ジョンソン・エンド・ジョンソン、メドテックの未達と2027年EPSへの1.36ドルの希薄化が通期見通し引き上げをかすむ——経営陣はデピュー・シンセスのスピンオフへ傾斜
第3四半期アーニングズコール（2026年10月13日）：医薬品部門が四半期を牽引、株価は約6%下落
ジョンソン・エンド・ジョンソン（J&J）は2026年の売上高オペレーション見通しの中心値を引き上げた。しかし、メドテック（医療機器）部門の業績未達を経営陣が認め続けたこの日のコールを受け、昼の取引で株価は約6%下落した。第3四半期の売上高は前年同期比6%（オペレーションベース）増の254億ドルとなり、米国成長率は9.1%、米国外成長率はわずか1.8%にとどまった。イノベーティブ・メディシン（医薬品）は7.9%増の168億ドル、メドテックはわずか2.5%増の8億6,000万ドルだった。報告ベースのEPS（1株当たり利益）は0.09ドル（前年同期は2.12ドル）。調整後EPSは7.5%減の2.59ドルとなったが、これは提案されているタルク訴訟の和解、ファイアフライ・バイオ（Firefly Bio）の買収、セール・ビオメディシンズ（Sale Biomedicines）との提携に関連する約70億ドルの項目を反映したものである。
メドテック：経営陣は四半期業績が「基準に達していなかった」と認める
メドテックは弱点であり、会社側もそれを否定しなかった。メドテック部門のワールドワイド・チェアマンを務めるティム・シュミット氏は、今回の業績について「我々が内部で設定した基準を下回り、以前に投資家に伝えた期待値をもとにしても下回る結果となった。率直に言って、我々はもっとうまくやれるはずであり、必ずやり遂げる」と述べた。CFOのジョー・ウォルク氏は、今回の未達は「失望を誘うもの」であり、問題は循環器領域と米国外の外科手術領域に集中していると指摘した。
外科手術領域は1%の減収となった。経営陣はその要因として、中国における一括調達（VBP）の拡大、サージェリー・トランスフォーメーション・プログラム（外科手術改革プログラム）、そして入札の時期や発注パターンに混乱をもたらしている中東情勢の緊迫化を挙げた。ウォルク氏は、中東の影響は経営陣が当初考えていたような「一握りの市場にとどまらず」、政府の資金拠出の決定がより遅れている幅広い国々に広がっていると述べた。経営陣はこの影響を時期的なものと位置づけ、「多くの商機は永久に失われるのではなく、先送りされると見込んでいる」としている。質問に対して、中東やVBPによるマイナス影響の具体的な数値は示されなかった。
循環器領域は4.1%の増収となった。電気生理学（EP）は4.4%増となったが、アジア太平洋地域でより顕著だった競合のパルスフィールドアブレーション（PFA）による圧力や、前年同期の米国外における在庫動態の厳しい比較が重石となった。アビオメッド（Abiomed）は患者数の減少により1.5%の減収となった。シュミット氏は、この減速の背景として高リスクPCI（経皮的冠動脈インターベンション）に関する米国外の臨床試験結果に対する受け止め方を挙げ、同試験においてベストプラクティスが遵守されていたか疑問視していると述べた。J&Jは医師向けの教育プログラムや、より大規模なエビデンス構築プログラムでこれに対応している。PROTECT IV試験では、先行研究の約4倍となる1,252人の患者を登録しており、2027年にデータが発表される予定である。また、同社はアビオメッドとともに買収した非中核資産であるプレ・カーディア（Pre-cardia）に関連する仕掛かり研究開発費（IPR&D）3億3,900万ドルを減損処理した。経営陣は、インペラ（Impella）に対する患者の需要、償還、競合環境に変化は見られないとの見解を示した。これは低迷するフランチャイズにとっては特筆すべき主張であり、2027年のデータによってそれが試されることになる。
