エピロック：自動化と電動化で高成長を目指すも、サービス契約率は50%未満に留まる
2026年6月8日、スウェーデン・エレブルーでの資本市場説明会（CMD）
エピロックは資本市場説明会において、自動化および電動化技術の拡大を軸とした野心的な成長戦略を提示した。これらの技術は普及が進んでいるものの、依然として導入の初期段階にある。同社によると、無人運転機械の数は2023年以降、年平均成長率（CAGR）17%で増加し3,900台に達した一方、サービス契約の対象となっている稼働機は全体の33%に留まる（前回のCMD時点では26%）。サービス契約下の機械は、契約がない機械に比べて2倍の収益を生み出しており、今後数年間で契約率を40%に引き上げることで、大きな収益押し上げ効果が見込まれる。
自動化事業の収益、急成長も市場シェアは依然として一桁台
同社の混在フリート（複数メーカーの機械が混在する環境）における自動化事業は、最も大きな未開拓の機会といえる。ヘレナ・ヘドブロムCEOは、3,900台の無人運転機械の稼働ベースは、資料で示された11万2,000台の対象市場に対し、約3%から4%のシェアに過ぎないと認めた。現在の17%から18%の成長率が続けば、2031年までに約9,000台に達するが、それでも市場シェアは10%未満に留まる。機器・サービス部門プレジデントのジェス・キンドラー氏は、昨夏のカナダの鉱山救助活動でも活用された遠隔操作技術「RCT」について、「当社のデジタルポートフォリオの中で最も収益性の高い分野の一つ」としつつも、現在は「ごく一部の国」での展開に留まっていると強調した。
電動化の経済性、2040年までに地下採掘機械の80%が電動へ
エピロックは、ESG（環境・社会・ガバナンス）の要請以上に経済的合理性を背景として、2040年までに地下移動式機器の80%が電動化されると予測している。同社のバッテリー式電気自動車（BEV）は、生産量を11%向上させると同時に、地下鉱山の運営コスト（OpEx）の最大40%を占める換気コストを削減できる。イベントで紹介された「Minetruck 66 eDrive」は、時間あたりの輸送量を20%向上させ、燃料消費量を25%、サイクルタイムを15%削減した。ホーカン・フォリンCFOは、「BEV機器を販売することで、アフターマーケットのビジネスも拡大する」と述べ、電動機械は5年間で少なくとも15%多いサービス収益を生み出すと指摘した。
しかし、化石燃料を使用しない製品ポートフォリオを43%まで拡充したにもかかわらず、電動化による収益は全体の3.8%に過ぎない。ヘドブロム氏は、稼働中の機械の37%がすでに10年以上経過している現状を踏まえ、2040年の目標達成には2030年から2035年にかけて機器販売の「大きな割合」を電動化する必要があると認めた。同社は自動化と電動化が並行して進むと見ており、ヘドブロム氏は2035年までに「大型受注の多くが、自動化かつ化石燃料を使用しないバージョンになる」と予測している。
ミッションクリティカルな現場でもサービス浸透率は50%
サービス事業は2015年以降、9%のオーガニック成長を遂げているが、対象となる稼働機の50%強をカバーするに留まっている。小規模な鉱山でも20〜50台、大規模な鉱山では250〜500台のミッションクリティカルな機器が稼働していることを考えると、この数字は大きな乖離といえる。キンドラー氏は、サービス契約率を現在の33%から数年以内に「40%超」に引き上げる目標を掲げた。現在、世界中で7,800人のサービス技術者が活動しており、300の鉱山現場にサービス契約に基づく人員を配置している。
サービス強化の経済的根拠は強力だ。自動化された機械は、稼働率の高さから「Simba ME7 C」で14%、「Pit Viper」自律型ドリルで33%も多くの部品収益を生み出している。サービス技術者向けのコパイロットや資産パフォーマンス管理システムなどのデジタルツールは、初回修理率の向上と、部品需要予測の精度向上による運転資本の削減を目指している。プコブレ（Pucobre）社のセバスティアン・リオス氏は、技術革新にもかかわらず「運用・保守の技術者が5〜10年前と同じ基礎教育しか受けていないことが多い」と述べ、教育が重要な課題であると指摘した。
ツール・アタッチメント事業は底打ち、リセット完了
ツール・アタッチメント事業は建設不況の直撃を受け、インフラ関連の受注は2022年のピークから2026年第1四半期までに22%減少した。しかし、ポートフォリオの合理化、拠点集約、価格戦略などの断固としたコスト削減策により、2024年第1四半期にはオーガニックなフロー・スルー（売上高の利益への転換）がプラスに転じた。ツール・アタッチメント部門プレジデントのホセ・サンチェス氏は、「我々が直面しているのは循環的な問題であり、構造的なものではない。ビジネスのファンダメンタルズは依然として強固だ」と強調した。
