マイクロン、設備投資を拡大し320億ドルの顧客前受金を確保――メモリーの「スーパーサイクル」に終わりは見えず
2026年度第4四半期 アーニングズコール（2026年9月30日）
マイクロン・テクノロジーが発表した2026年度通期の業績は、1年前であれば到底信じられない水準に着地した。売上高は前年比256%増の1,332億ドル、売上総利益率は81.1%、1株当たり利益（EPS）は811%増の75.52ドルとなった。しかし、水曜日のコールでの最大の焦点は、好調だった四半期そのものの規模ではなく、メモリー市場が需給均衡に達する気配は全くないという経営陣の強い見解であり、サンジェイ・メフロトラCEOが「明確な終わりは見えない」と語る需給逼迫に対応するため、同社が設備投資計画をさらに引き上げているという点だった。メフロトラ氏は「業界全体でDRAMのクリーンルーム拡張計画が進められており、顧客からの新たな上積み要請を含めて旺盛な需要トレンドが続くなか、需給がいつ均衡に向かうのか見通すことはできない」と述べ、この発言が今回の決算全体の基調を象徴するものとなった。
設備投資見通しを引き上げ、建設費に傾斜
最も重要な新たなデータポイントとなったのは、マイクロンが2026年度の設備投資計画を従来予想から引き上げる決定を下したことだ。上期だけで約25億ドル、下期にはさらに増加が見込まれており、通期の設備投資額は50億ドルを大きく上回る水準となる。CFOのマーク・マーフィー氏は、今回の追加資金が装置ではなくクリーンルームの建設に向けられるものであると明言した。この区別が重要である理由は、マイクロンが装置導入の数年も前に物理的な生産キャパシティを確保するために動いていることを示しているからだ。「増加分の大部分は建設向けの設備投資であり、その大半は2028年後半以降におけるクリーンルームの稼働開始を前倒しするためのものだ」とメフロトラ氏は語った。TDコーウェンのアナリストであるクリシュ・サンカール氏が、装置のリードタイムが短期的な支出の足かせになっているのではないかと質すと、マーフィー氏は、制約要因は構造的かつ複数年にわたるものであり、バージニア、アイダホ、ニューヨーク、日本、台湾、シンガポールにまたがるグリーンフィールド（未開発地）での工場建設に起因していると説明した。これらの拠点の多くは、2028年以降にな本格的な生産開始を迎える予定だ。設備投資の引き上げにもかかわらず、マーフィー氏は資本集約度が過去の歴史的平均である30%台半ばを大きく下回る水準にとどまっていると指摘し、これは投資不足ではなく業界の「構造的リセット」によるものだと強調した。
戦略的顧客契約が拡大、コミットメントは320億ドルに到達
マイクロンは現在、26件の署名済み戦略的顧客契約（SCA）を有しており、これは2030年までの売上高の35%超を占め、残存履行義務は150億ドルに上る。前四半期に開示された16件から急増した形だ。これらの契約を裏付ける財務的コミットメント（大部分が現金による前受金）は320億ドルに拡大している。SCA売上高の4分の3には価格設定の枠組みが明確に定められており、その大部分にフロア（下限）とキャップ（上限）のバンドが設けられている。経営陣は、フロア価格が適用された場合であっても、利益率は過去のいかなるサイクルのピークをも大きく上回る水準になると改めて強調した。さらに特筆すべき点として、メフロトラ氏は、顧客がすでに2030年を超えた段階での供給保証を求めており、一部の契約はすでに2031年にまで延長されていると明らかにした。また、マイクロンが2027年暦年の総供給量の75%超について、SCAおよび非SCAの顧客を合わせてすでに割り当てが埋まっていることや、現在の顧客との協議の大半が2028年の配分に移行していることを自発的に言及した。これは、歴史的に景気循環の激しい業界においては異例の長期計画ホライズンと言える。
HBM価格が上昇、従来型DRAMとのマージン格差が縮小
マイクロンは、2027年暦年のHBM（広帯域幅メモリ）のビット供給の大半について、前年同期比で大幅に高い価格での契約をすでに完了したと発表した。経営陣によれば、この動向がHBMと従来型DRAMの利益率の差を縮小させているという。また同社は、エヌビディアと共同で、次世代GPUおよびNVLink Fusionプラットフォーム向けのカスタムHBM4E実装（ブランド名「NVHBM」）を共同開発していることを確認した。特定の顧客企業名に踏み込んだコラボレーションの開示は異例である。アナリストのクリシュ・サンカール氏が直接懸念を示した「主要顧客がコスト管理のためにHBMの搭載量を減らしている（デスペックしている）のではないか」という点について、メフロトラ氏はその見方に反論した。仕様の最適化は、根底にある需要の弱まりを反映したものではなく、顧客が出荷台数を増やすために行っているものであり、HBMのビット需要は2028年にかけても従来型DRAMを上回るペースで成長し続けると主張した。
