アナログ・デバイセズ、過去最高益を更新 Empower買収でAI向け電力供給に注力
2026年度第2四半期決算説明会 — 2026年5月20日
アナログ・デバイセズ（ADI）は2026年度第2四半期決算において、売上高、粗利益率、営業利益率、1株当たり利益（EPS）のすべてで過去最高を記録し、主要な財務指標で市場予想を上回る好決算を発表した。経営陣が「広範な加速局面に入った」と評する産業機器向け需要が業績を牽引した。しかし、今回の決算でより重要な意味を持つのは、Empower Semiconductorの買収である。ヴィンセント・ローチCEOが率直に認めた通り、同社の電力供給ポートフォリオにおける「欠落」を埋めるものであり、2027年に向けてAIデータセンター市場という全く新しい領域を攻略するための布石となる。
全指標で過去最高を達成、産業機器部門が成長のエンジン
第2四半期の売上高は36億2,000万ドルとなり、前期比で15％増、前年同期比で37％増と、ガイダンスの上限を上回った。粗利益率は73％に達し、前期比で1.8ポイント、前年同期比で3.6ポイント改善した。営業利益率は49％となり、前期比で3.5ポイント、前年同期比で7.8ポイントという驚異的な上昇を見せた。EPSは3.09ドルで、前期比26％増、前年同期比67％増となった。
売上高の50％を占める産業機器部門が成長の主導役となり、前期比20％増、前年同期比56％増を記録した。航空宇宙・防衛、ATE（自動試験装置）、電子計測、および広範な市場のすべてのサブセグメントで前期比・前年同期比ともに成長した。ローチCEOは、航空宇宙・防衛分野が四半期ベースで過去最高売上を記録したほか、ATEと防衛を除く一般産業市場が2026年度上半期に合計で40％以上成長したと指摘。それでもなお、流通在庫が絞り込まれている状況下で、過去のサイクルのピークには達していないと述べた。こうした構造的な追い風と循環的なアップサイドの組み合わせにより、経営陣は産業機器部門の成長が単発ではなく、数年にわたる持続的なものになるとの確信を深めている。
通信部門の主役はデータセンターへ
通信部門の売上高は前期比22％増、前年同期比79％増となり、データセンター向けが同部門の75％以上を占めるに至った。データセンター向け単体では前年同期比90％以上の伸びを記録しており、リチャード・プッチョCFOは、成長の要因として光通信と電力ポートフォリオがほぼ等しく寄与したことを確認した。プッチョ氏は、通信部門が第3四半期に向けて同社で最も成長率の高いセグメントになると述べ、前期比で10％台前半から半ばの成長を見込んでいる。
通信部門内のワイヤレス事業も前年同期比で35％以上成長した。データセンターの圧倒的な存在感の陰に隠れがちだが、同社にとって重要な収益源となっている。
Empower買収：垂直電力供給の隙間を埋める
戦略的に最も重要な発表は、Empower Semiconductorの買収計画である。ローチCEOはその狙いについて、ポートフォリオに欠落があったこと、そして自社開発よりも市場投入のスピードを優先すべきだったと率直に語った。「時間は極めて重要だ」とローチ氏は繰り返し強調した。「AIが現在我々に突きつけている最大のボトルネックは、電力密度と供給効率という課題を解決しなければならないという点だ。XPU、GPU、CPUといった問題の核心部分により近づく必要がある」
Empowerは、ADIが「真の垂直電力供給」と呼ぶ技術を実現する、独自の統合型電圧レギュレータ（IVR）技術とシリコンコンデンサを有している。商業的なメリットとして、電力供給のフットプリントを最大4分の1に削減し、データセンターの演算消費電力を10〜15％低減、さらにAIの不安定なワークロードに対応する超高速な過渡応答が可能になると主張する。ローチ氏はこれを、ADIの包括的な「グリッド・ツー・コア（電力網から演算コアまで）」電力プラットフォームの「最後のピース」と位置づけた。
重要な点として、Empowerの現時点での売上はわずかであり、プッチョ氏は「ポスト・レベニュー（売上計上前）」段階にあると説明した。つまり、ADIは短期的な利益貢献ではなく、知的財産とエンジニアリング人材を獲得するために代価を支払うことになる。同社は、すでに進行中のデザインイン（設計採用）を背景に、2027年には同技術から「大きな売上」を見込んでいる。ローチ氏は、ADIの製造規模と販売網があれば、スタートアップが単独で進めるよりも遥かに速くEmpowerの技術を商用化できると主張した。買収は規制当局の承認を経て、2026年度後半に完了する見通しである。
