Conferencia de resultados del tercer trimestre de 2026, 4 de noviembre de 2026: el director financiero Karsten Knudsen dejará su cargo mientras las ventas vuelven a crecer

Novo Nordisk reportó un crecimiento en las ventas ajustadas del tercer trimestre del 4%, hasta los 79.200 millones de coronas danesas (DKK), y elevó su perspectiva para 2026 por segundo trimestre consecutivo, apuntando a un crecimiento de las ventas ajustadas y de la ganancia operativa de entre menos 2% y más 2% a tipos de cambio constantes. La revelación más interesante surgió durante la sesión de preguntas y respuestas. El jefe de operaciones en EE. UU., Jamey Millar, reconoció que el programa Medicare Bridge representa la mayor parte de la aceleración secuencial en los volúmenes de Wegovy en EE. UU., y que la categoría general de anti-obesidad se mantuvo prácticamente plana entre mayo y octubre una vez que se excluye dicho programa.

Bridge es el punto de inflexión y el mercado subyacente se mantiene plano

Los volúmenes de Wegovy en pastillas aumentaron alrededor de un 20% de forma secuencial en el tercer trimestre y los de Wegovy inyectable cerca de un 10%. Millar se mostró sincero sobre el origen. Actualmente, Bridge registra alrededor de 60.000 prescripciones totales semanales entre la versión inyectable y la pastilla, y señaló que el crecimiento secuencial del 20% "corresponde en gran medida, aunque no de manera exclusiva, al volumen de bridge". Al retirarlo, "toda la categoría se mantiene relativamente plana, de manera consistente con la estacionalidad que se observa en ese período". Ante la pregunta directa de Jefferies sobre si la franquicia de GLP-1 habría crecido sin Bridge, Millar respondió que habría habido un menor crecimiento y que "Bridge definitivamente está creando un punto de inflexión en la categoría".

Esto atenúa la narrativa optimista de recuperación titular. La dirección espera que la activación del consumidor en el cuarto trimestre y la demanda por los propósitos de Año Nuevo ayuden, pero el canal comercial todavía no proporciona un impulso independiente. Guggenheim insistió en este punto, señalando que varios pagadores se han retirado de respaldar la cobertura para la obesidad. Millar indicó que la reticencia se debe ahora "cada vez más al lado de las preocupaciones sobre el volumen de la ecuación", dado que los precios netos continúan cayendo, y que los precios de lista también se recortarán el 1 de enero de 2027. Los grandes empleadores, afirmó, retroceden cuando ven la tendencia de los costos a pesar de las compensaciones médicas a largo plazo: "ya sea Pepsi, Starbucks u otros grandes empleadores, cuando ven la tendencia de los costos, actúan en contra".

Bridge es también un proyecto de demostración que finaliza a finales de 2027. Millar declinó pronosticar el resultado político, pero argumentó que el aumento en las primas de los seguros familiares —que subieron un 28% en cinco años— y el creciente uso del beneficio por parte de los adultos mayores "ejercerán presión política para la continuidad del programa". Los inversores deben tratar a Bridge como un soporte significativo pero de duración limitada para los volúmenes en EE. UU.

Sin orientación para 2027, pero con un marco de tres factores positivos y tres negativos

Varios analistas preguntaron si Novo puede regresar a la senda de crecimiento en 2027. El director ejecutivo (CEO), Mike Doustdar, declinó dar una guía, pero hizo "todo lo posible" para ofrecer componentes fundamentales. En el lado positivo, enumeró la continua adopción de la pastilla de Wegovy en EE. UU. y en los mercados internacionales, la anualización de Bridge —que comenzó a mediados de 2026— y dos lanzamientos: CagriSema en EE. UU. y Frehemgo (denecimig) en ambos lados del Atlántico. En el lado negativo, citó la anualización de la pérdida de exclusividad de la semaglutida en los mercados internacionales con pérdida de exclusividad anticipada (early-LOE), la cual afectó con más fuerza en el tercer trimestre que en el segundo; un viento en contra continuo en China de aproximadamente un 2%, además de una mayor pérdida de exclusividad en dicho país en 2027, y "algunos elementos favorables entre brutos y netos en 2026 que, bajo circunstancias normales, quizás no debamos esperar en la misma medida el próximo año".

La dirección no especificó si la tasa de crecimiento acumulada del año, el ritmo de los trimestres segundo y tercero en el rango medio de un dígito, o el punto medio de la guía del 0% constituye la mejor base de comparación. Doustdar afirmó que Novo evaluará el desempeño de octubre a diciembre y construirá a partir de ahí. El amplio rango implícito para el cuarto trimestre, que Goldman Sachs situó en una variación de unos 12.000 millones de DKK, fue explicado por Knudsen como algo habitual en una categoría volátil. Señaló dos obstáculos específicos: una base de comparación difícil debido a aproximadamente 3.000 millones de DKK de ajustes favorables entre brutos y netos en EE. UU. en el cuarto trimestre de 2025, y un mayor efecto por la pérdida de exclusividad, principalmente en Canadá.

