オン・セミコンダクター：1ラックあたり5,000ドルから11万5,000ドルへ――ウォール街が過小評価する800ボルトの好機
BofAグローバル・テクノロジー・カンファレンス（2026年6月3日）――ハッサン・エル・クーリーCEOとサッド・トレントCFOが語る、複数年にわたる利益率と売上の変曲点
物語を変えるデータセンターの数字
バンク・オブ・アメリカ（BofA）グローバル・テクノロジー・カンファレンスにおけるオン・セミコンダクター（ON Semiconductor）の発表で最も重要な開示は、同社のデータセンター向け事業の機会を根本から再定義するドル建ての数字だった。ハッサン・エル・クーリーCEOは、その計算根拠を異例の具体性をもって説明した。現在のラック構成において、オン・セミが捉えられるコンテンツ（搭載製品）の機会は1ラックあたり約1万5,000ドルであり、そのうち約5,000ドルが高電圧関連である。これが600キロワットから1メガワットを供給する800ボルトのラックになると、高電圧関連の数字は5万5,000ドルへと跳ね上がり、ラックあたりの合計コンテンツ額は11万5,000ドルに達する。「5,000ドルが5万5,000ドルになるのです」とエル・クーリー氏は述べた。「この飛躍は、我々が現在有する能力の先を見据えた機会です」。同社はその能力開発を待っているわけではなく、すでに保有していると強調した。
この主張の裏付けとなるメカニズムが、縦型窒化ガリウム（GaN）である。エル・クーリー氏は競合に対する優位性について、異例の率直さでこう断言した。「世界中で、単一チップで800ボルトを扱えるGaNを持つ企業は他にありません。1,200ボルト対応の縦型GaNが必要です。それを実現しているのは我々だけです」。実質的な意味合いとして、競合他社が高周波電力変換向けにGaNベースのソリューションを提供できたとしても、オン・セミは物理的な設置面積を半分に抑えて同じ変換を実現できると主張する。ラックのスペースが価値を持つデータセンターにおいて、このサイズのアドバンテージは顧客の支払意欲に直結し、ひいては価格決定権と利益率につながる。
同社によると、AIデータセンター向け売上高は第1四半期に前年同期比で倍増し、「四半期に入る前の予想を2倍上回る」結果となった。経営陣は、投機的なバックログ（受注残）ではなく、すでに立ち上がっているデザインウィン（設計採用）に支えられ、通年でもこの倍増ペースを維持する目標であることを認めた。
炭化ケイ素（SiC）：基板論争は的外れ
中国の基板サプライヤーが過剰供給に苦しむ中、本カンファレンスはオン・セミにとって、炭化ケイ素（SiC）のサプライチェーンにおいて自社がどこで競争し、どこで競争しないのかを明確にする好機となった。エル・クーリー氏の回答は、同社らしく歯に衣着せぬものだった。「『基板』という言葉だけで勝てる企業など存在しません。シリコン基板について語る人は誰もいません。皆、そのシリコンの上にどんな製品を載せるかを議論するのです」。同社は供給保証のために社内でウェハー生産を維持しているが、差別化のためではなく、外部調達の方が価格的に有利な場合は外部から調達している。彼にとって、中国の過剰な基板供給能力は、単なるコスト上の恩恵に過ぎない。
重要なのはデバイスの性能である。オン・セミはSiCデバイスにおいて競合より2〜3世代先を行っていると主張しており、その証拠として中国市場でのシェアを挙げる。今年の中国EV市場における同社のシェアは50%を超え、昨年の約50%から上昇した。これは、中国のOEMが地元の基板供給を受けられるにもかかわらず、オン・セミの技術を選択している証左だという。吉利汽車（Geely）や蔚来汽車（NIO）とのデザインウィン発表が、その点を裏付けている。重要なのは、EVでSiCの優位性を支える800ボルトのアーキテクチャが、高電圧配電へと移行するデータセンターが求めるものと同一であるという点だ。エル・クーリー氏は、この収束について控えめながらこう指摘した。「AIデータセンターは、我々の競争領域へと入ってきたのです」
変曲点と、下半期に強気な経営陣の根拠
エル・クーリー氏は以前、2026年第1四半期を「変曲点」と表現していた。カンファレンスでは、その判断に至った具体的なシグナルを説明した。それは、以前の四半期よりも先まで積み上がったバックログ、リードタイムの長期化、そして50を超えた製造業PMIである。サッド・トレントCFOは具体的なデータとして、第3四半期および第4四半期の受注状況が、過去2年間の同時期と比べて良好であると付け加えた。
下半期が上半期を上回る成長を見せるという経営陣の自信は、3つの明確なドライバーに基づいている。第一に、第1四半期に開始したプログラムの立ち上げが、以降の期間で四半期フル貢献すること。第二に、データセンターを支えるマイクログリッドやエネルギー貯蔵システムなどの再生可能エネルギーインフラが、現在のバックログに基づき下半期に成長を再開する見込みであること。第三に、2026年下半期に立ち上がる10BASE-T1Sイーサネット接続を含む車載コンテンツの拡大が、前年には存在しなかった収益をもたらすことである。