価格戦略：計画通りの戦術的措置、ASPの優位性は構造的
ADIは投入コストのインフレを相殺するため2026年度中に値上げを実施しており、プッチョ氏はその効果が想定通りに表れていると確認した。価格改定は2026年度通期の売上成長率を約2ポイント押し上げる見通しだ。重要なのは、第2四半期のガイダンスの中間値を上回った要因がすべて数量増によるものであり、価格の上乗せ分ではないという点だ。この区別は、業績の持続可能性を測る上で重要である。
ローチCEOは、ADIの長期的な価格競争力について強い自信を見せた。「当社のポートフォリオ全体の平均販売価格（ASP）は業界で群を抜いて高く、業界平均の4〜5倍に達する」と述べた。また、一度デザインインを獲得すれば、産業機器や車載セグメント特有の長い製品ライフサイクルにより、競合への切り替えは「事実上ゼロ」であると強調した。製品世代が新しくなるごとに付加価値が高まる構造となっており、価格プレミアムは浸食されるどころか強化されている。
車載部門が好調、BMSは成長軌道へ
売上高の24％を占める車載部門は、前期比8％増、前年同期比2％増となり、経営陣の予想を上回った。プッチョ氏は、第2四半期後半の中国市場での大幅な回復を主要因に挙げ、欧州と日本も過去最高レベルの業績を記録したと説明した。結果として、車載部門全体で過去最高の四半期となった。
特に注目すべきは、電気自動車（EV）向けバッテリー管理システム（BMS）が2年ぶりに前年同期比でプラス成長に転じ、第2四半期は2桁増となった点だ。プッチョ氏は、欧州と中国でのEV普及拡大を今後の主要な成長ドライバーとして挙げた。また、中国の自動車メーカーが年末までに一部車種でレベル3のADAS（先進運転支援システム）を導入する見通しであることを指摘し、これはADIのGMSLやADAS関連製品にとって直接的な追い風になるとの見方を示した。車載向けの流通在庫は前サイクルの調整を経て依然として低水準にあり、過去最高の受注高と良好なブック・トゥ・ビル（受注出荷比率）が、第3四半期の1桁台後半の成長見通しを支えている。
粗利益率は現時点でピーク圏内
第2四半期の粗利益率73％には、前期の流通在庫価格改定による約0.5ポイントの一時的な押し上げ効果が含まれており、これは繰り返されない。第3四半期の粗利益率ガイダンスは、前期比で約0.5ポイントの低下を織り込んでいる。プッチョ氏は、ミックスや価格と並ぶ粗利益率の3大要因の一つである「稼働率」について、工場はすでにフル稼働状態にあり、これ以上のアップサイドは望みにくいと率直に認めた。現在の水準を超える売上増には、ADIのハイブリッド製造モデルの下で外部委託を増やす必要があり、これは自社生産よりも構造的に利益率を押し下げる要因となる。バーンスタインのアナリスト、ステイシー・ラスゴン氏が質疑応答で指摘した通り、第3四半期のガイダンスは現在の売上軌道における「局所的な天井」である可能性が高く、プッチョ氏もこれを否定しなかった。データセンターを含む通信部門は全社平均以上の粗利益率を誇るため、同部門の成長が利益率を下支えするミックス上の追い風となっている。
サプライチェーン：現状は安定、2027年を見据える
ローチCEOは顧客との対話について「概ね落ち着いている」と述べ、ADIのリードタイムも良好な状態にあるとした。また、コロナ禍前のサイクルと比較して社内の生産能力を2倍以上に拡大し、外部調達先との関係においても地理的な柔軟性を大幅に高めたと説明した。業界全体ではメモリのサプライチェーンが主要なボトルネックとして指摘されているが、その影響はADIの主力である産業機器や車載市場よりも、民生機器市場で顕著であるという。
プッチョ氏は、2030年ビジョンに掲げた売上高200億ドルを支えるのに十分な社内外の生産能力を確保していると確認した。特定のプロセスノードで逼迫感はあるものの、外部のノード容量確保において現時点で大きな制約には直面していないという。両幹部は、現在の基盤においてさらなる増産余力があることを強調したが、売上高が四半期40億ドル規模に近づくにつれ、この主張はより厳しい精査にさらされることになるだろう。
第3四半期の見通しと年末までの道筋
第3四半期のガイダンスは、売上高が39億ドル（±1億ドル）、営業利益率が49％（±1ポイント）、EPSが3.30ドル（±0.15ドル）とした。通信部門は前期比で10％台前半から半ばの成長が見込まれ、最も成長率が高いセグメントとなる。産業機器および車載部門は、それぞれ季節性を上回る1桁台半ばから後半の成長を予想。民生部門は緩やかな減少を見込む。流通在庫は、目標範囲である6〜7週間を維持する見通しだ。
