ロケットラボ、全主要指標で記録更新 「Neutron」受注と「Golden Dome」参画で構造転換へ
2026年第1四半期決算説明会 — 2026年5月7日
ロケットラボは2026年を迎え、ピーター・ベックCEOが「ロケットラボ史上最強の第1四半期」と評する好スタートを切った。数字はその自信を裏付けている。第1四半期の売上高は初めて2億ドルを突破し、受注残高は20億ドルを超えた。また、この3カ月間で締結した打ち上げ契約数は2025年通年を上回った。しかし、記録的な数字の裏には、より重要な物語がある。ロケットラボは、米国、そして欧州において最も戦略的な防衛アーキテクチャの中に静かにその地位を確立しつつあり、新型ロケット「Neutron」は初飛行を前にしてすでに予約で埋まり始めている。
売上高・利益率・受注残は予想を上回るも、構成比の変化に注視
2026年第1四半期の売上高は2億30万ドルとなり、従来ガイダンスの上限を上回り、前年同期比で63.5%の成長を達成した。「Space Systems（宇宙システム）」部門は、衛星プラットフォーム事業が牽引し、前年同期比57.2%増、前期比31.7%増の1億3,670万ドルとなった。「Launch Services（打ち上げサービス）」部門は6,370万ドルで前年同期比78.9%増となったが、期間中の打ち上げ回数が少なかったため前期比では16.1%減となった。これは打ち上げ事業特有の変動性を示すものだ。
GAAPベースの売上総利益率は38.2%で、ガイダンスの34%〜36%を上回り、非GAAPベースの売上総利益率は43%で、同じくガイダンスの39%〜41%を上回った。この好業績は、太陽電池製品の貢献と、打ち上げコストの吸収が予想以上に進んだことによる。しかし、第2四半期のガイダンスではGAAPベースで33%〜35%、非GAAPベースで38%〜40%を見込んでおり、利益率は低下する。アダム・スパイスCFOは、Space Systems部門において「SDA Tranche 2」および「Tranche 3」契約の比重が高まっていることが直接的な要因だと説明した。これらのプログラムは大規模な売上をもたらすが、構造的に売上総利益率は低くなる。また、四半期あたり約1,500万ドルの売上貢献が見込まれるMynaricの買収も、同社を社内基準に引き上げるまでの間、短期的には利益率の重荷となる。
第1四半期の調整後EBITDA損失は1,180万ドルとなり、ガイダンスの2,100万〜2,700万ドルの損失を大幅に下回った。第2四半期のEBITDA損失は2,000万〜2,600万ドルを予想している。これは、初飛行に向けたNeutronの開発費増大による営業費用の増加を反映したものだ。GAAPベースの営業費用は1億3,250万ドルとガイダンスを上回ったが、これはピーター・ベックCEOのRSU（譲渡制限付株式ユニット）没収に関連した一時的な株式報酬費用によるものであり、非GAAPベースの数値には影響を与えていない。
四半期末時点の受注残高は22億ドルに達し、前期比20%増、前年同期比108%増となった。内訳は打ち上げが約41.5%、Space Systemsが58.5%を占める。同社は現在の受注残高の約36%が今後12カ月以内に売上に転換されると見込んでいる。
Neutron：同社史上最大の契約、2号機での再使用を目指す
決算説明会で最も重要な発表は、Neutronに関する新たな複数打ち上げ契約だった。ベックCEOはこれを「ロケットラボ史上最大」と評した。匿名顧客向けに2029年までにNeutronの専用打ち上げ5回とElectronの打ち上げ3回を行うもので、わずか数週間前に発表された1億9,000万ドルのHASTE一括購入契約を上回る規模だ。ベック氏は価格規律について、「Electronを大幅に値引きして受注を埋めていた時期は非常に苦い経験であり、何年もかかった。二度とその道は選ばない」と断言した。スパイスCFOは補足として、Electronの価格が導入当初の500万〜600万ドルから、現在の商業ミッションでは平均約850万ドルまで上昇した経緯を挙げ、Neutronでも同様の価格上昇が見込めると示唆した。
