ライナス・レアアース：新CEOがダウンストリームのボトルネック解消を表明、一方でマウント・ウェルドの鉱石変動が設備投資増と減産を招く
2026年度第4四半期決算説明会（2026年7月21日）— ポル・ル・ルー暫定CEOによる初の四半期説明会
ライナス・レアアースは6月四半期の決算説明会において、6月30日付で長年務めたアマンダ・ラカゼ氏の後任として就任したポル・ル・ルー暫定CEOの下、情報密度の高いアップデートを発表した。投資家にとっての最大の注目点は、クアンタン工場における重希土類分離能力が、もはやジスプロシウムおよびテルビウムの生産を制約する要因ではないと明言されたことだ。ル・ルー氏はアナリストに対し、「原料に250トンのジスプロシウムが含まれていれば、今日にも250トンの純粋なジスプロシウムを生産できる」と述べ、さらに50トンのテルビウムも生産可能とした。つまり、多くの投資家が懸念していた処理能力のボトルネックは実質的に解消されており、制約要因は完全にアップストリーム（採掘段階）、すなわちライナスがどの程度のDy（ジスプロシウム）-Tb（テルビウム）含有鉱石を採掘するかに移行したことになる。
処理能力ではなく、原料供給が変動要因に
この認識の転換は、市場がライナスの重希土類生産の立ち上げをモデル化する上で重要となる。分離インフラの増強を何年も待つ必要はなく、マウント・ウェルド鉱山での採掘順序を調整し、Dy-Tb含有率の高いゾーンを選択的に採掘することで、重希土類の生産量を柔軟に調整できると同社は説明する。ル・ルー氏は、Dy-Tb含有量を高めるための「様々な選択肢を評価中」であることを認めたが、具体的な時期については「Dyとテルビウムがもっと必要であり、市場も我々に増産を求めている。これは不可欠だ」と述べるにとどめた。バンク・オブ・アメリカのチェン・ジアン氏が1年前に提示されたDy 250トン、Tb 50トンの拡張計画について明確化を求めると、ル・ルー氏は、その拡張の背景にあるダウンストリームのエンジニアリング作業は完了しており、鍵を握るのは採掘とブレンドの判断のみであると実質的に認めた。
マウント・ウェルドの鉱石変動が減産の主因
当四半期の生産量が予想を下回ったことについて、ル・ルー氏はマウント・ウェルドの採掘現場が移行ゾーンに入り、ドロマイト、アパタイト、モナザイトが混在し、マグネシウム、カルシウム、硫酸塩、炭酸塩の比率が変動したことによる予期せぬ組成変化が原因だと説明した。同氏は状況を詳細に語った。「硫酸と混合すると反応が速すぎ、粘度が極端に高まるため、製品の流れが悪くなり、クラッキング（分解）工程の生産性に悪影響を及ぼした」。この変動はカルグーリーとクアンタンの両工場におけるクラッキングおよび浸出工程の生産性に影響を与え、溶媒抽出工程への供給量を減少させた。3月に現地を視察し、試運転が「極めて順調」だったことを確認していたゴールドマン・サックスのポール・ヤング氏が、これが構造的な欠陥ではなく軽微で制御可能な問題であることを確認しようとすると、ル・ルー氏は、チームが浮遊選鉱、クラッキング、浸出の各工程で新たなプロセスパラメーターを策定し、将来的な鉱石変動に対応できるようになったと回答。5月末に開始した追加の掘削調査により、今後の鉱石特性の把握も改善する見通しだ。バレンジョイのダニエル・モーガン氏が、マウント・ウェルドは現在、ダウンストリームへの供給を完全に満たしているのかと直接問うと、ル・ルー氏は「我々が把握している限り、すべて完了した。マウント・ウェルドは順調であり、軌道に戻った」と明言した。
なお、カルグーリー工場の電力供給については、他社でも指摘されている通り、2025年10月から2026年2月にかけての深刻な状況から改善し、現在は月1回程度の停電に留まっている。ル・ルー氏は、クアンタンとカルグーリー間の予備処理能力を考慮すれば「管理可能」としつつも、オフグリッドでの電力供給ソリューションも検討中であるとした。
重希土類プロジェクトの設備投資額は2億9,400万AUDに上昇