経営陣は第4四半期の具体的なガイダンスの提示は控えたものの、過去の季節性に基づき、前期比で1桁台前半の成長が妥当な参考値であると示唆した。暗黙のメッセージは、2026年度の売上軌道は依然として力強く上昇しており、産業機器、データセンター、車載部門のモメンタムは2027年まで継続するとの確信を強めているということだ。特に、EmpowerのIVR技術がデザインウィン（設計採用）による売上を生み出し始めれば、その勢いはさらに増すだろう。
Analog Devices分析：物理インテリジェンスのアーキテクト
ビジネスモデル：物理インテリジェンスの構築
Analog Devices（ADI）は、経営陣が「物理インテリジェンス」と呼ぶ領域の基盤を築くアーキテクトとして事業を展開している。同社のコアビジネスは、高性能なアナログ、ミックスドシグナル、およびデジタル信号処理用集積回路（IC）の設計、製造、販売である。これらのコンポーネントは、温度、圧力、音、光信号、動きといった現実世界の物理現象を、高度なプロセッサーが必要とするデジタルデータへと変換する重要な役割を担う。短サイクルの民生用電子機器向けに同一チップを大量販売するデジタル半導体メーカーとは異なり、ADIは多品種少量生産戦略を採用している。同社は、約12万5,000社の極めて細分化されたB2B顧客に対し、7万5,000点以上の個別在庫管理ユニット（SKU）からなる広範なポートフォリオを提供している。民生用電子機器サイクルのコモディティ化の罠を回避することで、極めて長い製品寿命と強力な価格決定力を備えた収益源を確立している。
収益基盤は、構造的に強固なエンドマーケットに意図的に配分されている。2026年度のランレート（年間換算）ベースでは、産業セクターが総売上高の約51％を占め、工場自動化、医療機器、エネルギー管理、航空宇宙分野がこれを牽引している。自動車向けアプリケーションは全体の28％を占め、電気自動車（EV）のバッテリー管理システムや高度運転支援システム（ADAS）が成長の源泉となっている。通信インフラは約12％を占め、5Gおよび初期の6G無線システムをターゲットとしている。伝統的に変動の激しいコンシューマーセグメントは戦略的に縮小され、性能による差別化が依然として評価されるプレミアムなプロシューマー向けオーディオおよびウェアラブル機器に絞り込まれている。
バリューチェーン：顧客、競合、サプライヤー
同社は、極めて複雑でミッションクリティカルな産業サプライチェーンの中核に位置している。主要顧客は一般消費者ではなく、Fortune 500に名を連ねるOEM（相手先ブランド製造）企業、ティア1の自動車部品サプライヤー、通信インフラ構築業者、そして近年ではハイパースケールデータセンターの運営企業におけるシステムアーキテクトや調達エンジニアである。顧客基盤が数万社単位で深く細分化されているため、特定の単一顧客が同社に対して危険な買い手独占（モノプソニー）の力を行使することはない。競合環境については、ADIは広範な製品ラインを持つグローバルメーカーが支配する寡占市場で活動している。Texas Instruments（TI）がアナログ分野における圧倒的な量産・コストリーダーとして最大のライバルであり、その他、STMicroelectronics、Infineon Technologies、NXP Semiconductorsといった欧州の有力企業が、自動車および産業機器向けソケットの獲得を巡って激しく競い合っている。
供給面では、ADIは極めて効率的なハイブリッド製造戦略を採用している。同社は、独自の高度に保護されたアナログプロセスに依存するコンポーネントについては自社工場で製造を維持し、競合他社によるリバースエンジニアリングを困難にしている。一方で、標準的なデジタルロジックの統合や柔軟なボリュームスケーリングについては、TSMCなどの外部ファウンドリーパートナーに依存している。この二極化されたアプローチにより、資本集約度を抑えつつ、コアとなる知的財産を保護し、循環的な需要急増時にもサプライチェーンの弾力性を確保している。
市場シェアとポジショニング
