Sandvik registra ganancias récord mientras la bonanza del tungsteno complica los márgenes de mecanizado y el acuerdo por Diemme Filtration señala un nuevo vector de crecimiento
Conferencia de resultados del segundo trimestre de 2026, 17 de julio de 2026
Sandvik presentó lo que el CEO Stefan Widing calificó como "un trimestre muy sólido con ingresos y beneficios récord", pero las cifras principales ocultan una historia más compleja sobre la dinámica de los precios del tungsteno que los inversionistas deberán analizar con cuidado antes de extrapolar las tendencias de los márgenes hacia la segunda mitad del año. La entrada total de pedidos creció un 17% (13% de forma orgánica a nivel de grupo, aunque Widing citó inicialmente un 70% antes de la corrección de la transcripción), los ingresos aumentaron un 24% (23% de forma orgánica) y el EBITDA ajustado alcanzó los 8.300 millones de SEK, frente a los 5.600 millones de SEK de hace un año, lo que supone un margen del 22,6% frente al 19%. El flujo de caja operativo libre fue menor de lo que sugerirían las cifras principales, situándose en 3.600 millones de SEK, lo que representa solo una conversión de efectivo del 46%, algo que la CFO Cecilia Felton atribuyó al fuerte aumento en la facturación y no a un deterioro subyacente.
La bonanza del tungsteno es real pero se desvanece rápidamente, y los cálculos son más complejos de lo que parecen
La información nueva más relevante de esta conferencia se refiere a la mecánica de la exposición de Sandvik al tungsteno, que actualmente está favoreciendo los márgenes de mecanizado de una manera que la gerencia advirtió explícitamente a los analistas que no debían extrapolar. La rentabilidad de la división de mecanizado casi se duplicó interanualmente hasta los 4.200 millones de SEK, un margen del 28,7%, pero 550 millones de SEK de esa cifra, equivalentes a 380 puntos básicos, son un efecto temporal derivado de vender herramientas a precios de mercado actuales tras haber comprado la materia prima (principalmente polvo de tungsteno reciclado) a niveles más económicos. Si se elimina este factor, el margen subyacente se sitúa cerca del 25%, cifra que sigue siendo sólida, pero que está destinada a comprimirse aún más. La gerencia proyectó un beneficio neto por tungsteno de solo 200 millones de SEK para el tercer trimestre, una reducción drástica desde los 550 millones de SEK, lo que provocó una respuesta directa de Sebastian Kuenne, de RBC, quien señaló que, con un desfase de 9 meses en el costo de la materia prima para herramientas de corte, la ganancia debería estar aumentando, no disminuyendo. La explicación de Widing se centró en la forma de la curva de precios: "los precios del tungsteno subieron, se arrastraron al alza en otoño, pero tuvieron el mayor aumento en el primer trimestre. Así que fue durante un trimestre... después de eso, se han estabilizado". Específicamente en el negocio de herramientas de corte, la empresa está operando actualmente con una dilución de margen en el precio frente al costo de la materia prima, un hecho confirmado tras las preguntas directas de Alex Jones, de Bank of America, ya que el desfase de tres meses de Sandvik en la notificación de precios significa que todavía está poniéndose al día con los aumentos de costos de insumos de principios de año. Widing fue directo sobre por qué vendrán más aumentos de precios independientemente de dónde se sitúe el precio spot del tungsteno hoy: "habrá más aumentos de precios. No vemos que... eso debería ser bastante obvio". Los inversionistas que modelen esta partida deben notar la propia admisión de la gerencia de que el trimestre es "básicamente imposible de predecir para un externo", dado que los promedios ocultan la volatilidad dentro del trimestre en un mercado que se movió varios cientos por ciento en algunos indicadores del tungsteno.
El acuerdo por Diemme Filtration abre una nueva vía de crecimiento en la minería downstream
La adquisición de la empresa italiana Diemme Filtration por parte de Sandvik, anunciada durante el trimestre, representa una expansión estratégica deliberada hacia las prensas de filtro y la deshidratación, un segmento que crece alrededor de un 15% anual, más rápido que la minería principal, e impulsado por la presión regulatoria sobre los operadores mineros para reducir el riesgo en las presas de relaves. Diemme es descrita como el líder del mercado en un segmento con un mercado direccionable principal de 20.000 millones de SEK, generando aproximadamente 1.100 millones de SEK en ingresos esperados para 2026 con márgenes positivos y una mezcla de posventa superior a la del negocio existente de Sandvik, el perfil exacto que la gerencia dice buscar. El acuerdo formará la base de una nueva división de filtración dentro de Rock Processing y sigue a la adquisición de Schenck en 2023, que añadió cribas a la línea de trituradoras de Sandvik. Widing fue cuidadoso al moderar las expectativas de acuerdos de seguimiento rápidos, diciendo a Max Yates, de Morgan Stanley, que Sandvik probablemente "consolidará eso durante un tiempo" antes de buscar más adquisiciones complementarias en categorías adyacentes como rodillos de molienda de alta presión o bombas de lodo: "No esperaría que esperen algo así todos los años. Queremos construirlo lenta pero constantemente. Y estamos en esto a largo plazo. Creo que la minería será un buen negocio también dentro de 30 años. Así que no tenemos prisa".