重希土類分離プロジェクトの設備投資見積額は2億9,400万AUDに引き上げられ、現在はクラス3（本格着工前のより精密な段階）に分類されている。ル・ルー氏は増額の理由として、以前は中国から調達していた炉、反応器、ミキサーセトラーなどの非中国製機器サプライヤーの選定・調達の難しさとコスト、そして顧客側からの純度や粒度に関する要求が厳格化し、追加の精製システムや脱塩水システムが必要になったことを挙げた。モルガン・スタンレーのラフル・アナンド氏が、2025年10月の中国による輸出規制が既知であったにもかかわらず、なぜ見積もりの修正に時間がかかったのかと質すと、ル・ルー氏は、中国以外の実行可能な請負業者の確保には時間がかかり、場合によってはライナスが新しいサプライヤーと共に技術開発を支援する必要があったと説明した。同氏は、プロジェクトは現在建設段階にあり、製品ごとに段階的に稼働すると強調した。ガドリニウムは2027年暦年の夏（2028年度初頭）、イットリウムは2028年初頭、ルテチウムは2028年4月頃を予定しており、サマリウムについても3月に開始した一時的な400トンから、1,100トン以上のフル生産能力への引き上げを2028年初頭に目指す。ガウデンツ・シュルツェネッガーCFOは、設備投資額のうちコミット済みなのは約20%であり、キャッシュ支出の大半は2027年度と2028年度に集中すると補足した。
記録的な価格と韓国JS Linkとの取引
ライナスの当四半期の平均販売価格は1kgあたり98 AUDと過去最高を記録した。ル・ルー氏はこれを、磁石の底堅い需要、供給の安定性に対する顧客のプレミアム支払意欲、そしてDyおよびTbの販売改善によるものと結びつけた。また同社は、韓国のJS Linkとの新たなパートナーシップを発表した。マレーシアに建設される3,000トン規模の磁石工場に対し5,000万AUDを拠出するほか、10年間のレアアース供給契約（クリス・ジェニー販売担当副社長により、後に12年間のオフテイク契約と訂正）を締結した。価格条件やプロジェクト総額は商業上の機密を理由に開示されなかったが、ジェニー氏はJS Linkが既にクアンタン近郊で土地を取得し、機器の発注を開始していることを認めた。ル・ルー氏は、ライナス自身が磁石製造に参入する野心はないと明言した。「我々は磁石メーカーではなく、採掘および化学処理のプレイヤーだ。いわゆる『マイン・トゥ・マグネット（採掘から磁石まで）』戦略の支持者ではない。我々の立ち位置には十分な仕事がある」。経営陣は、JS Linkの韓国の小規模生産ラインは商業規模のプラントではなくパイロット運用にとどまる可能性が高いとし、マレーシアを主要な成長拠点と位置づけた。また、POSCOと共に米国で計画されているJS Linkの施設への供給の可能性も排除しなかった。
中国の輸出規制と日本との関係
2025年10月に発動された中国の輸出規制が2026年11月10日頃に再開される可能性について、ル・ルー氏は顧客の懸念は依然として高く、緩和ではなくさらなる締め付けが予想されるとし、「非常に重要な地政学的ゲーム」と評した。また、規制の状況にかかわらず、ライナスは中国からの材料や専門知識を一切調達していないことを改めて強調した。日本との関係について、クリス・ジェニー副社長は、日本の磁石メーカーに対し軽希土類・重希土類双方の確約された量を供給するJAREとのオフテイクおよび供給合意が中心的な役割を果たしていると指摘。日本の生産者は重希土類の調達にますます懸念を強めており、特定の顧客基盤に向けてDyおよびTbの生産を加速させるというライナスの優先事項を補強するものだと述べた。
バランスシートとプレミアム製品戦略
当四半期の現金残高は1億3,800万AUD増加し、12億900万AUDとなった。これにより、ライナスは重希土類プロジェクトの構築に向けた資金調達において柔軟性を確保している。経営陣は、顧客固有の製品グレードへのシフトについても詳細を説明した。例えば、MLCC（積層セラミックコンデンサ）用途のジスプロシウムは、標準的な磁石グレードよりも粒子サイズや形状の厳密な制御が求められ、異なる価格帯で取引される。ル・ルー氏は、このオーダーメイドのグレード戦略を確認し、ジェフリーズのミッチ・ライアン氏に対し、標準化された化合物を中国の加工業者に売却するのではなく、特定の顧客仕様に合わせることで「間違いなく」より大きなプレミアムを獲得できると語った。経営陣は、これを未分離の化合物を売却し続けるのではなく、ダウンストリームの分離重希土類へと進出する核心的な価値提案と位置づけている。