イノベーションによる差別化も進んでいる。PCD（多結晶ダイヤモンド）ビットは、従来のビットと比較して3,000メートル以上の掘削寿命を誇り、岩石の条件に応じて「3〜5倍、あるいは5〜10倍」の長寿命化を実現している。地下掘削用の「COPROD」システムは、掘削速度を2倍にし、偏差を30〜50%削減しながら、開発作業の負担も軽減する。サンチェス氏は、アタッチメントが機械を「生産性プラットフォーム」へと変貌させ、顧客は最大6倍のタスクをこなせるようになり、単機能機械への設備投資（CapEx）を30〜40%削減できると説明した。
中国とインドをグローバル拠点に
エピロックは、成長市場における製造・研究開発（R&D）体制を強化している。中国では複数の製造拠点とフル機能のR&Dセンターで1,000人を雇用しており、マルチブランドの「GIA」が国内のバリューセグメントを取り込んでいる。ヘドブロム氏は「中国の顧客が海外進出する際、我々もそれに追随する。そのビジネスは中国から行っている」と述べ、ザンビアやコンゴ民主共和国など、中国系鉱山会社が活動する市場に中国のカスタマーセンターの担当者を配置している。
インドは収益の3%を占めるに過ぎないが、生産拠点として急速に拡大している。同社はバンガロールに大規模なエンジニアリングセンターを運営し、ナシクの工場を拡張中だ。ヒンドゥスタン・ジンク（Hindustan Zinc）のアルン・ミスラ氏は、「今後15〜20年はインドの鉱業が急成長し、何百台もの機械が必要になるだろう。エピロックはこの機会を確実につかむはずだ」と期待を寄せた。同社だけで今後5年間に10の新規鉱山を開設し、「さらに2,000〜3,000台規模の機械」が必要になるという。
利益率回復の道筋は依然として不透明
2026年第1四半期の機器・サービス部門の利益率は24%で、2022年の26%超というピークには及ばず、経営陣は過去最高水準への明確な道筋を示せていない。フォリン氏は、「2022年、2023年という非常に利益率の高かった数年間を考えると、そこに戻るのは間違いなく厳しい。その後、複数の買収を行っており、その中にはかなり大型のものもあるため、グループ全体の利益率を達成するのは困難だろう」と認めた。2021年から2025年にかけて、同部門はオーガニックで120億SEKの売上成長を遂げたが、EBIT（利払い前税引き前利益）の増加は20億SEKに留まり、増分利益率は20%を下回っている。
同社は利益率目標よりも規律を重視する姿勢を強調した。フォリン氏は「我々にとってパフォーマンスとはピークのことではない。継続的な改善こそが重要だ」と述べた。経営陣は「四半期ごと、前年比でプラスのオーガニック・フロー・スルー」を約束したが、事業構成の変化を理由に、正規化された増分利益率の数値化は避けた。2031年までの売上高年平均成長率8%という目標は、売上高約1,000億SEKを示唆しているが、「業界をリードする」パフォーマンスという一般的な抱負以外に、利益率の軌道に関する枠組みは示されなかった。
鉄鉱石と銅で機械の更新サイクルが加速
稼働中の機械の約37%が10年以上経過しており、露天掘り用は10年、地下用は7年での更新サイクルに直面している。ヘドブロム氏は「我々はそのセグメントで非常に強力な地位にある。特に10年以上前に導入された大規模な露天掘り用機械の更新需要が大きい」と指摘した。同社は、更新需要、既存鉱山の拡張、新規鉱山開発のすべての分野で「現在、良好な成長が見られる」としている。
探査部門は2023年以降、年平均成長率17%で最も急成長しており、現在は31億SEKと機器受注の16%を占めるまでになった。銅と金が探査支出の約90%を占めており、両コモディティ価格は高値で推移している。ヘドブロム氏は銅の需給ギャップを構造的なものと捉え、「このギャップを埋めるのに十分な銅鉱山が稼働していないことは明らかだ。それが、銅の拡張に向けた支出が増えている理由だ」と述べた。同社は、コア掘削、逆循環掘削、消耗品、デジタルコンポーネントを網羅する包括的な探査製品群を、自社開発と買収を通じて構築している。
M&A戦略は資本力があっても「タックイン」を維持
ネットデビット/EBITDA倍率が0.7倍と、より大型の買収を行う余力はあるが、経営陣は引き続き、中核事業、アフターマーケット、デジタル領域を補完する「ボルトオン（小規模な補完的）買収」に注力する方針を示した。ヘドブロム氏は「常に機会を模索している。我々が探求するセグメントは、中核事業を補完するものであり、隣接する領域だ」と述べた。同社は自社の製品群にうまく適合し、世界中でクロスセル（抱き合わせ販売）によるシナジーを発揮できる製品を求めている。
2023年のSTANLEY Infrastructure買収による売上シナジーは、建設不況下での運用改善や拠点集約を優先したため、まだ実現していない。ヘドブロム氏は「売上シナジーの面では、まだ初期段階にある」と認め、ボリューム回復を前に、まずはSTANLEYのオペレーションを卓越させることに注力していると説明した。同社はS&PからBBB+の投資適格格付けを維持しており、今後もオーガニック・インオーガニック両面での投資に柔軟に対応できる体制を整えている。