Goldman Sachs registra su segundo mejor trimestre de ingresos de la historia impulsado por el financiamiento de acciones, pero Solomon admite que nadie sabe si la demanda de capital para IA se mantendrá
Conferencia de resultados del tercer trimestre, 13 de octubre de 2026
Goldman Sachs reportó unos ingresos netos de $18.700 millones en el tercer trimestre, la segunda cifra más alta de su historia, con una utilidad por acción (EPS) de $17,01, un rendimiento sobre el capital (ROE) de 18,7% y un rendimiento sobre el capital tangible (ROTE) de 20,5%. Los resultados absorbieron una contribución caritativa acelerada de aproximadamente $450 millones, lo que restó cerca de $1 de EPS y 1,1 puntos porcentuales al ROE y al ROTE. Al excluirla, el EPS habría sido de unos $18, con un ROE cercano al 20% y un ROTE cercano al 21,5%. En lo que va del año, los ingresos alcanzan un récord, el ROE se ubica en 20,7% y el ROTE en 22,4%. El mensaje más importante de la conferencia fue que la firma defiende una base de ganancias estructuralmente más alta, mientras que su CEO se mostró inusualmente franco sobre lo poco que cualquiera puede prever del ciclo de financiamiento de la inteligencia artificial que la está impulsando.
El financiamiento de acciones es ahora el motor, pero su crecimiento se desacelera
Los ingresos netos por acciones se situaron en $6.400 millones, un incremento interanual de 72%. Los ingresos por financiamiento de acciones aumentaron 96% hasta alcanzar un récord, impulsados por elevados saldos de *prime brokerage* promedio y una sólida actividad en Asia. Los ingresos por intermediación crecieron 52%, liderados por los derivados. Los ingresos totales por financiamiento en FICC y Acciones alcanzaron la cifra récord de $12.700 millones en lo que va del año, lo que representa más del 40% de los ingresos combinados. El director financiero (CFO), Denis Coleman, señaló que la demanda de financiamiento de acciones "continúa superando la capacidad disponible de la industria, lo que respalda una fijación de precios atractiva" y permite a la entidad ser selectiva.
Sin embargo, el impulso se está aplanando. En respuesta a una pregunta de Brennan Hawken, de BMO, sobre la reducción de posiciones brutas (*de-grossing*) en el trimestre, Coleman indicó que el crecimiento secuencial del financiamiento fue de apenas un 3%. "Creo que hubo desapalancamiento en el trimestre. Creo que hubo cierta disrupción a lo largo del trimestre y, por lo tanto, la trayectoria no se mantuvo", afirmó, aunque calificó el nivel como "todavía muy saludable". Coleman también indicó que la mayor expansión del balance ya quedó atrás para la firma. Sobre el índice de apalancamiento suplementario (SLR), señaló que Goldman está "migrando hacia una zona en la que operamos con un margen en el SLR, muy similar a lo que hacemos en el CET1", y no anticipa movimientos significativos a partir de ahora. Los inversionistas que extrapolen el ritmo de crecimiento del financiamiento observado en el primer semestre deberían tomar nota.
Glenn Schorr, de Evercore ISI, y Ebrahim Poonawala, de Bank of America, insistieron en la durabilidad del negocio. Solomon reconoció que el negocio de *prime* se moverá al ritmo de los mercados bursátiles y que "cuando los mercados de acciones caen, se produce un desapalancamiento". Su argumento se centra en el horizonte: en un plazo de 3 a 5 años, el negocio acompaña el crecimiento del PIB y de la capitalización de mercado. Asimismo, se mostró notablemente prudente respecto a los ingresos operativos. Los ingresos han compuesto a un ritmo del 11% desde 2022, y "no creo que vayamos a crecer nuestros ingresos a una tasa compuesta del 11% en la línea superior durante los próximos 5 años". Los ingresos duraderos se han duplicado con creces desde el Día del Inversionista de 2020 y ahora representan aproximadamente el 45% de los ingresos en lo que va del año.
Infraestructura de IA: una posición central y un reconocimiento abierto de incertidumbre
Solomon citó estudios que estiman que la construcción de centros de datos en Estados Unidos podría requerir más de $10 billones en inversiones hasta 2032, lo que promedia aproximadamente 3,6% del PIB estadounidense al año, y señaló que la demanda de capacidad de cómputo por parte de los clientes supera significativamente a la oferta. Posicionó a Goldman como una entidad en una situación única, al afirmar que es "la única firma que se encuentra en el epicentro" del asesoramiento en proyectos, la originación y estructuración de financiamientos, su distribución y la coordinación de fondos públicos y privados a través de su división de gestión de activos.