明るい材料もあった。ショックウェーブ（Shockwave）は17.2%増収となった。ビジョン（眼科）は5.1%増収、うちサージカルビジョンは7.1%増収だった。整形外科は3.4%増収となった。バリパルス・プロ（Varipulse Pro）は欧州で電気生理学の二桁成長を牽引しており、先週日本で承認を取得、米国でも第4四半期中の承認が期待されている。経営陣は、第4四半期には外科手術領域が成長に回帰し、EMEA（欧州・中東・アフリカ）で加速するとの見通しを示した。また、7月にFDA（米食品医薬品局）のDe Novo承認を取得し初の商業顧客を獲得した軟組織手術ロボット「オッタヴァ（Ottava）」を長期的解決策として挙げた。オッタヴァからの売上貢献は「時間をかけて積み上がり」、十年代末までに大きな柱に育てることを目標としている。投資家は、12月8日に開催されるエンタープライズ・ビジネス・レビューまで具体的な数値の開示を待つ必要がある。
デピュー・シンセスのスピンオフが優先順位の筆頭に、タルク訴訟は解決へ前進
ウォルク氏は、デピュー・シンセス（DePuy Synthes）の業績動向を踏まえ、「ジョンソン・エンド・ジョンソンの株主にとって長期的な価値を創造する最善の選択肢として、スピンオフ（会社分割）に傾いている」と述べた。スピンオフは常に基本計画であり、2027年中頃の分離に向けたスケジュールは順調に進んでいるという。当四半期に計上された55億ドルの卵巣がんタルク訴訟和解には、残る請求の少なくとも95%の参加が必要となる。ウォルク氏は、同社はこの基準を「達成する傾向にある」と述べた。
ゴールドマン・サックスからの質問に対し、経営陣は、十年代末までの二桁成長という目標は内部投資に依存しており、M&Aを前提としていないことも明らかにした。ウォルク氏はメドテックにおける喫緊の課題について、成長を買うことではなく「現在保有しているものを修正すること」だと表現した。
売上高見通しを引き上げ、2027年EPSには重い希薄化の負担
J&Jは現在、2026年のオペレーション売上高成長率を6.7%〜7.1%、中心値で約1,007億ドルとを見込んでおり、これが実現すれば年間売上高は初めて1,000億ドルを突破することになる。報告ベースの売上高は中心値で7.4%増の1,012億ドルと予想されている。調整後オペレーションEPSは中心値で約2%増の10.95〜11.05ドル、報告ベースの調整後EPSは2.9%増の11.05〜11.15ドルと見込まれている。ファイアフライ・バイオとセール・ビオメディシンズによる0.64ドルの希薄化の影響を除外すれば、報告ベースのEPS成長率は9%に迫ることになる。営業利益率は、7月時点での75ベーシス・ポイント（bp）の低下予想に対し、約60bpの低下に変更された。純金融費用見通しは1億5,000万〜2億ドルに引き下げられ、税率は17.0%〜17.5%に絞り込まれた。フリー・キャッシュ・フロー（FCF）の約210億ドルという見通しは維持された。当四半期末の純負債は約280億ドルだった。
業績モデル構築においてより重要な数値は2027年である。2件の買収案件により、2027年の調整後EPSは合計で1.36ドルの希薄化が生じる。ウェルファゴからの質問に対し、ウォルク氏は、この負担を除外すれば、EPS成長率は通常、売上高成長率よりも「やや良好」に推移すると述べた。アナリストの計算によれば、暦のズレによる1週間の余剰分を除外した場合、2027年の報告ベースの売上高成長率は約5.4%を意味することになる。ウォルク氏はこの見立てに異議を唱えなかったが、詳細については12月8日に譲った。また、2026年の平均為替レート1.15に対し、現在のユーロのスポットレートが1.12であることから、来年は為替が逆風になると指摘した。
アイコタイド（Icotide）：初期の発売指標は好調だが、売上高は非開示
