サンドビックが過去最高益を達成、タングステン特需が機械加工部門の利益率を押し上げる一方、Diemme Filtration買収で新たな成長の柱へ
2026年第2四半期決算説明会（2026年7月17日）
サンドビックが発表した第2四半期決算は、ステファン・ウィディングCEOが「過去最高の売上高と利益を達成した非常に力強い四半期」と評する内容となった。しかし、この好調な数字の裏にはタングステン価格の変動という複雑な要因が隠されており、投資家は下半期の利益率トレンドを予測する上で慎重な分析が求められる。グループ全体の受注高は17%増（オーガニックベースで13%増。なお、ウィディングCEOは当初70%と発言したが、後にトランスクリプトで訂正）、売上高は24%増（同23%増）となった。調整後EBITDAは前年同期の56億SEKから83億SEKへと大幅に増加し、利益率は19%から22.6%に改善した。フリー・オペレーティング・キャッシュフローは36億SEKで、現金転換率は46%にとどまった。セシリア・フェルトンCFOは、これについて業績の悪化ではなく、請求業務の急増に伴う一時的なものだと説明している。
タングステン特需は一過性、利益率計算は見た目以上に複雑
今回の決算で最も重要な情報は、サンドビックのタングステン価格へのエクスポージャーに関するメカニズムだ。現在、この要因が機械加工部門の利益率を押し上げているが、経営陣はこれをそのまま将来のトレンドに当てはめないようアナリストに強く警告している。機械加工部門の利益は前年同期比でほぼ倍増の42億SEK（利益率28.7%）となったが、そのうち5億5,000万SEK（380ベーシスポイント相当）は、安価な時期に調達した原材料（主にリサイクルされたタングステン粉末）を現在の市場価格で販売したことによる一時的なタイムラグ効果である。これを除いた実質的な利益率は約25%となり、依然として高水準ではあるものの、今後は低下傾向にある。経営陣は第3四半期のタングステンによる純利益押し上げ効果を、第2四半期の5億5,000万SEKから2億SEKへと急減すると見込んでいる。これに対し、RBCのセバスチャン・クエンネ氏は、切削工具の原材料コストには9カ月のラグがあるため、本来なら利益は増加するはずではないかと指摘した。ウィディングCEOは、価格曲線の形状が要因だと説明した。「タングステン価格は秋にかけて緩やかに上昇し、第1四半期に急騰した。つまり、上昇は1四半期に集中しており、その後は横ばいで推移している」。特に切削工具部門では、サンドビックの価格改定通知には3カ月のタイムラグがあるため、年初からの原材料コスト高騰に追いついておらず、現在は価格とコストの差が利益を圧迫している。この事実は、バンク・オブ・アメリカのアレックス・ジョーンズ氏の質問に対し認められた。ウィディングCEOは、現在のスポット価格にかかわらず、さらなる値上げを行う方針を明言した。「今後も値上げは実施する。それは明白なことだ」。投資家は、市場のボラティリティが激しく、外部からの予測が「基本的に不可能」であるという経営陣の指摘を念頭に置く必要がある。
Diemme Filtrationの買収、鉱山向け下流工程で新たな成長軌道へ
当四半期に発表されたイタリアのDiemme Filtrationの買収は、フィルタープレスおよび脱水処理分野への戦略的な拡大を意味する。このセグメントは年間約15%の成長を遂げており、鉱山運営者に対する規制強化を背景に、鉱山全体の成長率を上回っている。Diemmeは市場規模200億SEKのコア市場におけるリーダーであり、2026年には約11億SEKの売上高が見込まれる。同社は利益率が高く、既存のサンドビック事業よりもアフターマーケット比率が高いという、経営陣が掲げる理想的なプロファイルを備えている。この買収は、ロックプロセッシング部門における新たなろ過事業の基盤となる。なお、2023年のSchenck買収によりスクリーン事業が加わった経緯がある。ウィディングCEOは、モルガン・スタンレーのマックス・イエーツ氏に対し、高圧粉砕ロールやスラリーポンプといった隣接分野へのさらなる買収については慎重な姿勢を示した。「毎年このような買収を行うとは期待しないでほしい。我々はゆっくりと、しかし着実に構築していきたいと考えている。鉱山事業は30年後も有望なビジネスであり、焦る必要はない」。