Mostró menos entusiasmo cuando se le preguntó directamente si el financiamiento es el cuello de botella, una preocupación planteada por Hock Tan, de Broadcom. "Probablemente voy a decepcionarlos con mi respuesta, que es que no lo sé y nadie lo sabe", dijo Solomon. Reconoció el riesgo de desplazamiento (*crowding out*), señalando que las crecientes necesidades de financiamiento podrían presionar las tasas y la viabilidad de ciertos proyectos, y que "habrá un momento en que esto se recalibrará, se reiniciará, sin duda. Y cuando eso ocurra, por supuesto, habrá algunos tropiezos". También indicó que la economía del financiamiento varía drásticamente según el comprador final (*offtaker*), con una gran brecha entre los proyectos que atienden a hiperescaladores (*hyperscalers*) y aquellos dirigidos a nubes emergentes (*neo-clouds*). Coleman añadió que este ciclo difiere de los anteriores porque las grandes empresas que lo impulsan pueden financiar gran parte del mismo con flujo de caja libre, por lo que el papel de Goldman abarca desde asesorar a esas compañías en deuda, acciones y calificaciones hasta distribuir instrumentos y asumir ciertas estructuras en su propio balance.
Banca de inversión: récord en asesoría, cartera de pedidos llena y ausencia de patrocinadores
Los ingresos por asesoría alcanzaron los $1.700 millones, estableciendo un récord trimestral, con un aumento del 18%. La suscripción de acciones (*equity underwriting*) subió 43% hasta los $666 millones y la de deuda (*debt underwriting*) aumentó 15% hasta los $904 millones. Goldman asesoró fusiones y adquisiciones anunciadas por un valor de $1,5 billones en lo que va del año, manteniendo una ventaja de unos $430 millones sobre su competidor más cercano, la mayor que ha registrado. Entre las operaciones destacadas figuran la venta de Hugging Face a NVIDIA por $13.000 millones y la venta de Integer Holdings a KKR por $6.000 millones. La cartera de pedidos (*backlog*), que se encontraba en un máximo de cinco años al inicio del trimestre, sigue siendo "muy sólida", ya que la materialización de operaciones de asesoría se vio compensada en gran medida por la reposición en la suscripción de acciones.
Solomon admitió cierto deterioro. Un movimiento de aproximadamente 75 puntos básicos en el bono del Tesoro a 10 años desde julio, sumado a un puñado de OPI retiradas, indica que las condiciones son menos ideales que a principios de año. Describió el entorno como "del primer decil" en mayo y junio, y "del primer cuartil" en la actualidad. Las OPI retiradas, explicó, reflejaron expectativas de valoración fijadas en mayo y junio que chocaron con precios más cautos en septiembre: "si esperabas una valoración y obtuviste entre un 10% y un 15% menos, podrías decidir no seguir adelante". Sostuvo que un rendimiento del Tesoro a 10 años en el 5% "no me asusta", dada su perspectiva de 64 años, y que lo que daña a los mercados son los movimientos abruptos, no los niveles en sí.
La actividad de los fondos de capital privado (*sponsors*) sigue siendo la pieza faltante. La cuota de los *sponsors* en las fusiones y adquisiciones anunciadas se ubica por debajo de los promedios históricos, y Solomon indicó que la restricción se debe menos a las tasas y más a las valoraciones contables (*marks*). Gran parte de los papeles de las añadas 2020 y 2021 "siguen valorados por encima del nivel al que se pueden monetizar", y los *sponsors* están utilizando fondos de continuación para ganar tiempo. Calificó la eventual liberación de estas operaciones como un viento a favor, aunque reconoció que "ha sido más lenta de lo que habríamos esperado". Respecto a las elecciones de mitad de periodo, señaló que no ve a los clientes al margen, describiendo una administración en la que "independientemente de cuál sea la pregunta, la respuesta es un 'tal vez' muy significativo", y una ventana regulatoria que se extiende por 2,5 años más. Prefirió no hacer pronósticos sobre un resultado de gobierno dividido.
Gestión de Activos y Patrimonios: objetivo de captación de fondos elevado nuevamente
Los ingresos de la división de Gestión de Activos y Patrimonios (*Asset and Wealth Management*) ascendieron a $5.100 millones, un incremento del 14%. Las comisiones de gestión y otras tarifas crecieron un 22% hasta alcanzar la cifra récord de $3.600 millones. Los activos bajo supervisión alcanzaron los $4,1 billones tras registrar entradas netas a largo plazo por $97.000 millones, lo que marca el 35.º trimestre consecutivo de entradas. La división de Gestión Patrimonial (*Wealth Management*) sumó $47.000 millones, lo que representa una tasa anualizada del 12% frente a un objetivo del 5%, y Coleman aclaró que no hubo ningún factor puntual que impulsara dicha cifra. Los activos alternativos bajo supervisión aumentaron un 26% hasta los $491.000 millones, con una captación de fondos de $37.000 millones en el trimestre y de $122.000 millones en lo que va del año. Ahora se espera que la captación total para el año alcance aproximadamente los $150.000 millones, superando holgadamente el rango de $75.000 millones a $100.000 millones establecido a principios de año.