開発面では、ほぼすべての主要サブシステムで並行して作業が進んでいる。第1段タンク用の自動繊維配置（AFP）コンポーネントは製造現場に投入済みだ。機体全体を用いた段分離試験も進行中である。第2段のペイロード支持構造は認定試験を終え、打ち上げ施設「Launch Complex 3」への出荷を数日後に控えている。Archimedesエンジンは、ステニス宇宙センターで飛行構成での燃焼試験を継続しており、第1段および真空最適化バージョンの両方で、全ジンバル角度範囲をカバーしている。
着陸用バージ（はしけ）「Return on Investment」についても詳細が明かされた。ベック氏は「それ自体が独立した打ち上げサイトのようなもの」と表現し、4基の定点保持スラスターで10メガワットの発電能力を持ち、完成重量は5,000トンを超える。電源システムとスラスターはルイジアナ州の造船所に到着しており、年内に海上公試を予定している。再使用の順序について、ベック氏は慎重な姿勢を示した。初飛行では、大気圏再突入時のエンジン再点火と減速燃焼を検証するため、海面へのソフト着水を行う。「機体に穴を開けるリスクがあるうちは、バージを下に配置したくない」。2号機が着陸を試みる最初のターゲットとなる。ベック氏は、Electronのスケールアップ時と同様に、打ち上げ頻度を1回、3回、5回と段階的に引き上げる計画であることを確認した。
初打ち上げが第4四半期の前半か後半かという問いに対し、ベック氏は可視性が十分でないとして明言を避けた。投資家は、Neutronの売上貢献は早くて2027年になること、またスパイスCFOが「キャッシュフローの創出は初飛行から18〜24カ月遅れる」と述べている点に留意すべきだ。
Golden Domeへの統合：RaytheonとのSBI選定、HASTEのプラットフォーム化
ロケットラボは、現在最も注目されている国家安全保障上の優先プロジェクトの一つである「Golden Dome」アーキテクチャにおいて、宇宙ベース迎撃体（SBI）プログラムの実証に向け、Raytheonと共同で選定されたことを明らかにした。経営陣は詳細の開示を控えたが、スパイスCFOは、参加者がプログラムの価値を解き放つために自社資金を投じる必要がある初期段階を経て、非常に大きな機会になるとの見方を示した。ベック氏は、ロケットラボの垂直統合の強み、すなわち圧縮されたタイムラインでコスト競争力のあるソリューションを提供する能力こそが、この競争における核心的な差別化要因であると主張した。
HASTEプログラムは、国防総省の極超音速試験プログラム「MACH-TB」向けに、Kratosを通じて20回分の打ち上げ一括契約（1億9,000万ドル）を獲得した。これはHASTE史上最大の単一受注である。HASTEは現在、打ち上げ受注残高の約3分の1を占める。ベック氏とスパイス氏は、HASTEが将来的にElectronプラットフォームの固定費ベース（年間約24回の打ち上げ）をカバーし、それ以上の商業打ち上げをすべて利益に直結させるという戦略的ビジョンを描いている。現在、HASTEは年間打ち上げ構成比の20%〜25%を占めており、その目標達成に向けた余地は大きい。
Andurilとのパートナーシップ（11月以降に3回の専用HASTE打ち上げを実施）は、商業スピードの打ち上げと迅速なプロトタイピングを中心に形成される新たな防衛エコシステムの象徴として強調された。スパイスCFOは、これまで米国に依存していた同盟国が独自の試験・防衛能力を求める地政学的環境を背景に、国際的な極超音速需要が本格的な機会として浮上していると指摘した。
Motiv Space Systemsの買収、垂直統合の欠落を埋める
ロケットラボは、宇宙ロボット工学、精密モーション制御、宇宙船メカニズムを専門とするカリフォルニア州のMotiv Space Systemsを買収する最終合意を発表した。Motivのハードウェアには、NASAの火星探査車「Perseverance」のロボットアーム（積載量、精度、センシングの面で火星に展開された中で最も高性能とされる）や、探査車の主要イメージャー用ズーム・フォーカス・フィルターホイールが含まれる。ベック氏は、火星からの写真のほとんどがMotivのズーム機構を経由していると指摘した。