2026年初頭時点で、世界の広義のアナログ半導体業界におけるADIの市場シェアは約13.5％で、約19％を占めるTexas Instrumentsに次ぐ第2位である。しかし、全体シェアの分析では、同社が特定の極めて高付加価値なニッチ市場で持つ真の支配力は見えにくくなる。アナログ・デジタル変換器（ADC）およびデジタル・アナログ変換器（DAC）といった高性能データコンバーターの重要なサブセグメントにおいて、ADIはしばしば40％を超える市場シェアを確保している。この精密信号変換における準独占状態は、数十年にわたる知的財産の蓄積と、Linear TechnologyおよびMaxim Integratedという過去の競合他社の買収・統合による成果である。アナログ信号チェーンの最も複雑なセグメントを支配することで、同社は高精度計測機器におけるアーキテクチャの標準を実質的に決定しており、絶対的な性能がユニットコストよりも優先されるソケットを確実に確保している。
参入障壁：高いスイッチングコストとプレミアムマージン
ADIを取り巻く経済的な堀（モート）は極めて深く、顧客の高いスイッチングコストと長期にわたる製品ライフサイクルに支えられている。複雑な産業機器や自動車システムにおいて、アナログチップのコストは数ドル程度であり、部品表（BOM）全体から見れば微々たるものに過ぎない。しかし、その特定のチップは、数百万ドル規模の機械全体の機能安全、温度制御、基本動作にとって不可欠な存在である。一度ADIのコンポーネントがシステムに設計（デザインイン）されると――多くの場合、同社のフィールドアプリケーションエンジニアとの数カ月にわたる深い協力関係を経て――それを他社製品に置き換えるには、OEM側が回路基板を再設計し、厳格でコストのかかる再認証プロセスを経る必要がある。システム障害という経済的リスクは、安価な競合品に切り替えることによるわずかな節約分をはるかに上回るため、顧客のロイヤリティは極めて強固である。
この力学がADIに巨大な価格決定力をもたらしており、それは同社の収益性指標に如実に表れている。2026年度第2四半期時点で、調整後売上総利益率は73.0％前後、調整後営業利益率は49.0％に達しており、驚異的な業務効率を誇っている。これらの利益率は、一時的な循環的価格変動によるものではなく、持続的な構造的優位性と厳格な運営規律の文化を反映している。
業界のダイナミクス：機会と脅威
アナログ半導体セクターは現在、構造的な進化の過程にあり、世代交代の機会と深刻な競争上の脅威の両方に直面している。最大の成長機会は、物理的な電化と産業自動化というマクロトレンドにある。車両が内燃機関から完全電気アーキテクチャへと移行するにつれ、車両1台あたりの半導体搭載量は増加し、極めて高度なバッテリー管理システムや電力絶縁コンポーネントが求められている。同時に、工場の現場でもデジタル変革が進んでおり、予知保全やインテリジェントロボティクスを実現するために、膨大な数の高精度センサーが必要となっている。
一方で、構造的な脅威も存在する。最も差し迫ったリスクは、Texas Instrumentsによる積極的な設備投資キャンペーンである。同社は300ミリウエハーの自社製造能力を執拗に拡大しており、これによりユニットコストを構造的に引き下げている。産業需要全般が低迷したり、マクロ経済状況が悪化したりした場合、これが利益を圧迫する価格競争を引き起こす可能性がある。さらに、地政学的な摩擦も絶え間ない脅威である。輸出規制や中国におけるシリコン自給自足への注力は、現地の競合他社が独自のアナログ技術を急速に成熟させる後押しとなっており、世界最大の製造ハブである中国市場でのシェアを侵食する恐れがある。
成長ドライバー：AIデータセンターの電力戦略
産業および自動車向け市場が信頼できる基盤を提供する一方で、ADIにとって最も強力な新規成長ドライバーは、AIインフラ向けの電力供給である。データセンター向け売上高は2025年に約50％成長し、2026年にはさらに加速した。AIアクセラレーターの規模が拡大するにつれ、計算スループットを制限する最大のボトルネックは総ワット数ではなく電力密度となっている。高電圧・高密度の電力変換という物理的制約が、サーバーラック全体の再設計を強いている。
この構造変化を認識したADIは、2026年5月にEmpower Semiconductorを15億ドルの全額現金で買収すると発表した。Empowerは、垂直電力供給を可能にする統合電圧レギュレーターおよびシリコンキャパシタ技術を専門としている。電力変換をAIプロセッサーパッケージの直下または内部に配置することで、この技術は電力供給経路を劇的に短縮し、抵抗損失を低減させ、ハイパースケーラーを悩ませてきた熱的制約を解決する。この積極的な買収により、同社は従来のアナログサプライヤーから、世界最大のAIシリコン開発者にとって不可欠なシステムレベルの電力パートナーへと即座に昇格し、コンピューティング電力供給におけるTAM（獲得可能な最大市場規模）を大幅に拡大した。