Devin Ryan, de Citizens, preguntó si esto respondía a una oportunidad coyuntural. Solomon rechazó la idea y lo calificó como una estrategia iniciada hace más de 6 años, aunque señaló que los asignadores institucionales han encontrado el crédito privado más atractivo en los últimos 3 a 6 meses a medida que los diferenciales se han normalizado, a pesar del "ruido en los medios". Las comisiones de incentivo de $587 millones se vieron impulsadas por la OPI de una empresa en cartera accesible a través de la franquicia de clientes ultra adinerados, y se espera que se mantengan elevadas en el cuarto trimestre. Los ingresos por inversiones fueron débiles, con $50 millones debido al calendario de monetizaciones y ajustes a la baja en valoraciones. Las adquisiciones pendientes de NEOS —que cuenta con unos $35.000 millones en activos bajo supervisión en ETFs de ingresos por derivados— y de LCM Capital Partners, un gestor de arrendamientos triples netos (*triple net lease*), elevarían los activos bajo supervisión en ETFs activos por encima de los $90.000 millones. Solomon indicó que aún existen vacíos en la plataforma y que son posibles más acuerdos, bajo "un listón muy alto en cuanto a la compatibilidad cultural".
Crédito, costos y capital
La provisión para pérdidas crediticias se situó en $368 millones, reflejando el crecimiento de la cartera de préstamos, la cual aumentó un 6% de forma secuencial hasta los $276.000 millones, además de elevadas depreciaciones en un par de nombres. Coleman calificó estos casos como "altamente idiosincrásicos, un conjunto de nombres no correlacionados" y afirmó que no los interpreta como una señal de futuros problemas. Dicha lectura será puesta a prueba si los segmentos de la cartera vinculados a la IA y a los *sponsors* sufren presiones.
Los gastos operativos ascendieron a $11.300 millones en el trimestre. Los gastos no relacionados con compensaciones totalizaron $6.200 millones, un incremento del 30%, impulsados principalmente por costos basados en transacciones vinculados a acciones y a Asia, los cuales Coleman espera que sigan creciendo a la par de la actividad. La aceleración de las donaciones caritativas adelanta al menos 5 años de planes de filantropía previstos, y se contempla otra contribución significativa en el cuarto trimestre. El índice de eficiencia en lo que va del año se ubicó en 59,4%, mejorando en 270 puntos básicos, mientras que la ratio de compensación neta de provisiones se situó en el 30%. Coleman atribuyó esto, en parte, a un crecimiento intensivo en financiamiento que hace uso del balance y del apetito por el riesgo en lugar de la contratación de personal, al tiempo que recalcó que la competencia por el mejor talento es intensa.
La ratio de capital CET1 se situó en 12,4%, 100 puntos básicos por encima del requisito de 11,4% y en el extremo superior del margen de entre 50 y 100 puntos básicos citado por Solomon. Goldman recompró $3.000 millones en acciones y pagó $1.500 millones en dividendos. Chris McGratty, de KBW, y otros analistas señalaron que la firma está recomprando acciones a aproximadamente 3 veces su valor en libros tangible en un momento en que la demanda sobre el balance es fuerte. Coleman indicó que la estrategia no ha cambiado: destinar recursos primero a la franquicia de clientes, incrementar el dividendo —ahora en $5 por acción frente a los $4 de hace un año— y devolver el exceso de capital. La dirección celebró la finalización de las pruebas de estrés CCAR por parte de la Reserva Federal y espera que el marco final de Basilea III y la normativa para bancos de importancia sistémica global (G-SIB) concluyan antes de fin de año.
Sucesión descartada; activos digitales definidos como de escala reducida
Solomon abordó directamente los recientes informes de prensa sobre una transición de liderazgo, en respuesta a las preguntas planteadas tanto por Schorr como por Mike Mayo, de Wells Fargo. "No hay ninguna transición de sucesión ni calendario en curso en Goldman Sachs", declaró.
En cuanto a la tokenización, el comercio automatizado por agentes (*agentic trading*) y los mercados de predicción, Solomon argumentó que expanden el mercado direccionable, comparándolos con la digitalización o "electronificación" de las acciones, un proceso que en su momento generó temores pero que terminó demostrando ser una oportunidad mayor. Citó los bonos tokenizados y fondos del mercado monetario de Goldman, su participación en el lanzamiento en julio del servicio de tokenización de la DTCC y sus propias vías de activos digitales. Fue honesto al señalar que dicha actividad es "muy pequeña en este momento" y "marginal", y que Goldman la monitorea tanto por los riesgos como por las oportunidades que presenta.