戦略的な理由は2つある。第一に、将来の商業的な火星サンプルリターンミッションや、精密な動作を必要とする国家安全保障プログラムへの道を開くこと。第二に、より直近の損益への影響として、太陽電池アレイ駆動装置、アンテナおよび推進ジンバル、精密駆動エレクトロニクスを内製化できることだ。ベック氏は、これらが以前は複数の外部サプライヤーから購入されていたため、買収によってサプライチェーンのリスクを低減し、衛星生産のコスト管理を改善できると強調した。
電気推進の打ち上げと「内製か買収か」の哲学
ロケットラボは、Space Symposiumにて自社開発の電気推進スラスター「GA」を発表した。すでに200台規模の生産ラインが確立されており、社内の衛星コンステレーションプログラムへの納入が始まっている。ベック氏は「数百台単位を必要とするプログラムからの問い合わせが殺到している」と述べた。スパイスCFOはこれを資本効率の事例として挙げ、スタートアップを数億ドルで買収する代わりに、エンジニアリングチームを投入し「桁違いに少ない資本」で市場で最も優れたソリューションを生み出したと説明した。電気推進は外部調達時に「常に納期遅延、高コスト、性能不足」という運用上の課題を抱えていたため、内製化は戦略的にも財務的にも論理的な選択だった。
Mynaricと欧州拠点
四半期中にMynaricの買収が完了し、ベック氏が「ロケットラボ初の欧州拠点」と呼ぶ足がかりを築いた。この戦略的なタイミングは、欧州およびドイツの防衛支出の加速と一致しており、2030年までにEU、ドイツ、英国全体で1,090億ドルの宇宙投資が見込まれている。Mynaricのレーザー通信端末はクラス最高と評価されており、この買収により、これまでアクセスできなかった欧州の衛星プログラムやコンステレーション構築、コンポーネント供給の機会が開かれる。短期的にはSpace Systems部門の平均を下回る利益率が重荷となるが、スパイスCFOは「事業を戦える状態にするためにやるべきことが山積みだ」と率直に認めつつ、最終的には目標利益率に到達できるとの自信を示した。
SDA Tranche 3の実行と垂直統合のフィードバックループ
約8億6,000万ドルの価値を持つSDA（宇宙開発庁）の「Tranche 3」追跡層プログラムは、予定通り進捗している。スパイスCFOは、今週初めに「かなりの額」のマイルストーン支払いを受け取ったことを確認した。ベック氏は、ロケットラボがプライムコントラクター（主契約者）になれなかった場合でも、垂直統合が収益のフィードバックループを生む仕組みについて興味深い観察を述べた。「プロジェクトを逃しても、翌日には太陽電池パネルやリアクションホイールなどの注文が大量に舞い込んでくる」。T3に関しては、主契約を獲得すると同時に、他の受注者からもコンポーネントの注文を受けるという「二重の勝利」を収めた。すべてのSDA追跡衛星は光学的に相互リンクされ、高出力の太陽光発電と電気推進を必要としており、それぞれがロケットラボのコンポーネント販売機会となっている。
流動性ポジションがもたらす戦略的柔軟性
第1四半期末時点の現金、現金同等物、制限付き現金および有価証券は14億8,000万ドル。カラー付き先渡取引（フロア価格4億7,400万ドル）や2024年転換社債のキャップ付きコールオプション（2029年満期までに最大2億190万ドル）を含めると、総流動性は20億ドルを超える。ATM（アット・ザ・マーケット）増資により4億5,040万ドルを調達し、4月にはさらに2,400万ドルを調達した。スパイスCFOは、ATMの平均価格が26.19ドル、47.85ドル、70.47ドルと、調達価格が着実に上昇していることを資本効率の証拠として挙げた。非GAAPベースのフリーキャッシュフローは7,740万ドルのマイナス（第4四半期の1億1,420万ドルのマイナスから改善）となったが、Neutronの開発費やSDA向けの先行調達などが重なり、支出は今後も高い水準で推移する見通しだ。
第2四半期ガイダンスと売上総利益率50%への道