新規参入者と破壊的技術
アナログ・パワー半導体業界は、莫大な資本要件とアナログ設計に必要な数十年にわたる経験知の蓄積が必要なため、スタートアップが参入するには極めて困難な分野である。しかし、材料科学における破壊的技術が、稀な参入の機会を生み出している。従来のシリコンから窒化ガリウム（GaN）や炭化ケイ素（SiC）といったワイドバンドギャップ材料への移行により、潤沢な資金を持つ新規参入企業が台頭している。Navitas Semiconductorのような企業は、高速スイッチングが可能なGaNパワーICの限界を押し広げており、産業およびデータセンター用途において、従来のシリコンベースの電力管理アーキテクチャを直接脅かしている。
さらに、SG Microや3PEAKといった中国のアジャイルなファブレススタートアップが、国内の半導体基金を活用して中低価格帯の産業市場を攻撃している。これらの新規参入者は、ADIのような広範なポートフォリオの規模やシステムレベルの統合力には欠けるものの、破壊的な電力トポロジーへの一点集中により、既存企業はEmpower Semiconductorの買収事例に見られるような、加速的な社内研究開発や戦略的買収を通じて技術的リーダーシップを必死に防衛せざるを得なくなっている。
経営陣の実績と資本配分
CEOであるVincent Rocheのリーダーシップの下、経営陣は同社を細分化されたコンポーネントサプライヤーから、包括的なソフトウェア定義システムソリューションプロバイダーへと変貌させる完璧な戦略的ピボットを実行してきた。経営陣の資本配分における実績は、大型M&Aの巧みな実行によって特に際立っている。2017年のLinear Technology、2021年のMaxim Integratedの統合は、極めて複雑な事業であったが、外科手術のような精度で実行され、大規模なコストシナジーを創出すると同時に、拡大したポートフォリオを統合された顧客基盤に対してクロスセルすることに成功した。新たに発表されたEmpower Semiconductorの買収は、経営陣が引き続き極めて先見的であり、競合他社にボトルネックを独占される前に、現金を使ってでも新たな技術的優位性を確保する意欲があることを示している。
業務面でも、チームは強力な規律を維持しており、2026年第2四半期時点での過去12カ月間のフリーキャッシュフローは46億ドルに達し、売上高全体の36％というエリート水準を維持している。このキャッシュエンジンが、株主還元を重視した資本政策を支えている。2026年第2四半期だけで、同社は配当と自社株買いを通じて13億ドルを株主に還元しており、バランスシートの柔軟性を損なうことなく、配当を1株当たり1.10ドルへと引き上げるなど、継続的な増配を実現している。
スコアカード
Analog Devicesは、極めて幅の広い経済的な堀と、規律ある経営陣に守られた、グローバル半導体業界における最高峰のフランチャイズである。精密信号変換における支配力と、顧客の離脱を防ぐ多品種少量生産モデルが、エリート級の収益性と巨大なキャッシュ創出能力をもたらしており、半導体業界の最悪のサイクルからも同社を保護している。Empower Semiconductorの買収を通じたAI電力供給への戦略的転換は、次世代コンピューティングにおける最も重要なボトルネックの一つに対処するものであり、輸送および産業自動化の電化における構造的な牙城を維持しつつ、将来のインフラに不可欠な存在であり続けることを確実なものにしている。
しかし、前途に摩擦が全くないわけではない。Texas Instrumentsによる300ミリ製造能力の執拗な拡大は、レガシーノードにおける価格下落の脅威を継続的に生み出しており、ワイドバンドギャップ電力技術の急速な成熟や、中国の積極的な新興勢力の台頭も持続的な競争リスクとなっている。こうした逆風にもかかわらず、重要な産業システムにおいてアナログアーキテクチャを入れ替える際の莫大なコストが、強力な防衛策となっている。最終的に、同社の比類なきポートフォリオの深さ、深く根を張った顧客関係、そして先見的な資本配分は、物理世界とデジタル世界を繋ぐ半導体フロンティアにおける不朽のパワーハウスとしての地位を確固たるものにしている。