad de carga base de gas natural, lo que significa que el capital podría duplicarse con creces simplemente para alcanzar el valor de reemplazo, antes de contabilizar cualquier prima durante un ciclo de oferta restringida.
Dreyfus enmarcó la oportunidad dentro de un ciclo estructural de demanda de energía impulsado por avances tecnológicos, argumentando de manera persuasiva que la demanda de IA simplemente sobrecarga lo que ya sería un período de veinte años de mercados eléctricos ajustados. Hizo referencia directa a la filosofía de inversión de Sam Zell, afirmando: "Si puedes comprar un activo, un activo tangible por debajo de su costo de reemplazo, un activo que será necesario en el futuro donde tendremos que construir nueva capacidad, entonces compras ese activo con descuento sobre el costo de reemplazo. Lo mantienes y lo vendes con una gran prima sobre el costo de reemplazo cuando el mercado despierte".
El contexto regional es impresionante. El operador de red PJM pronostica la necesidad de ciento seis gigavatios de nueva energía durante los próximos diez años solo en la región de Pensilvania, Jersey y Maryland. Para ponerlo en perspectiva, eso equivale al consumo total de energía de Japón desplegado en una pequeña parte de Estados Unidos durante una década. Dreyfus enfatizó repetidamente que las restricciones en la cadena de suministro hacen que este cronograma de construcción sea esencialmente imposible, lo que mantendrá la capacidad existente y los precios de la energía ajustados, independientemente de si la demanda de IA se materializa.
Sobre la valuación, Dreyfus describió tres escenarios. En el caso base, donde la dirección no hace nada más que dejar que su contrato con el centro de datos de Amazon se renueve, Talen genera cincuenta dólares por acción de flujo de caja libre frente a una acción que cotiza en el rango alto de los treinta, lo que implica un múltiplo de siete veces. Si firman contratos adicionales con centros de datos a precios premium o si los precios de la energía aumentan moderadamente, eso crece a setenta dólares de flujo de caja libre anual. El caso alcista implica construir solo cuatro de los cien gigavatios necesarios en la región, lo que podría elevar el flujo de caja libre por encima de los cien dólares por acción.
Al ser presionado sobre el riesgo regulatorio en torno al aumento de los precios de la electricidad, Dreyfus argumentó que la solución implica emparejar los acuerdos de compra de energía con los centros de datos, obligándolos a desplegar baterías y plantas de pico para gestionar los períodos de demanda máxima mientras se construye nueva capacidad de carga base. Calificó esto como una solución temporal viable que permite tanto el despliegue de la IA como la estabilidad de precios para el consumidor, aunque el riesgo de economía política sigue siendo el principal escenario negativo que los inversores deben considerar.
Aktis Oncology ofrece opcionalidad de plataforma en radiofármacos con catalizadores clínicos a corto plazo
Oleg Nodelman, de EcoR1 Capital, presentó a Aktis Oncology como una compañía de radiofármacos con una capitalización de mercado de mil millones de dólares, con quinientos millones en valor de empresa y efectivo para financiar operaciones más allá de los hitos críticos de 2027. La compañía salió a bolsa con una oferta pública inicial (OPI) de trescientos millones de dólares que fue suscrita dieciocho veces y que incluyó una orden de cien millones de Eli Lilly, lo que proporciona una validación significativa tanto de la ciencia como del potencial comercial.
Nodelman posicionó a los radiofármacos como la última evolución en la lucha contra el cáncer, describiéndolos como "un enjambre de microdrones lo suficientemente pequeños como para navegar por el torrente sanguíneo y encontrar su objetivo mediante reconocimiento molecular, para luego detonar una ojiva de tamaño preciso con un radio de explosión de cien micras o el diámetro de una sola célula". Esto representa un avance significativo sobre las generaciones anteriores de quimioterapia, terapias dirigidas e inmunoterapia al combinar la precisión con la destrucción celular localizada y un daño colateral mínimo.
La plataforma de la compañía utiliza miniproteínas que pueden transportar cualquier carga radiactiva, son lo suficientemente complejas como para atacar diversos marcadores cancerígenos y lo suficientemente pequeñas como para eliminarse del cuerpo con efectos secundarios mínimos. De manera crítica para la reducción de riesgos, los médicos pueden verificar la interacción con el objetivo en ensayos tempranos mediante imágenes, confirmando que el fármaco llega a los tumores antes de invertir en el desarrollo de etapas tardías. Aktis se centró inicialmente en objetivos validados, incluidos nectin-4 para el cáncer de vejiga y B7H3, que se expresa en todos los principales tumores sólidos, incluidos el de próstata, colorrectal y pulmón.
Se esperan datos clínicos de ambos programas principales en 2027, con resultados de nectin-4 previstos para el primer trimestre. Si alguno de los programas muestra señales de eficacia, Nodelman cree que el mercado valorará no solo esos activos específicos, sino toda la plataforma, lo que representa "el santo grial en biotecnología, obtener valor simplemente por la promesa de lo que podría venir". Señaló quince mil millones en fusiones, adquisiciones y acuerdos recientes en radioterapia, a medida que grandes compañías farmacéuticas como Bristol, Novartis, Bayer y Lilly desarrollan capacidades y buscan activamente activos para sus pipelines.
Un elemento particularmente interesante es el foso competitivo inherente en los radiofármacos. Los genéricos rara vez operan en este espacio y, debido a que la clase involucra radioisótopos con requisitos de abastecimiento específicos, permanece fuera del alcance de la competencia china que ha afectado a otras categorías de biotecnología. Aktis utiliza específicamente actinio derivado del radio-226, un producto de desecho de los programas nucleares estadounidenses de los años cincuenta y sesenta que no está disponible en China debido a su diferente vía de enriquecimiento utilizando uranio y plutonio.
