Figure Technology Solutions：AAA格付けと月間14億ドルの取扱高を誇る唯一のブロックチェーン・レンディング企業が、トークン化クレジットの「Fannie Mae」構築へ
Piper Sandler Global Exchange and Fintech Conference、2026年6月3日
Figure Technology Solutionsは、Piper Sandler Global Exchange and Fintech Conferenceにおいて、同社がもはや単なる住宅ローン（HELOC）の貸し手ではないことを明確に示した。CFOのMinchung Kgil氏はプレゼンテーションの大半を割き、Figureをブロックチェーンネイティブな資本市場インフラとして再定義した。現在、同社の月間ローン取扱高は14億ドルに達し、前年比100%超の成長を遂げ、調整後EBITDAマージンは50%を記録している。今回のセッションでは、Figureがプラットフォームをどこへ導こうとしているのか、その詳細な戦略が初めて公に語られた。同社の野望は、かつてその名を馳せたHELOCの枠組みを大きく超えるものとなっている。
5月は14億ドル、3カ月連続で10億ドルを突破
カンファレンス当日の朝に発表された5月の組成額は14億ドルで、前月比5%増、前年同月比では2倍以上に拡大した。同社は380以上の貸付パートナーを通じて、3カ月連続で月間組成額10億ドルの大台を突破した。Kgil氏は、季節性を考慮すると前年比の数字こそがより重要なシグナルであると投資家に強調した。3桁の成長率は、Figureが自らローンリスクを負うのではなくエコシステム手数料を得るというプラットフォームモデルが、従来の組成のみを行う構造では不可能だった規模で拡大していることを示す最も直接的な証拠といえる。
5年かけて構築した「AAA」という参入障壁
Kgil氏が強調した、他社が容易に模倣できない最大の競争優位性は、その格付けにある。Figureは2025年夏、ブロックチェーンネイティブな証券化商品においてS&PおよびMoody'sからAAA格付けを取得した。Kgil氏は、ブロックチェーンネイティブな証券化構造でこの二重格付けを取得した「唯一の企業」であると明言した。「こうした格付けを取得するには時間と経験、そしてローンのパフォーマンス実績が必要だ」と彼女は語る。トークン化クレジット市場への参入を試みるフィンテックや暗号資産ネイティブの競合他社にとって、この認証の差は、一朝一夕には埋められない長年のデータ蓄積と規制当局との関係構築の重みを意味する。
同社の証券化プログラムは2021年に遡り、4年以上にわたるオンチェーンでのローン実績を有している。この期間の長さは、金利サイクルを通じた信用行動を評価する必要がある機関投資家やウェアハウス・レンディング（倉庫融資）を行う金融機関にとって極めて重要だ。Kgil氏は、2026年第1四半期という「誰もが苦しんだ市場環境」においても、Figureは証券化やローン売却プログラムを縮小させることなく、一貫して資本市場に関わり続けたと指摘した。こうしたサイクルを通じた一貫性こそが、格付け機関や機関投資家が大規模な資金を投じる際に求めるものだ。
コストエンジン：伝統的銀行の1万1,000ドルに対し、組成コストは1,000ドル以下
Kgil氏は、Figureの技術スタックが単に既存の価格競争を置き換えるだけでなく、真に新しい貸付機会を創出している具体例を挙げた。伝統的なチャネルで5万ドルの住宅ローンを組成する場合、信用組合は約1万1,000ドルのコストを要し、この融資額では採算が取れない。一方、Figureの組成コストは1,000ドル以下である。その結果、従来は事務コストが見合わず断られていた借り手も、Figureのパートナーネットワークを通じて資金にアクセスできるようになった。「当社のエコシステムと技術スタックを使えば、パートナーは借り手を断る必要がなくなる」とKgil氏は説明する。業界標準の45日に対し、5〜10日で融資が完了するというスピードと合わせ、パートナー金融機関にとっての運用のメリットは明白だ。
民主化されたプライム市場：銀行を介さないウェアハウス・ファシリティ
カンファレンスで議論された中で最も重要なプロダクト開発の一つが、これまで比較的注目されてこなかった「Democratized Prime」である。これはFigureが提供する分散型の短期ウェアハウス・レンディング・ファシリティだ。Kgil氏は、これが解決する課題を的確に説明した。現在、ローン組成業者がウェアハウス枠を求める場合、銀行との交渉に数カ月を要し、多額の弁護士費用が発生する。更新時でさえ、膨大な審査作業が必要だ。Democratized Primeを利用すれば、組成業者は数週間でFigureのブロックチェーン・エコシステムに接続し、Solanaなどのネットワーク上の現実資産（RWA）プロトコルから短期のウェアハウス資金を調達できる。資産クラスが十分な市場インフラを備えれば、長期間のローン売却や証券化へと移行することも可能だ。
