Conferencia de resultados del tercer trimestre, 3 de noviembre de 2026: beneficio récord no GAAP de 2.100 millones de yuanes, con un margen a nivel de tiendas de 23,3%, de vuelta a niveles previos a la guerra de entregas

Luckin Coffee reportó resultados del tercer trimestre que muestran que el negocio puede perder una proporción de doble dígito en el volumen de ventas mismas tiendas y aun así generar ganancias récord. Las ventas mismas tiendas en tiendas autofinanciadas cayeron 11,1% interanual frente al pico del año pasado impulsado por los subsidios de las plataformas de entrega. Sin embargo, el margen operativo a nivel de tiendas aumentó 5,8 puntos porcentuales hasta 23,3%, y la utilidad neta no GAAP subió 51% a un récord trimestral de más de 2.100 millones de yuanes. El argumento de la gerencia es que los ingresos de la era de subsidios eran de baja calidad y que el modelo posterior a los subsidios, con una base de tiendas mucho mayor, obtiene los mismos márgenes unitarios que antes. Las cifras respaldan en gran medida esa afirmación, aunque los ingresos totales todavía atraviesan una base de comparación difícil.

La recuperación de márgenes es la verdadera noticia

Los ingresos netos totales crecieron 17% hasta 17.900 millones de yuanes, con un GMV al alza de 20% hasta 20.700 millones de yuanes. El beneficio operativo aumentó 55% a aproximadamente 2.800 millones de yuanes sobre una base GAAP, y el margen operativo GAAP alcanzó 15,4%, un incremento de 3,8 puntos porcentuales. Sobre una base no GAAP, el beneficio operativo subió 58% a 3.000 millones de yuanes, con un avance de 4,4 puntos porcentuales en el margen. La transcripción presenta la cifra de margen no GAAP de forma inconsistente, por lo que el nivel exacto debe confirmarse con el comunicado oficial. El beneficio neto aumentó 45% a 1.900 millones de yuanes, lo que representa un margen neto de 10,4%.

La mecánica es sencilla. Los gastos de entrega cayeron 38% en términos absolutos a 1.800 millones de yuanes y se redujeron a 10% de los ingresos netos frente al 19% de hace un año, a medida que los pedidos migraron del servicio de entrega a la recolección en tienda. El beneficio operativo a nivel de tiendas autofinanciadas aumentó 56% a 3.000 millones de yuanes. La gerencia destacó la comparación con el tercer trimestre de 2024: la proporción de entregas sigue siendo mucho mayor hoy y la red de tiendas casi se ha duplicado, pero el margen a nivel de tiendas autofinanciadas ha regresado ampliamente a aquel nivel anterior. El director ejecutivo (CEO), Guo Jinyi, enmarcó esto como una validación del "modelo de crecimiento por escala".

La recuperación de los márgenes no estuvo exenta de costos en otras líneas del estado de resultados. El costo de materiales aumentó a 38% de los ingresos frente al 36% previo, lo que el director financiero (CFO) atribuyó a precios de venta promedio más bajos a medida que disminuía la proporción de entregas. Los costos de alquiler de tiendas y otros gastos operativos subieron a 22% de los ingresos desde 20%, reflejando la pérdida de beneficios de escala derivados de los volúmenes inflados por subsidios del año pasado. Los gastos de ventas y marketing aumentaron 30% a 976 millones de yuanes, o 5,5% de los ingresos, debido a "una mayor inversión relacionada con el tráfico tras la guerra de subsidios". Los gastos generales y administrativos (G&A) subieron 36% a 1.100 millones de yuanes, impulsados por mayores compensaciones basadas en acciones, nómina e investigación y desarrollo (I+D). El apalancamiento operativo provino enteramente de la línea de entrega.

Ventas mismas tiendas: mejoran, pero sin cifras publicadas

La caída de 11,1% en las ventas mismas tiendas era la principal preocupación de cara a la conferencia. La gerencia indicó que julio y agosto del año pasado marcaron el punto máximo de la guerra de subsidios, por lo que la base de comparación fue la más difícil en este trimestre. Añadió que la disminución se redujo mes a mes entre julio y septiembre, y que "el ritmo de mejora se ha acelerado aún más" en el cuarto trimestre. No ofreció proyecciones cuantitativas para las ventas mismas tiendas del cuarto trimestre ni del año completo, y tampoco especificó cuándo dicha métrica podría volverse positiva. En respuesta a una pregunta de Jessie Xu, de JPMorgan, la gerencia dedicó tanto tiempo a argumentar que la métrica merece menos peso como a describir su trayectoria.

Dicho argumento tiene cierta validez, pero debe leerse con cautela. La gerencia señaló que, para una compañía que aún se expande rápidamente en un mercado de café en etapa inicial, el crecimiento proviene de nuevas tiendas y ganancias de eficiencia, además de las sucursales existentes, por lo que no "analiza el crecimiento de las ventas mismas tiendas de manera aislada o como una medida estática". También describió un "patrón en forma de ola": cuando las aperturas de tiendas se aceleran y la competencia arrecia, las ventas mismas tiendas sufren presión, y cuando las aperturas se moderan, se recuperan. Como evidencia, citó la aceleración de aperturas desde el segundo semestre de 2023 hasta la primera mitad de 2024, seguida por un repunte hacia un crecimiento positivo en mismas tiendas hacia finales de 2024 a medida que la expansión se desaceleraba. La implicación es que las ventas mismas tiendas son parcialmente una función del propio ritmo de expansión de Luckin. La gerencia afirmó que esta métrica le ayuda a "ajustar dinámicamente el ritmo de expansión de nuestras tiendas", lo que sugiere que el ritmo de aperturas podría desacelerarse si las comparativas siguen débiles. Tras registrar cerca de 2.600 adiciones netas este trimestre, los inversionistas deben vigilar este aspecto.