経営陣はアイコタイドの売上高の開示を見送ったが、来年から開示を開始すると約束した。代わりに利用データが提示された。9,000近い処方医を通じて2,000人以上の患者が治療を開始しており、すべての国内商用プランにおいてアクセスが優先的あるいは広範に確保されている。ジェニファー・タウベルト氏の後任としてイノベーティブ・メディシンを率いるトム・カバナウ氏によると、患者の約60%が全身療法未経験者（ナイーブ）であり、そのうち約20%が経口薬から、約20%がその他の療法（大部分は生物学的製剤とみられる）から移行しているという。この患者構成は、この経口薬が生物学的製剤を食い潰す（カニバリゼーション）のではなく、市場を拡大しているという主張を裏付けるものである。
イノベーティブ・メディシン研究開発責任者のジョン・リード氏は、乾癬および乾癬性関節炎の第3相試験が通常の約3分の1の期間で患者登録を完了したと述べた。経口薬の腸管送達が炎症性腸疾患（IBD）において生物学的製剤と同等の有効性をもたらすかについては、「今後決定される」と述べるにとどまった。単剤療法以上の効果を必要とする患者向けに、J&Jはグセルクマブ（guselkumab）とゴリムマブ（golimumab）の第3相併用療法を有している。ステララ（Stelara）との直接比較試験および乾癬性関節炎のデータが数か月以内に発表される予定である。経営陣はアイコタイドを将来の最大の資産の一つと呼んだが、100億ドル超という従来の見立てを引き上げはしなかった。
インレクゾ（Inlexzo）と腫瘍学エンジン
インレクゾの年初からの売上高は約2億ドルで、第3四半期の売上高は「9,000万ドル超」となり、新規の患者開始数は前期比45%増となった。現在承認されている上皮内がん（CIS）の対象患者数はわずか約4,000人である。より大規模な機会としては、対象患者数が約1万5,000人のSunRISe-5試験や、BCG未治療患者を対象とし約5,000人規模のSunRISe-3試験がある。経営陣は、50億ドル超のプラットフォームという野望を改めて示した。リード氏は、1年時点で患者の約75%に再発がなく、95%以上に進行がみられなかったSunRISe-1試験のコホートに基づき、FDAから、より一般的な乳頭状がんへの適応拡大申請の打診を受けていると述べた。腫瘍学全体では約17%の増収となった。ダルザレックス（Darzalex）は15.6%増、リブレバント（Rybrevant）は63.5%増だった。J&Jは、売上高500億ドル超を掲げ、2030年までにがん領域で世界首位の企業になるという目標を改めて表明した。第4四半期のカタリストには、パスリタミグ（pasritamig）およびJNJ-6143の前立腺がんデータ、膀胱がんデータ、頭頸部がんにおけるリブレバント・ファスプロ（Rybrevant Faspro）の米国承認期待などが含まれる。
免疫学および神経科学
トレムフィア（Tremfya）は、潰瘍性大腸炎およびクローン病の両方で4ポイントのシェア拡大を背景に68.2%増収となり、経営陣は100億ドル超のフランチャイズという見方を改めて示した。ステララは、バイオシミラーやクラスの移行が引き続き打撃となり54%減収となった。神経科学分野では、カプリタ（Caplyta）が66.1%増収となり、年初からの売上高が10億ドルを突破し、スプラバト（Spravato）は36%増収となった。ミルベキシアン（Milvexian）について、リード氏は、二次性脳卒中のデータが今年中に得られる可能性があり、より大規模な心房細動の試験は来年になると述べた。同化合物の安全性マージンに裏打ちされた、競合他社の4倍という高用量を差別化要因として挙げた。
利益率の質
売上総利益率は悪化し、製品売上原価（COGS）は、好ましくない製品ミックスや無形資産償却費の増加により150bpのデレバレッジとなった。イノベーティブ・メディシン部門の利益率は、主に約10億ドルのファイアフライのIPR&D費用により、44.3%から35.4%へと低下した。メドテック部門の利益率は、関税還付に支えられ21%から22.9%へ改善したが、これは事業運営の改善ではなく外部的な相殺要因によるものである。全社の調整前税引前利益率は35.2%から30.2%へ低下した。