粗利益率のガイダンスは一時的に低下した後に再加速へ
2026年度第1四半期の売上高ガイダンスは615億ドル（±15億ドル）、売上総利益率は約86.25%と予想された。第4四半期の87%からは低下することになり、一見すると減速のように映る。マーフィー氏はこの低下要因について、ほぼすべてが自社に起因するものだと説明した。マイクロンは全従業員の2026年度インセンティブ報酬を増額したが、その大部分が第4四半期の在庫に資産計上され、第1四半期の売上原価に反映されるためである。さらに、同様に引き上げられた2027年度のインセンティブ報酬の引当がこれに重なる。これらを合わせると、11月四半期だけで約10億ドルの利益圧迫要因となる。経営陣は、第1四半期が同年度の粗利益率のボトム（底）となり、価格上昇の継続と報酬関連の負担の正常化に伴い、2027年度を通じて利益率は上昇していくとの見通しを明確にした。
12月からの株主還元強化を表明
貸借対照表には735億ドルの現金および投資資産があり、ネットキャッシュポジションは683億ドルに達している。また、3大格付機関すべてにおいて格上げが実施され、マイクロンはBBB+の格付を獲得した。こうした状況のもと、議論は当然のように株主還元へと向かった。UBSのアナリストであるティモシー・アルクーリ氏は、マイクロンが現在エヌビディアやアップルの約2倍の現金を保有していると指摘し、具体的なターゲットとなる現金残高の水準について質問した。マーフィー氏は具体的な数値を明かさなかったものの、マイクロンが第1四半期末までに目標とする現金残高に到達する見込みであることを認め、CHIPS法に関する合意から2年目を迎える2026年12月9日を開始日として、主に自社株買いを通じて株主還元を拡大させていく方針を確認した。バンク・オブ・アメリカのビヴェック・アリヤ氏はさらに踏み込み、第2四半期以降のフリー・キャッシュ・フローだけでも年間100億ドルを超える可能性があると指摘したが、経営陣は、余剰現金の100%を最終的に株主に還元するという従来の長期的な意図を再確認するにとどめ、還元の規模についての言及は避けた。現在の自社株買いの承認枠はわずか2.2億ドルであるが、マーフィー氏はこれが「近いうちに」刷新される予定であると述べた。
新たな長期需要の柱として「物理AI」が台頭
データセンター向けAIに加え、マイクロンは今回のコールで、物理AI、自動運転車、ヒューマノイドロボットを新たな需要の牽引役として紹介し、これが十年期の終わりまでに重要な役割を果たすと予測した。経営陣はこの機会の大きさを初めて定量化した。レベル4以上の自動運転車には200ギガバイトを超えるメモリと数テラバイトのストレージが必要となり、これは現在のレベル2+やレベル3の車両と比較して桁違いの規模となる。ヒューマノイドロボットについても同等の要件が見込まれているという。すでに複数の物理AI関連の顧客が次世代製品のサンプリング段階に入っており、マイクロンはこの新興カテゴリを取り込むためにテクノロジーロードマップへの投資を拡大していると述べた。このことは、同社がロボット工学や自律走行を、単なる投機的な脇役ではなく、データセンターやモバイル・PCの需要と並ぶ「第3の柱」と捉えていることを示している。
供給の伸びは2028年まで構造的に需要を下回る
マイクロンの業界全体のビット成長予測は、今回の決算全体を支える需給逼迫のシナリオを裏付けている。2027年および2028年の暦年において、同社は業界全体のDRAMビット出荷の伸びを20%台前半、NANDを20%台中盤と予想しており、両市場ともに両年にわたって供給制約が継続する見通しだ。サーバーの出荷台数の伸びは2027年にかけて10%台後半を維持すると予想されているが、1台あたりのメモリ搭載量の伸びは以前の予測からやや緩やかになるという。メフロトラ氏はこれについて、根底にある需要の軟化ではなく、顧客がより多くの台数を出荷するために構成を最適化しているためだと説明した。従来型DRAMと比較してHBMの生産におけるトレード比率が高いことや、今後の微細化に伴う生産性の伸びの鈍化が、供給拡大に対する構造的な逆風として挙げられており、この状況は、十年期の終わりに向けて日本、シンガポール、ニューヨーク州北部の新クリーンルームが稼働を開始した後も持続するとしている。