第2四半期の売上高は2億2,500万〜2億4,000万ドルを見込んでおり、中央値で前期比約16%の成長となる。利益率が第1四半期から低下するのは、事業の質が悪化したからではなく、SDA衛星プラットフォームの売上が増え、高利益率の打ち上げが相対的に減るという構成比の変化によるものだ。スパイスCFOは長期的な財務目標として、売上総利益率50%以上、営業利益率20%台半ばを掲げ、その鍵はNeutronの商業化にあると明言した。「Neutronの初飛行を成功させ、生産に移行できれば、損益計算書には非常にポジティブな変化がもたらされるだろう」と強調した。
Rocket Lab Corporation：詳細分析
ビジネスモデルと収益構造
Rocket Labは、打ち上げサービス（Launch Services）と宇宙システム（Space Systems）という2つの明確なセグメントで構成される、高い相乗効果を生む垂直統合型の航空宇宙企業である。打ち上げサービス部門の柱は、小型ペイロードの軌道投入における業界の主力機となった小型ロケット「Electron」である。同社は従来の軌道打ち上げに加え、極超音速研究・試験用に設計されたElectronのサブオービタル（準軌道）派生機「HASTE」も運用している。同時に、極めて収益性の高いメガコンステレーション市場や国家安全保障市場を見据え、再使用可能な中型ロケット「Neutron」の開発を強力に推進している。しかし、Rocket Labの真の経済的エンジンとなっているのは、急速に拡大する宇宙システム部門である。同社は単にペイロードを軌道に運ぶだけでなく、フェアリング内部に搭載される衛星バスやミッションクリティカルなコンポーネントも製造している。この部門では、リアクションホイール、スタートラッカー、ソーラーパネルから、電気推進システム、光通信アレイに至るまで、あらゆる製品を提供している。宇宙のバリューチェーン全体を網羅することで、Rocket Labは衛星のライフサイクルのあらゆる段階で利益を確保している。2026年第1四半期には、コンポーネント販売の好調と打ち上げ頻度の向上により、この両輪モデルで過去最高の2億30万ドルの売上高を記録した。このモデルにより、打ち上げ事業特有の収益の変動や高い固定費を、より予測可能で利益率の高い宇宙船製造事業の収益で吸収することが可能となっている。
顧客、競合他社、市場シェア
同社は民間、政府、防衛部門の多様な顧客にサービスを提供している。米国政府はますます重要なクライアントとなっており、宇宙開発局（SDA）は2025年、同社の「Tranche 3 Tracking Layer」向けに8億1,600万ドルの契約を締結した。その他の主要な政府案件としては、国防総省向けの1億9,000万ドル規模の極超音速試験一括購入契約、国家ミサイル防衛構想への参画、NASAの火星探査ミッション「ESCAPADE」などが挙げられる。民間側では、地球観測事業者から機密性の高い衛星コンステレーション運用企業まで幅広い顧客を抱える。小型ロケット打ち上げセクターにおいて、Rocket Labは上場企業の中で独占的な力を持ち、推定57%の市場シェアを誇る。Electronは87回の打ち上げ実績があり、競合他社と比較して揺るぎない信頼性を確立している。Firefly Aerospaceなどの競合は一貫性に苦しんでおり、同社のロケット「Alpha」は7回の試行で完全に成功したのは3回にとどまる。また、Astraのようなかつてのスタートアップは、市場での存在感をほぼ失っている。Neutronが参入する中型から大型の打ち上げカテゴリーでは、SpaceXが「Falcon 9」および急速に成熟する「Starship」アーキテクチャを擁し、圧倒的な優位性を保っている。United Launch Alliance（ULA）は「Vulcan」で大型防衛ペイロードの打ち上げを担い、Blue Originの「New Glenn」も2025年初頭に参入したが、最初の3回の飛行はブースター回収の異常やペイロード投入の失敗に見舞われた。Rocket Labの戦略的使命は、競合他社への依存を望まない、あるいは依存できない商業オペレーターにとって、SpaceXに代わる唯一の信頼できる選択肢としてNeutronを位置づけることにある。
競争優位性