Precios: la erosión del 10% al 15% en Ozempic sigue siendo el supuesto de planificación

En cuanto a los precios netos, Millar reiteró que se debe esperar que Ozempic sufra una erosión anual del 10% al 15%. El tercer trimestre resultó "significativamente mejor" que ese rango, pero advirtió que la presión de los pagadores en la diabetes tipo 2 continuará. Las deducciones entre precios brutos y netos de Wegovy se ubicaron entre el 30% y el 35% en el trimestre, situándose ligeramente en el extremo superior, y la dirección espera niveles similares o levemente mejores hacia adelante. Millar señaló que el precio justo máximo de Ozempic en el programa Medicare bajo la Ley de Reducción de la Inflación (Inflation Reduction Act) no debería sumar un efecto negativo incremental, ya que la trayectoria de precios existente ya lo refleja.

Operaciones internacionales: el despliegue de la pastilla se acelera, con señales tempranas de normalización

Las operaciones internacionales crecieron un 8%, con la región de Europa, Canadá y otros (EUCAN) repuntando un 18%. La división de obesidad creció un 24% y Novo posee una cuota de volumen del 54% en el mercado de GLP-1 en dicha región. La pastilla de Wegovy ya está presente en 7 mercados y la dirección espera comercializarla en más de 20 para el primer semestre de 2027. Esto se anticipa al cronograma de finales de 2027 anunciado en el Día de los Mercados de Capitales de septiembre. Emil Larsen atribuyó la aceleración a una capacidad de producción en línea superior a la esperada, empaques multi-país y a una tramitación regulatoria más rápida, destacando una aprobación en Australia el mismo día de la llamada.

Los datos iniciales de participación son sólidos, alcanzando alrededor del 90% del segmento de obesidad oral en el Reino Unido y aproximadamente el 80% en los Emiratos Árabes Unidos. Se vendieron cerca de 100.000 paquetes en Alemania en seis semanas, en su mayoría a pacientes no tratados previamente con GLP-1 (naive). Sin embargo, las ventas semanales de paquetes en el Reino Unido han disminuido a unos 60.000 frente a los 65.000 citados en el Día de los Mercados de Capitales, lo cual Larsen atribuyó al lanzamiento de un competidor, a la estacionalidad y a la disipación de la demanda acumulada. Enfatizó que la pastilla no está canibalizando a los inyectables y que la cuota general de Novo en el Reino Unido supera en más de 10 puntos porcentuales los niveles previos al lanzamiento. Larsen también advirtió que, en los mercados con pérdida de exclusividad, la pastilla tendrá un precio prémium y que Novo "aprenderá el próximo año" lo que eso significa para los volúmenes.

La franquicia de inyectables también está aportando más de lo que sugieren los titulares sobre las pastillas. Larsen indicó que el crecimiento acumulado en el año del volumen de Wegovy inyectable en las operaciones internacionales se acerca al 70%, con una "fijación de precios muy disciplinada". Wegovy de 7,2 mg se ha lanzado en 3 mercados hasta la fecha, con más de 30 prometidos para fin de año, y aproximadamente el 5% de los pacientes con inyectables en el Reino Unido han migrado a la dosis alta desde su lanzamiento en junio.

Pastilla y dosis alta de Wegovy en EE. UU.: alta cuota, baja captura

La pastilla de Wegovy concentra alrededor del 80% de las nuevas prescripciones de marca en el segmento oral, con más de 8 millones de recetas acumuladas, lo que Millar calificó como el lanzamiento farmacéutico en EE. UU. más sólido por volumen en más de una década, excluyendo las vacunas. La franquicia de Wegovy acapara más del 50% de las nuevas recetas de marca en toda la categoría de obesidad. Millar señaló que IQVIA subestima las recetas de la pastilla de Wegovy debido a que el ecosistema de socios más amplio de Novo y los canales de suscripción no reportan en términos absolutos, por lo que la tasa de captura de la franquicia es estructuralmente inferior a la de su competidor oral.

Wegovy de 7,2 mg registra unas 20.000 recetas semanales, lo que representa el 5% del volumen de Wegovy, frente al 15% de las recetas inyectables totales de la industria en la dosis más alta, lo que sugiere margen de crecimiento. Millar indicó que el 80% del uso de la dosis alta corresponde a un aumento gradual (titulación) desde los 2,4 mg, por lo que dichas recetas "de otro modo se habrían perdido para la franquicia de Wegovy". Esto apunta más a un beneficio defensivo que a una expansión del mercado.

El cambio de marca de la pastilla de Ozempic muestra tracción temprana

La transición de Rybelsus a la pastilla de Ozempic ha concluido, y las nuevas prescripciones semanales de marca para la franquicia oral se han duplicado con creces desde el lanzamiento. Más del 60% de las nuevas recetas de marca de la pastilla de Ozempic provienen de pacientes nuevos en tratamientos con GLP-1. Se espera una decisión de la FDA sobre la dosis de 25 mg para finales de año. Larsen indicó que Novo no ha decidido llevar el cambio de marca a los mercados internacionales, donde priorizan Ozempic de 2,0 mg —lanzado en 13 mercados hasta la fecha y previsto en 20 para fin de año— para defenderse del incremento de la competencia en los mercados con reembolso.