2026年2月に発表されたAgora Dataとの自動車ローン提携は、HELOC以外の資産クラスにこのモデルを適用した初の事例である。自動車ローンは既に証券化市場が成熟しており、ローン買い手も確立されているため、自然な参入先となる。Kgil氏は、中小企業（SMB）ローン、売掛金、投資用不動産ローン、建設ローンなどを次なる候補として挙げた。これらはすべて、オンチェーンで検証・記録可能な有形担保という共通の特性を持つ。長期的なビジョンは、Figure ConnectとDemocratized Primeを組み合わせ、GSE（政府支援機関）インフラのような機能を持たせることだ。Kgil氏はこれを「資本市場インフラにおけるFigureの役割」と表現し、これまで存在しなかった非エージェンシー型クレジットのための標準化された流動的なパイプラインを目指すとしている。
YLDSステーブルコイン：企業財務担当者向け、利回り付き決済層
SECに額面証券として登録され、受動的なステーブルコインではなく債務証券に分類されるFigureの「YLDS」トークンは、エコシステム全体の決済層として位置付けられている。現在、SOFRから35ベーシスポイントを差し引いた利回りを提供し、ピア・ツー・ピアで自由に送金可能なYLDSは、ブロックチェーン金融が常に直面してきた「従来の銀行レールを通じた2〜3日の決済遅延」という摩擦を解消する。Kgil氏は、投資家がCLARITY法案を注視する中で、規制上の追い風も指摘した。もし同法案が受動的なステーブルコイン保有への利回りを禁止する形で可決された場合、証券として構成されているYLDSはその制限から除外される可能性がある。これにより、企業財務担当者が利用できる唯一のコンプライアンスに準拠した利回り付きステーブルコインとなる。「財務担当者はステーブルコインを保有したいと考えているが、利回りが付くのか、資金が固定されないかを懸念している」と彼女は指摘した。
オープン・プラットフォーム：リアルタイムの株主名簿可視化と24時間365日の株式トークン化
まだ発展途上ではあるが、方向性として興味深いのが2026年2月に立ち上げられた「Open」プラットフォームだ。これはFigure自身の株式を皮切りに、ブロックチェーン上で株式をネイティブにトークン化するものだ。これにより、24時間365日の取引、ピア・ツー・ピアの株式貸借、そして発行体にとってのリアルタイムな株主名簿の透明性が実現する。四半期ごとの13F報告を待たずに、誰が自社の株式を保有しているかを把握できるのだ。トークン化された株式の機関投資家による本格的な採用時期は不透明だが、インフラは既に稼働しており、Figure自身が最初のテストケースとなっている。これは同社の確信の表れか、あるいはトークン化の普及を歴史的に阻んできた「鶏と卵」の問題に対するヘッジといえる。
収益構成とマージンの軌跡
Kgil氏は、自らローンを組成・保有するのではなく、マーケットプレイスを通じて処理されたボリュームから得られる「エコシステム手数料」が、既に総収益の約50%を占めていることを明らかにした。目標は、今後数年間でこの比率を「収益構成の大部分」にすることであり、同社が明確に目指すプラットフォーム企業としてのマージンプロファイルと合致している。調整後EBITDAマージン50%という現在の水準は、多くのフィンテック企業が何年もかけて約束し、ほとんど達成できないレベルだ。Kgil氏は、マーケットプレイスの取扱高増加に伴う限界利益は高く、Democratized Primeや追加の資産クラスが加わることで、営業レバレッジがさらなるマージン拡大を支えるはずだと示唆した。5カ年計画の具体的な財務目標の提示は避けたが、収益性と高いマージンが今後も維持されることは疑いの余地がないと強調した。
規制の追い風、しかしそれに依存せず
Kgil氏は規制に関する質問に対し、「Figureはどのような規制環境や政権下でも成長してきた」と冷静に答えた。同社は全米の州で組成およびサービシングのライセンスを保有し、登録ブローカー・ディーラーとして運営されており、過去数年間で複数のプロダクトについてSECの承認を得ている。これらはすべて、現在の政権によるトークン化への好意的な姿勢以前から実現していたものだ。トークン化に対する機関投資家の関心の高まりや、検討中のステーブルコイン関連法案は追い風として歓迎するものの、その根底にあるコンプライアンス・インフラは、より厳しい環境下で構築されたものだ。こうした規制への耐性と、AAA格付けの証券化実績、そして全米のライセンス網は、後発の暗号資産ネイティブなRWAプラットフォームが短期間で模倣できない参入障壁となっている。