Cuando se le cuestionó por qué la acción cotiza plana desde la OPI a pesar de la validación de Lilly, Nodelman lo atribuyó a que los inversores en biotecnología están "increíblemente orientados al corto plazo", incluso con datos a solo ocho o nueve meses de distancia. Espera que la acumulación comience en la segunda mitad de este año antes de los resultados del primer trimestre de 2027. La valuación triangulada de diez mil millones o doscientos dólares por acción asume que solo un programa llega al mercado, proporcionando múltiples caminos para la creación de valor.
GEODNET presenta una red RTK descentralizada como una apuesta de infraestructura en IA física
Kyle Samani, anteriormente de Multicoin Capital y conocido por liderar las tres rondas de inversión previas al lanzamiento de Solana, presentó a GEODNET como la red de posicionamiento cinemático en tiempo real (RTK) más grande del mundo, cotizando a una capitalización de mercado totalmente diluida de ciento cincuenta millones de dólares. El token cripto representa una participación del ochenta por ciento de los ingresos de una compañía que genera once millones en ingresos anualizados, creciendo más de tres veces año tras año.
La tecnología RTK proporciona una precisión de posicionamiento de dos centímetros frente a los dos metros del GPS estándar, una mejora de cien veces que permite aplicaciones en vehículos autónomos, robótica agrícola, drones y robótica de consumo. GEODNET ha desplegado veintidós mil estaciones base a nivel mundial desde 2022, aproximadamente el doble del total combinado de los proveedores incumbentes Trimble, Hexagon y Topcon, que han estado construyendo redes durante veinte a treinta años. La red cubre ahora ciento cincuenta países, once mil ciudades y el ochenta por ciento de la población mundial.
El avance que permite este rápido despliegue es un modelo descentralizado donde los individuos compran estaciones base por unos pocos cientos de dólares, las instalan en techos y ganan tokens de GEODNET por transmitir datos de posicionamiento. Esto crea una estructura de costos drásticamente menor que los despliegues tradicionales al estilo de las telecomunicaciones, al tiempo que genera poderosos efectos de red. Samani caracterizó el negocio como "un monopolio muy natural" similar a cómo evolucionaron las redes de telecomunicaciones, con GEODNET siendo ahora la red más grande y de más rápido crecimiento con la estructura de costos más baja.
La tracción con los clientes incluye marcas emblemáticas en múltiples verticales. John Deere utiliza GEODNET para sus sistemas globales de pulverización no tripulados, con sistemas desplegados en los viñedos de Napa Valley. DJI, el mayor fabricante de drones del mundo, ha integrado GEODNET en muchos modelos. TomTom aprovecha los datos de GEODNET para actualizar mapas para prácticamente todos los programas de vehículos autónomos a nivel mundial. El USDA ahora subsidia a agricultores y ganaderos para adoptar tecnologías de agricultura de precisión impulsadas en gran medida por la red de GEODNET.
Sobre la economía unitaria, los clientes suelen gastar sesenta mil dólares en el primer año, pero escalan a ciento setenta mil en el segundo año, lo que representa un crecimiento de tres veces a medida que se expande el uso. La compañía agregó cinco veces más clientes el año pasado y, con el ochenta por ciento de los ingresos utilizados para recompras de tokens en el mercado abierto, el modelo de participación en los ingresos crea una acumulación de valor directa para los poseedores de tokens. El veinte por ciento restante cubre todos los costos de I+D y desarrollo de negocios, lo que demuestra una notable eficiencia de capital.
El rechazo principal se centró en la competencia de alternativas basadas en satélites, con un asistente señalando que SpaceX o proveedores similares podrían desplegar microsatélites que proporcionen una resolución subcentimétrica para reemplazar tanto al GPS como a las estaciones terrestres RTK. Samani respondió que las soluciones terrestres siempre ganarán en costos, con estaciones base que cuestan unos pocos cientos de dólares frente a la economía de los satélites, y en consumo de energía, lo cual es significativo para aplicaciones que funcionan con baterías como los drones. Sin embargo, esto representa el riesgo clave a largo plazo para el caso de inversión a medida que los costos de lanzamiento continúan disminuyendo.
Desde una perspectiva regulatoria, la estructura del token como una participación del ochenta por ciento de los ingresos plantea dudas sobre la ley de valores, aunque Samani expresó optimismo en torno al marco de la Ley Clarity sin proporcionar un análisis legal definitivo. La iliquidez representa otra limitación práctica, y Samani reconoció la dificultad de desplegar más que un capital modesto sin mover el mercado significativamente a los volúmenes actuales.
La clasificación por consenso entre el panel colocó a MGM en primer lugar, Talen en segundo, con Aktis y GEODNET como boletos de lotería más especulativos que ofrecen una ventaja asimétrica pero un riesgo significativo de pérdida total. Chamath caracterizó la elección como una diferencia principalmente en el tamaño de la posición en lugar de la calidad, señalando que podría desplegar decenas de millones en MGM y Talen sin impacto en el mercado, mientras que GEODNET y Aktis requieren asignaciones más pequeñas apropiadas para sus perfiles de riesgo y limitaciones de liquidez. La votación de la audiencia dio a Talen un cincuenta por ciento de apoyo frente al veinticuatro por ciento para MGM, aunque el panel de inversores revirtió esto, dándole a MGM los máximos honores por equilibrar la protección contra caídas del piso de la oferta de Diller frente a múltiples caminos para obtener de dos a tres veces de beneficio en un plazo de dos años.