サザン・カッパー、銅価格急騰で過去最高益 2026年生産見通し引き上げもペルーの鉱石品位低下に警戒
2026年第2四半期決算説明会、2026年7月22日
サザン・カッパーが発表した第2四半期決算は、過去最高を記録した。調整後EBITDAは前年同期比60%増の28億5,600万ドル、純利益は72%増の16億7,000万ドルとなった。ロンドン金属取引所（LME）における銅価格が40%急騰し、平均で1ポンドあたり6.04ドルに達したことが寄与した。CFOのRaul Jacob氏は「売上高、調整後EBITDA、純利益のすべてで記録を塗り替える、極めて卓越した四半期となった」と評価。数字もこれを裏付けており、EBITDAマージンは前年同期の59%から67%へ、純利益率は32%から39%へとそれぞれ拡大した。
ペルーの不振を補い生産見通しを上方修正
今回のオペレーション面での最大のニュースは、小幅ながらも重要な生産見通しの上方修正だ。サザン・カッパーは2026年の銅生産量を当初計画の91万トンから91万7,000トンへ引き上げた。第2四半期の生産量は前年同期比3.5%減の23万662トンにとどまったものの、これをカバーする構えだ。生産減の主因はペルーにあり、ToquepalaとCuajoneの両鉱山で鉱石品位の低下と回収率の悪化が響き、生産量は12%減少した。特にCuajone単体で約3万5,000トンの減産となった。一方、メキシコではBuenavista、La Caridad、IMMSAの各鉱山が好調で生産量が3.2%増加し、ペルーの落ち込みを大部分吸収した。Jacob氏は、上半期に積み上げた仕掛品在庫が下半期には出荷可能な金属へと転換される見通しであり、年後半の販売量は生産量を上回る可能性があると指摘した。
Tia Maria建設は42%完了、脱塩設備巡る懸念も遅延は否定
同社のペルーにおける主力成長プロジェクト「Tia Maria」は、建設進捗率が42%に達した。総投資額11億100万ドルのうち6億9,300万ドルを投じ、大規模な土木工事は71%が完了している。資金調達の一環として6月24日に発行した12億5,000万ドルの10年債（利率5.35%）は、募集額の3.2倍にあたる40億ドルの需要を集めた。ゴールドマン・サックスのアナリスト、Emerson Vieira氏が脱塩プラントの購入発注状況や、2027年第3四半期としていた稼働開始時期が「下半期」という曖昧な表現に後退した点について質問すると、Jacob氏は「現時点でプロジェクトの遅延は想定していない。それが我々の報告する内容だ。もし遅延の兆候があれば、速やかに市場に報告する」と明言した。Tia Mariaの総資本コストは18億ドル、現金コストは副産物がないプロジェクトとしては異例の低水準である1ポンドあたり1.16ドルと見込まれている。
長期成長ロードマップ：2029年に100万トン、2030年代初頭に160万トンへ
経営陣は、投資家が注視すべき複数年にわたる生産計画を提示した。2027年の銅生産量は、Tia Mariaの寄与が年後半に限られるため、2026年とほぼ同水準となる見通し。2028年にはTia Mariaが本格稼働し、生産量は約97万トンに達する。2029年には「El Pilar」の稼働開始とメキシコ事業での鉱石品位改善により、100万トンの大台を超え、106万トンを見込む。長期目標としては、2033〜2034年にかけて、すべて同社が完全所有するプロジェクトによる有機的成長で、160万トンの生産体制を目指す。
グリーンフィールド・プロジェクト「El Pilar」が許認可の壁を突破
メキシコ・ソノラ州で進める5億5,100万ドルの露天掘りプロジェクト「El Pilar」は、更新後の水利権を取得した。9月に準備工事を開始し、2027年第1四半期に本格着工、2029年下半期の生産開始を目標とする。SX-EW（溶媒抽出・電解採取）技術を用い、18年間の鉱山寿命で年間3万6,000トンの銅カソードを生産する。独立系アナリストのJohn Tumazos氏が、2015年の買収から10年以上を要した理由を問うと、Jacob氏は外部要因ではなく技術的な精査が理由だと回答。「期待通りの銅回収率を確実に達成するため、徹底的な技術レビューを行った。買収時に想定していたよりも時間を要した」と説明し、技術的な裏付けが完了した後の許認可更新手続きがさらに時間を要したと付け加えた。
ペルーの政治情勢：慎重ながらも楽観的、Los Chancasでは違法採掘が重荷に
7月28日に就任予定の藤森恵子次期大統領に対し、経営陣は建設的かつ中立的な姿勢を示した。Jacob氏は、次期政権が優先課題として掲げる違法採掘の取り締まりについて、Los Chancasプロジェクトにとって追い風になるとの期待を表明した。同プロジェクトでは、環境検察官による取り締まりにもかかわらず、違法採掘業者が依然として現場を占拠している。また、30年ぶりにペルーで上院が復活することについて、構造的な安定化要因として評価した。CICCのTingshuai Feng氏が質問した、鉱山税収の最大40%を生産地域の住民に直接還元する提案については、「具体的な提案内容を確認するまではコメントを控える」と述べるにとどめた。同社のペルーにおける3つの成長プロジェクト（Tia Maria、Los Chancas、Michiquillay）は計103億ドルの投資規模を誇り、メキシコのパイプライン案件も102億ドルに上る。新政権の政策次第で、巨額の資本が左右されることになる。
副産物の収益がコスト増を緩和
銀価格は前年同期比118%増の1オンスあたり73.49ドル、モリブデンは同43%増の1ポンドあたり29.44ドルとなった。副産物クレジットの合計は11億600万ドル（1ポンドあたり2.24ドル）に達し、副産物クレジット控除後の現金操業コストは1ポンドあたりわずか0.05ドルとなった。ただし、銀と硫酸のクレジットが前期比で軟化したため、第1四半期のマイナス0.11ドルからは0.15ドル上昇している。副産物控除前の現金コストは1ポンドあたり2.29ドルで、前期比で小幅に低下した。同社は通期のモリブデン生産見通しを7%引き上げ2万7,900トンとしたが、第2四半期の生産量は全鉱山での品位低下により11%減少した。
バランスシートと株主還元
上半期の営業キャッシュフローは、販売増と運転資本の7億1,900万ドルの改善により、前年同期比117%増の36億8,300万ドルとなった。設備投資額は同56%増の8億6,500万ドルで、純利益の27%を占めた。今後10年間で205億ドルを超える設備投資プログラムの一環である。取締役会は、四半期現金配当を1株あたり1.10ドル、および株式配当を0.012株と決定した。合計で1株あたり推定3.23ドル相当となり、8月11日時点の株主に8月27日付で支払われる。