La expansión continúa a buen ritmo

Luckin cerró el trimestre con 38.909 tiendas a nivel global, un incremento interanual de 33%. En China sumó 2.543 nuevas tiendas netas para un total de 38.630, divididas entre 25.277 tiendas autofinanciadas y 13.353 en asociación. La gerencia aseguró que las sucursales abiertas este año han mantenido un "desempeño operativo saludable". Ante la consulta de Michelle Cheng, de Goldman Sachs, sobre el potencial a largo plazo de las tiendas, declinó dar una cifra límite de establecimientos. Explicó que el tope lo marca la demanda de café y no un número fijo, y que a medida que más personas beban café con mayor frecuencia, "habrá más espacio para abrir nuevas tiendas con una economía unitaria saludable".

Las métricas de clientes respaldan esa postura. Luckin sumó más de 28 millones de nuevos clientes en activo, elevando la base acumulada a más de 520 millones. El promedio mensual de clientes activos superó los 120 millones, una cifra récord, y el promedio de tazas por cliente activo también alcanzó un nuevo máximo. Esto es relevante porque demuestra que las nuevas tiendas no se limitan a diluir una base de clientes fija. El crecimiento de los ingresos sigue superando lo que implicaría una base de tiendas constantes, pero la brecha entre el crecimiento de ingresos de 17% y la expansión de tiendas de 33% evidencia cuánto diluye cada tienda adicional la productividad promedio.

Detalle de segmentos y mezcla de productos

Los ingresos de las tiendas autofinanciadas aumentaron 17% hasta 12.900 millones de yuanes. Los ingresos de las tiendas asociadas crecieron 12% a 4.200 millones de yuanes —equivalente al 24% de los ingresos netos totales—, impulsados por mayores volúmenes de tazas pero moderados por menores tarifas de servicios de entrega. Las ventas de productos crecieron 19% hasta 13.600 millones de yuanes, con las bebidas recién preparadas aportando 12.400 millones de yuanes, o cerca de 69% de los ingresos netos.

En cuanto a los productos, la gerencia destacó una serie de té con leche tailandés lanzada en agosto que vendió más de 13 millones de tazas en su primera semana, un récord para nuevos productos este año. También señaló un café frío (Cold Brew) Geisha de Etiopía y productos relacionados de café en frío como esfuerzos para reforzar la identidad de la marca de café. La compañía lanzó 41 bebidas recién preparadas y más de 20 snacks en el trimestre. El éxito de los productos sin café respalda la estrategia de ampliar la cobertura de horarios y ocasiones de consumo, aunque también demuestra que el principal motor de volumen de este trimestre fue un té con leche, no el café.

Internacional: la economía de Singapur "ampliamente demostrada"

En el extranjero, Luckin sumó 56 tiendas netas para un total de 279, que comprenden 103 tiendas autofinanciadas en Singapur, 22 en Estados Unidos y 154 tiendas asociadas en Malasia. La gerencia afirmó que ahora es la segunda cadena de café más grande de Singapur por número de establecimientos y que la economía a nivel de tienda allí ha quedado "ampliamente demostrada". No se divulgaron cifras de rentabilidad y la huella internacional se mantiene por debajo del 1% de la red, por lo que su contribución a las ganancias del grupo es irrelevante por ahora. La gerencia indicó que se expandirá internacionalmente "a un ritmo variable", lo que sinaliza que no habrá un despliegue agresivo, particularmente en Estados Unidos.

Balance general y retornos de capital

El flujo de caja operativo fue de 4.100 millones de yuanes en el trimestre. El efectivo total, incluyendo efectivo restringido, depósitos a plazo e inversiones a corto plazo, se situó en 14.300 millones de yuanes frente a los 9.000 millones de yuanes al cierre de 2025, mientras que el efectivo neto fue de 11.100 millones de yuanes. El consejo de administración aprobó un nuevo programa de recompra a un año por $500 millones, el cual entrará en vigor únicamente después de que la autorización existente de $500 millones se utilice por completo. Al 30 de septiembre, Luckin había recomprado alrededor de 96 millones de acciones Clase A, o 12 millones de ADS, por $391 millones bajo el programa actual, por lo que restan aproximadamente $109 millones de la autorización vigente antes de que comience la nueva. En conjunto, ambos programas implican una capacidad de aproximadamente $609 millones para futuras compras, respaldados por la acumulación de efectivo.

Qué vigilar

El trimestre zanja en gran medida la duda sobre si la rentabilidad podría reconstruirse una vez que se desvanecieran los subsidios de las plataformas. Lo que aún no resuelve es la velocidad con la que se recuperarán las ventas mismas tiendas, cuál será el ritmo de expansión si no lo hacen, o cuánto gasto adicional en marketing será necesario para mantener el tráfico de clientes. La gerencia no ofreció cifras sobre ninguno de estos puntos. La base de comparación del cuarto trimestre se suaviza, y el próximo reporte deberá mostrar si la contracción mes a mes en las comparativas alcanza niveles de un dígito bajo o mejores, con los márgenes manteniéndose cerca del 23% a nivel de tiendas.