航空宇宙セクターにおいて飛行実績（フライトヘリテージ）は究極の通貨であり、Rocket Labはこれを豊富に保有している。2025年には21回の飛行を成功させ、完璧なミッション遂行記録を達成したことで、同社は小型ロケットによる軌道投入を実質的にコモディティ化した。この信頼性は、新規参入者が突破するには極めて困難な構造的な堀（参入障壁）となっており、顧客は打ち上げコストをわずかに節約するためだけに、実績のないロケットに数百万ドル規模のペイロードを賭けることはほとんどない。Rocket Labの2つ目の主要な強みは、深い垂直統合にある。レーザー通信のMynaric、宇宙ロボットのMotiv、Sinclair Interplanetary、Geostといった専門コンポーネントメーカーを積極的に買収することで、同社はサプライチェーンを完全に内製化した。これにより、航空宇宙業界のボトルネックから隔離され、プライムコントラクター（主契約者）の入札時に自社の投入コストを大幅に削減できる。この構造的な優位性は財務プロファイルにも直接反映されており、2026年第1四半期の非GAAPベースの粗利益率は43%に拡大した。打ち上げサービスと衛星コンポーネントを相互にクロスセルできる能力は、他の純粋な打ち上げスタートアップには真似できない、長期的な収益の可視性と運用規模を確保する強固なエコシステムを生み出している。
業界の力学：機会と脅威
宇宙経済は、低軌道（LEO）ブロードバンド・メガコンステレーションの急増と、防衛調達の根本的な転換によって構造的な変革を遂げている。米軍は、数十億ドル規模の静止衛星から、低コストで相互接続された数百のシステムで構成される分散型アーキテクチャへと積極的にシフトしている。この転換は、Rocket Labの大量生産可能な宇宙船製造能力と機敏な打ち上げサービスと完全に合致する。さらに、地政学的緊張の高まりにより、極超音速ミサイル開発や宇宙ベースの迎撃プログラムへの投資がかつてないほど活発化しており、同社のHASTEロケットにとって極めて収益性の高いニッチ市場となっている。しかし、業界には存続を脅かすリスクも存在する。打ち上げ市場は本質的に資本集約型であり、政府予算の一貫した支出に大きく依存している。防衛支出の優先順位の変化や、打ち上げ規制によるボトルネックは、重要な収益を遅らせる可能性がある。さらに重要なのは、SpaceXによるFalcon 9のライドシェアプログラムを通じた積極的な価格戦略が、小型ロケット打ち上げ市場に常に下方圧力をかけていることである。もしSpaceXが超大型ロケットStarshipの商業運用を急速に軌道に乗せれば、打ち上げ価格のデフレショックを引き起こし、業界全体の基本的な経済性を変えてしまう可能性がある。
将来の成長ドライバー：Neutronと宇宙システム
Neutronは、Rocket Labが次の規模へと飛躍するための決定的な触媒である。再使用構成で1万3,000キログラムを低軌道に運ぶよう設計されたNeutronは、衛星コンステレーションの配備に特化している。2026年初頭、静水圧試験中に第1段タンクが破裂するという機械的なトラブルが発生し、構造の改良が必要となったため、初飛行は2026年第4四半期に延期された。この遅延にもかかわらず、経営陣はArchimedesエンジンの検証や最大飛行荷重下での複雑な段分離機構のクリアなど、積極的な試験スケジュールを実行している。Neutronへの市場需要は極めて堅調であり、2026年第1四半期には、非公開の商業オペレーターから2029年までのNeutron打ち上げ5回分の一括契約を獲得したことがその証左である。並行して、宇宙システム部門は、部品供給業者からエンドツーエンドのミッション・プライム（主契約者）へと急速に移行している。同社の受注残高は2026年第1四半期末時点で過去最高の22億2,000万ドルに達しており、その大部分を宇宙システム関連が占めている。Rocket Labが単一コンポーネントの製造から、国家安全保障プログラム向けの完全統合型マルチ衛星コンステレーションの提供へと移行するにつれ、この部門の収益とキャッシュフローが企業価値を構造的に支えることになるだろう。