「AutoMine」が3Dナビゲーション搭載でプラットフォームを一新
サンドビックは、自動化プラットフォームを刷新した「AutoMine Aura」を発表した。最新のテクノロジー基盤を採用し、従来の2Dナビゲーションシステムに代わるリアルタイム3Dマッピング機能を搭載した。経営陣によると、すでに顧客環境で検証済みであり、自動化機器の稼働速度を15%以上向上させることが可能だという。自動化およびデジタル鉱山技術は、後述するアフターマーケットの強さの主要因とされている。
鉱山向けアフターマーケットは17%増も、経営陣は循環的な高水準と指摘
鉱山部門の受注高は四半期として初めて200億SEKを突破した。部品、サービス、デジタル技術を含むアフターマーケット売上高は17%増となり、ウィディングCEOは「極めて異例」と表現した。要因としては、顧客の高い稼働率、設備の老朽化に伴うメンテナンス需要の増加、そして競合他社が対応困難な先進機器へのシフトが挙げられる。JPモルガンのチトリタ・シンハ氏とバンク・オブ・アメリカのアレックス・ジョーンズ氏が持続可能性を問うと、ウィディングCEOは「長期的なトレンドとしては、一桁台後半の成長を見込むべきだ」と述べ、今回の数字を新たな基準としないよう釘を刺した。これは今後のアフターマーケット成長をモデル化する上で重要なシグナルとなる。
切削工具の成長には先行購入の影響、純粋な需要増ではない
機械加工部門の受注高は29%増（オーガニックベースで30%増）となり、切削工具単体でも20%増となった。しかし、ウィディングCEOはその内訳を詳細に分析した。受注の約7%ポイントは、将来の値上げを見越した顧客の先行購入によるものであり、在庫補充や市場シェアの拡大分を除いた実質的な需要増は一桁台後半にとどまるという。この区別は重要であり、報告された受注成長率が実際の最終需要を上回っていることを示唆している。このギャップは、タングステン価格サイクルが安定するにつれて正常化する見通しだ。
ロックプロセッシング部門、大型受注獲得も利益率は目標未達
ロックプロセッシング部門の受注高は8%増（同7%増）となった。LKABからの1億7,300万SEKという異例の大型受注が寄与し、下流工程における大型契約獲得能力が示された。一方で、部門利益は3億9,200万SEK、利益率は14.6%にとどまり、構造的な目標値には届いていない。ただし、第1四半期の低迷からは順調に回復している。鉱山部門の営業レバレッジは25%と、通常の30%を下回ったが、フェルトンCFOは南アフリカのダイヤモンド鉱山に関連する訴訟費用や閉鎖費用といった一時的なコストが要因であり、トレンドではないと説明した。
下半期に向けたガイダンスと注目点
通期の設備投資、純支払利息、税率のガイダンスに変更はない。当四半期の標準化税率は24.2%だった。為替については、6月末時点のレートに基づき、第3四半期に2億SEK程度のプラス影響を見込んでいる。大型受注について、ウィディングCEOは20億SEK超という今期の水準が「ニューノーマル」であるとは明言しなかったものの、プロジェクトパイプラインは活発であり、今後も大型受注の可能性はあるとした。粉末事業は機械加工売上高の19%を占めることが初めて開示された。アナリストからはタングステン価格変動の影響を粉末と切削工具で分けるよう要望があったが、経営陣はこれを拒否した。これにより、ロスチャイルドのジェームズ・ムーア氏が指摘したモデル化の曖昧さは、依然として残ることとなった。