AutoMine recibe una reescritura completa de la plataforma con navegación 3D
Sandvik lanzó AutoMine Aura, descrito como una reescritura completa de su plataforma de automatización sobre una base tecnológica moderna, añadiendo una capacidad de mapeo 3D en tiempo real que reemplaza a los sistemas de navegación 2D actualmente estándar en los equipos de minería automatizados. La gerencia señaló que la actualización, ya validada por los clientes en entornos reales, permite aumentar la velocidad de los equipos automatizados en más de un 15%, una ganancia de productividad significativa dado que la automatización y las tecnologías de minería digital se citan ahora como un motor principal de la fortaleza de la posventa discutida a continuación.
El crecimiento de la posventa minera alcanza el 17%, pero la gerencia lo señala como cíclicamente elevado
La entrada de pedidos de minería superó los 20.000 millones de SEK en un solo trimestre por primera vez, con los ingresos de posventa, piezas, servicios y tecnologías digitales aumentando un 17%, una cifra que Widing calificó de "bastante excepcional". Los impulsores incluyen las altas tasas de producción de los clientes, una flota de equipos envejecida que requiere más mantenimiento y un cambio hacia máquinas más avanzadas que, según la gerencia, son más fieles desde la perspectiva del servicio porque a los competidores les cuesta mantenerlas. Es importante destacar que, cuando Chitrita Sinha, de JPMorgan, y Alex Jones, de Bank of America, presionaron sobre la sostenibilidad, Widing fue explícito en que este ritmo no debe tratarse como la nueva base: "nos mantenemos en nuestra guía a largo plazo de un dígito alto... si se toma una visión de tendencia a largo plazo, diría que deberían poner un dígito alto". Esa es una señal significativa para cualquiera que modele el crecimiento futuro de la posventa basándose en los datos actuales.
El crecimiento de las herramientas de corte es parcialmente un efecto de compra anticipada, no demanda pura
La entrada de pedidos de mecanizado creció un 29% (30% orgánicamente), con los pedidos de herramientas de corte aumentando un 20%, pero Widing desglosó la composición con un detalle inusual: aproximadamente 7 puntos porcentuales reflejan compras anticipadas de clientes ante la previsión de nuevos aumentos de precios, con un crecimiento del volumen impulsado por el mercado subyacente más cercano a un dígito alto una vez que se eliminan el reabastecimiento y aproximadamente 1 punto de ganancia de cuota de mercado. Esta distinción es importante porque sugiere que el crecimiento de pedidos reportado en este segmento está por delante de la demanda final real, una brecha que probablemente se normalice a medida que el ciclo de precios del tungsteno se estabilice.
Los márgenes de Rock Processing siguen por debajo del objetivo a pesar de un pedido grande inusual
La entrada de pedidos de Rock Processing aumentó un 8% (7% orgánicamente), ayudada por un pedido inusualmente grande de 173 millones de SEK de LKAB, que Widing señaló como una señal de que la oferta downstream más amplia está ganando contratos más grandes. Aun así, la rentabilidad de la división de 392 millones de SEK y un margen del 14,6% sigue estando por debajo de donde la gerencia quiere que esté estructuralmente, aunque mejoró secuencialmente tras un primer trimestre débil. El apalancamiento operativo de la división de minería fue suave, con un 25% frente al 30% normal, lo que Felton atribuyó enteramente a costos únicos de acuerdos legales y costos de cierre vinculados a una mina de diamantes sudafricana, caracterizando ambos como no recurrentes en lugar de una tendencia.
Señales de la guía y qué observar en la segunda mitad del año
La gerencia mantuvo sin cambios la guía de CapEx, intereses netos y tasa impositiva para todo el año, con una tasa impositiva normalizada del 24,2% en el trimestre. Se espera que la moneda sea un viento de cola modesto de 200 millones de SEK en el tercer trimestre según las tasas de finales de junio. Sobre los grandes pedidos mineros, Widing declinó caracterizar el nivel de más de 2.000 millones de SEK visto este trimestre como una nueva normalidad, pero dijo que el flujo de proyectos sigue siendo lo suficientemente activo como para que sean plausibles nuevos pedidos grandes. El negocio de polvos representa ahora el 19% de la facturación de mecanizado, un dato que la gerencia proporcionó por primera vez para ayudar a los analistas a modelar la división del segmento, aunque rechazó las solicitudes de desglosar el efecto temporal del tungsteno entre los negocios de polvos y herramientas de corte individualmente, o revelar las tendencias históricas de la cuota trimestral de polvos, dejando sin resolver por ahora parte de la ambigüedad de modelado señalada por James Moore, de Rothschild.