破壊的参入者
打ち上げスタートアップの墓場は広大だが、現状に積極的に挑む信頼性の高い破壊的参入者がいくつか存在する。Relativity Spaceは、独自の3Dプリント技術を活用して製造サプライチェーンを劇的に簡素化する中大型ロケット「Terran R」を開発中である。Terran Rのデビューは2026年後半または2027年にずれ込んでいるが、ブロックアップグレード設計と大規模な商業打ち上げ契約により、Neutronの強力な将来の競合となる可能性が高い。Blue Originもまた、より大型のスペクトルにおいて非対称的な破壊勢力として機能している。事実上無制限の資本を背景に、同社は2028年までに「New Glenn」の上段を年間60基生産する体制を目指している。New Glennは2025年と2026年の初期飛行で初期不良を経験したが、その膨大なペイロード容量と親会社の財務的持久力は、最終的に大型打ち上げ市場の大きなシェアを獲得することを保証している。こうした資本力のある参入者の出現は、Rocket Labに対し、Neutronの開発スケジュールを維持するよう強く迫っている。SpaceXと並ぶ収益性の高い複占体制を確立するための商業的な窓口は、永遠に開かれているわけではないからだ。
経営陣の実績
創業者兼CEOのPeter Beckの指揮の下、経営陣は卓越した戦略的先見性と臨床的とも言える運用実行力を示してきた。Beck氏は、高度に規律のとれた相乗効果を重視した買収戦略を通じて、ニッチなロケットメーカーから多様化した防衛プライムコントラクターへの危険な移行を成功させた。コーポレート・ファイナンスの手腕も同様に鋭い。Neutron開発完了に向けた資本集約的な性質を認識し、経営陣は2026年初頭に4億5,000万ドルのアット・ザ・マーケット（ATM）増資を適切なタイミングで実施した。同時に、発行済み債務の大部分を戦略的に転換し、転換社債の元本を3,760万ドルという無視できる水準まで圧縮した。このバランスシートの最適化により、Rocket Labは14億8,000万ドルの現金および有価証券を保有して2026年第1四半期を終えており、事業を希薄化させることなくNeutron開発のショックを吸収できる強固な財務的滑走路を確保した。運用上の規律は、収益性への軌道にも表れている。直近四半期には4,500万ドルのGAAP純損失を計上したものの、記録的な打ち上げ頻度によって固定費が吸収されるにつれ、マイナスの利益率は急速に縮小している。現実的なマイルストーンを設定し、エンジニアリング上の失敗を透明性を持って認め、受注残の消化を冷徹に実行する経営陣の実績は、機関投資家から高い信頼を得るに値する。
スコアカード
Rocket Labは、純粋な打ち上げプロバイダーにありがちな二項対立的なリスクから、その財務的運命を切り離すことに成功した。小型ロケットの比類なき信頼性を活用して、支配的で利益率の高い宇宙システム事業を構築することで、極めて防御的な収益基盤を構築した。国家安全保障インフラとコンステレーション開発に重点を置いた22億2,000万ドルの受注残は、エンドツーエンドの垂直統合モデルの有効性を証明している。14億8,000万ドルの流動性と最小限の負債により、バランスシートは航空宇宙工学につきもののボラティリティに対して強化されており、資本枯渇の絶え間ない脅威にさらされることなく中型ロケットへの野望を資金調達できる状態にある。
現在の根本的な投資テーゼは、Neutron打ち上げロケットプログラムの実行に大きく依存している。経営陣が直近の構造試験の挫折を乗り越え、2026年後半から2027年にかけて機能的な再使用型中型ロケットを提供できれば、Rocket Labは既存の商業打ち上げ独占体制を実質的に打破することになる。SpaceXの価格支配力や、Blue OriginやRelativity Spaceといった資本力のある参入者による破壊的な脅威は常に存在するものの、国防総省や商業コンステレーション事業者との強固な関係が、Rocket Labにとって明確な競争上の緩衝材となっている。同社は、現在の上場市場において最も信頼性が高く、運用面で成熟した宇宙インフラ資産であると言える。