経営陣が注意深く区別したのは、自動車市場はまだ循環的な回復局面にはないという点だ。現在の改善は、需要を下回っていた出荷水準が最終需要へと正常化したことと、電動化によるコンテンツの増加を反映したものに過ぎない。エル・クーリー氏によれば、真の在庫補充はまだ起きていない。「自動車市場の回復はまだ見ていません。我々が見ているのは、自然な需要とコンテンツの増加による一段階の押し上げです」。この見方は重要である。つまり、自動車市場の回復による追い風は、まだ数字に反映されておらず、これからやってくることを示唆しているからだ。
SiCを超えて：過小評価される車載コンテンツの物語
売上高の53%を自動車向けが占める中、投資家の認識はSiCの話題に支配されがちだが、エル・クーリー氏はその認識を正すことに時間を割いた。同社は超音波センシング、誘導式位置センシングで世界首位を主張しており、車載イーサネット接続も拡大中である。これらは車両だけでなく、台頭するロボットやヒューマノイド市場にも関連する。「ブレーキ・バイ・ワイヤ、アクセル・バイ・ワイヤ、ステア・バイ・ワイヤ。そして、多くの位置情報を必要とするものは何か？ それはヒューマノイドやロボットです」。車両のドメインコントローラーを分散型のゾーンボックスに統合する「ゾーン・アーキテクチャ」は、各ゾーンへの配電と通信の両面でバンドルされた機会を生み出す。オン・セミは、これら両方の機能でリードしていると主張する。
過去2年間にわたり収益認識の重荷となっていたSiCのモジュール対デバイスの移行については、リバランスは「ほぼ完了した」とエル・クーリー氏は述べた。ただし、それは二者択一の移行ではなく、フォルクスワーゲンのSSPプラットフォームのように、逆にパワーボックス・モジュール方式を採用する例もあると指摘。「我々はシステムレベルで差別化が可能です」と述べ、デバイス形式であれモジュール形式であれ、価値抽出は一貫しているため利益率は同等であると主張した。
粗利益率回復への明確なロードマップ
現在30%台後半にある粗利益率は、同社が掲げる50%台前半という目標とは開きがある。トレントCFOはカンファレンスで、その橋渡しとなる具体的な道筋を説明した。稼働率はわずか1四半期で68%から77%へと上昇しており、経営陣は稼働率が1ポイント改善するごとに、2四半期後に25〜30ベーシスポイントの粗利益率が改善すると試算している。さらに、工場合理化、これまで外部委託していた製品の自社製造、差別化製品へのミックスシフトといった自律的な改善策が、それぞれ約200ベーシスポイントの寄与を見込む。4月1日に実施した値上げは、投入コストのインフレ分がすでに吸収されているため、下半期の損益計算書により鮮明に反映される。「今説明した計算で、50%台に非常に早く到達できます」とトレント氏は述べ、粗利益率50%超という目標に自信を見せた。
経営陣が「不況の年」と位置づける中で24%のフリーキャッシュフロー・マージンを確保していることは、粗利益率の議論を支える構造的な証拠である。エル・クーリー氏は変革を簡潔にこう表現した。「オン・セミコンダクターは歴史的に製造会社でした。今日のオン・セミは、製造も行う製品会社です」。同氏は、工場を割引価格で埋めるという旧モデルは、一度価格を下げると回復が困難であるため価値を破壊したと論じた。新モデルでは、不況下でも売上を犠牲にして価格規律を維持し、回復期に向けた利益構造を温存した。
資本還元と130ドルでの自社株買い
オン・セミは60億ドルの自社株買い枠を保有しており、有機的投資やM&Aの機会を除き、フリーキャッシュフローの100%を株主に還元することを約束している。トレント氏は、第1四半期に平均取得単価60ドル強で自社株買いを加速させたことを挙げ、これを市場の歪みを利用した判断だと説明した。株価が130ドルに近づいた現在も自社株買いが魅力的かと問われると、「依然として魅力的だ」と明確に回答した。経営陣はM&Aについて、バランスシート上の柔軟性は確保していると認めるにとどめ、具体的なシグナルは示さなかった。
トレント氏は、2026年後半に開催予定のアナリスト・デイで、より正式な長期の売上高および利益率目標を開示するとし、カンファレンスでの具体的な成長率ガイダンスの先行開示は控えた。エル・クーリー氏は、コンセンサス予想がオン・セミを今後2〜3年で10%台前半の売上成長企業と見ていることを認めつつ、具体的な数字の提示は避けた。その上で、約3億ドル相当の製品ライン撤退分を調整した「同条件ベース（like-for-like）」では一貫して市場を上回る成長を遂げていると指摘し、不況下で行った構造改革の成果が将来の数字にはまだ反映されていないと強調した。