Cartera de desarrollo (Pipeline): CagriSema supera a tirzepatida de 5 mg y avanza hacia su lanzamiento

El director científico (CSO), Martin Lange, presentó los resultados de REIMAGINE 5, un estudio comparativo de cabeza a cabeza de 60 semanas en más de 1.000 pacientes con diabetes tipo 2 que comparó CagriSema a 1 mg de cada componente frente a tirzepatida de 5 mg. CagriSema logró una pérdida de peso del 12,4% frente al 9,1%, con una reducción no inferior de la HbA1c de aproximadamente 1,7 puntos porcentuales. Lange argumentó que el comparador es relevante porque alrededor del 50% de los pacientes globales tratados con tirzepatida reciben 5 mg o menos. La salvedad es que esto evalúa un brazo de dosis baja frente a un comparador de dosis baja en lugar de las dosis máximas. En obesidad, el estudio REDEFINE 9 mostró una pérdida de peso del 21% a las 68 semanas con la dosis de mantenimiento más baja de 1 mg de cada componente.

Los análisis posteriores (post-hoc) en mujeres del estudio REDEFINE 1 mostraron una pérdida de peso promedio del 25%, que va desde el 27% en mujeres premenopáusicas hasta el 25% en perimenopáusicas y el 23% en postmenopáusicas. Un estudio de fase II en neuropatía periférica diabética dolorosa mostró una reducción de 2,4 puntos en la escala de dolor —aproximadamente una reducción del 38%—, con más del 53% de los pacientes logrando una disminución de al menos el 30%. Se prevén ensayos clínicos de fase III en dolor neuropático en toda la cartera para 2027.

Sobre si CagriSema se beneficiará del halo de Wegovy, Doustdar calificó la probabilidad como "media", argumentando que "es mucho, mucho más que la semaglutida respaldada por la amilina mezclada con ella". Millar no quiso detallar la segmentación del lanzamiento, pero afirmó que una cartera de "moléculas individuales, dobles y triples" será relevante a medida que la competencia se intensifique. La dirección señala que se está preparando para realizar lanzamientos directos al consumidor a través de NovoCare y socios tan pronto como se reciba la aprobación.

Zenagamtide oral, un agonista dual unimolecular de GLP-1 y amilina, ha ingresado a la fase III en el estudio AMAZE 9, con resultados previstos para 2028. Varios resultados se esperan para 2027: los ensayos de fase III RENEW 1 y 2 para cagrilintide hacia mediados de año; datos de fase I/II para dos tri-agonistas (UBT251 y una molécula interna de GLP-1/GIP/amilina) en el primer semestre; datos de fase II para Amylin 355 en el segundo semestre; y datos de fase I para la inhibición oral de ACSL5 en el segundo semestre. Consultado sobre el riesgo de eventos adversos en los ensayos de tri-agonistas, Lange respondió que los datos de tolerabilidad de la fase I son parcialmente artificiales debido a los diseños de escalamiento de dosis, y que los resultados de la fase II deberían ser más representativos. Afirmó que la aspiración es lograr un perfil de seguridad alineado con el de Wegovy, y potencialmente mejor en el caso del triple que contiene GIP. Sobre el efruxifermin, sugirió que Novo no apresurará un lanzamiento para la fibrosis en etapas más tempranas, señalando: "ya tenemos un medicamento en el mercado para F2 y F3. Se llama Wegovy".

Finanzas y cambios directivos

La ganancia operativa ajustada aumentó un 27% hasta los 32.000 millones de DKK, impulsada por la comparación frente a unos 9.000 millones de DKK en costos de transformación en el tercer trimestre de 2025, y compensada parcialmente por unos 3.500 millones de DKK en costos únicos dentro de otros gastos operativos e investigación y desarrollo (I+D) en este trimestre. El flujo de caja libre superó los 28.000 millones de DKK y la proyección de flujo de caja libre para todo el año se sitúa ahora entre 60.000 millones y 70.000 millones de DKK. La guía asume un crecimiento de las ventas en las operaciones internacionales y un declive en las operaciones de EE. UU., con precios realizados más bajos vinculados a inversiones en acceso al mercado y al acuerdo de nación más favorecida.

Novo también anunció que Knudsen, director financiero durante nueve años y veterano de 27 años en la empresa, dejará su cargo a fin de año. Luigi La Corte, actual director financiero de Galderma, lo sucederá. Debido a este calendario, la guía para 2027 en febrero será presentada por un nuevo responsable de finanzas, y varios analistas aprovecharon sus preguntas para agradecer a Knudsen. Doustdar afirmó que Novo reporta ahora avances en relación con sus compromisos para 2030: 7 ensayos en humanos iniciados este año, 10 programas de fase III en curso y 5,6 millones de pacientes con obesidad tratados, casi el doble que hace un año. Las incorporaciones de pacientes de 1,2 millones en el segundo trimestre y 1,3 millones en el tercero contrastan con una disminución neta en pacientes con diabetes de 0,8 millones en el primer trimestre, lo que evidencia un giro de volumen real, aunque respaldado actualmente por un programa gubernamental de duración limitada y compensado por la erosión de precios.